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【關鍵詞】英語；聽力；閱讀

英語聽力能力是大學階段學生必須獲取的一項重要技能，對于學生綜合能力的塑造而言，其價值不言而喻，因此在我國高校教學體系中，一直都得到了諸多方面的共同關注。這種關注貫穿整個教學活動，甚至于貫穿了學生學習的不同階段。從中學一直到大學，可以說從學生接觸英語開始，聽力能力就作為一個培養(yǎng)重點對待，到了大學環(huán)境之后，英語教學的每一個細節(jié)都滲透著聽力能力的訓練，甚至于這種訓練已經走出了課堂，延伸到了校園環(huán)境之中。在這樣的背景之下，更需要教師保持警惕的視線，尋找能夠切實推動學生聽力能力的方法。

一、英語聽力和閱讀的共性分析

1985年，美國語言學家Krashen首次提出了二語習得的概念，在這個理論體系中，輸入假設是重要的環(huán)節(jié)之一。依據(jù)這一思路，學生想要實現(xiàn)有效的第二語言學習，必須能夠實現(xiàn)合理水平合理總量的輸入，而閱讀和聽力，同樣屬于輸入的陣營，從這個角度看，二者應當能夠在一定程度上保持一種相輔相成的狀態(tài)。

首先，聽力和閱讀二者都具有主動和被動相融合的特征?？此贫紝儆谳斎腩I域，存在一定的被動接受的特征，但是深入分析，又會發(fā)現(xiàn)二者均具有極強的主動特征。無論是文字的視覺輸入還是語音的聽覺輸入，都要求學生調用其自身具有的對應語言能力，主動獲取到輸入語段中的內容和思想，同時當遇到不熟悉的內容的時候，還需要語言信息的受眾進行推斷，這同樣也是一種意義的學習。

其次，閱讀和聽力同樣都是一種基于語言的溝通與交流。雖然二者只是輸入而不注重輸出，但是不管是聽還是讀，都帶有一定的目的性，是語音的發(fā)出者或者文字的作者想要傳達給聽眾和讀者以對應的思想或者信息。雖然對應的輸出沒有完成，但是溝通過程本身已經形成。

最后，閱讀和聽力兩個環(huán)節(jié)，本身都存在一定的不平衡特征。這種不平衡特征大多與文化背景相關，或者說，與學生的經歷和認識形態(tài)有關。對于聽、讀的內容，在文化背景、題材都熟悉的情況下，學生作出的反饋也很快，反之，如果對于材料里面的思想文化背景不熟悉，則無法很好地獲取對應的思想作出反饋。這種特征同時存在于閱讀和聽力兩個看似并不相同的環(huán)節(jié)中，并且表現(xiàn)一致性十分突出。

從以上三個方面可以看出，在英語的學習過程中，閱讀和聽力具有很多共同特征。這些共同特征都決定了二者的訓練，會對于學生同一個方面的能力有所加強，因此想要實現(xiàn)切實可靠的聽力能力提升，可以考慮通過加強二者之間的合作，或者借由閱讀手段，來對聽力能力進行提升。

二、優(yōu)化閱讀與聽力的協(xié)同作用

通過上述對于閱讀和聽力之間共性的分析，可以基本確認在二者之間必然存在學生綜合能力提升方面的協(xié)同作用。因此在實際工作中，應當考慮加強二者之間的合作，形成彼此之間相互推進的局面，切實成為推動英語教學體系向前發(fā)展不斷成熟的重要力量。

1.加強文化教育

基于學生在閱讀和聽力兩個領域中同時表現(xiàn)出來的不平衡特征，以及語言本身的對于傳遞信息和思想的價值體現(xiàn)，都決定了文化的教育必然是英語教學活動中不容忽視的重要環(huán)節(jié)，對于這一方面的加強，直接影響到學生對聽力和閱讀材料中相關信息的獲取能力。對于這一方面，應當在學生完成對于相關材料的獲取之后，依據(jù)材料中的內容來實現(xiàn)對于文化的補充。需要注意的問題在于，英語教師長久和英語以及西方文化接觸，可能對于某些文化細節(jié)已經司空見慣習以為常，但是對于學生而言仍然屬于空白領域，因此需要教師細致深入地考察材料中的文化背景，才能落實在教學活動中，才能推動學生對于西方文化的洞悉深度。

