導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接投資和資本金注入?yún)^(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)形勢(shì)辦公益性項(xiàng)目融資方式

2011年是“十二五”的開局之年，在各方的積極努力下，上半年中國的經(jīng)濟(jì)取得了9.6%的增速，仍位居世界前列。但是，眾多的“謎局”正在威脅著中國經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。為抑制通貨膨脹，國家一直在貨幣政策上做文章，通過多次的提高存款準(zhǔn)備金率，增加存貸款利息，將貨幣政策由寬松驟然轉(zhuǎn)變?yōu)榱藦木o。從緊的貨幣政策導(dǎo)致“銀根”緊縮，給企事業(yè)單位的正常用款帶來了困難。

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

進(jìn)入2011年以來,宏觀調(diào)控的重心從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到控物價(jià)，貨幣政策成為宏觀調(diào)控的一枝獨(dú)秀，央行頻繁動(dòng)用數(shù)量型及價(jià)格型工具抑制流動(dòng)性。其中央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并有3次加息。根據(jù)今年上半年的CPI數(shù)據(jù)走勢(shì)顯示，CPI增幅明顯處在快速上升的趨勢(shì)。而根據(jù)計(jì)算，上半年CPI增速的平均值已經(jīng)達(dá)到5.4%，其中6月份CPI更是高達(dá)6.4%。人民幣對(duì)美元中間價(jià)今年上半年51次創(chuàng)出匯改新高，以中間價(jià)測(cè)算，前6個(gè)月人民幣對(duì)美元累計(jì)升值1511個(gè)基點(diǎn)，半年升值幅度達(dá)到2.33%。

通脹壓力有長(zhǎng)期化趨勢(shì)以及匯率和利率問題，預(yù)計(jì)下半年的貨幣政策不能立即放松，極有可能還會(huì)繼續(xù)實(shí)行緊縮性的貨幣政策。

緊縮性貨幣政策嚴(yán)重抑制了貨幣的市場(chǎng)投放量，這對(duì)于急需大規(guī)模投資來保證我國經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)和政府保增長(zhǎng)的初衷產(chǎn)生了嚴(yán)重的背離。一方面是限制資金流動(dòng)，一方面是急需經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來解決社會(huì)問題，這給我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增添了戲劇性的色彩。

二、準(zhǔn)公益性項(xiàng)目及其資金來源分析

(一)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，從字面上來看就是介于公益項(xiàng)目和非公益性項(xiàng)目之間的項(xiàng)目，它既有公益性項(xiàng)目的內(nèi)涵又包含有非公益性項(xiàng)目的特征。

公益性項(xiàng)目是以謀求社會(huì)效應(yīng)為目的，具有規(guī)模大、投資多、受益面寬、服務(wù)期限長(zhǎng)、影響深遠(yuǎn)等特點(diǎn)，它屬于公共物品，具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非占有性。非公益性項(xiàng)目則與公益性項(xiàng)目相反，它是以謀求個(gè)人利益最大化，具有受益面窄、競(jìng)爭(zhēng)性和占有性的投資項(xiàng)目。

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目是由帶有盈利性質(zhì)的單位發(fā)起的，雖有公益性，但是從其自身的經(jīng)營(yíng)目的出發(fā)多半帶有盈利性質(zhì)，資金來源多為自收自支，財(cái)政上雖有支持但不過多的干預(yù)的投資項(xiàng)目。準(zhǔn)公益性項(xiàng)目具有一定的社會(huì)效應(yīng)，但有特定的受益群體，不屬于嚴(yán)格意義上的公共物品，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)性和占有性。

(二)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)資金來源分析

上文我們已經(jīng)提到，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目擁有公益性項(xiàng)目的部分特征，但因其有特定的受益范圍，與提供公共物品的項(xiàng)目又存在區(qū)別，因此，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的建設(shè)資金的籌集將會(huì)涉及不同的主體。

首先，就公益性上來說，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目將會(huì)在建成以后為社會(huì)提供一部分準(zhǔn)公共物品，滿足社會(huì)的需要，這部分產(chǎn)品的外部溢出效應(yīng)大，受益人群較大。從這一層面來說，如果私人投資者進(jìn)行投資，就會(huì)損失這一部分的利益，免費(fèi)“搭車者”會(huì)獲取這一部分利益。因此，政府需要承擔(dān)這一部分的資金支持，不論政府是采取直接財(cái)政撥款，還是進(jìn)行貼息貸款等方式，這一部分的投入需要由政府來做。

其次，就非公益性上來說，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目所服務(wù)的人群只是特定的人群，需要這一人群通過付出代價(jià)來獲得這一部分“產(chǎn)品”，從這一層面來講，該項(xiàng)目是涉及盈利的項(xiàng)目，這一部分的投資需要項(xiàng)目的發(fā)起人通過各種方式籌集項(xiàng)目所需的資金。

第三，就總體來講，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目產(chǎn)生的是“準(zhǔn)公共物品”，并不是完全的“公共物品”，但涉及了諸多的特征，因此準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的資金來源需要突破原有的“純公共物品”和“非公共物品”的限制，將其整合起來，綜合考慮。

三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)融資分析

在當(dāng)前通貨膨脹嚴(yán)重，“銀根”緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)貨幣普遍存在著流動(dòng)性不足的現(xiàn)象，項(xiàng)目融資面臨著困境。對(duì)于準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，要想突破現(xiàn)實(shí)的困境，就需要合理安排籌資渠道和方式。

(一)政府投資

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目擁有公益性項(xiàng)目的特點(diǎn)，并且也存在較大的外部溢出效應(yīng)，因此，應(yīng)該得到政府財(cái)政資金的支持。政府財(cái)政資金的支持屬于政府投資的范疇，屬于項(xiàng)目資金籌集的渠道之一。

1、政府投資資金

政府投資資金，包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及其他預(yù)算外資金等。政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域。

從政府投資資金的適用對(duì)象來看，準(zhǔn)公益性項(xiàng)目雖然不完全屬于市場(chǎng)不能夠有效配置和調(diào)控的領(lǐng)域，但是單純的市場(chǎng)調(diào)控不能夠?qū)?zhǔn)公益性項(xiàng)目產(chǎn)生作用，即市場(chǎng)存在失效的問題，因此需要政府資金的“干預(yù)”。

2、政府投資方式

由于政府投資資金的來源部門不同，以及所需要投資的項(xiàng)目的性質(zhì)和國家宏觀調(diào)控的需要等因素的影響，政府投資將會(huì)分別采取直接投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息等方式。政府投資的項(xiàng)目利息較低或者沒有利息，對(duì)于項(xiàng)目承擔(dān)者來說資金成本較低。

對(duì)于準(zhǔn)公益性項(xiàng)目來說，因其既沒有完全脫離政府投資的范圍之列，但又不能夠十分明確的認(rèn)定為財(cái)政資金支持項(xiàng)目，因此，項(xiàng)目發(fā)起人需要與有關(guān)部門及時(shí)的溝通協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取政府投資的支持。

(二)股權(quán)融資

1、股東直接投資

股東直接投資包括政府授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股資金、國內(nèi)外企業(yè)入股資金、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人入股資金以及基金投資公司入股的資金，分別構(gòu)成國家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。股東直接投資，對(duì)于項(xiàng)目主體來說，避免了償還本金的壓力，也不必?fù)?dān)心資本被抽走的危險(xiǎn)，從而降低了項(xiàng)目發(fā)起人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

股東直接投資不屬于嚴(yán)格意義上的股權(quán)融資，他與定向融資更為相似，但是股東直接投資所起的積極作用與股權(quán)融資方式相似，但他不會(huì)損害項(xiàng)目發(fā)起人的實(shí)際控制權(quán)。

2、發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股本來是股份公司為某些獲得優(yōu)先權(quán)的投資者設(shè)計(jì)的一種股票，通過該方式籌集資金時(shí)西方企業(yè)常用的方式，在我國企業(yè)采用的比較少。

與普通股相比，優(yōu)先股有以下優(yōu)點(diǎn)：首先它保持了普通股股東的控制權(quán)不被分散；其次優(yōu)先股與普通股一樣沒有固定的到期日，不用償還本金，對(duì)于附有回購條款的優(yōu)先股，發(fā)行者可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇回購與否，自主性大；第三，用優(yōu)先股固定了融資成本。

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的發(fā)起人通過向特定的人群或投資者發(fā)行優(yōu)先股，在籌集所需資金的同時(shí)，還能夠分散項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)，在降低籌資成本的同時(shí)，增加項(xiàng)目的獲利能力。

(三)債券融資

債券是企業(yè)為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行并承諾在指定的時(shí)間內(nèi)支付一定的利息和償還本金的有價(jià)證券債券融資在項(xiàng)目融資中有著重要的地位。

債券融資存在著以下優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行債券的融資成本低，債券的融資費(fèi)用低于股票，同時(shí)債券的利息可以在稅前列支，減輕了稅負(fù)；不會(huì)分散股東的控制權(quán)；可以享受財(cái)務(wù)杠桿利益。準(zhǔn)公益性項(xiàng)目完全可以在得到政府的授權(quán)下，通過發(fā)行特定項(xiàng)目債券，籌集項(xiàng)目所需資金。

但是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，緊縮性的貨幣政策給債券市場(chǎng)也增添了諸多的不穩(wěn)定因素。利率的上升必然會(huì)導(dǎo)致債券利率的提高，與之對(duì)應(yīng)的是債券的價(jià)格的下降。對(duì)于債券發(fā)行者來說，這無疑會(huì)降低籌資的數(shù)量，同時(shí)會(huì)增加利息的支出。

因此，對(duì)于準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的發(fā)起人來說，在沒有得到政府投資支持的前提下，需要慎重選擇發(fā)行債券籌集資金的方式。

(四)PPP項(xiàng)目融資模式

PPP（Public-private-partnership）項(xiàng)目融資模式，是結(jié)合了私人部門和公共部門的資源，兩種性質(zhì)的部門共同合作的項(xiàng)目建設(shè)方式。該模式一般適用于規(guī)模大、周期長(zhǎng)的建設(shè)項(xiàng)目。該融資模式將公共部門和私人部門結(jié)合在一起，充分發(fā)揮兩者在各自領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，正符合了準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的性質(zhì)需求。

PPP模式是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念，但并不是對(duì)項(xiàng)目融資的徹底更改，而是對(duì)項(xiàng)目生命周期過程中的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置提出了新的模式。它是政府、贏利性企業(yè)和非贏利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。

結(jié)束語

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加之準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的特殊性，決定了其融資的復(fù)雜性和特殊性。在考慮緊縮性貨幣政策對(duì)項(xiàng)目融資的影響下，傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)不能夠完全滿足具有特殊性質(zhì)的準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的需求，需要綜合不同的方式，創(chuàng)新融資模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]關(guān)書溪.建設(shè)項(xiàng)目融資模式研究.價(jià)值工程,2011

篇2

一、 OLI理論框架

1．所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（O）

所有權(quán)優(yōu)勢(shì)指一國企業(yè)擁有或能夠獲得外國企業(yè)所沒有或無法獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)。包括生產(chǎn)要素稟賦（自然資源、資金和技術(shù)勞力）、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和技術(shù)的密集程度、發(fā)明創(chuàng)造的能力、產(chǎn)品多樣化的程度、企業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)多極化的規(guī)模等。鄧寧將所有權(quán)優(yōu)勢(shì)分為資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)（Oa：asset advantages）和交易優(yōu)勢(shì)（Ot：transaction advantages）。資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)來自于有形資產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多樣化經(jīng)營(yíng)及對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)等。無形資產(chǎn)包括企業(yè)技術(shù)專利權(quán)、商標(biāo)和管理技術(shù)等。無形資產(chǎn)可以使用于任何地方。交易優(yōu)勢(shì)是指跨國公司通過控制其所屬分支機(jī)構(gòu)組成的世界性經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)所獲得的使交易成本降低的優(yōu)勢(shì)。

2．區(qū)位優(yōu)勢(shì)（L）

區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)是指東道國現(xiàn)存廠商以內(nèi)部化方式將其特定資產(chǎn)與當(dāng)?shù)啬承┵Y源要素結(jié)合使用的一組條件，一般分為：經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，包括生產(chǎn)要素的質(zhì)量和數(shù)量、成本市場(chǎng)的規(guī)模和范圍，基礎(chǔ)設(shè)施等；社會(huì)和文化因素，包括母國和東道國的精神距離；政治因素，如吸引外資的政策。

3．內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（I）

內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)利用所有權(quán)資產(chǎn)直接到國外去投資生產(chǎn)，使之內(nèi)在化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)使所有權(quán)內(nèi)部化的動(dòng)機(jī)是避免資源配置的市場(chǎng)不完全對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不利影響，包括有效的管理控制、質(zhì)量保證等。

