導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)激勵算法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

應(yīng)沖減投資成本的金額＝（投資后至本年末止被投資單位累積分派的利潤或現(xiàn)金股利－投資后至上年未止被投資單位累積實現(xiàn)的凈損益）×投資企業(yè)的持股比例－投資企業(yè)已沖減的初始投資成本

上述清算股利的計算方法相當繁瑣，而且不便于理解，對實務(wù)工作造成了很大的不便。筆者在此介紹一種計算清算股利的簡易方法-賬戶法。

賬戶法的基本思路是：設(shè)置“清算股利”賬戶，該賬戶的借方登記投資企業(yè)累積享有的凈損益，貸方登記投資企業(yè)累積實得股利。當該賬戶存在貸方余額時，表明投資企業(yè)累積實得股利大于其累積享有的凈損益。根據(jù)清算股利的定義，該賬戶的貸方余額表示投資企業(yè)所獲得的累積清算股利；當該賬戶存在借方余額時，表明投資企業(yè)累積實得股利大于其累積享有的凈損益。根據(jù)清算股利的定義，此時投資企業(yè)所獲得的累積清算股利為零，故應(yīng)視同該賬戶的借方余額為零。各年度投資企業(yè)所獲得的清算股利（以下用“A”表示）則為各年度末清算股利賬戶余額與其上年度末余額之差。實際賬務(wù)處理時，若A＞O，應(yīng)繼續(xù)沖減長期股權(quán)投資，沖減額為 A；若A＜o，應(yīng)以（－A）恢復(fù)增加長期股權(quán)投資的賬面價值；若A＝0，則既不沖減也不恢復(fù)增加長期股權(quán)投資的賬面價值。另外，還應(yīng)按當年實得股利的數(shù)額借記“應(yīng)收股利”，按借貸平衡數(shù)貸記“投資收益”。

［例1］B公司1996年1月2日購入C公司有表決權(quán)資本的10%，并準備長期持有。實際投資成本110，000元。C公司于1996年5月2日宣告分派1995年度的現(xiàn)金股利100，000元。假設(shè)C公司1996年1月1日股東權(quán)益合計為 1，200000元；1996年實現(xiàn)凈利潤400000元；1997年5月1日宣告分派現(xiàn)金股利200000元。則B公司有關(guān)賬務(wù)處理如下：

（1）1996年1月2日投資時：

借：長期股權(quán)投資-C公司

110000

貸：銀行存款

110000

（2）1996年5月2日宣告分派1995年度的現(xiàn)金股利時，“清算股利”賬戶存在貸方余額10000元，因此1995年度B公司獲得的清算股利A為 （10000－0）即10000元＞o（其中0表示1994年末清算股利賬戶余額）。在賬務(wù)處理時，應(yīng)貸記“長期股權(quán)投資”10000元。

借：應(yīng)收股利

10000

貸：長期股權(quán)投資-C公司

10000

（3）1997年5月1日宣告分派現(xiàn)金股利時，“清算股利”賬戶借方發(fā)生額為（400000×10%）40000元，貸方發(fā)生額為［（100000＋ 200000）×10%］30000元。從理論上講，“清算股利”賬戶存在借萬余額10000元，但根據(jù)清算股利的定義，B公司截至1996年未止所獲累積清算股利為零，所以應(yīng)視同“清算股利”賬戶的借萬余額為零。從而1996年B公司所獲清算股利A＝0－10000＜0（其中10，000為1995年末 “清算股利”賬戶的余額），所以賬務(wù)處理時，應(yīng)恢復(fù)增加“長期股權(quán)投資”10000元。

借：應(yīng)收股利

20000

長期股權(quán)投資-C公司　 10000

貸：投資收益

30000

（例2）假設(shè)上例中，1997年5月1日宣告分派現(xiàn)金股利400000元。則：“清算股利”賬戶借方發(fā)生額為（400000×10%）40000元，貸方發(fā)生額為［（100000＋400000）×10%50000元，所以B公司截至1996年止所獲累積清算股利為10，000元，B公司 1996年所獲清算股利A＝10000－10000＝0，從而賬務(wù)處理時，既不沖減也不恢復(fù)增加長期股權(quán)投資的賬面價值。

（例3）假設(shè)上例中，1997年5月1日宣告分派現(xiàn)金股利500，000元。則：“清算股利”賬戶借方發(fā)生額為（400000×10%）40，000元，貸方發(fā)生額為［（100，000＋500，000）×10%60，000元，所以B公司截至1996年未止所獲累積清算股利為20，000元，B公司1996年度所獲清算股利A＝2000O－100OO＝10000＞0，從而賬務(wù)處理時，應(yīng)沖減“長期股權(quán)投資” 10000元。

借：應(yīng)收股利

50000

貸：長期股權(quán)投資-C公司　 10000

投資收益

40000

篇2

[關(guān)鍵詞] 長期股權(quán)投資;增資;成本法;權(quán)益法

[中圖分類號] F275.15 [文獻標識碼] B

一、問題概述

近期證監(jiān)會在上市公司年報檢查中發(fā)現(xiàn)，部分公司對因納入合并報表范圍的子公司引入新的投資者，造成上市公司喪失對原子公司控制權(quán)，進而使原子公司變?yōu)槁?lián)營公司的交易處理原則不統(tǒng)一，由于2014年修訂的《企業(yè)會計準則第2號―長期股權(quán)投資》及其應(yīng)用指南中并未對這種交易的處理原則做出規(guī)定，未規(guī)范該類交易的會計處理，財政部會計司在《企業(yè)會計準則解釋第7號（征求意見稿）》（以下簡稱：《征求意見稿》）對投資方因其他投資方對其子公司增資而導(dǎo)致本投資方持股比例下降，從而喪失控制權(quán)但能實施共同控制或施加重大影響的會計處理原則進行了規(guī)定并公開征求意見。

《征求意見稿》對該類交易在個別報表中會計處理方式引起了較大的爭議，財政部會計司在最終的《企業(yè)會計準則解釋第7號》（以下簡稱：《正式稿》）根據(jù)意見反饋對上述交易的處理原則進行了調(diào)整，本文將結(jié)合案例討論《正式稿》和《征求意見稿》對上述交易會計處理原則差異和各自的特點，并說明如何根據(jù)已生效的《正式稿》對該類交易進行計量。具體案例如下：

2015年1月1日，A公司支付1000萬元取得了B公司100%的股權(quán)（非同一控制下合并），當日B公司凈資產(chǎn)公允價值為900萬元，賬面價值為800萬元，公允價值與賬面價值的差異由一項固定資產(chǎn)導(dǎo)致，該資產(chǎn)賬面價值100萬元，公允價值為200萬元，尚可使用10年，無殘值。

2015年年末，B公司股本500萬元，全年實現(xiàn)盈利300萬元，可供出售金融資產(chǎn)價值上升100萬元，無其他導(dǎo)致B公司凈資產(chǎn)變動的事項，B公司凈資產(chǎn)賬面價值1200萬元。

2016年1月1日，C公司以3000萬元取得公司750萬股新發(fā)行股票，增資后B公司股本為1250萬元，其中：A公司500萬股，持股比例為40%;C公司750萬股，持股比例為60%。交易完成后A公司不再對B公司實施控制，但仍對B公司實施重大影響。

A公司和B公司按照凈利潤的10%提取法定盈余公積，不考慮其他因素。

二、個別財務(wù)報表中的處理

《征求意見稿》的處理原則如下：首先，將原長期股權(quán)投資視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整;然后，按照新的持股比例確認本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額，與應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資按權(quán)益法調(diào)整后的金額之間的差額計入當期損益。

《正式稿》的處理原則如下：首先，按照新的持股比例確認本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額，與應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資原賬面價值之間的差額計入當期損益;然后，按照新的持股比例視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整。

對比《征求意見稿》和《正式稿》的處理原則可以發(fā)現(xiàn)，針對該類交易財政部會計司使用了不同的處理思路。

根據(jù)《征求意見稿》，上述案例的會計處理如下：

首先，將原長期股權(quán)投資視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整：

借：長期股權(quán)投資――成本1000

貸：長期股權(quán)投資1000

2015年按照購買日凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計量的B公司凈利潤=300-（900-800）/10=290萬元：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整290

貸：盈余公積29

未分配利潤261

2015年B公司可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動：

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益100

貸：其他綜合收益100

上述調(diào)整后，個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1000+290+100=1390

按照新的持股比例確認本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額=3000×0.4=1200，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資按權(quán)益法調(diào)整后的金額=1390×0.6=834，差額=3000×0.4-1390×0.6=366：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整366

貸：投資收益366

上述處理后，A公司個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1390+366=1756;影響當期利潤366元、其他綜合收益100、盈余公積29、未分配利潤261。

根據(jù)《正式稿》，上述案例的會計處理如下：

按照新的持股比例確認本投資方應(yīng)享有的原子公司因增資擴股而增加凈資產(chǎn)的份額=3000×0.4=1200，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分所對應(yīng)的長期股權(quán)投資原賬面價值=1000×0.6=600，兩者差額計入當期損益：

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整600

貸：投資收益600

按照新的持股比例（40%）視同自取得投資時即采用權(quán)益法核算進行調(diào)整：

2015年按照購買日凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計量的B公司凈利潤=300-（900-800）/10=290萬元

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整290×0.4=116

貸：盈余公積29×0.4=11.6

未分配利潤261×0.4=104.4

2015年B公司可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動：

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益100×0.4=40

貸：其他綜合收益100×0.4=40

上述處理后，A公司個別報表中長期股權(quán)投資賬面價值=1000+600+116+40=1756;影響當期損益600、盈余公積11.6、其他綜合收益40、未分配利潤104.4。

三、差異及分析

對比《征求意見稿》和《正式稿》針對上述案例的會計處理可以看出，兩種會計處理方式下長期股權(quán)投資在個別報表中的價值相同，差異體現(xiàn)在對投資收益的處理方式。從本質(zhì)而言，《正式稿》采用了模擬處置法，在個別報表中，對應(yīng)股權(quán)比例的下降部分視為對享有的新增投資者投入凈資產(chǎn)的對價，而在《征求意見稿》中使用權(quán)益法進行了處理。兩種不同的處理思路，導(dǎo)致了對投資收益的計算不同。

在《正式稿》中，其會計處理模式可以按照以下交易模式理解：2016年1月1日，A公司首先以3000萬元向B公司增資，增值后A公司持股比例為100%，然后以3000萬元的價格向C公司處置60%的股權(quán)。在個別報表中長期股權(quán)投資以成本法計量，處置前A公司長期股權(quán)投資賬面余額=1000+3000=4000，處置部分的賬面價值=4000×0.6=2400，處置部分收到對價為3000萬，故投資收益=3000-2400=600。