2.加強協(xié)同作用

既然閱讀和聽力存在有諸多共性，其在學生學習的過程中也必然能夠實現(xiàn)協(xié)同價值。實際工作中，應當打開閱讀和聽力之間的壁壘，避免單一的學習形態(tài)隔離。對于閱讀而言，可以在閱讀訓練結束之后的最后環(huán)節(jié)鼓勵學生朗讀，或者挑選某一個學生進行課堂朗讀，通過朗讀實現(xiàn)聲音的輸入。而對于聽力教學活動而言，則可以在完成聽力的測訓練和測試之后，給出對應的聽力材料文本供學生閱讀。這樣能夠充分發(fā)揮視覺器官和聽覺器官的不同功能，使視覺記憶和聽覺記憶同時儲存在大腦中，從而加速聽力理解過程、提高聽力理解能力和綜合語言能力。

3.加強聽力材料選擇

聽力是輸入假設中的重要環(huán)節(jié)，想要實現(xiàn)學生對于英語的習得，聽力的價值不容忽視。但是聽力輸入，同樣需要遵循輸入假設中的思路，保證一定量的合理水平的力材料輸入，否則就難以達到預期的效果。實際工作中應當切實面向學生水平進行考察，在獲取到其能力狀況的基礎之上，合理選擇聽力材料。需要注意的是，聽力材料的選擇應當與閱讀材料的選擇加以區(qū)分。雖然二者面對同樣的學生群體，但是對于學生而言，其閱讀水平通常都會高于聽力水平，因此在材料的選擇方面，也應當適當做出調整，才能獲取良好的教學效果。

三、結論

大學階段的英語教學，一方面應當面向學生的學習進度展開更為密切的關注和測評，另一個方面還要充分深入英語學科本身，深入發(fā)現(xiàn)其不同教學環(huán)節(jié)中的內在聯(lián)系。唯有如此才能獲取良好效果，不斷推動學生能力塑造的步伐。

參考文獻：

[1]高憲禮.中國英語學習者聽力速度與閱讀速度關系研究[J].西南科技大學高教研究，2011（2）.

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關鍵詞：能量法；土釘墻；微型樁

1 引言

微型鋼管樁超前支護復合土釘墻的應用越來越廣泛，特別是在北京地區(qū)應用效果非常不錯，但是人們對其微型樁超前支護的作用機理的理論研究并不成熟，可以說理論研究遠遠落后與實際應用。

目前，對微型鋼管樁超前支護的作用機理的認識主要表現(xiàn)為以下幾點：

1.1 提高了土體的強度和面層強度

施工工程中在微型鋼管樁和樁孔中注入水泥漿液，微型樁附近的土體強度提高，從而增強了開挖過程中土體的自立性，減小了土體的變形。土體的增強使混凝土面層與土體的黏結強度增加，鋼管的插入使支護結構的剛度增加，這都會非常有利約束土體的變形。

1.2 鋼管樁自身可以承擔受力

在開挖過程中，可以承擔部分側面土體壓力，并且其剛度比較大，所以變形比較小，從而減小基坑的變形量。

1.3 阻止坑底的隆起、管涌和滲流問題的出現(xiàn)

微型鋼管樁以一定長度插入基坑底部一定深度，非常有利的限制坑底的隆起、管涌和滲流問題的出現(xiàn)。

1.4 調動并協(xié)調土釘?shù)闹ёo作用

2 能量方法的運用

在自然情況下，土體都積蓄有一定的應變能，在一定條件下，這些應變能可以釋放出來做功。在進行微型鋼管樁超前支護復合土釘墻開挖時，發(fā)生的土移，微型樁、土釘以及面層等構件的受力變形，都是土體應變能量的釋放做功的結果。如果土體初始地應力很大，那么它積蓄的應變能量就很大，開挖以后土體的變形或是破壞現(xiàn)象就越強烈；否則，就不強烈。基坑開挖過程中土體釋放的能量主要與土體原始狀態(tài)所處的深度H，土體的重度γ，和土體的自身性質有關。H 越深、γ越大積蓄的能量就越大。