OLI框架中，O解釋了廠商為何要跨國經(jīng)營(yíng)，L回答了在何處經(jīng)營(yíng)的問題，I回答了如何經(jīng)營(yíng)。

二、利用OLI框架分析外資銀行進(jìn)入我國的原因

作為跨國公司外延的跨國銀行，其國際化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)和行為與跨國制造業(yè)公司既有相似之處，又有區(qū)別?？鐕y行的形成和發(fā)展是由很多因素導(dǎo)致的結(jié)果，外資銀行進(jìn)入我國的原因根源于跨國銀行的發(fā)展原因，在OLI框架中可以簡(jiǎn)單歸納為以下幾點(diǎn)：

1． 所有權(quán)優(yōu)勢(shì)：跨國經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資金規(guī)模

從銀行業(yè)本身出發(fā)，銀行業(yè)歷來是資本密集和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)。相對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的同類銀行而言，來自歐美國家的大型外資銀行不但擁有明顯的管理和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，而且還具有國際市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和資金規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)促使它們通過走向海外進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在發(fā)達(dá)國家，本土銀行業(yè)高度發(fā)達(dá)，比外資銀行更有效率，而在發(fā)展中國家的外資銀行可以憑借自身的經(jīng)營(yíng)管理水平和金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力等優(yōu)勢(shì)來獲取高額利潤(rùn)。

我國銀行業(yè)體系的真正形成始于二十世紀(jì)90年代，由于政治原因，銀行業(yè)早期受控于國家，競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，壟斷色彩很濃，相對(duì)而言，外資銀行金融創(chuàng)新起步較早，業(yè)務(wù)品種相對(duì)豐富，特別是在國際貿(mào)易融資和結(jié)算、銀團(tuán)貸款、現(xiàn)金管理和理財(cái)服務(wù)等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。外資銀行可以利用其海外機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和系統(tǒng)及相關(guān)的跨國經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為從事國際貿(mào)易和投資的中資企業(yè)提供融資及其它金融服務(wù)，支持了中資企業(yè)國際業(yè)務(wù)的發(fā)展。外資銀行還通過為在華機(jī)構(gòu)注入資本金和營(yíng)運(yùn)資金以及投資入股中資銀行等方式，支持了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外匯資金的需求。

2． 區(qū)位優(yōu)勢(shì)：東道國市場(chǎng)機(jī)會(huì)、資金成本、管制情況

當(dāng)銀行業(yè)進(jìn)行海外直接投資時(shí)，首先考慮的一個(gè)重要因素就是東道國的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。一般而言，東道國的GDP總量越大、GDP年增長(zhǎng)率越高、信貸規(guī)模與GDP的比率越低、東道國的存貸比率越低，則東道國的市場(chǎng)機(jī)會(huì)就越多。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，修正后的1993年至2004年的中國GDP增長(zhǎng)率分別為14.1%、13.1%、10.9%、10.0%、9.3%、7.8%、7.6%、8.4%、8.3%、9.1%、10.0%、10.1%。從2005、2006最近的兩年來看，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別高達(dá)9.9%和10.7%，GDP總量位列世界前十名。這意味著高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要更多的資金支持。

就中國銀行業(yè)本身而言，市場(chǎng)規(guī)模大，增長(zhǎng)速度快。從與其他國家的對(duì)比來看，比如印度、巴西、南非、俄羅斯這幾個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，從銀行業(yè)資產(chǎn)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，中國在這五個(gè)國家當(dāng)中是最高的。關(guān)于增長(zhǎng)速度，在最近五年中，我國銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模每年以15%的速度增長(zhǎng)，在這五個(gè)國家當(dāng)中也是最高的，這就意味著，國內(nèi)市場(chǎng)從總量上看有很多發(fā)展機(jī)會(huì)，這不僅吸引國際銀行機(jī)構(gòu)到中國來，也吸引國內(nèi)的很多社會(huì)力量想要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

其次，當(dāng)銀行決定是否進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，東道國的資金成本也是其考慮的重要因素之一。研究表明，銀行傾向于在稅收水平較低的國家進(jìn)行直接投資。長(zhǎng)期以來，外資銀行在華開展業(yè)務(wù)都享受著超國民待遇。外資銀行的超國民待遇，主要指兩方面內(nèi)容：一是在稅收上享有優(yōu)惠，如在所得稅方面，外資銀行執(zhí)行的稅率為15%，而中資銀行稅率為33%；二是外資銀行享有不少業(yè)務(wù)上的優(yōu)惠，如外資銀行拆借資金的最長(zhǎng)時(shí)限可達(dá)2年，而中資銀行只有4個(gè)月；外資銀行不限制其總行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，中資銀行限制較多。因此這也是外資銀行選擇進(jìn)入中國的重要原因之一。

另外，東道國對(duì)本國銀行業(yè)的管制情況也是跨國銀行是否在該東道國銀行業(yè)直接投資考慮的一個(gè)因素。對(duì)本國銀行業(yè)的管制，一般意味著限制競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)落后，因此，跨國銀行更傾向于在對(duì)銀行業(yè)務(wù)管制較為寬松的東道國銀行業(yè)進(jìn)行直接投資。根據(jù)加入世貿(mào)組織承諾，中國自2006年12月11日起取消了對(duì)外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域范圍和服務(wù)對(duì)象范圍的限制，取消了對(duì)外資銀行的所有非審慎性限制。外資銀行可根據(jù)其在中國的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，按照自愿的原則選擇商業(yè)存在形態(tài)。外國銀行分行、獨(dú)資銀行和合資銀行為營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，經(jīng)批準(zhǔn)可按規(guī)定經(jīng)營(yíng)存款、貸款、結(jié)算、托管和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，并可在符合開業(yè)時(shí)間、盈利狀況和審慎經(jīng)營(yíng)等方面的條件后申請(qǐng)開辦人民幣業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，中國積極鼓勵(lì)外資銀行金融創(chuàng)新，允許外資銀行在華開辦金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)、境外合格機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)、代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)、電子銀行等業(yè)務(wù)，促進(jìn)了外資銀行業(yè)務(wù)品種和服務(wù)方式的多元化，將外資銀行與中資銀行置于同等的競(jìng)爭(zhēng)地位。

3． 內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)：母國對(duì)東道國的直接投資

經(jīng)濟(jì)全球化加速了生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)的自由流動(dòng)和優(yōu)化配置，在貿(mào)易自由化原則的推動(dòng)下，國際貿(mào)易在發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家之間廣泛展開，跨國公司也迅速在海外擴(kuò)展。由于外資銀行與其本國的跨國公司具有長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)往來，知道這些公司對(duì)金融的需求方向。另一方面，由于剛開始進(jìn)入東道國的外資銀行有某些業(yè)務(wù)范圍的限制，其服務(wù)的對(duì)象也只能暫時(shí)局限于與自己保持長(zhǎng)期關(guān)系的跨國公司。因此，外資銀行進(jìn)入的原因之一就是為滿足母國的跨國公司的金融需求。許多研究發(fā)現(xiàn)，不管當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展水平如何，F(xiàn)DI進(jìn)入規(guī)模越大的國家，外資銀行進(jìn)入的速度也就越快。我國在改革開放后，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一直實(shí)行積極引進(jìn)外商直接投資的政策，以2000年為基期，到04年期間，F(xiàn)DI的增長(zhǎng)率分別為10.79%、19.62%、39.03%、33.38%，外資企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，這也是吸引外資銀行進(jìn)入的一個(gè)重要原因。

篇3

【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目融資；項(xiàng)目融資模式

投資項(xiàng)目的時(shí)間、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者資源狀況及其目標(biāo)等，對(duì)于不同的項(xiàng)目來說是存在差異的，落實(shí)到具體的融資方案上，各個(gè)融資方案也是存在差異的，各自具有自身的特點(diǎn)，但是相對(duì)于這些多種多樣、紛繁復(fù)雜的融資方案而言，可供選擇的融資方式是有限的。而無論哪一種融資模式，一般都會(huì)涉及政府機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、銀行及金融機(jī)構(gòu)、承建商、承購商、運(yùn)營(yíng)商等，如何把這些眾多的參與者組織在一起，各自實(shí)現(xiàn)參與目標(biāo)，這就需要一種組織形式。項(xiàng)目融資就是對(duì)項(xiàng)目融資中的各要素的一種有效綜合。

我們把項(xiàng)目融資模式定義為是對(duì)項(xiàng)目融資個(gè)要素綜合在一起的一種有效的組織形式?；蛘哒f，項(xiàng)目融資模式就是在項(xiàng)目融資過程中采取何種形式是的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度達(dá)到各方投資者要求的那種融資方式，這就是需要對(duì)項(xiàng)目融資的各個(gè)要素根據(jù)各方的資源優(yōu)勢(shì)具體的組合和構(gòu)造，一滿足各個(gè)參與者的目標(biāo)期望。

項(xiàng)目融資模式是投資者在確認(rèn)了自己的身份后以什么樣的方式來實(shí)現(xiàn)其融資目標(biāo)，可以說，項(xiàng)目融資方式的選擇是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。

任何一個(gè)具體的項(xiàng)目的融資方案，除了時(shí)間、地理位置及其目標(biāo)要求等方面的因素外，也會(huì)因項(xiàng)目性質(zhì)、投資者狀況等其他多方面的差別而帶有不同的特點(diǎn)。然而，撇開其他多方面的因素不談，僅從選擇項(xiàng)目融資模式的方面，站在投資者的立場(chǎng)看問題，影響項(xiàng)目融資模式選擇的主要因素有八個(gè)方面。

1.實(shí)現(xiàn)有限追索

由于融資項(xiàng)目的投資額度和風(fēng)險(xiǎn)性往往超出項(xiàng)目投資者的承受能力，而且風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)太大，因此實(shí)現(xiàn)融資對(duì)項(xiàng)目投資者的有限追索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最基本的原則，它是項(xiàng)目管理是否廣泛開展的先決條件。追索形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體來說，取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場(chǎng)銷售能力等多方面因素。

由于融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目投資者在進(jìn)行融資模式識(shí)別與選擇的過程中通常會(huì)設(shè)法盡力降低項(xiàng)目融資對(duì)其自身的追索責(zé)任，而貸款銀行在確定對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任時(shí)往往要考慮下面三個(gè)方面的問題：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理，如提供必要的擔(dān)保等。

2.實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目有關(guān)的第三方之間有效劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。例如，項(xiàng)目投資者可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，投資者所承擔(dān)的強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，投資者有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行也可能需要承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

以上兩個(gè)因素是項(xiàng)目融資模式選擇中最需要考慮的因素。

3.最大限度地降低融資成本

一般來說，項(xiàng)目融資所涉及的投資額巨大，資本密度程度高，運(yùn)作周期長(zhǎng)，因此，在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與實(shí)施中經(jīng)常需要考慮的一個(gè)重要問題是如何有效地降低成本。在選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)，應(yīng)盡量從以下幾個(gè)方面入手：第一，完善項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，降低風(fēng)險(xiǎn)以獲取較低的債務(wù)資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)和融資渠道配置；第三，充分利用各種優(yōu)惠政策，如加速折舊、稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)、利息沖抵所得稅、減免預(yù)提稅、費(fèi)用抵減等。比如世界上多數(shù)國家的稅法都對(duì)企業(yè)稅務(wù)的減免有相應(yīng)的規(guī)定，短的有3―5年，長(zhǎng)的有10年左右。同時(shí)許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)還制定了一系列的投資鼓勵(lì)政策，并且其中很多政策也通過稅前稅后的規(guī)定而與項(xiàng)目的納稅基礎(chǔ)緊密聯(lián)系起來，因此，投資者完全可以利用這些稅務(wù)減免的手段來抵減項(xiàng)目的投資成本和融資成本。

4.實(shí)現(xiàn)發(fā)起人較少的股本資金投入

目前大多數(shù)國家都規(guī)定各類項(xiàng)目在其投資建設(shè)時(shí)必須實(shí)行資本金制度，也就是要求項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為項(xiàng)目開發(fā)的支持。在項(xiàng)目融資中，貸款銀行為了降低貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)，約束項(xiàng)目投資者的行為，往往也會(huì)要求項(xiàng)目直接投資者注入一定比例的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目開發(fā)的支持。然而這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，如果投資者希望項(xiàng)目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。但是，這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。因此如何使發(fā)起人以最少的資金投入獲得對(duì)項(xiàng)目最大程度的控制和占有，是選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)必須要加以考慮的問題。

5.處理好項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排之間的關(guān)系

項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排之間的關(guān)系具有兩層含義：首先，長(zhǎng)期的市場(chǎng)銷售安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)；其次，以合理的市場(chǎng)價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。國際項(xiàng)目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排關(guān)系的方法和手段。如何利用這些市場(chǎng)安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資利益與市場(chǎng)利益相結(jié)合，應(yīng)該成為項(xiàng)目投資者選擇項(xiàng)目融資模式的一個(gè)重要考慮因素。

6.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資對(duì)融資期限的要求

縱觀世界各國的情況可以看出，項(xiàng)目融資一般都是7―10年的中期貸款，最長(zhǎng)的可以達(dá)到20年左右。這其中存在一個(gè)投資者對(duì)融資期限結(jié)構(gòu)方面的戰(zhàn)略問題。盡管長(zhǎng)期融資是必不可少的，但是多數(shù)情況下也需要短期融資，有的時(shí)候可能需要“重新融資”。如果實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資期限要求的各種條件保持相對(duì)穩(wěn)定，借款人就長(zhǎng)期保持項(xiàng)目一定的融資期限結(jié)構(gòu)，然而，一旦有些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，借款人就會(huì)希望重新安排融資期限結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對(duì)投資者的種種限制，降低融資成本，這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到的重新融資問題。