《討論意見稿》中，其會計處理模式類似于合并報表中使用的模擬權(quán)益法：2016年1月1日，A公司長期股權(quán)投資使用權(quán)益法核算其賬面價值=1000+290+100=1390。在增資后，B公司新增凈資產(chǎn)歸屬A公司部分=3000×0.4=1200，權(quán)益法下需調(diào)增長期股權(quán)投資1200萬元，同時A公司付出對價價值為1390×0.6=834，上述差額=366，計入當期損益。

兩種會計處理方式不影響長期股權(quán)投資期末價值的計量，但對損益的處理方式截然不同。筆者認為，《正式稿》的會計處理原則有利于實現(xiàn)企業(yè)會計準則的持續(xù)趨同與等效：首先，《企業(yè)會計準則第2號―長期股權(quán)投資》規(guī)定，對于控制情形下，投資方長期股權(quán)投資以成本法計量，所以使用模擬權(quán)益法與現(xiàn)行長期股權(quán)投資準則對后續(xù)計量的原則不符;其次，《企業(yè)會計準則第2號―長期股權(quán)投資》第15條第二款規(guī)定了投資方因處置部分權(quán)益性投資等原因喪失了對被投資單位的控制但仍可以共同控制或施加重大影響情況下處理原則，《正式稿》采用了與發(fā)生處置交易相同的處理原則，有利于實現(xiàn)長期股權(quán)投資計量方法的等效，提高會計信息的可比性。

四、結(jié)論

本文結(jié)合案例討論了投資方因其他投資方對其子公司增資而導(dǎo)致本投資方持股比例下降，從而喪失控制權(quán)但能實施共同控制或施加重大影響的情況下，《征求意見稿》和《正式稿》對投資方如何進行會計處理的問題。通過比較分析，《正式稿》中采用的模擬處置法更為合理，且可以實現(xiàn)和目前長期股權(quán)投資準則的趨同和等效。

[參 考 文 獻]

[1]財政部.企業(yè)會計準則解釋第7號（征求意見稿）[R].2015

[2]財政部.企業(yè)會計準則解釋第7號[R].2015

[3]財政部.企業(yè)會計準則第2號―長期股權(quán)投資[R].2014

[4]財政部.《企業(yè)會計準則第2號―長期股權(quán)投資》應(yīng)用指南[R].2014

篇3

較之舊的會計準則，新準則的變化主要體現(xiàn)在謹慎引入公允價值的計量方法和非貨幣性資產(chǎn)交換、投資性房地產(chǎn)、債務(wù)重組、資產(chǎn)減值、金融工具、存貨、股票期權(quán)、股份支付等具體會計準則內(nèi)容上，對上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的影響可能會比較大。

（一）謹慎引入公允價值的計量方法，增大經(jīng)營成果的不穩(wěn)定性。新會計準則的目的是使公司提供的會計信息能夠更真實反映企業(yè)的經(jīng)濟實質(zhì)，并對決策更加有用。因此，新會計準則全面引入了公允價值計量屬性，給予公司更大的自來根據(jù)對公司經(jīng)濟預(yù)期的改變調(diào)整會計政策，這是新會計準則的一大亮點。

新準則體系在投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組中以公允價值計量并允許債務(wù)人確認重組收益、非貨幣易中以公允價值確認換入資產(chǎn)并確認置換收益等方面均采用了公允價值。確定公允價值的主觀隨意性大，從而增大了經(jīng)營成果的不穩(wěn)定性，“公允價值”極有可能成為調(diào)節(jié)利潤的工具。因此，企業(yè)有必要向投資人充分解釋該計量對會計報表產(chǎn)生的影響。

（二）取消存貨流轉(zhuǎn)的后進先出法，無需考慮通貨膨脹的影響。取消理由是成本流與實物流在大多數(shù)情況下不一致，不能真實反映存貨流轉(zhuǎn)。從理論上講，企業(yè)從后進先出法轉(zhuǎn)向其他方法，如先進先出法時，會造成企業(yè)毛利的波動。并且，如果是在一個通貨膨脹的市場環(huán)境下，使用后進先出法還可以降低稅收，因此，轉(zhuǎn)向先進先出法會對企業(yè)不利。原先采用“后進先出”法、存貨較多、周轉(zhuǎn)率較低的公司采用新的存貨記賬方法后，其毛利率和利潤將出現(xiàn)不正常的波動。但由于通貨膨脹的因素在當前的中國經(jīng)濟環(huán)境中無需考慮，因此，取消后進先出法對原采用企業(yè)的影響還取決于其存貨周轉(zhuǎn)情況、原材料價格波動等因素。

（三）在資產(chǎn)減值準備計提上，針對借減值準備計提操縱利潤的問題，新準則中有多項資產(chǎn)的減值準備一旦計提不得轉(zhuǎn)回，堵塞了上市公司操縱利潤的途徑，這也是新會計準則與國際財務(wù)報告準則的實質(zhì)性差異之一。這樣，在新會計準則實施前上市公司有可能將以前計提的資產(chǎn)減值準備轉(zhuǎn)回，以釋放隱藏的利潤。從上市公司實際計提的減值準備來看，一些公司的減值準備甚至超過了當期凈利潤，假設(shè)目前資產(chǎn)減值準備和長期股權(quán)投資減值準備數(shù)額較大的上市公司，將于2006年集中轉(zhuǎn)回部分資產(chǎn)減值準備，將會造成報告利潤的大幅增加，資產(chǎn)減值集中轉(zhuǎn)回顯然會對上市公司2006年的賬面業(yè)績水平的提升產(chǎn)生巨大的影響。新準則體系擴大了資產(chǎn)減值的適用范圍：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)投資、商譽、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、礦區(qū)權(quán)益、對子公司、聯(lián)營公司和合營公司的投資等，并明確了若干項資產(chǎn)減值跡象，以及可收回金額為協(xié)議銷售價格減去處置成本后的凈額或者預(yù)計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值兩者中的較高者。

（四）債務(wù)重組方面明確要以債務(wù)人發(fā)生財務(wù)危機為前提，債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入，不再計入資本公積?，F(xiàn)行準則不允許債務(wù)人將債權(quán)人的讓步確認為重組收益，只計入資本公積。新制度是將債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入，對于實物抵債業(yè)務(wù)，引進公允價值作為計量屬性。也就是說，債務(wù)重組利得作為非經(jīng)常性損益計入當期損益，給上市公司帶來利潤。因此，那些負債金額較高又有可能獲得債務(wù)豁免的公司，其每股收益在新準則實施后，將出現(xiàn)大幅上漲。在新會計準則下，上市公司可能因為債務(wù)豁免產(chǎn)生巨額利潤。但對于ST公司而言，仍不能幻想依靠債務(wù)重組獲益而摘帽、摘星。原因在于，上市公司摘帽、摘星的條件是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為正值。

（五）置換資產(chǎn)的入賬價值問題，不再以換出資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)確認，而要以公允價值為基礎(chǔ)確認，非貨幣易采用公允價值和評估作價?，F(xiàn)行準則規(guī)定以換出資產(chǎn)的賬面價值來確認換入資產(chǎn)的賬面價值，新會計準則規(guī)定非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當以公允價值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費作為換入資產(chǎn)的成本，這樣公允價值與換出資產(chǎn)賬面價值的差額計入當期損益的結(jié)果就會產(chǎn)生利潤，而此前采用的賬面價值計算法基本不產(chǎn)生利潤。上述規(guī)定特別指出，若交易雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能導(dǎo)致發(fā)生的交換不具有商業(yè)實質(zhì)。

（六）擴大合并財務(wù)報表范圍，更關(guān)注實質(zhì)性控制。新準則與《合并會計報表暫行規(guī)定》相比，新準則從側(cè)重母公司轉(zhuǎn)為側(cè)重實體和實質(zhì)性控制，合并報表范圍的確定以控制的存在為基礎(chǔ)，更關(guān)注實質(zhì)性控制，母公司對所有能控制的子公司均需納入合并范圍，而不一定考慮股權(quán)比例。準則排除了比例合并方法，但要求業(yè)務(wù)與母公司差異較大的子公司也應(yīng)納入合并范圍。所有者權(quán)益為負數(shù)的子公司，只要是持續(xù)經(jīng)營的，也應(yīng)納入合并范圍。

目前中國的企業(yè)合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并，這不一定是合并方和被合并方雙方完全出于自愿的交易行為，合并對價也不是雙方討價還價的結(jié)果，不代表公允價值，因此以賬面價值作為會計處理的基礎(chǔ)，以避免利潤操縱。非同一控制下的企業(yè)合并（包括吸收合并和新設(shè)合并）由于有雙方的討價還價，是雙方自愿交易的結(jié)果，因此有雙方認可的公允價值，并可確認購買商譽。

（七）擴大借款費用資本化的范圍，一般借款也可以資本化。新準則規(guī)定，如果相關(guān)資產(chǎn)的購建或生產(chǎn)占用了專項借款之外的一般借款，被占用的一般借款的利息支出允許計入資產(chǎn)，也就是可資本化的資產(chǎn)不再限于使用專門借款購建的固定資產(chǎn)，還可包括一般借款。

（八）增加對員工的股權(quán)激勵。完成股權(quán)分置改革的上市公司將可以施行股權(quán)激勵計劃，而新的《股份支付》準則也使得上市公司在操作時有規(guī)可循。上市公司施行股權(quán)激勵計劃，將會改變公司人力成本的支付方式，從而改變公司現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)。但上市公司對關(guān)鍵管理人員和核心員工進行股權(quán)激勵，對公司價值的影響很難判斷。上市公司很可能因為施行股權(quán)激勵后，得以確保珍貴的人力資源，從而在競爭中取勝；但也很可能給予員工過度的激勵，從而令公司價值受損。

（九）無形資產(chǎn)攤銷形式靈活，給予企業(yè)更多選擇機會。新準則對無形資產(chǎn)的攤銷不再僅局限于直線法，并且攤銷年限也不再固定，給予企業(yè)更多選擇機會。因此，企業(yè)可能會通過減少攤銷年限和加速攤銷來提高公司的業(yè)績，或者以相反的手法來降低業(yè)績，達到盈余管理的目的。

可見，新會計準則體系不是簡單從技術(shù)角度對原有財務(wù)報告模式進行修補，而是從財務(wù)報告概念框架的視角展開系統(tǒng)研究?？梢灶A(yù)見會計準則的歷史性變革，可能會在很大程度上改變財務(wù)報表數(shù)據(jù)；將會對上市公司的賬務(wù)處理、財務(wù)管理運行模式產(chǎn)生深遠的影響；同時也將會對上市公司相關(guān)投資性資產(chǎn)價值和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，從而帶動對上市公司資產(chǎn)的價值重估，使上市公司的利潤在短期內(nèi)發(fā)生較大變化，對上市公司產(chǎn)生重大影響或潛在影響，可能會影響到股票二級市場的走勢。