基坑開挖過程中，土體的應變能量主要以三種方式釋放：土體的變形、支擋結構的受力變形和消耗散失。可以以公式（1）表示：

Q=Q1+Q2+Q3 （1）

Q-開挖土體釋放的應變能量

Q1-土體變形需要的能量

Q2-支擋結構受力變形需要的能量

Q3-開挖過程消耗掉的能量

討論：

1）如果在開挖時，開挖土體釋放的應變能量、土體變形釋放掉的能量、開挖過程消耗掉的能量三者比例一定，也就是Q1：Q2：Q3=常數(shù)，那么開挖釋放的能量大小直接決定著土體的變形和支護結構的變形。隨著開挖深度的不斷增加，在開挖相同量土體，開挖釋放的應變能量，會不斷增加，那么引起基坑臨空面的土體變形和支護結構的受力不斷增大。這與人們在現(xiàn)場監(jiān)測到的微型樁下部受力要大于上部，下部位移要大于上部位移，開挖下部土體引起的位移變形和變形增量要比開挖上部土體的變化明顯等結論是相一致的。

2）開挖下部土體比開挖上部土體引起土體的變形和位移要大，從而調動下部的土體范圍也比上部大，使面層后面的土體隨深度增加不斷向內部延伸。這會造成基坑面層后面下部土體比上部疏松，引起上部土體下降，最終引起上部地面的下沉并不斷向后方移動。與實際監(jiān)測的地面現(xiàn)的現(xiàn)象是一直的。

3）開挖面土體的變形是不相同的，微型樁附近受其約束比較大，土體變形比較小，甚至不會發(fā)生應變，即Q1 很小或為0。在同一水平位置的開挖面遠離微型樁的土體約束比較小，到一定距離甚至不受約約束，此時Q2=0，也就是說 微型樁在開挖時影響范圍是有一定范圍的。當開挖時，由于在微型樁影響范圍可以吸收一定量的應變能，使能量轉化為土體的變形位移的能量減少，最終減小基坑的餓變形，增強開挖過程中的土體自立性。

4）微型樁將自己吸收的能量一部分轉化為自己的應變能，同時可將能量傳遞給面層和土釘，很好的調動各構件發(fā)揮作用。

3 結束語

從能量分析來看，微型樁起到了連接土體、面層、土釘?shù)雀鳂嫾~帶作用，很好的調動各構件功能，增強了整體性。我認為將能量法應用在微型鋼管樁超前支護復合土釘墻的研究中是非常必要的。

參考文獻

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一、僅從銷售情況看企業(yè)盈利能力

對企業(yè)銷售活動的獲利能力分析是企業(yè)盈利能力分析的重點。在企業(yè)利潤的形成中，營業(yè)利潤是主要的來源，而營業(yè)利潤高低關鍵取決于產品銷售的增長幅度。產品銷售額的增減變化，直接反映了企業(yè)生產經營狀況和經濟效益的好壞。因此，許多財務分析人員往往比較關注銷售額對企業(yè)盈利能力的影響，試圖只根據(jù)銷售額的增減變化情況對企業(yè)的盈利能力進行分析和評價。然而，影響企業(yè)銷售利潤的因素還有產品成本、產品結構、產品質量等因素，影響企業(yè)整體盈利能力的因素還有對外投資情況、資金的來源構成等，所以僅從銷售額來評價企業(yè)的盈利能力是不夠的，有時不能客觀地評價企業(yè)的盈利能力。

二、忽視稅收政策對盈利能力的影響

稅收政策是指國家為了實現(xiàn)一定歷史時期任務，選擇確立的稅收分配活動的方針和原則，它是國家進行宏觀調控的主要手段。稅收政策的制定與實施有利于調節(jié)社會資源的有效配置，為企業(yè)提供公平的納稅環(huán)境，能有效調整產業(yè)結構。稅收政策對于企業(yè)的發(fā)展有很重要的影響，符合國家稅收政策的企業(yè)能夠享受稅收優(yōu)惠，增強企業(yè)的盈利能力；不符合國家稅收政策的企業(yè)，則被要求繳納高額的稅收，從而不利于企業(yè)盈利能力的提高。因此，國家的稅收政策與企業(yè)的盈利能力之間存在一定的關系，評價分析企業(yè)的盈利能力，離不開對其面臨的稅收政策環(huán)境的評價。然而，由于稅收政策屬于影響企業(yè)發(fā)展的外部影響因素，很多財務人員對企業(yè)進行財務分析時往往只注重對影響企業(yè)發(fā)展的內部因素進行分析，而容易忽視稅收政策對企業(yè)盈利能力的影響。