基于這一原因，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的，以及對(duì)重新融資問題是如何考慮的。為盡可能地把近期融資與遠(yuǎn)期融資結(jié)合起來，不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)別的，有些結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單。這就需要在選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)充分考慮這一點(diǎn)。

7.爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

通常來講，項(xiàng)目是以項(xiàng)目負(fù)責(zé)的形式融資。但是，項(xiàng)目融資方式本身具有一種可供投資者選擇利用的優(yōu)勢(shì)，那就是實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資。例如，在項(xiàng)目融資中可以把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為商業(yè)交易的形式，按照商業(yè)交易形式來處理，這樣，即實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，從而可以不影響提供貸款或擔(dān)保人信用。再例如，采用BOT項(xiàng)目融資模式也可以達(dá)到同樣的目的，政府已“特許合約”為手段利用私人資本和項(xiàng)目融資興建本國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)到改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的；領(lǐng)域方面又有效地減少了政府的直接對(duì)外債務(wù)，使政府所承擔(dān)的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn)。

8.爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化

所謂融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的各個(gè)組成要素，如投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金來源、融資期限、利率結(jié)構(gòu)、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)等方面的組合和構(gòu)成。要做到融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)該把握的要點(diǎn)是：根據(jù)具體情況，從借款人的實(shí)際資金需求出發(fā)，合理安排內(nèi)部融資和外部融資、直接融資和間接融資，短期融資和長(zhǎng)期融資相結(jié)合，以提高融資效率、降低融資成本、減少融資風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，做到融資組合要素的合理化、多元化，盡量使借款人避免依賴單一的融資模式、單一的資金來源、單一幣種、單一利率期限結(jié)構(gòu)。

在掌握以上項(xiàng)目融資要求的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目投資者可根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和要求選擇合適的融資模式。

參考文獻(xiàn)

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[4]徐莉.項(xiàng)目管理[M].武漢大學(xué)出版社,2006.

篇4

資本作為生產(chǎn)活動(dòng)的基本要素，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有舉足輕重的地位和作用。英國古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基者亞當(dāng)·斯密在《國富論》中認(rèn)為，國民產(chǎn)出的增長(zhǎng)是由兩個(gè)因素決定的：一是資本的不斷積累；二是社會(huì)分工。分工是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的起點(diǎn)，資本積累則是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)因。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的完成者、英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家李嘉圖把資本看成是“間接的”或“物化的”勞動(dòng)，是價(jià)值增長(zhǎng)的源泉。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆勒在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中也非常強(qiáng)調(diào)資本積累的重要意義，并集中分析了資本積累問題，認(rèn)為儲(chǔ)蓄率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要約束條件。

在早期的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，資本更是被賦予了壓倒一切的重要意義，以致唯資本是論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，資本是發(fā)展中國家或地區(qū)的高度稀缺資源，資本的形成、規(guī)模、結(jié)構(gòu)是影響和制約廣大發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素和基本約束條件。

根據(jù)英國的羅·哈羅德和美國麻省理工學(xué)院的埃弗賽·多馬提出的哈羅德——多馬增長(zhǎng)模型：

附圖

由于資本——產(chǎn)出比例被假定不變，產(chǎn)出的增長(zhǎng)率取決于儲(chǔ)蓄率，從而論證了要想獲得持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須要有穩(wěn)定的資本形成，否則就會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。哈羅德——多馬模式得出了一個(gè)十分明確的理論：資本的不斷形成，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的決定因素。

在此理論基礎(chǔ)上，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾克斯于1953年提出了“貧困的惡性循環(huán)理論”。他將發(fā)展中國家長(zhǎng)期貧困的原因歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和人均收入低下，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和人均收入低下的根源又在于資本匱乏和投資不足，正是總供給和總需求兩方面存在的“惡性循環(huán)”阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正如諾克斯所說的：“一國窮是因?yàn)樗F”。

瑞典著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家繆爾達(dá)爾于1957年提出的“循環(huán)積累因果關(guān)系理論”與諾克斯理論大意相近。他指出發(fā)展中國家陷于累積性循環(huán)困境的原因在于資本形成不足和收入分配不均等所導(dǎo)致的收入水平過低。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家納爾遜、羅森斯坦—羅丹和利本斯坦等認(rèn)為貧窮國家要擺脫惡性循環(huán)，必須在投資上努力“大推進(jìn)”，通過“臨界最小努力”跳出貧窮的“低水平均衡陷阱”，以求得平衡增長(zhǎng)。

美國歷史學(xué)家W.W.羅斯托在《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段》一書中認(rèn)為經(jīng)濟(jì)起飛的條件之一就是把投資率提高到國民收入的10%以上。劉易斯在所著的《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論》中認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的中心問題是要理解一個(gè)社會(huì)從儲(chǔ)蓄為5%變?yōu)?2%的過程，以及伴隨著這種轉(zhuǎn)變而來的態(tài)度、制度和技術(shù)方面的一切變化”。

1949年～1951年，在由美國當(dāng)代杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家W.A.劉易斯、T.W.舒爾茨所作的題為《對(duì)不發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施》報(bào)告中，突出強(qiáng)調(diào)了資本積累問題，認(rèn)為如何提高資本形成率是發(fā)展中國家極其緊迫的問題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家安古斯·麥迪遜系統(tǒng)地考察了1950年～1965年間22個(gè)發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，分析結(jié)果表明，資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為55%。納迪里對(duì)同一時(shí)期的不同發(fā)展中國家的研究得出了類似的結(jié)論：資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在發(fā)展中國家要大于發(fā)達(dá)國家，資本形成是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要源泉，是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。

縱觀有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論，我們不難看出：在很大程度上，一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的啟動(dòng)取決于兩個(gè)因素：一是該國或地區(qū)如何解決好資金來源問題，二是自身資金積累能力和引進(jìn)外部資金能力。發(fā)展中國家要想取得經(jīng)濟(jì)騰飛，必須克服資金的“瓶頸”制約。

二、西部地區(qū)的融資現(xiàn)狀

80年代以來，我國政府從大局出發(fā)，實(shí)施了優(yōu)先發(fā)展東部的區(qū)域經(jīng)濟(jì)非均衡發(fā)展戰(zhàn)略。西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)原來相對(duì)薄弱，資金、技術(shù)、人才等要素供給缺乏，自然資源稟賦上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也因區(qū)位、政策劣勢(shì)和投資收益率低下而嚴(yán)重削弱，即所謂的“貧困的惡性循環(huán)”，從而出現(xiàn)了東西部發(fā)展不均衡，從東至西經(jīng)濟(jì)走弱的區(qū)域特征。與東部相比，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)落后主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總量小和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢等方面。見表1。

表1西部在全國所占經(jīng)濟(jì)總量和資金的利用比例

附圖

注：表1系筆者根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》2000、2001年版，《中國金融年鑒》2000版整理而成。

1999年、2000年占全國國土面積56.85%，全國人口23%的西部地區(qū)的GDP比重僅接近于全國的14.8%。導(dǎo)致西部經(jīng)濟(jì)落后的原因固然很多。但投資不足顯然是其中的重要一項(xiàng)。1999年、2000年西部的固定資產(chǎn)總額分別為4494.32億、5103.74億，僅占全國15.05%、15.5%。利用外商直接投資更是少得可憐，1999年、2000年分別僅占全國的2.8%、3.0%。儲(chǔ)蓄率和投資率的低下影響了資本形成，導(dǎo)致西部地區(qū)資本存量及增量的不足。在區(qū)域資金配置方面明顯呈現(xiàn)東西部配置不均衡的特點(diǎn)：1999年末西部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為14498.68億元，貨款余額為13886.74億元，僅占全國金融機(jī)構(gòu)存貨款余額的13.33%和14.81%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足西部大開發(fā)對(duì)于資本的需求。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，資本市場(chǎng)作為融通資金、優(yōu)化資源配置、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要途徑，極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。西部地區(qū)在資本市場(chǎng)上偏居一隅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其它地區(qū)，見表2、表3。

表21999年西部籌資情況

地區(qū)新股（億元）配股（億元）總額（億元）

西部67.4148.35115.76

全國531.35288.93820.28

比例12.69%16.73%14.11%表3歷年西部與全國上市公司數(shù)量

地區(qū)1994年1995年1996年1997年1998年1999年

西部354284127148164

全國291323530745851954

比例12.03%13.00%15.85%17.05%17.39%17.19%

注：表2、表3均引自《中國證券報(bào)》2000年3月3日18版。

西部地區(qū)本身資金積累尚且不足，然而在資金追逐利潤(rùn)的情況下，一部分西部資金通過銀行間融資體系流向收益高而且安全的東部，另外一部分資金又通過資本市場(chǎng)上購買東部大量的證券等方式流向東部。資金逆流的“虹吸效應(yīng)”使得西部資金“貧血”更為嚴(yán)重。

西部大開發(fā)需要巨額資金，然而傳統(tǒng)的融資方式已不可能解決西部發(fā)展的資金缺口。如果單純依靠西部地區(qū)的自身資金積累或者中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付都是不現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)今國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生深刻變化，導(dǎo)致西部地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的不利條件明顯增加。90年代以來世界主要能源、原材料及其他資源產(chǎn)品的全球性生產(chǎn)過剩，使西部地區(qū)寄希望于憑借資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行大規(guī)模資源開發(fā)，依靠粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以加快西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的設(shè)想面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。生態(tài)環(huán)境的脆弱與惡化，工業(yè)化與可持續(xù)發(fā)展的矛盾加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，使

得工業(yè)化水平擴(kuò)張模式存在的條件不復(fù)存在，從而大大限制了西部地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程。其次，我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，西部大開發(fā)依靠改革釋放動(dòng)力的難度加大。隨著改革的深化推進(jìn)和國際形勢(shì)的變化，國家必須著手解決一些迫切的全局問題，如解決再就業(yè)，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)國防等發(fā)展難題。中央財(cái)政收支更為緊張，國家財(cái)政收入占國民收入的比重不斷下降。國家財(cái)政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值由1978年的31.2%下降至1995年的10.7%，2000年這一比例也僅為15%。近年來，國家所直接掌握的預(yù)算內(nèi)資金已經(jīng)十分有限，財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金占全社會(huì)固定投資的比重已由1981年的28.1%下降為1996年的2.7%，2000年雖有所回升但也僅占6.4%。國家財(cái)政收入回旋余地小，國家主要財(cái)政目標(biāo)指向被迫調(diào)整，用于支持西部開發(fā)的能力因而受到限制，即使國家把其所掌握的全部資金投向西部地區(qū)，也只能是杯水車薪。因此，西部地區(qū)若仍抱著“等、靠、要”的固有思想，企圖依靠中央政府大規(guī)模投資啟動(dòng)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)是不切實(shí)際的。

三、西部融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互動(dòng)

西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力是資本要素的積累和流入，而資本要素的凈流入在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制中，關(guān)鍵取決于資本要素在西部收益率的高低，資金收益率的提高相應(yīng)會(huì)帶動(dòng)技術(shù)、人才的流入。目前西部地區(qū)由于本身不能克服的區(qū)位劣勢(shì)以及歷史遺留的經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)，難以吸引資本流入。

要加快西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決制約西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金問題，西部地區(qū)必須樹立改革創(chuàng)新意識(shí)，運(yùn)用新思維、新方法，依靠市場(chǎng)機(jī)制，培育資本市場(chǎng)，采取多方位、靈活有效的融資方式和渠道，通過國家資金的注入，以“四兩撥千斤”，啟動(dòng)并誘導(dǎo)多元化的投資主體和社會(huì)資金，使之流向西部地區(qū)，從而帶動(dòng)西部經(jīng)濟(jì)騰飛。

（一）通過對(duì)西部財(cái)政稅收的扶持促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

適時(shí)提高中央財(cái)政投資資金在西部地區(qū)的比例，建立規(guī)范化的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度，有目的、有重點(diǎn)地將財(cái)政資金集中于一些具有較強(qiáng)的外部效應(yīng)和規(guī)模效益的項(xiàng)目，比如公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政府投資要充分發(fā)揮先導(dǎo)性投資作為“領(lǐng)頭羊”的作用，將有限的財(cái)政資金用在刀刃上，為后續(xù)的資本創(chuàng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境，充分帶動(dòng)全社會(huì)投資。