上市公司盈余質(zhì)量評價是公司財務(wù)評價的重要內(nèi)容。從長遠看，新準則的實施將遏制企業(yè)利潤操縱，為上市公司盈余質(zhì)量評價營造良好環(huán)境。新會計準則充分考慮了中國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和會計環(huán)境，修訂了若干業(yè)務(wù)核算準則，這些具體舉措使上市公司盈余信息的提供更加規(guī)范、合理，人為因素的干擾有所消除，盈余質(zhì)量提高，盈余質(zhì)量評價的客觀環(huán)境得以改善。但此境況的改善需要上市公司耗費很長一段時間去適應(yīng)和努力。

另外，新準則的執(zhí)行，對企業(yè)的財務(wù)管理工作提出了更高的要求，對財務(wù)管理方式也將產(chǎn)生重大影響，需要適時調(diào)整，以適應(yīng)新的變化：（一）適應(yīng)全新的會計核算體系需要改變會計處理流程，強化會計內(nèi)控。新準則對企業(yè)可能發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)事項進行全方位的核算規(guī)定，與原有會計標準產(chǎn)生較大的差異，會計要素的確認與計量、會計報表及其列報等均產(chǎn)生重大變化，企業(yè)的會計核算賬戶、內(nèi)容和部分會計處理流程都需要進行改變，要求企業(yè)相應(yīng)改變財務(wù)管理方法，以適應(yīng)全新的會計核算體系要求；同時，企業(yè)需要照新準則體系建立符合自身具體情況的會計核算辦法。另外，實施新準則需要更多的專業(yè)判斷，對企業(yè)的內(nèi)控制度體系建設(shè)、內(nèi)控流程實施提出更高要求，對財務(wù)人員的素質(zhì)層次也提出更高要求。

（二）需要進一步加強企業(yè)財務(wù)信息系統(tǒng)的管理。企業(yè)會計賬戶、報表結(jié)構(gòu)的調(diào)整直接導(dǎo)致了企業(yè)財務(wù)信息系統(tǒng)及其有關(guān)功能的調(diào)整，而且公允價值計量、減值準備的提取等需要大量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支撐，企業(yè)需要通過自行開發(fā)完善或通過軟件供應(yīng)商的功能升級來實現(xiàn)功能的轉(zhuǎn)換。另外，使用公允價值的計量基礎(chǔ)，需要及時反映企業(yè)資產(chǎn)變動背后的經(jīng)營風險，企業(yè)需要利用信息系統(tǒng)，建立一套及時的風險預(yù)警系統(tǒng)以支持公允價值的使用。

（三）需要改變以利潤為核心的預(yù)算管理控制體系。新會計準則的實施對企業(yè)預(yù)算管理的內(nèi)外環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生影響，企業(yè)需要重新考慮預(yù)算指標體系的科學(xué)性、對企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)的有效性和激勵作用，需要更加關(guān)注對現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營風險的管理，修訂業(yè)績評價指標，使企業(yè)由關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)變?yōu)楦雨P(guān)注資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表，企業(yè)以利潤為核心的預(yù)算管理控制體系需要進行改變。

（四）需要改變投資的管理方式。新準則對投資進行重新分類，按照管理目的分為交易性或準備持有至到期或者持有待售，相應(yīng)的計量方法也采用公有價值或攤余成本，同時將企業(yè)的投資經(jīng)營風險在會計核算中進行充分地揭示和反映，要求不同的投資品種及投資項目的不同情況要用不同的會計準則來進行規(guī)范和核算，增加了職業(yè)判斷的難度，對企業(yè)的投資管理提出了更高的要求。

（五）需要加強稅收核算的基礎(chǔ)工作。新準則將在收入確認、資產(chǎn)計價、公允價值使用、資本化和費用化處理等許多方面與稅收規(guī)定產(chǎn)生差異，企業(yè)需分析判斷兩者的差異，正確按稅收規(guī)定計算納稅，而且需要按照資產(chǎn)負債表確認每一資產(chǎn)與負債的計算基礎(chǔ)，核算遞延所得稅資產(chǎn)與遞延所得稅負債，需要加強稅收核算的基礎(chǔ)工作。

篇4

【關(guān)鍵詞】 機構(gòu)投資者； 關(guān)聯(lián)規(guī)則； 持股偏好

一、引言

自從2000年我國提出“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的發(fā)展戰(zhàn)略以來，陸續(xù)又出臺了一系列鼓勵機構(gòu)投資者發(fā)展的政策、措施，許多“新型”投資機構(gòu)獲批。2001年9月，我國第一只開放式基金——華安創(chuàng)新發(fā)行；2002年12月，引入QFII試點；2004年10月，放寬機構(gòu)投資者進入股票市場的限制，允許保險機構(gòu)直接參與一級與二級市場交易。央行的《2006年中國金融市場發(fā)展報告》中明確指出，機構(gòu)投資者已成為我國金融市場的主體。截至2009年9月底，各類機構(gòu)持股市值占我國資本市場流通市值的比重超過六成。我國證券市場的結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷著由分散的中小投資者向?qū)I(yè)化的機構(gòu)投資者的歷史性變化。同時，由于機構(gòu)投資擁有的流通股股票金額較大，對上市公司的股價變化、投融資決策、股利政策、公司治理結(jié)構(gòu)等方面都會產(chǎn)生很大影響，因此，研究機構(gòu)投資者的持股偏好，對于協(xié)調(diào)發(fā)展各類機構(gòu)投資者，塑造多元化均衡的投資者結(jié)構(gòu)，進一步穩(wěn)定證券市場，提高證券市場成熟度和市場效率具有重大意義。

二、文獻回顧

國外學(xué)者對機構(gòu)投資者持股情況的研究主要是從對基金或機構(gòu)投資行為特征的研究和基金投資行為對市場收益和波動性影響這兩個角度展開的。其中，基金投資行為對市場收益和波動性影響又分為兩類投資策略。第一類就是反饋交易策略，即以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎(chǔ)。DeLong Shleifer，Summer and Waldmann（1990）驗證了正反饋策略是買入近期的強勢股，賣出近期的弱勢股；Lakonishok，Shleifer and Vishny（1992）；Gompers and Merick（2001）的研究反映出負反饋策略指賣出近期的強勢股，買入近期的弱勢股。第二類是羊群效應(yīng)，Grinblatt，Titman，Wermers（1995）、Werners（1999）的研究表明機構(gòu)投資者會跟隨其他的機構(gòu)投資者買賣同樣的股票，形成羊群效應(yīng)。Paul A.Gompers and Andrew Metrick（1999）認為，機構(gòu)投資者偏好規(guī)模大、流動性高的股票，使得其對大市值規(guī)模股票的需求大大增加，在供給有限的情況下，賦予了一定的溢價。Richard W.Sias（1996）通過以1977年到1991年紐約交易所所有上市公司為樣本分析，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持有比例與股票波動性存在正相關(guān)性，且機構(gòu)投資者持有比例的增加導(dǎo)致了股票波動性的增加。汪光成（2001）通過對1999年我國大陸上市公司年度報告中披露的基金持股信息的分析，發(fā)現(xiàn)基金持股多少與股票的每股收益、每股收益等呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性。江向才（2004）通過對219個機構(gòu)投資者的研究，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者關(guān)注公司治理好和信息透明度高的公司。肖星和王琨（2005）采用2000—2003年我國證券投資基金和上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)基金關(guān)注公司外部董事的比例以及董事會成員的專業(yè)技術(shù)水平，偏好投資治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良的公司。廖理、石美娟（2008）利用我國上市公司2003—2005年的數(shù)據(jù)，從安全性、謹慎性、流動性、交易成本、公司業(yè)績和投資風格六個方面來研究養(yǎng)老基金的投資偏好。結(jié)果表明：流動性強、交易成本低、風險小和規(guī)模大的公司是我國養(yǎng)老基金最理想的投資對象。譚松濤、傅勇（2009）利用雙重差分的方法研究我國股權(quán)分置改革過程中，上市公司的股權(quán)激勵方案對機構(gòu)投資者投資選擇的影響。實證結(jié)果表明，機構(gòu)投資者更傾向于持有公司治理水平較高的公司。

綜上所述，關(guān)于機構(gòu)投資者持股偏好的研究，目前已取得了一定的成績，研究有一定的深度。在實證方法上，多采用多元線性回歸，但是，在多元線性回歸方程中，自變量之間有較強的線性關(guān)系，這種關(guān)系若超過了因變量與自變量的線性關(guān)系，則回歸模型的穩(wěn)定性受到破壞，回歸系數(shù)估計不準確。所以有必要引入新的實證方法。

三、關(guān)聯(lián)規(guī)則

（一）關(guān)聯(lián)規(guī)則

數(shù)據(jù)挖掘（Data Mining）也稱為數(shù)據(jù)庫中的知識發(fā)現(xiàn)，是最近幾年新興起的一種對數(shù)據(jù)處理的技術(shù)。它是通過從大量的、不完全的、有噪聲的、模糊的、隨機的實際應(yīng)用數(shù)據(jù)中，提取隱含的、人們事先不知道的，但卻又潛在有用的信息和知識的過程。它是數(shù)據(jù)庫技術(shù)、人工智能技術(shù)和數(shù)理統(tǒng)計等多方面技術(shù)的集成，是一種深層次的數(shù)據(jù)分析的方法。數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)在近年來已被數(shù)據(jù)庫研究者廣泛研究，關(guān)聯(lián)規(guī)則是近幾年才發(fā)展起來的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)中的一個分支。與大多數(shù)的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)相同，關(guān)聯(lián)規(guī)則的任務(wù)在于減少潛在的大量雜亂無章的數(shù)據(jù)，使之成為少量的易于觀察、分析的可用資料。關(guān)聯(lián)規(guī)則最初的應(yīng)用是針對購物籃的分析。主要應(yīng)用在超市對顧客購買記錄數(shù)據(jù)庫進行的相關(guān)規(guī)則的挖掘，從而發(fā)現(xiàn)顧客的購買習(xí)慣。比如，購買產(chǎn)品X的同時也購買產(chǎn)品Y，于是，超市就可以通過調(diào)整貨架的布局，將X產(chǎn)品與Y產(chǎn)品放在一起，增加銷量。之后，關(guān)聯(lián)規(guī)則的分析被普遍應(yīng)用于客戶特征分析、藥物配伍分析以及商業(yè)分析等領(lǐng)域。黃曉榕（2011）利用關(guān)聯(lián)規(guī)則通過對我國40家中小企業(yè)上市公司財務(wù)報表的研究，重點分析了企業(yè)的資產(chǎn)負債率與負債利息率、流動負債比重和資產(chǎn)收益率之間的聯(lián)系，并且比較了樣本企業(yè)與其所處行業(yè)在關(guān)聯(lián)規(guī)則上的差異。實證結(jié)果表明，大多數(shù)樣本企業(yè)缺乏基于企業(yè)價值的融資管理，總體上負債率低，而流動負債比重極高；很多樣本企業(yè)存在資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)利率水平、資本結(jié)構(gòu)與盈利水平不相適應(yīng)的問題。可見，關(guān)聯(lián)規(guī)則在財務(wù)分析領(lǐng)域已有相關(guān)應(yīng)用。