三、忽視利潤結構對企業(yè)盈利能力的影響

企業(yè)的利潤主要由主營業(yè)務利潤、投資收益和非經常項目收入共同構成，一般來說，主營業(yè)務利潤和投資收益占公司利潤很大比重，尤其主營業(yè)務利潤是形成企業(yè)利潤的基礎。非經常項目對企業(yè)的盈利能力也有一定的貢獻，但在企業(yè)總體利潤中不應該占太大比例。在對企業(yè)的盈利能力進行分析時，很多財務分析人員往往只注重對企業(yè)利潤總量的分析，而忽視對企業(yè)利潤構成的分析，忽視了利潤結構對企業(yè)盈利能力的影響。實際上，有時企業(yè)的利潤總額很多，如果從總量上看企業(yè)的盈利能力很好，但是如果企業(yè)的利潤主要來源于一些非經常性項目，或者不是由企業(yè)主營業(yè)務活動創(chuàng)造的，那么這樣的利潤結構往往存在較大的風險，也不能反映出企業(yè)的真實盈利能力。

四、忽視資本結構對企業(yè)盈利能力的作用

資本結構是影響企業(yè)盈利能力的重要因素之一，企業(yè)負債經營程度的高低對企業(yè)的盈利能力有直接的影響。當企業(yè)的資產報酬率高于企業(yè)借款利息率時，企業(yè)負債經營可以提高企業(yè)的獲利能力，否則企業(yè)負債經營會降低企業(yè)的獲利能力。有些企業(yè)只注重增加資本投入、擴大企業(yè)投資規(guī)模，而忽視了資本結構是否合理，有可能會妨礙企業(yè)利潤的增長。在對企業(yè)的盈利能力進行分析的過程中，許多財務人員也忽視了資本結構變動對企業(yè)盈利能力的影響，只注重對企業(yè)借入資本或只對企業(yè)的自有資本進行獨立分析，而沒有綜合考慮二者之間結構是否合理，因而不能正確分析企業(yè)的盈利能力。

五、忽視資產運轉效率對企業(yè)盈利能力的影響

資產對于每個企業(yè)來說都是必不可少的，資產運轉效率的高低不僅關系著企業(yè)營運能力的好壞，也影響到企業(yè)盈利能力的高低。通常情況下，資產的運轉效率越高，企業(yè)的營運能力就越好，而企業(yè)的盈利能力也越強，所以說企業(yè)盈利能力與資產運轉效率是相輔相成的。然而，很多財務人員在對企業(yè)的盈利能力進行分析時，往往只通過對企業(yè)資產與利潤、銷售與利潤的關系進行比較，直接來評析企業(yè)的盈利能力，而忽視了企業(yè)資產運轉效率對企業(yè)盈利能力的影響，忽視了從提高企業(yè)資產管理效率角度提升企業(yè)盈利能力的重要性。這將不利于企業(yè)通過加強內部管理，提高資產管理效率進而推動盈利能力。

六、忽視對企業(yè)盈利模式因素的考慮

企業(yè)的盈利模式就是企業(yè)賺取利潤的途徑和方式，是指企業(yè)將內外部資源要素通過巧妙而有機地整合，為企業(yè)創(chuàng)造價值的經營模式。獨特的盈利模式往往是企業(yè)獲得超額利潤的法寶，也會成為企業(yè)的核心競爭力。一個企業(yè)即使是擁有先進的技術和人才，但若沒有一個獨特的盈利模式，企業(yè)也很難生存。顯然，企業(yè)的盈利模式并不是指從表面上看到企業(yè)的行業(yè)選擇或經營范圍的選擇。因此，要想發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利的源泉，找到企業(yè)盈利的根本動力，財務人員就必須關注該企業(yè)的盈利模式，要分析這家企業(yè)獲得盈利的深層機制是什么，而不是簡單地從其經營領域或企業(yè)行業(yè)特征上進行判斷和分析。