1.發(fā)揮財(cái)稅政策的杠桿作用，引導(dǎo)東部地區(qū)的資金向西部轉(zhuǎn)移。允許西部實(shí)行差別稅率制，對(duì)符合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、關(guān)聯(lián)度高、帶動(dòng)外部效應(yīng)強(qiáng)的投資給予稅率優(yōu)惠。稅收返回的政策，以扶持支柱產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。或者通過一部分財(cái)政資金以財(cái)政貼息、財(cái)政參股等多種方式引導(dǎo)社會(huì)資金參與社會(huì)公共設(shè)施投資，發(fā)揮財(cái)政政策的杠桿作用和“乘數(shù)效應(yīng)”，創(chuàng)造能與東部地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)的條件和環(huán)境，彌補(bǔ)市場(chǎng)缺失，提高西部地區(qū)的資本利潤(rùn)率，增強(qiáng)對(duì)外部資金的吸引力，為東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)向西擴(kuò)散創(chuàng)造條件。

2.發(fā)行長(zhǎng)期性西部開發(fā)特別國債，保持西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。可以考慮中央賦予西部地區(qū)省一級(jí)政府一定的融資權(quán)限，以省級(jí)財(cái)政為擔(dān)保，發(fā)行區(qū)域性中長(zhǎng)期建設(shè)債券，吸引社會(huì)閑散資金，用于能源交通基礎(chǔ)建設(shè)、重點(diǎn)行業(yè)的技術(shù)改造和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、科教基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。通過將一部分儲(chǔ)蓄直接轉(zhuǎn)為有效需求，發(fā)揮更好的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還可優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

3.在西部地區(qū)或全國發(fā)行多種形式的彩票募集資金，為西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。在加強(qiáng)管理的前提下，通過群眾喜聞樂見的多種發(fā)行方式，加大返還比例，吸引廣大群眾參與，將社會(huì)閑散資金聚集起來，真正做到取之于民，用之于民。用以支持西部大型重點(diǎn)工程建設(shè)或加強(qiáng)社會(huì)保障體系，使西部經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有后勁。

（二）開放西部資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

在金融方面，國家必須改變貨幣資金配置的不平衡狀態(tài)和金融政策“一刀切”的做法。應(yīng)考慮對(duì)西部實(shí)施有區(qū)別的貨幣政策，進(jìn)一步開放西部資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，以促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.強(qiáng)化信貸支持力度，為企業(yè)提供融資的方便。在西部中心城市建立中國西部金融中心，成立西部開發(fā)銀行，統(tǒng)一組織經(jīng)營(yíng)西部大開發(fā)所需的投資項(xiàng)目，信貸融資等銀行業(yè)務(wù)。強(qiáng)化銀行信貸支持，包括商業(yè)銀行和政策性銀行的信貸投入。將籌集到的資金作為重大基礎(chǔ)的資本金，重點(diǎn)企業(yè)技術(shù)改造的配套資金，以及支持私營(yíng)、個(gè)體等非國有中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)貸款。

放寬投資領(lǐng)域，大力支持西部地區(qū)進(jìn)入國際資本市場(chǎng)融資，尤其要充分利用BOT融資和資產(chǎn)證券化融資這兩種國際上通行的融資手段，使企業(yè)融入到國際資本大市場(chǎng)，學(xué)習(xí)國外市場(chǎng)先進(jìn)的資本運(yùn)營(yíng)理念和管理手段與經(jīng)驗(yàn)，加快國內(nèi)外信息市場(chǎng)溝通的步伐，提高我國大型企業(yè)在國際上的知名度和影響力。對(duì)于外資從事農(nóng)業(yè)開發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國家在配套資金、經(jīng)營(yíng)權(quán)、外方控股權(quán)等方面給予優(yōu)惠，鼓勵(lì)東部地區(qū)的“三資”企業(yè)“西進(jìn)”。這對(duì)西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是十分明顯的。這些西進(jìn)企業(yè)往往是所在產(chǎn)業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先者。他們?yōu)槲鞑克鶐淼母咝录夹g(shù)直接促進(jìn)所投資地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，通過技術(shù)擴(kuò)散對(duì)當(dāng)?shù)氐膰鴥?nèi)企業(yè)起技術(shù)創(chuàng)新的示范作用。

2.優(yōu)化區(qū)域金融組織體系。一個(gè)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)越多，那么引入的資金也會(huì)越多。入世后，央行在市場(chǎng)準(zhǔn)入限制上應(yīng)向西部?jī)A斜。目前西部金融機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少，應(yīng)對(duì)西部實(shí)行有差別的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置管理?xiàng)l件，適當(dāng)降低西部地區(qū)設(shè)置區(qū)域性商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在資金、營(yíng)運(yùn)規(guī)模等方面的要求，大力促進(jìn)西部地區(qū)各類金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。同時(shí)加大西部地區(qū)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的力度，在若干中心城市設(shè)立外資銀行。積極引導(dǎo)外資金融機(jī)構(gòu)“西進(jìn)”，使其享有相當(dāng)甚至高于滬、粵的金融政策。

設(shè)立國家西部開發(fā)專項(xiàng)基金，由中央和地方共同承擔(dān)，多渠道籌集資金。中央財(cái)政專項(xiàng)撥款占主要部分，各省市根據(jù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和財(cái)政收入能力劃分不同等級(jí)確立出資比例。將專項(xiàng)基金用于西部基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的投資補(bǔ)貼，以彌補(bǔ)市場(chǎng)失效。

3.建議實(shí)行差別法定存款準(zhǔn)備金政策。賦予西部區(qū)域的人民銀行分行一定的準(zhǔn)備金浮動(dòng)權(quán)和再貸款權(quán)，對(duì)存貸款利率也可允許有適當(dāng)幅度的浮動(dòng)。在利率尚未市場(chǎng)化的條件下，中央銀行對(duì)中、西部地區(qū)的貸款利率應(yīng)有別于東部地區(qū)，使其與西部地區(qū)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和承受能力相適應(yīng)。為了增強(qiáng)西部金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，可適當(dāng)調(diào)低中央銀行對(duì)西部金融機(jī)構(gòu)貸款利率，同時(shí)對(duì)西部金融機(jī)構(gòu)在稅收和利潤(rùn)留成上給予一定優(yōu)惠，提高其貸款積極性，支持西部企業(yè)建設(shè)。

4.加速培育資本市場(chǎng)，通過資本市場(chǎng)解決西部地區(qū)的國有經(jīng)濟(jì)和國有企業(yè)的戰(zhàn)略性調(diào)整，促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)具有資本聚集的功能，能夠在短期內(nèi)增加企業(yè)的長(zhǎng)期資金來源，適合大規(guī)模的西部經(jīng)濟(jì)開發(fā)和建設(shè)。首先，大力發(fā)展股票市場(chǎng)，擴(kuò)大西部地區(qū)符合條件的上市公司的數(shù)量。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮與證券市場(chǎng)的發(fā)展密不可分。西部地區(qū)政府必須進(jìn)一步解放思想，樹立改革創(chuàng)新意識(shí)，要在規(guī)范運(yùn)作，明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股份制改革，力爭(zhēng)更多的公司上市。當(dāng)?shù)卣仨殬淞⑿滤季S，舍得“靚女先嫁”，把一批質(zhì)量高、效益好的規(guī)范化企業(yè)推薦上市，而不能像過去一樣以企業(yè)脫貧解困為目的“圈錢”。而且，應(yīng)充分利用上市公司的“殼”資源，支持現(xiàn)有上市公司進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，通過產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等交易實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)重組和整合，優(yōu)化資源配置，將固有資產(chǎn)盡快退出并變現(xiàn)，并帶動(dòng)關(guān)聯(lián)企業(yè)的發(fā)展。通過創(chuàng)造上市公司在資本市場(chǎng)的良好示范效應(yīng)，以增強(qiáng)國內(nèi)外資金進(jìn)入西部的信心和吸引力，同時(shí)也為自己及其他西部企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資創(chuàng)造有利的條件，以形成“雙贏”局面。其次，鼓勵(lì)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技企業(yè)的“孵化器”。體系健全、資金實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能為科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化提供經(jīng)費(fèi)支持和服務(wù)，促進(jìn)西部地區(qū)的科技創(chuàng)新，加大西部企業(yè)的科技化，提升其競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于一些外向經(jīng)濟(jì)程度高，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的企業(yè)，可以認(rèn)真遴選，積極推向海外市場(chǎng)，如美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。一些規(guī)模較小、改制規(guī)范，但暫時(shí)不夠交易所上市資格的股票，可創(chuàng)造條件，爭(zhēng)取在區(qū)域內(nèi)證券交易中心開展柜臺(tái)業(yè)務(wù)，安排區(qū)域內(nèi)尚未公開上市的股票進(jìn)行柜臺(tái)交易，活躍本地的資本市場(chǎng)。第三，建議在西部地區(qū)中心城市開辟期貨市場(chǎng)交易所。我國西部地區(qū)資源豐富，自然稟賦得天獨(dú)厚，大量的有色金屬、石油、天然氣等自然資源急待開發(fā)和利用，西部期貨交易所的運(yùn)行有著天然的優(yōu)越條件。因此可考慮在資源主要集散地建立期貨交易所。如在昆明成立中國有色金屬期貨交易所，在烏魯木齊成立棉花期貨交易所。在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，西部地區(qū)應(yīng)加大對(duì)期貨市場(chǎng)的扶持，培育實(shí)力雄厚的期貨經(jīng)紀(jì)公司，積極引導(dǎo)企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)，回避或分散價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到鎖定收入成本、保障企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。充分利用中心城市的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其作為物資、信息集散地的幅射功能，加快商品物資流通，促進(jìn)區(qū)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)循環(huán)，穩(wěn)定與發(fā)展社會(huì)經(jīng)濟(jì)。第四，為扶持高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，積極發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥地建立產(chǎn)業(yè)投資基金，尤其要大力發(fā)展以股權(quán)方式直接投資的中外合作產(chǎn)業(yè)投資基金。投資資金不足和資金使用效率低下，一直是制約基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金特別是中外產(chǎn)業(yè)投資基金是實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化和加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的有效途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新型的投融資方式日顯重要，是加快基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，深化國有企業(yè)改革等的強(qiáng)勁助推器。中外合作產(chǎn)業(yè)投資基金可以借鑒國外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，通過規(guī)范、透明的市場(chǎng)化操作吸引國內(nèi)外社會(huì)閑置資金，分散市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以向企業(yè)注入資金，將企業(yè)從巨額債務(wù)中解脫出來，按照市場(chǎng)機(jī)制塑造新型投融資主體，改變以前財(cái)政撥款或銀行貸款的軟約束投資方式，因而有利于企業(yè)的股份制改造，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

四、結(jié)論

西部大開發(fā)，是國家調(diào)整區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、縮小地區(qū)間差距的重大發(fā)展戰(zhàn)略，具有重大的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)總體上屬于一種投資推動(dòng)性經(jīng)濟(jì)，保持著“高儲(chǔ)蓄、高投資、高增長(zhǎng)”的良好態(tài)勢(shì)。資本的積累對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著決定性的作用。

資金匱乏是實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的關(guān)鍵問題。從某種程度上來說，西部大開發(fā)就是一個(gè)資本不斷積累和流入的過程。當(dāng)然，根據(jù)全要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型以及重視人力資本的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)還離不開技術(shù)、人才、知識(shí)等的相關(guān)因素的推動(dòng)。但是，這些生產(chǎn)要素最終都要?dú)w結(jié)為資本收益的高低。資金收益率提高會(huì)相應(yīng)帶動(dòng)技術(shù)、人才收益率上升，吸引技術(shù)和人才要素。資本和其他生產(chǎn)要素的良性互動(dòng)就會(huì)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的列車推上持續(xù)增長(zhǎng)的快車道。

收稿日期：2002-01-18

【參考文獻(xiàn)】

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篇5

創(chuàng)業(yè)投資法律體系的基本構(gòu)成

從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的內(nèi)在要求和國際經(jīng)驗(yàn)看，完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系應(yīng)當(dāng)包括五個(gè)方面的法律制度安排。

一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類。前者系由分散的個(gè)人或非專業(yè)機(jī)構(gòu)以其名義直接或通過委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個(gè)以上的多數(shù)投資者通過“集合投資”形成新的財(cái)產(chǎn)主體，再以新的財(cái)產(chǎn)主體的名義進(jìn)行投資，由于它具備了國內(nèi)所俗稱的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)作的專家管理，又有利于形成專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類企業(yè)的特點(diǎn)，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進(jìn)行適當(dāng)修訂；有時(shí)甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。

例如，我國臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代即得以快速起步，在很大程度上要?dú)w功于臺(tái)灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點(diǎn)，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專門調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個(gè)世紀(jì)70年代受阻，則在很大程度上是因?yàn)椤锻顿Y公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規(guī)定，投資者超過14人的投資公司，不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險(xiǎn)投機(jī)動(dòng)機(jī)（在證券市場(chǎng)上冒高風(fēng)險(xiǎn)通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績(jī)報(bào)酬；而一旦冒險(xiǎn)失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔(dān)），保護(hù)中小投資者權(quán)益，但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因?yàn)?，證券投資基金的單位凈值可以通過市場(chǎng)得到體現(xiàn)，借助于市場(chǎng)本身即可較好地激勵(lì)基金經(jīng)理人（基金業(yè)績(jī)好時(shí)，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長(zhǎng)期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，只好更多地借助于業(yè)績(jī)激勵(lì)來盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業(yè)績(jī)報(bào)酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進(jìn)了不少公司制度的運(yùn)作機(jī)制；所以，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來。