（二）Apriori算法及其適用

1.Apriori算法

從技術(shù)上說，關(guān)聯(lián)規(guī)則是通過在大的樣本資料中尋找項集之間有意義的關(guān)聯(lián)或相關(guān)聯(lián)系，揭示樣本中蘊含的信息。Apriori算法是關(guān)聯(lián)規(guī)則常用的算法，主要由以下兩個步驟完成：

（1）產(chǎn)生頻繁項集：設(shè)條件為Support（A=>B）>MinSuppt，從所有事務(wù)中找出大于最低支持度閾值的所有項集組成滿足條件的頻繁項集。具體如下：

①首先找出頻繁1-項集，記為L1；

②利用L1來產(chǎn)生候選項集C2，對C2中的項進行判定挖掘出滿足條件的頻繁項集L2，即頻繁2-項集；

③如此不斷循環(huán)下去，直到無法發(fā)現(xiàn)更多的頻繁k-項集為止。

（2）產(chǎn)生有效關(guān)聯(lián)規(guī)則

對于每個頻繁項集，設(shè)條件為Confidence（A=>B）>MinConf，從所有頻繁項集中過濾出大于最低置信度閾值的強關(guān)聯(lián)規(guī)則，即有效關(guān)聯(lián)規(guī)則。

2.Apriori算法的適用性

Apriori算法的核心是基于兩階段頻集思想的遞推算法。采用Apriori算法，通過設(shè)置最小支持度和置信度閾值即能夠及時方便、自動地對機構(gòu)投資者投資的數(shù)據(jù)進行分析，從而得出符合條件的有意義的規(guī)則。通過分析這些規(guī)則有助于揭示機構(gòu)投資者投資數(shù)據(jù)之間潛在的、有價值的聯(lián)系，避免了傳統(tǒng)方法需要人為引入及設(shè)置變量方面的主觀性缺陷，結(jié)果更客觀、準確、適用性強。

四、實證研究

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理

從2006年開始，機構(gòu)投資者發(fā)展迅速，除證券投資基金外的其他基金如社?；鸬玫搅溯^大發(fā)展，形成了多元化格局。因此，本文選取2010年上海、深圳A股上市公司作為研究對象，對樣本進行如下處理：（1）剔除金融保險業(yè)上市公司，因為金融保險行業(yè)會計準則與其他行業(yè)會計準則具有較大差異；（2）剔除ST類上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。同時，為了便于提高以后挖掘過程的精度和性能，需要對相關(guān)變量進行規(guī)范化處理，具體如表1所示。

（二）關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘結(jié)果及分析

本研究旨在通過對2010年上海、深圳A股上市公司中有機構(gòu)投資者投資的企業(yè)狀況進行研究，找出這些企業(yè)的共有特征，從而分析機構(gòu)投資者投資的偏好，以便對塑造我國證券市場多元化均衡的投資者結(jié)構(gòu)提供參考依據(jù)。

對機構(gòu)投資者數(shù)據(jù)庫進行關(guān)聯(lián)規(guī)則分析，得到頻繁項集如表2，設(shè)置最小支持度為50%，最小置信度為50%，得到符合條件的規(guī)則8條，如表3。

從表3中可以找到一些有意義的規(guī)則。例如：規(guī)則“Share holder=institutional>=F3”，其支持度為63.77473%，置信度為86.57025%，相關(guān)性為80.91638%。該規(guī)則表明，在所研究的657家滬深A(yù)股上市公司的樣本中，63.77473%的有機構(gòu)投資者的企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)處于[1，2）的區(qū)間；又如規(guī)則“Share holder=institutional==>E2”，其支持度為50.38052%，置信度為68.38843%，相關(guān)性為69.10606%。該規(guī)則表明，在所研究的657家上海、深圳A股上市公司的樣本中，50.38052%的有機構(gòu)投資者的企業(yè)的每股收益處于[0，0.5）的區(qū)間，說明機構(gòu)投資者偏好每股收益較高的企業(yè)。如果將最小支持度設(shè)為40%，最小置信度設(shè)為50%，則可以得到相應(yīng)的頻繁項集（見表4）及符合條件的規(guī)則25條（見表5），經(jīng)分析其中仍存有有價值的關(guān)聯(lián)規(guī)則。例如，規(guī)則“Shareholder=institutional==>F3，E2”，其支持度為42.00913%，置信度為57.02479%，相關(guān)性為63.36411。該規(guī)則表明，在滬、深兩市A股市場投資的機構(gòu)投資者偏好于投資每股收益處于[0，0.5）區(qū)間且財務(wù)杠桿系數(shù)處于[1，2）區(qū)間的企業(yè)，這也印證了上述的分析結(jié)論。而規(guī)則“R2==>F3，E2”則是因為財務(wù)指標計算中的相關(guān)性所致。

五、相關(guān)對策及建議

（一）創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，放寬對機構(gòu)投資者的限制

從實證結(jié)果可見，機構(gòu)投資者偏好投資每股收益較高、財務(wù)杠桿中等的企業(yè)。機構(gòu)投資者的發(fā)展離不開良好的外在環(huán)境，因此，作為管理機構(gòu)的證監(jiān)會應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)力量，為大力發(fā)展機構(gòu)投資者創(chuàng)造外部政策環(huán)境，引導(dǎo)機構(gòu)投資者關(guān)注企業(yè)的長期價值，同時，放寬對機構(gòu)投資者的限制（如權(quán)征集的限制等），積極引入QFII（合格的境外機構(gòu)機構(gòu)者），利用其較成熟的公司治理經(jīng)驗，為穩(wěn)定我國證券市場作出貢獻。

（二）關(guān)注機構(gòu)投資者自身的治理結(jié)構(gòu)

從機構(gòu)投資者自身所處的角色可以看出，它并不是資金的所有者，而只是一個機構(gòu)，其自身的治理狀況將直接影響到其能否發(fā)揮積極股東的作用。因此，完善機構(gòu)投資者自身的治理結(jié)構(gòu)，加強機構(gòu)投資者內(nèi)部控制體系的建設(shè)，提高其管理水平和操作的規(guī)范性對于機構(gòu)投資者積極股東作用的發(fā)揮以及我國證券市場整體的良好發(fā)展具有重要意義。

【參考文獻】

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[8] 廖理，石美娟.我國養(yǎng)老基金投資偏好研究[J].統(tǒng)計研究，2008（8）.

篇5

正當各項制度改革穩(wěn)步推進、互聯(lián)網(wǎng)金融如火如荼、《證券法》積極修訂、股指不斷攀升之時，中國資本市場于2015年6月中旬開始出現(xiàn)了史上罕見的斷崖式暴跌，暴力切換至股災(zāi)模式。

金融監(jiān)管部門對于引發(fā)系統(tǒng)性風險或者在市場危機中加速放大投資者非理性決策的涉嫌違法犯罪行為進行了迅速反應(yīng)。

證監(jiān)會、公安部針對惡意做空問題展開調(diào)查。對于何為惡意做空，證監(jiān)會在新聞會中回答稱，跨市場和跨期現(xiàn)市場操縱就是惡意做空。

隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)、金融商品、衍生工具之間的價格關(guān)聯(lián)關(guān)系不斷加強、深化與復(fù)雜，跨市場操縱在實踐中也相應(yīng)呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展態(tài)勢，交易所監(jiān)測、行政機構(gòu)監(jiān)管、刑事調(diào)查等控制市場操縱的措施在執(zhí)行過程中也會愈發(fā)艱難。

然而，更為困惑的是，法律規(guī)定與司法規(guī)則并沒有對跨市場操縱問題做出具有針對性的監(jiān)管制度安排。

根據(jù)中國《證券法》第77條、《期貨交易管理條例》第71條、《刑法》第182條的規(guī)定，市場操縱主要包括連續(xù)交易、洗售、相對委托等“影響”或者“操縱”證券、期貨合約交易價格或者交易量的具體操縱類型。至于跨市場操縱的實質(zhì)內(nèi)涵與行為模式究竟覆蓋了哪些內(nèi)容，法律條文并沒有給出直接且確定的回答，目前也沒有任何司法解釋提供明確判斷規(guī)則。

所以，有必要對于跨市場操縱進行實質(zhì)解釋與類型化分析，在掌握跨市場操縱行為機制的基礎(chǔ)上建構(gòu)與完善合法性、合理性、針對性兼?zhèn)涞姆杀O(jiān)管制度安排。

這不僅有助于在本輪中國股市異常波動、資本市場流動性危機中有效辨識違規(guī)違法犯罪行為的法律責任，而且有利于為優(yōu)化資本市場操縱行為的證券監(jiān)管提供建議，從而有利于提升預(yù)防與控制跨市場操縱的監(jiān)管效率。 跨市場操縱的模式與類型

以金融商品交易行為是否跨越證券市場與期貨、期權(quán)等衍生品市場為標準，市場操縱可以類型化為單一市場與跨市場操縱。相對于在一種金融商品交易市場中的操縱行為而言，跨市場操縱的實質(zhì)特征在于對市場之間價格關(guān)聯(lián)關(guān)系的利用。

因此，跨市場操縱的基本行為模式就是價格關(guān)聯(lián)操縱，即利用兩個以上市場之間的價格關(guān)聯(lián)實施操縱行為，通過實質(zhì)交易、虛假交易、信息操縱等手段影響特定市場中的金融工具價格，但操縱者不一定直接從該市場中獲取操縱利潤，而是通過與該金融商品市場價格掛鉤、關(guān)聯(lián)的期貨、期權(quán)、衍生品市場、場外市場或者其他各種類型的私有交易合同中謀取經(jīng)濟利益。

如果在執(zhí)行價格關(guān)聯(lián)操縱過程中，行為人在相關(guān)市場的交易行為達到壟斷程度，跨市場操縱就會晉級為另一種行為模式――價量壟斷操縱――“價”是指金融商品價格，“量”是指交易量。價量壟斷操縱濫用資金、信息、持倉量等競爭優(yōu)勢，并將之上升為對特定金融商品價格、交易量的壟斷性優(yōu)勢，從而達到跨市場的支配地位。價量壟斷操縱的交易難度更大，對于資金、持倉、信息等資源優(yōu)勢的要求更高。

價格關(guān)聯(lián)操縱、價量壟斷操縱等交易行為在實踐中與資本市場做空機制緊密聯(lián)系。惡意做空是典型的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與衍生品市場之間跨市場操縱的行為類型，通過控制流通盤中的金融商品現(xiàn)貨交易，以連續(xù)交易、信息操縱等方式快速、大幅打壓金融商品現(xiàn)貨市場交易價格，并且先期、同步在期貨、期權(quán)等衍生市場大規(guī)模放空單，利用杠桿交易放大做空利益。同時，衍生品市場低位平倉做空獲利之后還可以進一步在基礎(chǔ)資產(chǎn)市場交易中低位買入現(xiàn)貨以供反復(fù)砸盤做空。