七、忽視非物質性因素對企業(yè)的貢獻

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關鍵詞：上市公司；　財務指標??；財務分析

財務分析最主要的作用就是將報表數(shù)據(jù)轉換成特定決策有用的信息，幫助報表使用者更進一步的了解公司的財務狀況和經營狀況，進而做出科學的決策。

一、上市公司重要盈利財務指標的解讀

盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎，也是一個企業(yè)生存和發(fā)展的條件。上市公司與其他形式的企業(yè)相比有著自己特殊之處，在每股收益、市盈率、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數(shù)、每股股利、市凈率、每股凈資產、凈資產收益率和每股經營活動現(xiàn)金流量等盈利能力指標中，最重要的指標是每股收益、每股凈資產和凈資產收益率。這幾項指標一直受到證券市場及各利益相關者的關注,證券信息機構也是按照這三項指標高低定期公布上市公司排行榜。在上市公司盈利能力指標分析中，每股收益表明每股普通股本年度獲得的凈利潤，反映普通股的獲利水平，是衡量公司盈利能力的相對客觀、直接的比率指標，但它不反映股票所含的風險，每股收益的大小受公司所獲凈利潤、股利分配政策、發(fā)行在外的普通股股數(shù)等多種因素的影響。每股凈資產是股東權益與期末發(fā)行在外的普通股股份總數(shù)的比值，該指標反映發(fā)行在外的普通股所代表的凈資產成本。凈資產收益率是指公司一定時期凈利潤與平均凈資產的比率，充分體現(xiàn)了投資者投入資本獲取收益的能力，反映了投資與報酬的關系。

二、上市公司重要盈利能力指標的局限性

上市公司盈利能力指標中的每股收益、每股凈資產和凈資產收益率在上市公司財務分析中發(fā)揮著重要作用，而這幾項指標是否能真實的反映上市公司的盈利能力，關鍵在于上市公司是否有利潤操作的行為，這與指標本身存在的缺陷息息相關。

三、盈利能力指標中存在的缺陷

在對盈利能力的分析中，常用的盈利能力分析指標基本上都是對以權責發(fā)生制為基礎的會計報表數(shù)據(jù)進行計算分析和評價的。上市公司盈利能力分析指標中除了以上所述的幾項重要指標外，還有許多分析指標，如銷售凈利潤率、資產凈利潤率、成本費用利潤率等，這些指標不能反映出公司伴隨有現(xiàn)金流入的盈利狀況，只能分析企業(yè)盈利能力的“量”，不能分析企業(yè)盈利能力的“質”。通常，公司在經營活動中產生的現(xiàn)金流量在很大程度上決定著公司的生存和發(fā)展，影響到企業(yè)的盈利能力。顯然，運用這些不能反映伴隨有現(xiàn)金流入的盈利狀況的財務指標分析公司盈利能力是不全面的。上市公司為了獲取信貸資金和商業(yè)信用、獲得配股資格及出于避稅的目的而進行利潤操縱，粉飾會計報表，使得會計報表反映的信息失真，導致所運用的反映公司盈利能力的指標缺乏正確性和科學性。

四、營運能力財務指標存在的缺陷

營運能力指標是財務分析體系中重要的一項指標，營運能力指標主要有總資產產值率、總資產周轉率、流動資產周轉率及存貨和應收賬款周轉率等指標。這些指標在財務分析活動中發(fā)揮重要作用的同時也表現(xiàn)出一定的局限性。應收賬款周轉率作為企業(yè)營運能力指標之一，在財務分析中其局限性主要表現(xiàn)在：一是在進行財務分析時，沒有考慮公司應收賬款的回收時間及風險狀況，不能準確地反映年度內應收賬款的收回進度；二是實際經營活動中銷售具有季節(jié)性，各個季度的銷售情況都不一樣，其賒銷情況也不相同，值得注意的是當賒銷業(yè)務量各年相差較大時，僅通過該指標是不能對跨年度的應收賬款的收回情況進行聯(lián)系的反映；三是由于實際經營活動中往往不能及時提供應收賬款周轉率的變化情況，該指標只有在年末根據(jù)本年的銷售額和應收賬看的平均占用額計算得出。此外，與應收賬款周轉率一樣，存貨周轉率作為衡量企業(yè)生產經營各環(huán)節(jié)存貨運營效率的綜合指標，在實際應用中也表現(xiàn)出一定的局限性。存貨周轉率受存貨計價方法的影響很大，企業(yè)的不同時期或是不同的企業(yè)的存貨計價方法可能不相同，在分析存貨周轉率時，該指標就會因存貨計價方法的不一致而缺乏可比性。另外，企業(yè)管理層為了改善資產報酬率，就會對存貨周轉率進行調整，降低存貨水平和周轉期，這樣該指標就不能真實地反映企業(yè)的存貨營運效率。