二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的且不具有公開信息的長(zhǎng)期投資活動(dòng)，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿(mào)易類公司通過私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對(duì)象、募集方式、募集程序和對(duì)募集對(duì)象的保護(hù)等方面都具有相同點(diǎn)，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對(duì)“私募條款”進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，為了切實(shí)避免并不具有風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動(dòng)中，有關(guān)私募活動(dòng)的法律通常從以下兩個(gè)方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對(duì)“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國情而采用不同的標(biāo)準(zhǔn)。在財(cái)產(chǎn)制度比較健全的國家，通常以個(gè)人或機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來界定；在財(cái)產(chǎn)制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當(dāng)規(guī)模的私募證券（比如100萬美元）來界定。

三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來源相關(guān)的法律制度

與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點(diǎn)相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長(zhǎng)期投資理念，最好是對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)也具有一定的興趣；二是具有較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力；三是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個(gè)人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個(gè)人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類保險(xiǎn)基金；（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)。

在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險(xiǎn)基金作為一種典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨時(shí)處于“理賠”風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會(huì)造成整體性風(fēng)險(xiǎn)。銀行資金對(duì)“安全性、流動(dòng)性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實(shí)力雄厚”的優(yōu)勢(shì)，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會(huì)對(duì)銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動(dòng)性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險(xiǎn)基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必須將《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進(jìn)去。例如，在對(duì)金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的國家，都傾向于禁止商業(yè)保險(xiǎn)基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業(yè)保險(xiǎn)和銀行運(yùn)用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。美國的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業(yè)銀行由于可以通過另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會(huì)性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來源。

四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度

為了分散創(chuàng)業(yè)投資過程中的高風(fēng)險(xiǎn)，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹(jǐn)慎而有耐性的投資，通常需要在對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查之后才會(huì)決定實(shí)際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對(duì)于避免資本閑置具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)投資的一項(xiàng)重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略與市場(chǎng)營(yíng)銷策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展。美國和英國的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時(shí)，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實(shí)履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細(xì)規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過其董事、高級(jí)職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實(shí)提供了有關(guān)管理、運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨(dú)自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開交易證券的公司，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理與經(jīng)營(yíng)策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運(yùn)作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務(wù)，有關(guān)條款還就滿足“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務(wù)，則仍只能被視為“沒有達(dá)到提供經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的要求。

創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當(dāng)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進(jìn)行運(yùn)作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風(fēng)險(xiǎn)。

五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對(duì)成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時(shí)退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動(dòng)所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購、創(chuàng)業(yè)者回購和清算等五種，但通過推動(dòng)所投資企業(yè)上市的方式實(shí)現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實(shí)現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場(chǎng)所，上市門檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績(jī)，因此，如果僅僅寄希望予主板市場(chǎng)，不僅不利于快速成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實(shí)現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟(jì)體，在設(shè)立有主板市場(chǎng)的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門檻較低相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，故對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)往往需要另行制定專門的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。

我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問題

與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律，但由于在制定這些法律時(shí)沒有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護(hù)，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：

一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會(huì)與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會(huì)與另一個(gè)專業(yè)的投資顧問公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因?yàn)樽陨碣Y本規(guī)模小、難以請(qǐng)到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的問題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會(huì)與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。

（2）多重公司行政機(jī)關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國的公司法律都已實(shí)現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會(huì)中心主義”向現(xiàn)代“董事會(huì)中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機(jī)制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營(yíng)自。為了提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低運(yùn)作成本，可以授權(quán)股東大會(huì)自行決定精簡(jiǎn)不必要的公司行政機(jī)關(guān)。例如，當(dāng)公司委托其他機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)時(shí)，公司董事會(huì)在很大程度上就同時(shí)起著監(jiān)事會(huì)的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會(huì)。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時(shí)設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對(duì)經(jīng)理人員或其投資顧問公司的激勵(lì)機(jī)制安排。激勵(lì)機(jī)制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過程中信息高度不對(duì)稱性問題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實(shí)行國際通行的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制。

（4）缺乏促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資公司建立責(zé)任約束機(jī)制與成本約束機(jī)制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵(lì)約束機(jī)制外，還通常必須建立起嚴(yán)格的約束機(jī)制。例如，通過設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很快就水落石出，從而強(qiáng)化出資人對(duì)經(jīng)理人的責(zé)任約束。通過規(guī)定固定的“管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用”，約束經(jīng)理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機(jī)制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司特點(diǎn)的類似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。

2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對(duì)有限責(zé)任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因?yàn)?，加工貿(mào)易類企業(yè)通常可以先由少數(shù)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴(kuò)股。然而。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個(gè)投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設(shè)立過程中所實(shí)際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與?，F(xiàn)行《公司法》正是由于對(duì)出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。

3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）沒有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責(zé)任能力并達(dá)到一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對(duì)有限責(zé)任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司注冊(cè)資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專門從事資本經(jīng)營(yíng)的特殊類型的公司，顯然屬于需要對(duì)其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒有相應(yīng)的法規(guī)來對(duì)其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力極低，很難進(jìn)行有效的組合投資，只能做一些短平快的項(xiàng)目。

（2）實(shí)收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東實(shí)繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊(cè)資本為公司登記機(jī)關(guān)登記的實(shí)收股本總額”。應(yīng)該說，在中國現(xiàn)行社會(huì)信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實(shí)收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對(duì)于一般加工貿(mào)易類公司而言，這個(gè)問題并不是很突出。因?yàn)榧庸べQ(mào)易類公司完全可以以較小資本金注冊(cè)，然后再慢慢增資。然而，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實(shí)收資本制將所有資本在注冊(cè)時(shí)一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問題。

（3）對(duì)外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背?，F(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十。”這一規(guī)定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動(dòng)，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因?yàn)?，?chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對(duì)外投資，即使對(duì)外少量借款也能控制在適當(dāng)范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過對(duì)外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類公司那樣對(duì)外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)外累計(jì)投資額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設(shè)立的初衷。

（4）沒有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國務(wù)院并沒有就公司發(fā)行特別股票作出過規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進(jìn)行投資，就必然面臨缺乏法律保護(hù)的問題。

（5）沒有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)際運(yùn)行中演變成了投資控股公司。

4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績(jī)后方可公開發(fā)行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長(zhǎng)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公開上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實(shí)現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時(shí)規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無法對(duì)“高新技術(shù)”進(jìn)行準(zhǔn)確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以，這種修改并沒有任何實(shí)際意義。在這種情況下，有關(guān)部門不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

目前國際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機(jī)制來實(shí)現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實(shí)體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)；二是允許合伙人會(huì)議在一定程度上發(fā)揮類似公司股東大會(huì)的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對(duì)合伙進(jìn)行派生訴訟，從而更好地保護(hù)各類合伙人的權(quán)益。但我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。

2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者無法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔(dān)無限連帶責(zé)任而不敢投資于合伙企業(yè)。

三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

私募作為一種與公募相對(duì)應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場(chǎng)上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場(chǎng)上的投資者通常具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風(fēng)險(xiǎn)就完全可以由投資者自行承擔(dān)。對(duì)發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場(chǎng)秩序。但在我國，由于出臺(tái)較早的《公司法》沒有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來出臺(tái)的《證券法》也僅限于對(duì)公開發(fā)行證券進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，對(duì)包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國保險(xiǎn)法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”。盡管根據(jù)“國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”這一活口，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，目前保險(xiǎn)資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場(chǎng)，但要使之能夠通過創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國對(duì)保險(xiǎn)法作了一些修訂，但修訂后的保險(xiǎn)法依然禁止保險(xiǎn)資金用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。

依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)來源。

尤其是在利用外資來我國設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創(chuàng)業(yè)投資公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內(nèi)企業(yè)，涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題；前者卻只是一種財(cái)務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財(cái)務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長(zhǎng)性時(shí)就會(huì)立即撤出，因而不會(huì)造成對(duì)所投資企業(yè)的控制，不涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說是引進(jìn)外資的一種最佳方式，但是，由于我們對(duì)外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致不僅沒有任何鼓勵(lì)性政策，反而對(duì)其存在著種種歧視。例如，在我國設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺(tái)的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。

建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對(duì)策

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)從以下五個(gè)方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。

1.盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運(yùn)作問題。

從根本上講，必須對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》進(jìn)行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實(shí)的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運(yùn)作的法律依據(jù)問題。

為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請(qǐng)投資顧問機(jī)構(gòu)等法人擔(dān)任“經(jīng)理”的條款，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會(huì)和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問機(jī)構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過賦予后者更多的經(jīng)營(yíng)權(quán)來提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵(lì)機(jī)制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔(dān)主要責(zé)任，從而在一定程度上抵補(bǔ)“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱性的問題。

為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運(yùn)作要求，一是可以依據(jù)“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是實(shí)行與實(shí)收資本制并不必然沖突的認(rèn)可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊(cè)一定規(guī)模資本的前提下，可以在運(yùn)作過程中隨時(shí)增資擴(kuò)股，每一次增資擴(kuò)股之后只需報(bào)管理部門認(rèn)可，而無需經(jīng)管理部門審查批準(zhǔn)。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對(duì)外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對(duì)外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類型的股票，以促進(jìn)創(chuàng)司以股權(quán)形式進(jìn)行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對(duì)集中地投資。

2.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。

如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺(tái)，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實(shí)施過程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時(shí)，應(yīng)積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分立”原則，適當(dāng)下放董事會(huì)的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對(duì)于另行委托專業(yè)性管理顧問公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會(huì)，而是由董事會(huì)代行監(jiān)事會(huì)之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)借鑒國際社會(huì)有限合伙立法的經(jīng)驗(yàn)，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實(shí)體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)和責(zé)任。二是強(qiáng)化合伙人會(huì)議制度，使之有條件地發(fā)揮類似公司股東會(huì)議和董事會(huì)的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國的“有限責(zé)任有限合伙”經(jīng)驗(yàn)，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔(dān)有限責(zé)任。四是借鑒引進(jìn)美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對(duì)合伙企業(yè)進(jìn)行訴訟，從而更好地保護(hù)有限合伙的權(quán)益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題。

在適當(dāng)時(shí)機(jī)修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時(shí)，借鑒國外制定《證券法》的經(jīng)驗(yàn)，在我國的《證券法》中規(guī)定各類證券的私募方式和募集對(duì)象，以切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。在國內(nèi)尚未建立起個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過設(shè)立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對(duì)富有的個(gè)人或機(jī)構(gòu)成為私募對(duì)象，為了避免私募范圍過大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過100人。

4.進(jìn)一步修訂保險(xiǎn)法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。

隨著國內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用越來越成為突出問題，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地進(jìn)一步修訂《保險(xiǎn)法》，允許保險(xiǎn)公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在國內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在《商業(yè)銀行法》未進(jìn)一步修訂前，可考慮通過《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵(lì)外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來我國投資。

5.結(jié)合“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”的進(jìn)程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項(xiàng)，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。

在“中小企業(yè)板”試運(yùn)行一段時(shí)間后，應(yīng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究制定一個(gè)比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標(biāo)準(zhǔn)，并基于該標(biāo)準(zhǔn)修改《公司法》，以便更多具有成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。

我們相信，通過以上五個(gè)方面的工作，我國的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實(shí)實(shí)地構(gòu)建起來。至于國內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準(zhǔn)確界定的對(duì)象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進(jìn)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》就勢(shì)必?zé)o法操作。另一方面，除了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類的法律法規(guī)來調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對(duì)各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。

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篇6

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)規(guī)模匹配：人民幣國際化：上海國際金融和航運(yùn)中心建設(shè)

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2010)03-0005-07

一、前言

從歷史發(fā)展看，任何國際金融中心的形成都是多重要素匹配下形成的，滿足“天時(shí)、地利、人和”。

“天時(shí)”意味著順應(yīng)人民幣區(qū)域化和國際化的推進(jìn)，資本項(xiàng)目有限開放的時(shí)機(jī)。在本幣完全不可自由兌換的條件下是談不上國際金融中心建設(shè)的，就當(dāng)前現(xiàn)狀來說，中國又不是全面開放，中國金融業(yè)的發(fā)展尚未達(dá)到應(yīng)對(duì)投機(jī)資金涌動(dòng)的管理水平。為此，定位在固定收益產(chǎn)品上的上海國際金融中心建設(shè)是與中國金融業(yè)的改革步伐相匹配的。

“地利”與“人和”放在一起顯示了上海國際金融中心在中國金融市場(chǎng)上的絕對(duì)規(guī)模和國務(wù)院對(duì)金融業(yè)的全國一盤棋政策性支持因素。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與規(guī)模分不開，只有規(guī)模才能降低成本和提高效率。同時(shí)也要看到上海國際金融中心規(guī)模還必須與相應(yīng)的境外市場(chǎng)匹配。需要境外的那些與中資機(jī)構(gòu)相關(guān)的外資企業(yè)、華人企業(yè)等機(jī)構(gòu)的支持。沒有全世界華人的協(xié)力，人民幣國際化和上海國際金融中心的進(jìn)程就將延緩。境內(nèi)與境外市場(chǎng)需要匹配，中央與地方政策也需要匹配。