（一）價格關(guān)聯(lián)操縱

跨市場操縱的經(jīng)濟基礎(chǔ)是金融商品之間的價格關(guān)聯(lián)。行為人獲取的利潤并不源自于操縱易行為本身或者買賣行為所指向的金融商品交易市場，而是來自于以受操縱金融商品市場交易價格為結(jié)算依據(jù)的衍生品市場或者其他協(xié)議。

隨著程序化交易技術(shù)的不斷發(fā)展，金融商品現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、衍生品等市場之間的價格關(guān)聯(lián)度愈發(fā)復(fù)雜。通過信息技術(shù)競爭盡可能將算法交易對市場趨勢的自動反應(yīng)能力提升至最高程度，以極速申報、撤單、成交、調(diào)整策略的方式從高頻率、大規(guī)模、跨市場的金融商品交易中獲取收益，已經(jīng)成為資本市場參與者，尤其是機構(gòu)交易者獲取競爭性利潤的勝負手與爭取客戶的重要籌碼。

2010年美國股指“閃電崩盤”、2013年中國資本市場“烏龍指”等事件引發(fā)各界對程序化交易監(jiān)管的廣泛關(guān)注。

在本輪資本市場大震蕩中，程序化交易引發(fā)的跨市場操縱以及賣空交易策略與網(wǎng)絡(luò)謠言配合下的“惡意做空”等涉嫌資本市場犯罪行為更是成為監(jiān)管層的執(zhí)法對象。

價格關(guān)聯(lián)操縱的行為基礎(chǔ)是跨市場交易。行為人通過實質(zhì)交易行為影響金融商品交易價格的市場是基礎(chǔ)市場。

以金融商品交易價格為結(jié)算依據(jù)的衍生品交易、私有契約交易等市場，是與金融商品交易價格關(guān)聯(lián)的市場，簡稱為關(guān)聯(lián)市場。金融商品市場價格與關(guān)聯(lián)市場價格可以是直接關(guān)聯(lián)（例如，證券現(xiàn)貨價格與證券期權(quán)價格），也可以是間接關(guān)聯(lián)（例如，商品現(xiàn)貨價格與商品期貨價格）。

價格關(guān)聯(lián)操縱中交易行為的獲利，更大程度建筑于基礎(chǔ)資產(chǎn)市場而非期貨、期權(quán)等衍生品市場。基礎(chǔ)資產(chǎn)市場中的交易量控制、人為價格操控基本上決定了關(guān)聯(lián)市場中的金融商品價格控制水平與操縱利潤。

例如，近期證監(jiān)會查處了ETF與成分股之間的跨市場操縱――東海恒信控制使用“千石資本-東海恒信1期”等12個賬戶于2015年6月18日至7月30日，在自己實際控制的賬戶之間進行180ETF交易，影響180ETF交易量，變相進行180ETF與相應(yīng)成份股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易套利，非法獲利1.84億余元。

這種跨市場操縱的獲利機制就在于對基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價格的操縱，即在ETF等可賣空的市場獲得巨額做空利益的前提條件在于股票現(xiàn)貨市場的成份股價格暴跌，通過價格關(guān)聯(lián)機制傳導(dǎo)至衍生品市場造成做空與回補之間的巨額價差利益。大量賣出股票現(xiàn)貨引發(fā)的快速下跌還可引發(fā)杠桿資金平倉等一系列“踩踏效應(yīng)”，進一步促使跨市場操縱者以更低的成本買入現(xiàn)貨后繼續(xù)新一輪的跨市場操縱。

（二）價量壟斷操縱

由于涉及對金融商品市場以及關(guān)聯(lián)市場的聯(lián)動控制，在基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價格與衍生品市場價格關(guān)聯(lián)度較高、行為人可控制的現(xiàn)貨市場對衍生品市場影響較大的情況下，價量壟斷操縱獲利空間、行為概率都相對較高。

惡意做空是價量壟斷操縱主要的交易方向。

盡管目前我國資本市場的做空機制并不十分全面，做空工具數(shù)量相對有限，多頭在很多情況下都占據(jù)優(yōu)勢。但這也意味著，在大規(guī)模做空的各方面條件成熟的條件下，尤其是人為的價格控制、信息操縱與非人為的資金、杠桿、情緒等要素充分結(jié)合的極端環(huán)境下，相對集中的空頭主體實際上能夠攫取數(shù)量極為龐大的多頭所持有的經(jīng)濟利益。

現(xiàn)貨市場中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動會導(dǎo)致持有期貨（期權(quán)）頭寸的交易者盈利或者虧損。成份股現(xiàn)貨市場中的拋盤壓力會直接傳導(dǎo)至期貨市場導(dǎo)致期貨合約交易價格下跌。當然，期貨市場中的賣空效應(yīng)也會在一定程度上傳遞至現(xiàn)貨市場導(dǎo)致成份股市場價格下跌?，F(xiàn)貨期貨市場之間的傳導(dǎo)機制意味著，掌握證券現(xiàn)貨籌碼的交易者可以通過反復(fù)壓制現(xiàn)貨市場價格在股指期貨市場中惡意做空謀利。

多頭軋空頭也是價量壟斷操縱的重要利益實現(xiàn)機制。交易者在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨市場控制交付能力，在期貨（期權(quán)）市場持有巨量多頭合約并不斷拉升合約交易價格，對手方于現(xiàn)貨市場無法獲取交割實物或者交割成本極高，在期貨（期權(quán)）市場持有巨量尚未平倉的空頭合約且到期前市場交易價格極高回補成本極高，空頭只能在違約巨額賠償與了結(jié)倉位承擔巨額虧損兩者之間進行選擇，而交易者從中獲取巨額利潤。

期貨（期權(quán)）市場中的金融商品交易價格實際上是在多頭交易方控制下形成的，這種價格并非特定期貨（期權(quán)）正常市場供求關(guān)系的互動結(jié)果，而是占據(jù)支配性市場地位的交易者逼迫空頭交易方高位了結(jié)倉位或者支付巨額交割違約賠償費用的人為拉抬結(jié)果。 跨市場操縱的法律與經(jīng)濟分析

在衍生品交易、私有契約現(xiàn)金結(jié)算之前，通過實質(zhì)交易制造符合關(guān)聯(lián)市場利益的基礎(chǔ)市場中的金融商品市場交易價格波動，短期內(nèi)會非常有效且成本相對低廉。股權(quán)激勵、證券質(zhì)押、收益互換、股指期貨、ETF等各種以特定時間的特定金融商品市場交易價格或者特定時間范圍公允估值為計價依據(jù)、折現(xiàn)標準、結(jié)算基礎(chǔ)或者交易觸發(fā)條件的契約，都可以成為跨市場操縱的獲利渠道。

（一）價格關(guān)聯(lián)操縱的行為機理與法律性質(zhì)

證券質(zhì)押、收益權(quán)互換、上市公司與股票、債券持有者之間的證券回購、可轉(zhuǎn)債協(xié)議的執(zhí)行條件，通常都與上市公司證券特定時間的市場交易價格掛鉤?；刭彙D(zhuǎn)股等衍生品交易中的利益會引發(fā)價格關(guān)聯(lián)操縱。

上市公司管理層、高級技術(shù)人員薪酬、雇員激勵計劃等涉及的收入數(shù)額會與上市公司證券交易價格表現(xiàn)掛鉤?；鸸窘?jīng)理等金融投資單元管理者的薪酬也會與其所主管投資項目的短期或者特定期間市值進行捆綁。

針對特定證券的短期市場價格進行操縱，能夠有效提升上市公司經(jīng)理人、雇員以及投資機構(gòu)管理者的短期收入。這些不具有信息公開條件的薪酬管理合同、股權(quán)激勵契約等內(nèi)含的經(jīng)濟利益波動以及低廉的操縱易行為成本，很有可能會驅(qū)使?jié)撛诓倏v者嘗試短期控制金融商品市場價格。

操縱者在相關(guān)衍生品或私有契約現(xiàn)金結(jié)算期間，將金融商品市場交易價格控制在預(yù)期的水平，同時，利用衍生品交易或者私有契約中普遍適用的杠桿機制放大交易利潤，就能保證實現(xiàn)相當數(shù)量的盈利。

以跨越證券與期貨市場的價格關(guān)聯(lián)操縱為例，股指期貨市場交易價格與其成分股的市場交易價格關(guān)聯(lián)，控制成份股交易價格就能夠?qū)崿F(xiàn)對股指期貨交易價格的操縱。

股指期貨在合約到期時，以成分股報收價格為依據(jù)的指數(shù)價格進行現(xiàn)金交割。操縱者可以做多（做空）股指期貨合約并哄抬（打壓）成分股市場交易價格，隨后以較高（較低）的價格水平對股指期貨合約進行平倉。

對于成分股權(quán)重相對均衡（例如，滬深300股指期貨合約）或者股票籃子規(guī)模非常大（例如，標普500指數(shù)期貨合約等）的股指期貨而言，市場參與者一般情況下很難通過控制標的證券的交易來操縱現(xiàn)貨市場價格，進而從相應(yīng)的指數(shù)變動中謀取金融期貨市場中的交易利潤。

在基礎(chǔ)市場金融商品流通盤的規(guī)模有限、個別成份股比重較高、基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性不強、市場深度與流動性水平相對較低、基礎(chǔ)市場與關(guān)聯(lián)市場價格聯(lián)動程度較高的情況下，操縱者能夠在衍生品交易或者私有契約交易中獲取相當可觀的交易利潤。

在本輪資本市場大震蕩之前，市場規(guī)模逐漸放大的收益互換、股權(quán)質(zhì)押等柜臺交易合約，由于其交易雙方的經(jīng)濟利益與現(xiàn)貨證券市場價格掛鉤，操縱場內(nèi)金融商品價格從而獲取場外利益的行為就是典型的價格關(guān)聯(lián)操縱。

對于無力補充質(zhì)押證券、補充巨額資金的交易者而言，短期拉抬證券現(xiàn)貨價格是保證其在場外股權(quán)質(zhì)押合約利益的途徑，這種行為也具有跨市場操縱的行為屬性。

（二）價量壟斷操縱的行為機理與法律性質(zhì)

價量壟斷操縱可以通過大規(guī)模做空獲利。市場參與者基于特定或者一攬子證券實際價值被高估、做空投機、價差套利、日內(nèi)回轉(zhuǎn)等各種經(jīng)濟利益驅(qū)動，均可以進行賣出EFT、融券賣出等做空交易，前期的低位持倉或者預(yù)期證券交易價格下跌時買入回補并謀取差價利潤。在空頭力量占據(jù)市場支配性地位時，價量壟斷操縱的做空具有損害市場效率的風險與謀取巨額利益的現(xiàn)實可能。