五、改善上市公司財務分析指標體系的建議

從以上分析可以看到，財務指標在財務分析中存在著種種缺陷，這就要求在進行財務分析時，財務分析者應該考慮到怎樣解決這些問題，分析得出客觀真實的財務信息。對于企業(yè)投資者、債權人及其他相關利益者來說，通過企業(yè)的財務指標獲得上市公司的真實的財務信息是十分重要的。因此，對上市公司的財務指標體系進行改善就顯得很重要必要。本文就改善上市公司財務指標體系的建議歸集為以下幾點：

1.上市公司在進行財務分析時，一是不應僅通過資產負債表、利潤表的數(shù)據(jù)進行分析，還應該集合現(xiàn)金流量表來分析比較，不應僅局限于靜態(tài)的角度看問題，更應該從動態(tài)的眼光對企業(yè)的發(fā)展狀況進行分析；二是應該將近三年的財務數(shù)據(jù)結合起來，注意有關數(shù)據(jù)的勾稽關系和產生不正常變化的指標，重點對這些指標進行分析；三是對財務指標進行統(tǒng)一的定義，增強財務指標的可比性，統(tǒng)一計算指標的口徑，這樣對比分析才有意義；四是要將絕對指標和相對指標結合起來分析，使二者在財務分析中發(fā)揮相互作用，全面反映公司的具體情況。

2.建議用主營業(yè)務收入代替凈收益進行重新計算。通過對凈資產和凈收益進行調整，在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產收益率這兩個財務指標的決策相關性。

3.在進行償債能力分析時，注重分析各項流動資產的變現(xiàn)能力，要充分認識流動資產和流動負債的屬性，集合現(xiàn)金流量表進行分析，從靜態(tài)和動態(tài)兩種角度分析比較。此外,還要對財務分析方法進行改進。

4.從會計法規(guī)的角度，對上市公司的財務信息披露進行嚴格規(guī)定，加強社會監(jiān)督，防止內部人對財務數(shù)據(jù)的人為操縱，特別是對于關聯(lián)交易的有關信息應該及時而準確的披露。

參考文獻：

[1]余凱.上市公司財務指標分析問題研究.決策與信息(財經觀察)（J）2008年第7期.

[2]王靖楠.財務分析指標體系研究.當代經濟（J）2007年第5期.

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【關鍵詞】 盈利能力； 利潤分配； 職工薪酬

中圖分類號：F272.91 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）15-0034-04

一、引言

隨著中國證券市場的發(fā)展和中國上市公司整體規(guī)模的擴大，上市公司已經成為中國經濟發(fā)展領域一股舉足輕重的力量。無論從上市公司市值和主要產業(yè)領域的影響力方面，還是從職工就業(yè)規(guī)模方面，都成為衡量中國經濟整體運行的重要指標。上市公司通過自身發(fā)展和盈利能力的提升，不僅可以給廣大股東提供現(xiàn)金和股權的回報，而且可以為上市公司職工平均薪酬水平的提升提供必備條件。對于上市公司來說，盈利能力提升可以帶來較為豐厚的利潤，而利潤如何分配必須權衡公司長期發(fā)展戰(zhàn)略、股東回報和職工平均薪酬水平之間的關系。在中國上市公司的發(fā)展過程中，由于證券市場法律法規(guī)不夠完善和中國上市公司整體公司治理水平差強人意等問題導致公司盈利能力、利潤分配和職工平均薪酬水平關系上存在諸多不盡合理的地方。突出表現(xiàn)在上市公司的“一股獨大”問題上。無論是傳統(tǒng)國有企業(yè)上市融資脫困還是民營企業(yè)上市發(fā)展，控制性股東都對公司治理產生重大影響。控制性股東往往過度考慮企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略，而忽視對中小投資者的回報和公司職工的利益，其結果是造成對投資者不分紅或少分紅，對公司職工薪酬提升的動力缺乏。近幾年來隨著證監(jiān)會不斷推進法律法規(guī)的完善，以及大股東減持造成的股權集中度下降和職工對薪酬水平提高的壓力增強，利潤分配和職工平均薪酬方面已經得到有效改善。

因此，本文基于對盈利能力、利潤分配和職工平均薪酬水平相關文獻研究的基礎上，運用2009―2013年中國上市公司數(shù)據(jù)對三者之間的聯(lián)系，特別是公司盈利能力對職工平均薪酬水平的影響，以及利潤分配政策對公司盈利能力與職工平均薪酬水平的關系產生的影響進行理論與實證分析。