本文著重討論以下匹配問題。即在時(shí)間上與人民幣國際化(資本項(xiàng)目有限開放)進(jìn)程匹配、在域際上與境內(nèi)外市場(chǎng)規(guī)模匹配、在政策上與中國產(chǎn)業(yè)調(diào)整匹配等。

二、多重“匹配”的路徑和模式

提高核心競(jìng)爭(zhēng)力是上海建設(shè)國際金融中心并保持可持續(xù)性的關(guān)鍵所在。上海不可能躺在政府的支持政策上。也不可能一直憑借著自己歷史積累的域際優(yōu)勢(shì)。打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力才是上海的立足之本。在世界市場(chǎng)上往往把擁有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)作為市場(chǎng)強(qiáng)弱的標(biāo)志性結(jié)果。例如，美元作為國際貨幣也就意味著美國擁有對(duì)大宗產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，通過路徑依賴。美國貿(mào)易商可以獲得風(fēng)險(xiǎn)最小的利益。國際金融市場(chǎng)上產(chǎn)品繁多，各國都在競(jìng)爭(zhēng)來獲得定價(jià)權(quán)。而國際上定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)有賴于兩個(gè)主要因素：第一是擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)：第二是具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。而這兩者是相互支持的。然而技術(shù)優(yōu)勢(shì)不可能在短期內(nèi)獲得。目前上海可以做的是：以規(guī)模匹配來營(yíng)造“海納百川”氛圍，通過這種氛圍來獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)。人民幣國際化不是靠中國政府宣布的，同理上海作為國際金融中心也不是上海市政府自己標(biāo)榜的。

圖1是中國作為發(fā)展中國家通向獲取“定價(jià)權(quán)”的路徑，它體現(xiàn)了具有中國特色的發(fā)展模式，符合中國人口眾多而技術(shù)相對(duì)落后的國情。為此要以舉國之力而為之?！捌痫w”階段要聚集力量，達(dá)到一定“高度”(獲取定價(jià)權(quán))后，方能平穩(wěn)發(fā)展。

三、域際上的境內(nèi)外金融市場(chǎng)的匹配

境外市場(chǎng)的匹配主要基于這種考慮，那就是路徑依賴的慣性。投資者對(duì)自己最熟悉的金融機(jī)構(gòu)的依賴，對(duì)自己故鄉(xiāng)的情結(jié)和消費(fèi)依賴，對(duì)語言和風(fēng)俗習(xí)慣延續(xù)等諸多要素使得他們關(guān)心中國大陸經(jīng)濟(jì)并持有人民幣。只有處于對(duì)沖狀態(tài)下(covered or hedged)的貨幣，才能降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。為此境內(nèi)的上海國際金融中心規(guī)模與境外的市場(chǎng)規(guī)模匹配則能最大限度地避免上述“原罪論”出現(xiàn)。而當(dāng)前中國可以動(dòng)員潛在的境外規(guī)模有多大?我們可以大致測(cè)算一下。

(一)境外的華人規(guī)模

對(duì)人民幣境外擴(kuò)張十分有利的因素之一就是華人規(guī)模。中國可以利用廣泛分布于世界各地的華人數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)來帶動(dòng)人民幣走向國際市場(chǎng)。目前，境外市場(chǎng)上人民幣的主要持有者和使用者還是華僑和華人創(chuàng)辦的企業(yè)。因此，海外華人間的人民幣市場(chǎng)是人民幣國際化首先應(yīng)該關(guān)注的目標(biāo)。按2003年第七屆世界華商大會(huì)文獻(xiàn)資料，分布在全球各地的華人共計(jì)4106萬，其中在東南亞地區(qū)10國的華人有3247萬，占到全球華人數(shù)的79％。如果每年移民數(shù)以100萬的絕對(duì)數(shù)增長(zhǎng)，2009年估計(jì)全球華人為4700萬。假定人均持有人民幣100元，那么境外人民幣流通規(guī)模也將達(dá)到4.7億元。而根據(jù)The World Bank-WDI Online世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫，2005年中國累積國際移民數(shù)據(jù)是59025200人。假定每人攜帶2萬元人民幣出境，那么將有11805萬人民幣出境。凡是華人聚集的地方就有華人超市，試想如超市等與華人生活息息相關(guān)的服務(wù)行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣交易，境外華人超市從中國進(jìn)口“家鄉(xiāng)口味”來滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)，那么這將是一塊規(guī)?？捎^的境外人民幣交易市場(chǎng)。另外，華人企業(yè)與華人企業(yè)之間的交易更容易實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，人民幣境外市場(chǎng)的開拓可以考慮從華人及華人企業(yè)著手，在境外華人之間先形成一個(gè)人民幣交易市場(chǎng)，從而逐步帶動(dòng)人民幣境外市場(chǎng)的整體規(guī)模。而這潛在可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)性則要求中資金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)卦O(shè)有分支機(jī)構(gòu)，也可以是那些在華設(shè)有金融分支機(jī)構(gòu)的外資機(jī)構(gòu)。

(二)對(duì)外投資帶動(dòng)

國內(nèi)對(duì)外投資是對(duì)外輸送人民幣的重要渠道之一。相較中國吸收的境外投資，中國的對(duì)外投資額顯然具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。若考慮在一些對(duì)外投資項(xiàng)目上使用人民幣，并逐步擴(kuò)大使用人民幣作為投資貨幣的項(xiàng)目范圍，那么在國內(nèi)對(duì)外投資規(guī)模迅速擴(kuò)大的形勢(shì)下，人民幣境外規(guī)模也將隨之?dāng)U張。獲得投資的國內(nèi)外跨國企業(yè)利用人民幣開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，將進(jìn)一步幫助人民幣境外市場(chǎng)的形成，如利用人民幣進(jìn)行采購、支付勞動(dòng)者工資、貿(mào)易結(jié)算等，這些企業(yè)行為均有利于人民幣境外市場(chǎng)的發(fā)展。

(三)中資金融機(jī)構(gòu)在境外的推進(jìn)

上述規(guī)模擴(kuò)大并不意味著人民幣國際化和上海金融中心就會(huì)自然而然形成。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于人民幣國際化的推進(jìn)起到關(guān)鍵作用，例如金融機(jī)構(gòu)通過提供貿(mào)易金融服務(wù)可以有效促成以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的跨境貿(mào)易。金融機(jī)構(gòu)的境外分布狀況直接關(guān)系到人民幣境外市場(chǎng)的發(fā)展。因此。我們要了解國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)在境外的數(shù)量和地理分布情況。并聯(lián)系對(duì)外投資和貿(mào)易的地理分布看金融服務(wù)是否到位。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，許多境外方認(rèn)為中國國內(nèi)銀行在境外分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)較少，直接影響了業(yè)務(wù)辦理的效率。人民幣國際化需要境外也存在對(duì)人民幣有規(guī)模的需求市場(chǎng)，為此中國的銀行業(yè)在境外的分支機(jī)構(gòu)或行也要有規(guī)模。因此。我們應(yīng)該加快中資銀行的境外發(fā)展。作為對(duì)稱，外資銀行在中國的上海的設(shè)點(diǎn)(分支機(jī)構(gòu))也要有規(guī)模地增加。在中外資銀行的合作努力下，促成人民幣的國際化結(jié)算。中資銀行在促成貿(mào)易交易方接受人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算中起到的作用

是顯著的，尤其在人民幣升值的大背景下，進(jìn)口國偏好于軟貨幣支付。而很難接受有升值壓力的人民幣付款。這時(shí)，金融機(jī)構(gòu)就要提供對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)。如提供融資便利、降低金融服務(wù)費(fèi)率等。為此政府要予以中資銀行政策優(yōu)惠。同時(shí)繼續(xù)增加外資金融機(jī)構(gòu)在上海的分支數(shù)量也是重要環(huán)節(jié)。從銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模來看，上海市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)突破5萬億元，外資銀行總資產(chǎn)為7607億元。占全國外資銀行總資產(chǎn)的56.57％。外資銀行在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)與他們?cè)诰惩獾目傂兄g的人民幣業(yè)務(wù)的匹配也是一條重要路徑。

銀行業(yè)的走出去和人民幣境外業(yè)務(wù)需要政府的推動(dòng)，尤其是在初期，一旦人民幣境外市場(chǎng)形成一定的規(guī)模后，才能談及市場(chǎng)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的產(chǎn)生。因?yàn)榉蔷用裰挥性谧约罕就潦袌?chǎng)上看到“透明”的人民幣和衍生品價(jià)格，才敢于持有人民幣并積極交易。在這方面政府要促進(jìn)銀行，再由銀行搭建內(nèi)外客戶的“橋梁”。

(四)貿(mào)易因素和讓出境內(nèi)市場(chǎng)的匹配

作為貿(mào)易大國，貿(mào)易對(duì)于人民幣輸往世界各地起到十分重要的作用。目前，中國政府也是首先采取了將人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣這一途徑跨出人民幣國際化的第一步。作為一個(gè)貿(mào)易大國，開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算將是人民幣境外市場(chǎng)形成的一大手段。然而，要充分實(shí)現(xiàn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算并非一朝一夕的事情，期間涉及到很多限制因素，包括人民幣匯率、貿(mào)易條件以及貿(mào)易習(xí)慣等因素。在對(duì)貿(mào)易企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的實(shí)地調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)開展人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在障礙(這將在后面的部分再做詳細(xì)闡述)。貿(mào)易順差大國的貨幣也難以國際化，就如德國和日本的貨幣國際化的初期，因?yàn)轫槻顕呢泿攀撬麌摹跋∪必泿拧?，就不可能形成?guī)模易，為此就不可能降低成本和形成透明的市場(chǎng)價(jià)格。實(shí)際上美元的國際化是與美國長(zhǎng)期逆差相匹配的。人民幣國際化首先是區(qū)域化，中國與東南亞國家一直處于逆差才使得東南亞地區(qū)愿意持有人民幣。盡管中國總體上是貿(mào)易順差國。

四、政府推動(dòng)政策與市場(chǎng)力量相匹配

與人民幣國際化進(jìn)程相適應(yīng)的上海國際金融中心建設(shè)，在短期內(nèi)如果靠自然形成則是不可能的。首先人民幣作為國際計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的功能還不具備規(guī)模，這有待于政府的推動(dòng)?，F(xiàn)階段政府在擴(kuò)大規(guī)模上的政策有：

1、簽署一系列貨幣互換協(xié)議在政府間形成規(guī)模。自2009年3月以來，中國已與阿根廷、印尼、白俄羅斯、馬來西亞、香港及韓國簽署了6500億人民幣貨幣互換協(xié)議。如此規(guī)模的貨幣互換將在推動(dòng)人民幣國際結(jié)算中起到極大的作用，雖然人民幣在互換國的用途中僅僅包括儲(chǔ)備貨幣、國際借貸等等，貿(mào)易支付只是其中一項(xiàng)用途，但是我們也可以通過貨幣互換額占中國對(duì)該國出口額的占比了解貨幣互換協(xié)議的規(guī)模。互換國運(yùn)用的人民幣向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透率直接關(guān)系到人民幣的境外市場(chǎng)規(guī)模。這里除了政府的推動(dòng)之外，還需要市場(chǎng)參與者的共同努力。從政府購買到居民持有人民幣存款，都有其向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的能力。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在這里發(fā)揮“轉(zhuǎn)換器”的作用，很好地起到政府推動(dòng)后的市場(chǎng)深化作用。

2、發(fā)行人民幣債券來擴(kuò)大民間規(guī)模。固定收益證券市場(chǎng)作為人民幣國際化的第一步。因?yàn)樗现袊Y本項(xiàng)目逐步開放的路徑。中央政府于2009年9月28日在香港發(fā)行60億元人民幣國債。這是中國政府首次在大陸以外地區(qū)發(fā)行人民幣國債。此前已有多家企業(yè)在香港發(fā)行了近300億人民幣的公司債券。此次60億發(fā)債規(guī)模額與香港目前數(shù)百億人民幣存款相比并不是個(gè)大數(shù)目，只約占香港人民幣存款總額的10％。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，到更多的境外地區(qū)發(fā)債已是大勢(shì)所趨，而此次在香港的“投石問路”，將為人民幣國債進(jìn)軍境外積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。此舉也為人民幣資產(chǎn)提供了一個(gè)定價(jià)基礎(chǔ)，并有助于人民幣自身的國際化。這可以擴(kuò)展和深化香港的人民幣市場(chǎng)，并通過允許擁有更多人民幣結(jié)算資產(chǎn)，來推動(dòng)在貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣。若香港形成人民幣債券交易市場(chǎng)，將間接推動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算的進(jìn)程。人民幣跨境貿(mào)易啟動(dòng)以來，實(shí)際業(yè)務(wù)量很小，主要原因就是出口方收取的人民幣沒有投資渠道。當(dāng)貿(mào)易伙伴收到的人民幣有了投資的渠道。人民幣有了“回流”通道后相信人民幣作為國際結(jié)算貨幣的接受度將大大提高。此外，在香港發(fā)行人民幣債券還將為今后內(nèi)地機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券提供定價(jià)基準(zhǔn)，帶動(dòng)更多內(nèi)地機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券，穩(wěn)步擴(kuò)大香港人民幣債券市場(chǎng)。