價量壟斷操縱也可能被更為強大的多頭力量軋空，反而成為另一種價量壟斷操縱的“截殺”對象。

對于證券交易中的賣空力量，多頭也可以通過控制性地持有相關(guān)證券的交易者人為制造軋空行情，通過控制市場中流通證券現(xiàn)貨數(shù)量以及大規(guī)模買入證券拉抬價格的方式，引發(fā)資產(chǎn)價格飆漲，空頭交易方或是基于保證金缺口無法繼續(xù)融券賣空打壓價格，或是由于多方持有優(yōu)勢性現(xiàn)貨證券造成市場中缺乏足夠的流通證券現(xiàn)貨供其融券賣空，只能高位回補平倉并承擔巨額虧損，或是直接爆倉。證券市場中的軋空實質(zhì)上是因為人為控制所造成的證券現(xiàn)貨供應(yīng)不足而引發(fā)的。

價量壟斷操縱還可以利用惡意做空，通過金融商品市場交易價格的急速下跌，在股指期貨及相關(guān)衍生品交易中謀取巨額利益，并通過融資、配資等杠桿做多資金在快速殺跌行情中的平倉與踩踏進一步壓制與洗劫多頭。

與多頭軋空頭的交易方向相反的惡意做空，在實踐中是比較常見的，這主要體現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)下跌的行情背景下――金融商品市場交易價格急速下跌，價值投資者或者流動易者沒有從中發(fā)現(xiàn)價值回歸的操作空間或者基礎(chǔ)資產(chǎn)與金融商品之間的價差套利空間，價值投資者或者流動易者沒有有力介入市場推動資產(chǎn)價格上升，或者認為金融商品價格超跌時介入市場后持續(xù)被套――這都將推動金融商品交易價格暴跌甚至引發(fā)流動性危機。在這種市場背景下，空頭扎多頭、惡意做空等跨市場操縱具有現(xiàn)實的操作條件。

從上述價量壟斷操縱的基本機制及其風險分析中可以看到，這種跨市場操縱的行為結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，因此有必要進行更為具體的經(jīng)濟機理與法律屬性解構(gòu)，揭示跨市場操縱內(nèi)在機理的恒定性、操作手法的變遷性及違法屬性判斷的復(fù)雜性。

全球資本市場近20年最為典型的價格壟斷操縱（軋空）案有兩起，一起是上世紀90年代，當時住友商事交易員濱中泰男軋空銅市場案，另一起是2008年全球金融危機期間保時捷軋空大眾汽車股票案。

住友商事前首席銅交易員濱中泰男，通過大量下屬公司交易賬戶隱藏其操縱易行為從而規(guī)避持倉限制，一度控制了大量現(xiàn)貨銅并同時持有大量銅期貨多頭合約，軋空持有大量銅期貨空頭頭寸的對沖基金。在美國、英國金融監(jiān)管機構(gòu)執(zhí)法壓力及住友商事配合調(diào)查下，濱中泰男因軋空銅市場交易行為過程中的犯罪行為被判處監(jiān)禁。

2008年金融危機期間，保時捷公司不受德國金融監(jiān)管局信息披露規(guī)則的制約，利用金融衍生工具私下對大眾公司普通股進行實際控制，在對沖基金等做空力量大肆賣空大眾汽車股票且放空規(guī)模遠遠超過實際可回補數(shù)量之時，突然披露，其通過金融衍生工具實際控制大眾汽車近75%股權(quán)的信息，致使空頭無法獲取足夠的現(xiàn)貨證券，引發(fā)大眾汽車的股票價格暴漲。保時捷軋空大眾汽車股票造成各類對沖基金損失約200億美元。

26家對沖基金在紐約提訟，指控保時捷軋空操縱大眾汽車證券價格，索賠10億美元，美國法院以不具有管轄權(quán)為由駁回原告。德國斯圖加特檢察院對時任保時捷首席執(zhí)行官溫德林?維德金與前首席財務(wù)官郝格爾?海爾特提出市場操縱刑事指控，斯圖加特法院于2014年4月以證據(jù)不足以移送審理為由撤銷了市場操縱指控。

可見，在內(nèi)在經(jīng)濟機制上，以濱中泰男軋空銅市場為代表的傳統(tǒng)價量壟斷操縱，壟斷現(xiàn)貨市場供應(yīng)量、持有巨量期貨市場多頭倉位的行為均顯得非常強勢與直白。

隨著全球期貨市場監(jiān)管對于持倉限制規(guī)則的不斷強化管理，傳統(tǒng)跨市場操作手法實際上已經(jīng)很難實現(xiàn)市場操縱違法犯罪。以保時捷軋空大眾汽車股票為代表的新型跨市場交易，利用金融衍生品交易結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性與場外交易市場的非監(jiān)管性，相對隱蔽地實施對證券市場與衍生工具市場的壟斷性控制，并建構(gòu)自身交易倉位的支配性地位，不僅會誘發(fā)交易對手方持續(xù)放大空頭或者多頭風險（相應(yīng)的增加多頭或者空頭最后的交易獲利規(guī)模），而且不受持倉限制等金融市場監(jiān)管機制的約束。

此外，還需要強調(diào)的是，價量壟斷操縱行為的違法性集中體現(xiàn)在金融商品價格趨勢的人為控制性。如果特定金融商品市場的價格運行趨勢實際上并非由單一或者聯(lián)合的交易者觸發(fā)，即使其在空頭或者多頭倉位中占據(jù)支配性地位，也不應(yīng)當認定其具有跨市場操縱的違法犯罪屬性。

近期，由于大眾汽車公司尾氣測試欺詐這一重大利空，大眾股票及其關(guān)聯(lián)市場被連續(xù)做空。

對比上述保時捷軋空大眾汽車股票案――金融商品市場價格波動的觸發(fā)因素在于，行為人通過未經(jīng)信息披露的衍生工具交易行為壟斷股票現(xiàn)貨供應(yīng)，而近期做空大眾汽車股票及其關(guān)聯(lián)市場指數(shù)產(chǎn)品事件中，其價格波動觸發(fā)因素是現(xiàn)實存在的巨大利空信息，即大眾涉嫌尾氣測試欺詐。這種客觀事件及其信息影響，并非由做空者的操縱易行為或者信息編造行為所人為控制的。

做空者大規(guī)模賣空大眾汽車公司股票或者在關(guān)聯(lián)股指期貨市場開空倉，即使其持倉量占據(jù)支配性地位，或者做空交易在一定程度上夸大了損失規(guī)模以及利空信息對于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的影響，但這些都只能歸屬于風險判斷與市場意見，不能認定為惡意做空的跨市場操縱。 監(jiān)管的制度安排

在控制跨市場操縱風險、維護資本市場正常定價機制的同時，有必要兼顧作為市場固有因素的投機易行為作用于市場效率的實際價值，降低證券監(jiān)管、刑事制裁等國家權(quán)力介入市場對資本配置與價格發(fā)現(xiàn)效率的損害。

（一）跨市場操縱監(jiān)管原則

跨市場操縱監(jiān)管原則應(yīng)當兼顧效率與投資者權(quán)益保護之間的價值平衡。

跨市場交易行為中操縱性與投機易的邊界非常模糊，必須基于其金融行為上的特點調(diào)整既有資本市場法律規(guī)制措施，從而避免制度資源無效率耗費、虛置、“錯殺”市場流動性等法律不合理介入資本市場后對社會與經(jīng)濟整體效率的損害。

當然，跨市場操縱者的拋售或者平倉行為通常是在其他衍生工具交易市場或者通過私有契約執(zhí)行，并不會顯著抵消操縱性連續(xù)交易行為形成的價差，獲利機會與水平較高，自我抑制性較低，是法律規(guī)制應(yīng)當予以重點關(guān)注的領(lǐng)域。

此外，還應(yīng)當強調(diào)跨市場信息的整合與聯(lián)動分析。我國資本市場采取證券、期貨、期權(quán)等統(tǒng)一性監(jiān)管，相對于美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會的功能性監(jiān)管而言，實際上更具有跨市場交易信息整合的監(jiān)管便利。所以，我國證券期貨監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當聯(lián)動證券、期貨、衍生品等交易所數(shù)據(jù)，緊緊抓住跨市場操縱中的金融商品價格關(guān)聯(lián)特征進行信息分析、監(jiān)測操縱行為。

證券監(jiān)管更應(yīng)當側(cè)重對行為本質(zhì)進行實質(zhì)判斷。在資本市場中，交易者基于資金或者持倉優(yōu)勢控制金融商品或者相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格、交易量，很大程度上是在自治與價格競爭的情況下完成的“自然壟斷”，這種具有控制價格與排斥其他資本市場參與者從事進一步交易的市場力量，完全可能是公司控制權(quán)競爭、金融商品流動性低或者純粹的投機性控制市場的結(jié)果。

因此，法律規(guī)制以價量壟斷操縱為代表的跨市場行為，其決定性要素并不在于操縱者獨立或共同在資本市場中處于支配地位，或者對金融商品或相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)交易形成控制性影響，而是濫用這種支配力量并導(dǎo)致金融商品交易價格處于符合操縱者預(yù)期利益的水平。

（二）賣空交易監(jiān)管

賣空交易具有獨有的信息傳遞與價格發(fā)現(xiàn)功能，這也決定了資本市場（尤其是中國等對于賣空交易進行相對嚴格法律控制的資本市場）應(yīng)當合理地限制反操縱規(guī)范介入賣空交易監(jiān)管的空間。

從市場風險的角度分析，并不是巨量做空交易進入市場就會引發(fā)、刺激羊群效應(yīng)或者博傻效應(yīng)，金融商品市場交易價格并不必然按照做空交易的方向進入下行通道。

如果沒有形成持續(xù)下跌的趨勢，做空者無法以較低的價格水平買入金融商品回補平倉，就會出現(xiàn)交易虧損。這也是做空本身存在的巨大風險對于市場操縱策略的現(xiàn)實遏制。

從市場效率的角度分析，賣空交易可能反映了與金融商品價值有關(guān)的真實信息或者獨立的市場定價判斷。例如，在證券發(fā)行中有賣空力量介入，反而可以降低證券發(fā)行價格，使得市場的估值恢復(fù)到合理的水平。賣空交易行為過程中確實會出現(xiàn)價格劇烈波動的情形，但如果不存在重大未公開信息知情人員配合，不應(yīng)當以市場操縱規(guī)制單純的連續(xù)賣空投機交易。

在金融市場行為層面，軋空與惡意做空是一種非常極端的市場操縱手法。

正是由于操作上的極端性，在現(xiàn)實的金融實務(wù)中如果出現(xiàn)了軋空或者惡意做空操縱，往往是持倉信息披露監(jiān)管失控的結(jié)果，或者既有的信息披露制度根本沒有建構(gòu)起有效的操縱風險預(yù)防機制。

所以，價量壟斷等跨市場操縱的法律規(guī)制，其首要內(nèi)容仍然應(yīng)當是強化信息披露與抗操縱風險防范。應(yīng)當在信息披露上強化賣空交易的監(jiān)管，而非直接從法律與交易規(guī)則上限制大規(guī)模的賣空行為，實際上更沒有必要設(shè)置一定的連續(xù)賣空數(shù)額標準，甚或?qū)⒊^這一交易量限度的賣空交易規(guī)定為市場操縱犯罪。