3、允許外資股權(quán)投資管理公司(PE)在境內(nèi)設(shè)立人民幣基金作為對(duì)稱規(guī)模。自上海開放外資PE的相關(guān)政策公布短短2個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)有6家機(jī)構(gòu)在上?；驍M在上海注冊(cè)資產(chǎn)管理公司，并計(jì)劃成立人民幣基金，規(guī)模接近300億元。這也為人民幣回流創(chuàng)造了渠道。

4、為其它金融和非金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造境內(nèi)對(duì)稱規(guī)模。外管局QFII管理?xiàng)l例，單家機(jī)構(gòu)申請(qǐng)額度由8億增至10億美元，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等QFII投資本金鎖定期縮短至3個(gè)月。外管局希望中長(zhǎng)期投資者進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)，而縮短鎖定期是為了給資金松綁，增加資金流動(dòng)性。顯示有意加快人民幣資本賬戶開放步伐的姿態(tài)。

5、擴(kuò)大國際金融組織框架內(nèi)人民幣運(yùn)用規(guī)模。與IMF簽署IMF歷史上第一份債券購買協(xié)議。2009年8月末，中國與IMF簽署的債券購買協(xié)議使央行可以用人民幣來購買總額約合500億美元特別提款權(quán)的IMF債券。無論IMF怎么使用中國提供的人民幣都將促進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

在政府在政策上給予支持推進(jìn)人民幣國際化的背景下。市場(chǎng)參與者應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)需求，最終由市場(chǎng)決定人民幣的國際化進(jìn)程。這時(shí)作為金融市場(chǎng)主要參與者的金融機(jī)構(gòu)就需要發(fā)揮該有的作用，為人民幣市場(chǎng)提供完整的配套服務(wù)，幫助人民幣的供需雙方達(dá)到最優(yōu)均衡。

盡管有上述政府政策推動(dòng)然而還缺乏民間意愿的匹配。通過在上海部分企業(yè)的調(diào)研我們將主要原因歸納如下：

(1)在人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)的預(yù)期下，外方不愿意支付人民幣。

(2)即便是外方接受人民幣，但由于目前人民幣投資產(chǎn)品的匱乏及限制使得人民幣接受方對(duì)收到的人民幣也無處使用，只能結(jié)售給銀行，而境外的外資行對(duì)所收人民幣也無多少利潤(rùn)點(diǎn)。因此中資行將作為主要接受行，但中資行境外分支機(jī)構(gòu)十分稀缺，最終導(dǎo)致外方所收人民幣沒有流通渠道，因此拒收人民幣。

(3)很多企業(yè)已經(jīng)形成外幣記賬與結(jié)算的商業(yè)習(xí)慣，在沒有利益驅(qū)動(dòng)的情況下，不會(huì)主動(dòng)改變商業(yè)習(xí)慣。

(4)中方缺乏談判能力，沒有抓住主動(dòng)權(quán)，直接將定價(jià)權(quán)讓給了外方。

由于上海尚未形成真正意義上的人民幣的“離岸市場(chǎng)”，非居民進(jìn)行人民幣交易基本上停留在作為交易的支付手段上，也就是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。2008年至2009年期間。中國的貿(mào)易額中與亞洲進(jìn)行的交易保持在53％左右。高盛證券估計(jì)，在與亞洲的貿(mào)易中。超過5成可以利用人民幣結(jié)算。以

2008年的貿(mào)易額(貿(mào)易額大約為2.56萬億美元)為例，我們不難估計(jì)亞洲地區(qū)的人民幣貿(mào)易結(jié)算量可以達(dá)到0.68萬億美元，人民幣結(jié)算的潛在規(guī)模十分可觀。政府推進(jìn)加上潛力可觀，只欠民間企業(yè)意愿的匹配。

沒有民間企業(yè)的意愿匹配。本幣國際化進(jìn)程就難以持續(xù)。而民間意愿最根本的是在于改變支付路徑的成本。在推動(dòng)本幣國際化的道路上，日本的先例可作為警示。幾十年前，隨著日本經(jīng)濟(jì)在全球的影響力加大，日本也曾試圖擴(kuò)大日元在全球的使用。日本政府深感受到美元的影響而劇烈波動(dòng)的日元沖擊危害，試圖靠日元國際化來走出困境，但是受到多重制約。第一，日本是貿(mào)易順差大國，日元在海外是稀缺貨幣；第二，大宗商品定價(jià)是美元，日本是大宗商品的進(jìn)口國；而日本的主要出口國又是美國，這樣進(jìn)出口定價(jià)被限定了；第三，日本的零利率使得日元作為價(jià)值儲(chǔ)備貨幣功能喪失，并且匯率波動(dòng)異常使得其作為支付手段的功能大打折扣。日本政府推進(jìn)日元國際化不是僅僅靠口號(hào)，而是切切實(shí)實(shí)地拿出大量資金給境外企業(yè)貸款，凡是與日本有經(jīng)濟(jì)往來的境外的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)都可以獲得貸款資助。然而靠資助的項(xiàng)目難以持久，，據(jù)野村的數(shù)據(jù)，過去20年，日本以日元結(jié)算的出口貿(mào)易額基本保持穩(wěn)定，占出口總額35％―40％。同樣，過去10年，日本以日元結(jié)算的進(jìn)口貿(mào)易額占進(jìn)口總額的約20％―25％。長(zhǎng)期停留在一個(gè)水平上的最根本的原因就是日本一直沒有控制進(jìn)出口的定價(jià)權(quán)。這并非是“日本制造”沒有競(jìng)爭(zhēng)力，而是日本的市場(chǎng)規(guī)模沒有美國大，且不匹配。

人民幣結(jié)算貿(mào)易的進(jìn)展將不僅取決于中國政府的努力，還取決于中國出口商的競(jìng)爭(zhēng)力能有多大的提高。這也是用人民幣結(jié)算部分貿(mào)易的早期試點(diǎn)項(xiàng)目所面臨的問題之一。采用人民幣跨境結(jié)算的問題不在于中資企業(yè)參加試點(diǎn)的熱情，而是它們的對(duì)手方的熱情不高。另外，考慮到商業(yè)貿(mào)易習(xí)慣、支付系統(tǒng)更換、國際企業(yè)轉(zhuǎn)換結(jié)算貨幣等都需要時(shí)間，就算該試點(diǎn)項(xiàng)目擴(kuò)大到包括中國的全部對(duì)外貿(mào)易，短期內(nèi)實(shí)際應(yīng)用也是有限的。不過，我們確實(shí)可以評(píng)估出人民幣結(jié)算貿(mào)易的最終潛力，從而便于我們提供與貿(mào)易結(jié)算規(guī)模相匹配的金融服務(wù)。

總而言之，目前的人民幣境外市場(chǎng)和國際支付的潛力尚未充分開發(fā)。改變民間長(zhǎng)期使用貨幣慣性不是一朝一夕的事情。這不僅取決于中國企業(yè)在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且取決于在上海形成規(guī)模市場(chǎng)并與境外市場(chǎng)匹配。只有規(guī)模的市場(chǎng)，境外客戶才能知道人民幣的透明價(jià)格；只有規(guī)模市場(chǎng)，才能降低使用人民幣的支付成本；只有規(guī)模市場(chǎng)，才能拓開人民幣的衍生品業(yè)務(wù)：只有規(guī)模市場(chǎng)。供需雙方才能達(dá)到最優(yōu)利益均衡。這也是中國與日本最大的區(qū)別，政府政策與民間意愿要在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)規(guī)模上匹配起來，才能最終獲得市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

五、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的匹配

只有獲得商品定價(jià)權(quán)才能決定用什么貨幣進(jìn)行支付：同理只有獲得所有市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的地區(qū)才被認(rèn)可為國際金融中心。獲得定價(jià)權(quán)不僅可以左右本幣國際化進(jìn)程而且可以決定國際金融中心認(rèn)可度。但企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不是一朝一夕能夠培育出來的，規(guī)模市場(chǎng)也不是短期間能夠聚集成的。然而，制度的完善能夠營(yíng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)規(guī)模集聚的氛圍。猶如判斷國際性大都市標(biāo)準(zhǔn)那樣，不同語言、種族的聚集程度是一個(gè)重要指標(biāo)。上海需要多維的金融市場(chǎng)，向境內(nèi)外各種價(jià)格指數(shù)。同時(shí)上海還要形成與金融業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)全方位匹配，尤其是航運(yùn)業(yè)。

上海無論是市場(chǎng)規(guī)模還是境內(nèi)外價(jià)格指數(shù)都呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。各種金融機(jī)構(gòu)集聚是極為重要的。從銀行業(yè)來看，從1981年引進(jìn)第一家外資銀行以來，外資銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，通過觀察中國國有銀行國外資產(chǎn)與中國的外資銀行總資產(chǎn)的規(guī)模，不難看到中外資銀行“走出去”及“引進(jìn)來”的規(guī)模逐漸對(duì)稱。

具備資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)等五大金融要素是構(gòu)成一個(gè)完整金融市場(chǎng)的必要條件。上海已具備這五大金融要素市場(chǎng)，且市場(chǎng)規(guī)模在國內(nèi)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在所有市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)都是由上海。在上海還形成了全國的銀行間同業(yè)拆借利率和票據(jù)指數(shù)。

1、股票市場(chǎng)：截至2009年10月，上交所上市公司868家，占全國上市公司總數(shù)的52％，上交所總市值占境內(nèi)股票市場(chǎng)總市值的80％左右。

2、債券市場(chǎng)：上海在國內(nèi)的債券市場(chǎng)上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。上海國債現(xiàn)貨交易量占到全國交易量的80％～90％。而全國的國債回購交易則全部在上海進(jìn)行。

與中國的股票市場(chǎng)相比，中國的債券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展?jié)摿薮?，上海需要加快發(fā)展債券市場(chǎng)，除了做大債券市場(chǎng)規(guī)模，上海還要在債券產(chǎn)品的創(chuàng)新方面進(jìn)行探索。積極發(fā)展地方債和公司債，債券產(chǎn)品增加才能使債券市場(chǎng)更加活躍，特別是上海將進(jìn)行創(chuàng)新債券的試點(diǎn)，如項(xiàng)目收益?zhèn)褪呛芴貏e的創(chuàng)新債券，這種債券不同于目前上市的傳統(tǒng)債券，很可能吸引更多的投資者參與。

3、期貨市場(chǎng)：上海期貨交易所自1999年成立以來年交易額日益上升，交易品種也逐漸豐富。然而，中國期貨市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，商品期貨金融化程度不高。因此，上海應(yīng)該作為市場(chǎng)創(chuàng)新的開拓者，引領(lǐng)國內(nèi)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。由于在國際市場(chǎng)上的中國交易額的增大，上海市場(chǎng)對(duì)一些商品期貨具有定價(jià)權(quán)。

從股票、債券及期貨規(guī)模來看，上海在全國金融市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位顯而易見。上海也以其在金融市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位吸引聚集了各類外資金融機(jī)構(gòu)。然而，金融業(yè)結(jié)構(gòu)多元化還必須與其他服務(wù)業(yè)相匹配，諸如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和司法律師業(yè)等的匹配，以及包括介于服務(wù)業(yè)與制造業(yè)之間的“2.5”產(chǎn)業(yè)的匹配。

六、金融中心與航運(yùn)中心的匹配

上海國際金融中心建設(shè)與人民幣國際化進(jìn)程同步，而國際航運(yùn)中心建設(shè)需要金融中心集聚的規(guī)模資金支持。

2008年全球船舶融資3400億美元。船舶融資不僅有力促進(jìn)了航運(yùn)發(fā)展，也在國際金融市場(chǎng)舉足輕重。初步統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球船舶貸款規(guī)模約3000億美元，全球船舶租賃交易規(guī)模約700億美元。上海的國際航運(yùn)中心的建設(shè)迄今已經(jīng)取得了較大的成就，如港口貨物吞吐量已經(jīng)連續(xù)3年位居世界第一。但由于建設(shè)缺乏相應(yīng)的軟實(shí)力，如航運(yùn)金融服務(wù)業(yè)等相關(guān)業(yè)務(wù)的不完善，上海在該領(lǐng)域涉足甚少，相關(guān)業(yè)務(wù)全球市場(chǎng)份額基本不足1％，相比倫敦各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本20％以上的份額，差距仍然較大?？v觀世界公認(rèn)的幾大金融中心倫敦、紐約等，它們也同樣是國際航運(yùn)中心。因此，發(fā)展航運(yùn)金融業(yè)，特別是船舶融資業(yè)務(wù)對(duì)于雙中心的建設(shè)十分關(guān)鍵。國際航運(yùn)業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)周期影響特別明顯，沒有規(guī)模性的融資和金融服務(wù)是難以勝任的。在航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈的前端，金融市場(chǎng)向航運(yùn)市場(chǎng)提供船舶貸款及其他融資項(xiàng)目，使其發(fā)生運(yùn)輸與買賣租賃業(yè)務(wù)，在中間段，為其提供保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，在其末端，航運(yùn)業(yè)將其閑置資金投入金融市場(chǎng)進(jìn)行投資與保值，而在這整個(gè)過程中，作為國際金融中心，需與世界金

融市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)，為航運(yùn)業(yè)務(wù)提供實(shí)時(shí)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)與便捷的支付平臺(tái)。

而目前，上海建設(shè)國際航運(yùn)中心，還面臨著亟待改變的金融滯后與金融服務(wù)問題：

1、船舶融資渠道不暢、融資缺口大。盡管目前船舶融資已突破銀行貸款融資，著力發(fā)展其他類型融資方式，如建立的中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)，已具有產(chǎn)業(yè)資本基金的特性，但其資金預(yù)計(jì)規(guī)模100億人民幣，初次籌集資金電僅為27.5億人民幣，難以滿足強(qiáng)大的資金需求缺口。根據(jù)“2009產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇”汽車、船舶、裝備制造業(yè)分論壇的報(bào)告顯示，“僅中國的船舶制造業(yè)融資缺口預(yù)計(jì)就達(dá)600億美元”。

2、國內(nèi)銀行融資模式單一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單。國內(nèi)的船舶融資渠道即銀行融資。貸款類型主要限于在傳統(tǒng)的擔(dān)保和抵押貸款階段。即多屬于固定資產(chǎn)項(xiàng)目貸款，貨幣為人民幣。從銀行角度而言，由于船舶融資產(chǎn)品僅采用項(xiàng)目貸款方式，在評(píng)估貸款時(shí)多關(guān)注未來回報(bào)，如評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)很容易受運(yùn)費(fèi)等市場(chǎng)情況影響，但實(shí)際船舶融資并不同于傳統(tǒng)的項(xiàng)目。從融資方而言，船舶貸款降低了自身的資產(chǎn)負(fù)債率，航運(yùn)企業(yè)很難進(jìn)一步獲得船舶融資。而像境外杠桿租賃融資這類模式，融資風(fēng)險(xiǎn)能得到合理分擔(dān)，融資成本低又可以節(jié)省部分稅收，但僅有少數(shù)中資銀行參與。

3、中資銀行船舶貸款競(jìng)爭(zhēng)力低，內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、運(yùn)營(yíng)管理等技術(shù)經(jīng)驗(yàn)欠缺。航運(yùn)業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)周期影響較大，船舶融資的風(fēng)險(xiǎn)較高，國內(nèi)銀行在內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，與外資銀行有相當(dāng)大的差距，在船舶融資貸款中，往往報(bào)價(jià)較高，缺少競(jìng)爭(zhēng)力。比如挪威銀行――第一家為中國船隊(duì)提供船舶抵押貸款的外資銀行。在該領(lǐng)域已具有100多年經(jīng)驗(yàn)，不僅可以提供貸款，而且在中國的船東有其他需求時(shí)，還能為其與國外船東的商業(yè)合作牽線搭橋。這是國內(nèi)銀行無法相比的。盡管某些中資銀行具有較好的政策支持背景，敢于給一些大型航運(yùn)國有企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大的船舶融資，但總體而言比例很小。

4、融資業(yè)務(wù)專業(yè)化程度不足，運(yùn)作效率較低、成本高。船舶融資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，但國內(nèi)銀行沒有采用專業(yè)化的產(chǎn)品線。雖然一些中資銀行如中行和招行已成立了專門的船舶融資中心，但由于硬件和軟件的配合問題，其功能有限。此外，在船舶貸款的營(yíng)銷、受理、審批、管理中，一方面，中國銀行業(yè)總部在上海不多，總行與分行之間的信息體系不成一體化，沒有做到數(shù)據(jù)共享。另一方面，中資銀行整體手續(xù)復(fù)雜，紙質(zhì)合同繁瑣，網(wǎng)上操作平臺(tái)同外資銀行不具有可比性。

5、法律、制度等對(duì)船舶融資的負(fù)面影響因素。如《海商法》中規(guī)定船舶優(yōu)先權(quán)優(yōu)先于船舶抵押權(quán)受償。如果出現(xiàn)重大的海事請(qǐng)求時(shí)，“船舶優(yōu)先權(quán)的行使將直接使船舶的價(jià)值大幅下降”(王鈉，2008)，影響銀行等金融機(jī)構(gòu)收回貸款的效率和安全。又如中小航運(yùn)企業(yè)受外匯管制制度影響，無法效仿國外公司設(shè)立單船公司，以節(jié)約融資成本等等。類似的法律制度在規(guī)范融資市場(chǎng)的同時(shí)，也給融資雙方帶來風(fēng)險(xiǎn)和門檻。

航運(yùn)業(yè)中，船舶融資是關(guān)鍵點(diǎn)，目前也主要由外資機(jī)構(gòu)壟斷。船舶融資往往不是單獨(dú)的金融機(jī)構(gòu)能夠承受的，需要類似“國際銀團(tuán)貸款”之類形式來完成。國際金融中心的建設(shè)為促成國際銀團(tuán)的形成創(chuàng)造了條件。通過德國KG模式(船舶融資典型案例)，可以有效地避免傳統(tǒng)的銀行貸款融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，即將風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)胤謹(jǐn)偨o廣泛的基金購買者，有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)針對(duì)KG模式下的船舶融資與租賃，可以開展船舶期貨及租賃期貨(期租)，定價(jià)中要考慮到租期、噸位、使用年限等因素，如此可以為中國的船舶融資開辟廣泛的資本市場(chǎng)，而因造船期與購買期之間的時(shí)間差而造成的價(jià)格差也可以通過期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)有關(guān)船舶的基金市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)中達(dá)成的交易價(jià)格可以編制船舶價(jià)格與融資價(jià)格的指數(shù)。上述內(nèi)容若能在上海開展，以人民幣計(jì)價(jià)，形成廣泛的船舶買賣與租賃市場(chǎng)，在此實(shí)務(wù)基礎(chǔ)上編制的價(jià)格指數(shù)將更具說服力，可以作為上海國際金融中心與航運(yùn)中心建設(shè)的一個(gè)突破口。

在融資方式上，專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)投資基金將是一個(gè)主要發(fā)展方向，仿照REITs，在中國資本市場(chǎng)中建立船舶投資信托基金(SITs，Shipping Investment Trust)無疑會(huì)為中國船舶業(yè)注入新的活力。

在加入SITs后，KG模式擴(kuò)展至信托行業(yè)，因此，單就船舶融資這一塊，上海目前可以拓展到的領(lǐng)域就有：

1、證券市場(chǎng)，通過股民購買船舶融資類基金激活船舶融資在二級(jí)市場(chǎng)的活躍度。

2、期貨市場(chǎng)，在上海發(fā)展航運(yùn)金融業(yè)的初期，衍生品市場(chǎng)的開發(fā)不宜過快。切忌杠桿的過分放大，應(yīng)從傳統(tǒng)衍生品開始，將杠桿即保證金限定在一定安全范圍內(nèi)，以避險(xiǎn)為主要市場(chǎng)導(dǎo)向，起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

3、價(jià)格指數(shù)，目前航運(yùn)的價(jià)格指數(shù)主要涉及的是運(yùn)費(fèi)的價(jià)格指數(shù)，如波羅的海干散貨指數(shù)，上海則可以另辟蹊徑，根據(jù)船舶融資的基金市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)中達(dá)成的交易價(jià)格來編制船舶價(jià)格與融資價(jià)格的指數(shù)，反過來，又可以在證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)形成以價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的金融產(chǎn)品。

4、信托基金，有別于證券市場(chǎng)的一般基金，信托基金是專業(yè)化的、直接的產(chǎn)業(yè)投資基金，收益與船舶的租賃與銷售直接掛鉤，是直接投資，投資者相當(dāng)于KG模式中的私人投資者，是出資者之一。

上述內(nèi)容針對(duì)的主要是船舶融資領(lǐng)域的金融市場(chǎng)開發(fā)，而中國的航運(yùn)業(yè)除了在融資領(lǐng)域亟待改善外，航運(yùn)服務(wù)業(yè)的衍生品也亟待開發(fā)，目前，國際上航運(yùn)衍生品主要集中在運(yùn)費(fèi)上，包括航運(yùn)指數(shù)期貨、運(yùn)費(fèi)遠(yuǎn)期，期貨合約和運(yùn)費(fèi)期權(quán)等，其中最主要的是運(yùn)費(fèi)遠(yuǎn)期(FFA，F(xiàn)orward Freight Agreement)，這是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議。協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量等等，且雙方約定在未來某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海航交所的官方運(yùn)費(fèi)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)差額。

在中國，F(xiàn)FA的發(fā)展還有賴于中國自身的航運(yùn)指數(shù)，從交易程序到結(jié)算機(jī)制，F(xiàn)FA依托的都是一個(gè)自成體系的價(jià)格指數(shù)與交易所的結(jié)合體，目前，F(xiàn)FA的樣本航線基本是跨大西洋航線或多條航線的平均指數(shù)，這些航線與中國大宗散貨的航運(yùn)路線關(guān)聯(lián)性比較低，因此，從上述內(nèi)容來說，F(xiàn)FA需要的是一系列標(biāo)準(zhǔn)化的航線及交易體系，上海航運(yùn)中心的建設(shè)首先要在航運(yùn)交易所上提供航線及定價(jià)支持，可分國內(nèi)與國際兩大體系，依托上海、天津新港、大連港、青島港、連云港、寧波等主要港口，輻射出以中國為中心的航運(yùn)網(wǎng)絡(luò)并提供報(bào)價(jià)體系作為FFA等航運(yùn)衍生品標(biāo)的物。誰先拿下報(bào)價(jià)體系和決定價(jià)格指數(shù)，那么誰就先確立了其在國際航運(yùn)中心中的地位。

七、政策建議和結(jié)論

中國改革開放跨越式地發(fā)展背后的基本因素之一是充分利用自己的優(yōu)勢(shì)，在發(fā)展是硬道理的宗旨下不斷完善制度。人民幣國際化是中國甩掉“原罪論”陰影的必經(jīng)之路。人民幣國際化的進(jìn)程中若沒有上海國

際金融中心(境內(nèi))和相應(yīng)對(duì)稱的境外市場(chǎng)匹配就形成不了“循環(huán)”。沒有循環(huán)就難以持續(xù)。建立人民幣境內(nèi)外具有規(guī)模的市場(chǎng)缺一不可。也就是說上海國際金融中心的建立要與中國銀行業(yè)的境外規(guī)模相呼應(yīng)。隨著中國整體購買力的提高，政府采購(進(jìn)口)可以率先實(shí)行人民幣的國際結(jié)算。在此之后的中國強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域中也要推廣人民幣的國際結(jié)算。

在金融業(yè)起飛之際，規(guī)模集聚也是中國的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)猶如制造業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)那樣，可以降低融資門檻和成本，提高中國在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。在此基礎(chǔ)上才能迅速提高專業(yè)化程度和金融創(chuàng)新。金融集聚和物流集聚是互為促進(jìn)的。上海國際航運(yùn)中心的建立也必須在規(guī)模金融市場(chǎng)上。航運(yùn)融資的缺口大，要有國際銀團(tuán)之類的集聚。航運(yùn)業(yè)受到國際經(jīng)濟(jì)周期影響大，其資產(chǎn)負(fù)債匹配的衍生品需要編制指數(shù)和建立現(xiàn)金池，這些都需要規(guī)模市場(chǎng)和專業(yè)化機(jī)構(gòu)。為此全國設(shè)立多個(gè)國際金融中心不利于在有限資源下規(guī)模市場(chǎng)的形成。沒有一定的規(guī)模就談不上專業(yè)化的發(fā)展。中國金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升必須要全國一盤棋。此外解決人民幣異地結(jié)算也是統(tǒng)籌利益中的一環(huán)。

與人民幣國際化進(jìn)程相匹配的上海國際金融中心建設(shè)可能遭遇當(dāng)時(shí)日本類似的問題。所不同的是中國的市場(chǎng)規(guī)模比日本大。而規(guī)模又與定價(jià)權(quán)相關(guān)。定價(jià)權(quán)是國際金融中心確立的核心標(biāo)志。在爭(zhēng)取獲得定價(jià)權(quán)的路徑中要處理好多重“匹配”問題。也就是上海在確立國際金融中心進(jìn)程中要在時(shí)間上與人民幣國際化(資本項(xiàng)目有限開放)步驟相匹配，在規(guī)模上境內(nèi)要與境外市場(chǎng)相匹配，在結(jié)構(gòu)上不僅金融市場(chǎng)內(nèi)部而且產(chǎn)業(yè)間要相匹配，在資本運(yùn)作上國際金融中心要與航運(yùn)中心相匹配。

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