向市場做空報告的機構(gòu)投資者只要全面披露其賣空交易信息，有效地防控利益沖突，完全可以在實現(xiàn)市場言論自由的基礎(chǔ)上，充分實現(xiàn)其掌握的賣空信息所對應(yīng)的經(jīng)濟利益，不能認為其行為構(gòu)成市場操縱。

（三）衍生品市場操縱監(jiān)管

以商品、證券、期貨等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品交易已經(jīng)成為金融市場非常重要的組成部分。尤其是以證券為基礎(chǔ)標的建構(gòu)的衍生品，不僅在場外市場交易活躍，而且日益發(fā)展為證券交易所重要的交易產(chǎn)品類型。

國外相關(guān)衍生品交易的定量研究表明：經(jīng)過衍生品市場公開數(shù)據(jù)的分析，部分投資銀行、基金公司等金融機構(gòu)中的核心業(yè)務(wù)管理人員存在利用信息優(yōu)勢控制衍生品交易謀取巨額利潤的嫌疑；衍生品市場高杠桿易的放大效應(yīng)與信息披露規(guī)范力度的不盡如人意，導(dǎo)致市場操縱行為對金融市場合理配置資本功能造成的破壞更大，也更難被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)。

資本市場立法在節(jié)奏上滯后于金融實務(wù)是無法回避的現(xiàn)實?！缎谭ā?、《證券法》、《期貨交易管理條例》等規(guī)定的操縱證券、期貨市場違法犯罪條款，并沒有有效地、明確地建構(gòu)反跨市場操縱的法律適用標準，這再次驗證了金融犯罪立法技術(shù)有待完善，亟須以前瞻性視角統(tǒng)領(lǐng)立法實踐的必要性。

因此，法律監(jiān)管實踐應(yīng)當對期貨、期權(quán)等衍生品市場中的疑似市場操縱行為形成高效迅捷的反應(yīng)機制，積極總結(jié)歸納以證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品交易中的違規(guī)類型與核心特點，先行在證券行政法律法規(guī)中確認衍生品違法行為的法律責任。

有必要在《證券法》中明確規(guī)定跨市場操縱行為的違法性，禁止基于獲利或者規(guī)避風險的目的，通過影響基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價格或者交易量操縱衍生品市場，或者通過影響衍生品市場價格或者交易量操縱基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的行為。

在《證券法》修訂的立法條件下，刑事立法也應(yīng)當進行聯(lián)動反應(yīng)，及時對資本市場犯罪的刑法規(guī)范進行修正與增補，明確跨市場操縱行為的犯罪性，適時將衍生品市場交易中的操縱行為類型與認定規(guī)則明確納入資本市場法律規(guī)制范疇。

（四）程序化交易監(jiān)管

證券監(jiān)管應(yīng)當以系統(tǒng)性風險控制為導(dǎo)向，高度重視利用程序化交易實施的市場操縱，嚴控市場操縱違法犯罪引發(fā)的證券市場系統(tǒng)性風險。

程序化交易雖然在正常情況下可以增加市場流動性，提高定價效率，但也有助長投機交易、影響市場穩(wěn)定的消極作用，容易帶來技術(shù)風險和操作風險。過于追逐短線趨勢會加大市場波動，特別是市場異常波動如果與程序化交易形成循環(huán)反饋，將形成系統(tǒng)性風險，如果程序化交易手段用于操縱市場，可能帶來災(zāi)難性后果。

尤其是在像本輪股市巨大震蕩這樣“去杠桿”過程中，資產(chǎn)價格快速殺跌、流動性急劇萎縮、融資配資資金連續(xù)平倉、爆倉、穿倉等市場環(huán)境下，程序化交易的助漲助跌特征會導(dǎo)致市場閃電崩盤。一旦程序化交易等互聯(lián)網(wǎng)金融交易技術(shù)為市場操縱違法犯罪所用，則會成為市場濫用的工具。

實踐中，利用互聯(lián)網(wǎng)金融交易技術(shù)實施的市場操縱行為主要表現(xiàn)為：通過運行與計算速度極高的電腦，在非常短的時間內(nèi)大規(guī)模地向交易所系統(tǒng)傳輸具有市場誤導(dǎo)性的交易申報，隨后，再以非常快的速度撤單，以達到干擾金融商品市場價格或者指數(shù)的目的，在證券現(xiàn)貨市場與期貨、衍生品市場中分別或者共同尋求謀利機會。

在這種市場操縱違法犯罪行為的實施過程中，電腦運行速度、交易申報速度、撤單速度均以微秒作為單位，交易的虛假性或者誤導(dǎo)性體現(xiàn)為高速交易申報的價格審定遠低于或者遠高于當時的市場價格，并通過快速撤單誘導(dǎo)其他市場參與者跟進，以其之前設(shè)定的價格或者朝其設(shè)定的價格趨勢人為推動市場運行，并從短促的市場波動中以巨量交易快速謀取交易利潤。

篇6

摘要：貨幣資金循環(huán)貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動全過程，作為企業(yè)的“血液”，合理的貨幣資金內(nèi)部控制制度是企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的基本條件，同時也是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。對于工程項目建設(shè)來說，貨幣資金流動性強、風險高，加上監(jiān)控的難度高，很容易造成挪用、浪費、流失，致使企業(yè)損失，不利于企業(yè)目標的實現(xiàn)。因此，構(gòu)建完善的工程建設(shè)貨幣資金內(nèi)部控制體系顯得至關(guān)重要?；诖?，本文在借鑒與吸收已有貨幣資金控制研究成果的基礎(chǔ)上，運用貨幣資金內(nèi)部控制相關(guān)理論，以大通公路工程公司為案例，重點分析了該公司貨幣資金內(nèi)部控制問題，并結(jié)合該公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營模式，提出了貨幣資金內(nèi)部控制優(yōu)化體系，同時也為同行業(yè)提供一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：貨幣資金 預(yù)算控制 風險控制 內(nèi)部監(jiān)督

幣資金是企業(yè)賴以生存的命脈，企業(yè)對貨幣資金運動控制貫穿了企業(yè)所有運營活動，一旦貨幣資金內(nèi)部控制出現(xiàn)問題，企業(yè)的活動將無法正常有序展開。因此，如何有效地分配有限的貨幣資金，最大化其利用效率，帶動企業(yè)運營效率的提高并為企業(yè)帶來更多效益，是企業(yè)多年來一直研究的課題。

大通公路工程公司是濟南市公路管理局下屬的國有企業(yè)，作為公路工程施工企業(yè)，由于企業(yè)大部分運營活動都是圍繞公路工程展開的，工程耗資巨大，而且資金鏈一旦中斷便會導(dǎo)致項目工程中斷或者是質(zhì)量無法得到保證，后果嚴重，因此對于貨幣資金內(nèi)部控制的關(guān)注度要比其他企業(yè)更高一些。公路施工企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制具有工程建設(shè)資金風險大、工程資金支出項目繁多、監(jiān)督檢查需要主動性等特點。然而，大通公路工程公司在貨幣資金的內(nèi)部控制中存在著預(yù)算控制不夠完善、風險控制力度不足、貨幣資金使用和控制不夠規(guī)范、內(nèi)部監(jiān)督制度形同虛設(shè)等問題，加強其貨幣資金內(nèi)部控制，在一定程度上保證資金的安全穩(wěn)定，有利于保證公路建設(shè)工程的完成，有利于推動全面建設(shè)小康社會。

一、大通公路工程貨幣資金內(nèi)部控制的問題分析

（一）貨幣資金預(yù)算控制不夠完善

資金預(yù)算制度是企業(yè)經(jīng)營活動順利開展、提高資金利用效率的重要保證，是控制、審計、監(jiān)督、考核的基本依據(jù)。大通公路工程公司近些年開始實施預(yù)算控制，但因執(zhí)行的時間并不長且對如何進行預(yù)算管理了解不足，因而在預(yù)算編制、執(zhí)行以及監(jiān)督方面存在一些問題。首先，預(yù)算編制方法不夠科學(xué)，內(nèi)容不夠具體。大通公路工程公司資金預(yù)算編制方法采用增量預(yù)算法，即依據(jù)公司原有已竣工類似項目預(yù)算執(zhí)行情況和道路里程的不同調(diào)整原有預(yù)算，編制新的工程項目資金預(yù)算，但是由于兩工程相隔時間比較長，公司內(nèi)外部環(huán)境相差較大，造成新的預(yù)算不能與工程實際相匹配。此外，公司工程部門在編制預(yù)算時沒有將范圍擴展至施工各環(huán)節(jié)，工程立項書的金額也過于概算，不便審查和考核。其次，預(yù)算執(zhí)行不力。雖然大通公路工程公司已編制資金來源預(yù)算、費用預(yù)算等，但對工程資金支出并未足夠重視。企業(yè)預(yù)算批準下達后，作為預(yù)算執(zhí)行部門的工程部并未認真組織實施，未將預(yù)算指標分解落實到各部門、各環(huán)節(jié)。而且由于公司未建立預(yù)算執(zhí)行責任制度，未對相關(guān)部門及人員責任指標完成情況進行檢查和考評。

（二）貨幣資金風險控制力度不足

大通公路工程公司管理層重視生產(chǎn)管理，忽視風險控制，企業(yè)員工風險意識淡薄，公司也沒有設(shè)立相應(yīng)的風險管理機構(gòu)，在實際工作中風險識別和應(yīng)對的能力較低。在公司日常經(jīng)營管理中以增立項目、承攬工程為中心，往往幾個項目同時展開，企業(yè)不得不為了巨大的資金需求而采取各種籌資手段。因此易陷入融資結(jié)構(gòu)不合理、貸款比例高、還款壓力大的困境，導(dǎo)致財務(wù)風險過大，為工程項目的后期建設(shè)和運行留下巨大隱患。

（三）貨幣資金使用管理不夠規(guī)范

大通公路工程公司工程資金支出具有分布廣泛、流向復(fù)雜的特點，因此在資金使用程中問題凸顯。首先，現(xiàn)金坐支現(xiàn)象時有發(fā)生。大通公路工程公司有時會有大筆現(xiàn)金收入，出納人員沒有及時送存銀行，導(dǎo)致大量現(xiàn)金滯留公司。而庫存現(xiàn)金往往不能滿足公司每日極大的現(xiàn)金需求，因此就會出現(xiàn)將公司現(xiàn)金收入直接用作庫存現(xiàn)金支付相關(guān)費用的現(xiàn)象。違規(guī)坐支行為不但會給相關(guān)人員創(chuàng)造條件，更會造成公司貨幣資金收支混亂。其次，銀行存款小金庫問題突出。由于大通公路工程公司工程項目較多，每日入賬金額巨大，這樣就使得少數(shù)金額較小的收入沒有計入公司的銀行賬戶而不易被發(fā)現(xiàn)。當前公路施工行業(yè)的競爭激烈，各家企業(yè)為在投標、立項、施工的各個環(huán)節(jié)爭取優(yōu)勢地位，有時可能會給予相關(guān)客戶回扣或好處，而這些花費不能在本公司賬目中反映，所以會設(shè)立“小金庫”滿足這部分支出。這些私設(shè)的“小金庫”助長了公司在行業(yè)內(nèi)不正當競爭，會影響公司在行業(yè)中的信譽，甚至?xí)|犯國家法律。

（四）內(nèi)部監(jiān)督制度形同虛設(shè)

公司的內(nèi)部監(jiān)督制度是確保公司有序經(jīng)營的重要保證，一旦公司內(nèi)部監(jiān)督制度出現(xiàn)問題，將對公司貨幣資金安全產(chǎn)生重大影響。首先，內(nèi)部審計機構(gòu)的獨立性不強。從管理體制上說，內(nèi)部審計部門在公司經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)下開展工作，審計工作受到經(jīng)理的制約；從機構(gòu)設(shè)置上說，內(nèi)部審計機構(gòu)隸屬財務(wù)部門，并接受財務(wù)部總負責人的領(lǐng)導(dǎo)，導(dǎo)致其受財務(wù)部利益的牽制，對資金監(jiān)督控制的獨立性弱，內(nèi)部監(jiān)督無法有效發(fā)揮作用。其次，監(jiān)督工作考核力度不夠。大通公路工程公司對監(jiān)督人員執(zhí)行固定薪資制，且未對監(jiān)督工作的考核指標做出明確詳細的規(guī)定，因而監(jiān)督人員工作積極性不高，對貨幣資金內(nèi)部控制存在的缺陷未及時提出有效的改善措施。

二、加強大通公路工程公司貨幣資金內(nèi)部控制的對策

（一）優(yōu)化貨幣資金內(nèi)部控制環(huán)境

深入分析大通公路工程公司工程活動貨幣資金內(nèi)部控制，問題根源在于貨幣資金內(nèi)部控制目標定位短視性、公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善等控制環(huán)境方面的缺陷。內(nèi)控環(huán)境是實施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，缺乏有效的控制環(huán)境，工程建設(shè)貨幣資金內(nèi)部控制體系執(zhí)行便無法得到保障。大通公路工程公司應(yīng)拋棄狹隘的利潤最大化短視思想，本著長遠可持續(xù)發(fā)展的原則，利用折現(xiàn)方法評價績效和股權(quán)激勵方法進行獎懲。完善治理結(jié)構(gòu)，加大改革力度，實現(xiàn)西方治理結(jié)構(gòu)與我國企業(yè)組織形式的融合。只有進行目標定位和治理結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，才能保證工程建設(shè)貨幣資金內(nèi)部控制體系的有效實施。

（二）優(yōu)化貨幣資金預(yù)算控制

1.實行零基預(yù)算和全面預(yù)算并行的預(yù)算編制制度。大通公路工程公司在預(yù)算編制時，總是將以前類似已竣工工程的預(yù)算執(zhí)行情況作為參考標準，然而由于環(huán)境的變化、技術(shù)的進步和材料及人工成本的波動，使得兩次的預(yù)算并不能完全配比。因此大通公路工程公司在編制資金預(yù)算時，應(yīng)該實行零基預(yù)算，并將外部經(jīng)濟形勢、公路施工行業(yè)局勢對項目材料、人工成本的影響、技術(shù)的進步納入考慮范圍，完善預(yù)算編制的參考依據(jù)。同時實行工程建設(shè)部對項目資金預(yù)算編制負責制和財務(wù)部門及專業(yè)獨立的第三方審核制，從而提高預(yù)算的編制準確性和合理性。

2.在預(yù)算管理模式方面，推行全面預(yù)算。大通公路工程公司項目工程部門在編制資金預(yù)算時僅從大的方面對項目資金進行概算，但并未細化到工程建設(shè)施工的具體環(huán)節(jié)。因此，建議公司工程施工部門推行全面預(yù)算，將預(yù)算編制的任務(wù)依據(jù)各部門職責細化到各部門，這樣不僅能夠保證預(yù)算的全面準確，改善原來預(yù)算編制內(nèi)容不夠具體的問題，而且將龐大的預(yù)算編制任務(wù)劃分到各職能部門克服上述零基預(yù)算工作量大的弊端，提高預(yù)算編制的效率。

3.加大預(yù)算執(zhí)行力度。針對預(yù)算執(zhí)行不力的問題，大通公路工程公司應(yīng)該建立預(yù)算責任制，保證預(yù)算的嚴格執(zhí)行。大通公路工程公司應(yīng)將預(yù)算作為協(xié)調(diào)預(yù)算期內(nèi)各項管理活動和經(jīng)營活動的依據(jù)，把預(yù)算劃分為季度、月度的時間區(qū)間，通過實行分期預(yù)算控制，達成年度目標，并將預(yù)算指標進一步分解落實到各個部門、各個環(huán)節(jié)和各個崗位，形成全方位、全過程、多層次的預(yù)算執(zhí)行責任體系。此外，為了提高資金預(yù)算控制的有效性，公司應(yīng)當每年對預(yù)算執(zhí)行情況進行檢查并進行差異分析，發(fā)現(xiàn)超過支付范圍、標準及自行變更資金用途的，應(yīng)當及時整改。對重大預(yù)算項目，財務(wù)部應(yīng)當密切跟蹤其實施進度，實行嚴格監(jiān)控。另外，應(yīng)建立完善的考核激勵機制，對預(yù)算項目進行績效評價，將其與薪資獎勵掛鉤，明確各部門責任，提高編制合理預(yù)算的積極性，確保資金預(yù)算控制目標的實現(xiàn)。

（三）加強風險評估和預(yù)警機制

1.設(shè)置貨幣資金風險管理機構(gòu)。為了有效保證企業(yè)貨幣資金的安全，降低財務(wù)風險，大通公路工程公司應(yīng)在財務(wù)部下設(shè)置 2―3 人組成的貨幣資金風險監(jiān)測小組，其工作內(nèi)容是對貨幣資金運行實施全程分析與監(jiān)測，包括各項制度是否配套健全并執(zhí)行到位，業(yè)務(wù)流程是否完整連續(xù)等，對財務(wù)風險的關(guān)鍵指標進行實時監(jiān)控，適時發(fā)出風險預(yù)警信息。

2.明確關(guān)鍵控制點，加強員工風險意識。要提升企業(yè)貨幣資金風險管理整體水平，必須加強企業(yè)員工的風險意識，保證全員參與到企業(yè)貨幣資金風險管理中。大通公路工程公司要在貨幣資金管理內(nèi)部控制手冊上明確標明本公司貨幣資金循環(huán)過程中資金風險控制的關(guān)鍵節(jié)點。對涉及各關(guān)鍵控制點的各部門、 各崗位人員的工作權(quán)限及職責做出明確規(guī)定，對違反規(guī)定的部門和人員要追責，從而加強企業(yè)員工風險意識，促使員工參與到貨幣資金風險管理中，進而提升公司對貨幣資金風險的控制能力。

（四）規(guī)范貨幣資金的使用管理

1.加強對坐支的整改。大通公路工程公司的坐支現(xiàn)象，不僅會使公司收入不能及時入賬，造成收支混亂導(dǎo)致會計記錄差錯，更會成為舞弊的滋生地。大通公路工程公司應(yīng)該對庫存現(xiàn)金進行限額管理，對于超過限額的庫存現(xiàn)金必須及時送存銀行，不得用于直接支付企業(yè)自身的支出，對于超出庫存現(xiàn)金開支限額的業(yè)務(wù)都必須進行轉(zhuǎn)賬結(jié)算。此外，必須確保公司資金實施收支兩條線。即要求公司各分支機構(gòu)在當?shù)劂y行設(shè)立收入和支出兩個賬戶，并規(guī)定所有收入的現(xiàn)金都必須進入收入戶，所有的貨幣性支出都必須從支出戶里支付，支出戶里的資金只能根據(jù)一定的程序由收入戶劃撥來，嚴禁坐支現(xiàn)金。貨幣資金收支兩條線，不僅可以清晰地反映貨幣資金收支情況，還可防止舞弊發(fā)生，強化貨幣資金管理控制。

2.治理銀行存款“小金庫’問題。針對大通公路工程公司銀行存款出現(xiàn)“小金庫”問題，提出以下解決方案。首先，強化公司監(jiān)督職能。公司財務(wù)部門與監(jiān)察審計等部門密切配合，開展定期或不定期的清理“小金庫”專項督察活動，形成多渠道的監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)，建立完備的監(jiān)督制約體系。其次，提高管理者思想認識，加強職業(yè)道德教育。要想清除“小金庫”就要從源頭做起。公司應(yīng)該組織員工加強財經(jīng)法規(guī)學(xué)習(xí)，提高法律素養(yǎng)。再次，完善貨幣資金管理制度建設(shè)。加強貨幣資金管理制度建設(shè)，是預(yù)防和治理“小金庫”的根本。大通公路工程公司要不斷完善貨幣資金管理制度，特別是加強貨幣資金管理的內(nèi)部審計控制力度。最后，加大懲治力度。對查出的“小金庫”問題，要堅決按相關(guān)法規(guī)處理，對部門責任人嚴重處罰，對利益參與者追究相關(guān)責任，構(gòu)成犯罪的，及時移交司法機關(guān)處理。

（五）優(yōu)化貨幣資金內(nèi)部監(jiān)督

1.確保內(nèi)部審計主體的獨立性。審計主體的獨立性是監(jiān)督活動順利開展的最基本保證，必須保持內(nèi)部審計部門與工程部、財務(wù)部相關(guān)活動的分離，保障監(jiān)督報告的公平、客觀。大通公路工程公司應(yīng)該建立董事長領(lǐng)導(dǎo)下的內(nèi)部審計機構(gòu)，該機構(gòu)必須獨立于公司其他部門，具體工作直接向董事長匯報。同時內(nèi)部審計人員不得參與內(nèi)部控制制度的建立、修改以及公司的財務(wù)工作。

2.完善監(jiān)督工作評價指標、健全獎懲制度。由于對監(jiān)督工作的評價指標不夠明確，導(dǎo)致審計人員身在其職，不謀其政。因此應(yīng)當明確監(jiān)督評價指標，實行定量與定性相結(jié)合，自查、抽查與互查相結(jié)合的方法。由于大通公路工程公司對內(nèi)部監(jiān)督人員沒有制定詳細的違規(guī)行為約束條例及獎懲辦法，對內(nèi)部監(jiān)督人員實行固定薪資制而沒有使其工作績效與薪資掛鉤，導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)督人員工作積極性不高。因此公司應(yīng)對監(jiān)督人員的工作績效與薪資、獎金相掛鉤，提高其工作積極性。

參考文獻：

[1]楊秋裕.集團公司資金內(nèi)控體系的建設(shè)與完善[J].財經(jīng)界，2015，（7）.