二、相關文獻和理論假設

（一）盈利能力與職工平均薪酬水平

在職工平均薪酬水平的影響因素方面，一般宏觀研究較為關注地區(qū)、行業(yè)和所有制等方面的影響（Knight et al.，1995；Meng et al.，2001；Zhao，2002；Chen et al.，2005）。從企業(yè)層面來看，企業(yè)職工的人力資本是企業(yè)發(fā)展的重要財富（Becker and Murphy，1992）。作為一系列“契約關系組合”的企業(yè)為職工提供較為滿意的薪酬是一種十分重要的契約形式（Jensen et al.，1976）。當企業(yè)家通過提升企業(yè)盈利能力使企業(yè)有較好的發(fā)展前景時，必須通過適當提升職工薪酬水平使職工強化對企業(yè)和企業(yè)家本人的認同（Cheung，1983；Bowen et al.，1995）。企業(yè)盈利能力與職工薪酬之間是一種不完全的甚至是隱形的契約關系，如果盈利能力的提升沒有兌現(xiàn)成實際薪酬的增長，必然會導致職工在工作中的消極態(tài)度（Hart，1988）。高水平薪酬成為企業(yè)送給職工的重要禮物，作為回報將換取職工的努力工作（Schmidt，1995）?；谝陨戏治?，本文提出如下理論假設：

H1：上市公司盈利能力越高，職工平均薪酬水平就越高。

（二）盈利能力、利潤分配與職工平均薪酬水平

企業(yè)盈利能力的提升為利潤分配和職工平均薪酬水平提高帶來可能，但三者之間的關系卻十分微妙（Jensen et al.，1976）。如果企業(yè)領導者與職工之間達成某種隱形協(xié)議，就會侵蝕中小股東利益，也就是企業(yè)盈利能力提升后帶來利潤分配前的收益被企業(yè)領導者作為禮物轉送給企業(yè)職工，那么用于利潤分配的資金必然縮水，導致利潤分配方案不利于投資者（Hellwig，2000）。當然也存在這種情況，企業(yè)領導者與投資者之間達成某種契約，為了保證將盈利能力提升獲取的好處留給投資者，勢必導致職工工資提高的預期落空（Pagano et al.，2005）。到底盈利能力提升如何平衡利潤分配和職工平均薪酬的關系問題，即使在較為發(fā)達的證券市場中都很難定論，甚至較有影響力的理論分析也是十分缺乏的，對于新興的證券市場來說就更難把握（Jacoby，2001）。

H2：上市公司對投資者的利潤分配越高，職工平均薪酬水平越低。

H3：上市公司對投資者的利潤分配對盈利能力促使職工平均薪酬提高的影響是負面的。

三、研究設計

基于相關理論分析和研究假設，本文以2009―2013年中國上市公司樣本和數(shù)據(jù)對上市公司盈利能力、利潤分配和職工平均薪酬水平進行實證研究。為了保證研究的規(guī)范性和準確性，數(shù)據(jù)樣本以中國滬深兩市A股上市公司為總體樣本，以國泰安數(shù)據(jù)庫為基礎，剔除當年上市公司、ST公司、當年未進行利潤分配的公司和數(shù)據(jù)不全公司，最終獲得2009―2013年各年數(shù)據(jù)樣本分別為：1 654家、 1 688家、1 745家、1 786家和1 847家。

（一）計量模型設定與相關變量定義

上市公司盈利能力、利潤分配與職工平均薪酬之間的關系是本文研究的核心?；谖墨I綜述和相關假設認為，上市公司盈利能力的提升勢必會對公司職工平均薪酬水平有推動作用，而利潤分配的程度成為職工平均薪酬提升的制約因素，同時結合其他相關理論研究，設定計量模型，構建反映公司盈利能力、利潤分配對職工平均薪酬水平的影響模型：

構建含有交叉項且反映公司利潤分配對盈利能力與職工平均薪酬水平關系的影響模型：

在上面兩個式子中，因變量Wage表示公司職工平均薪酬；自變量中，PROA表示公司盈利能力，DISP表示公司利潤分配以及盈利能力與利潤分配的交叉項。根據(jù)經驗研究和相關文獻加入若干控制變量，Size表示公司規(guī)模，Lev表示公司資產負債率，TOP1表示大股東持股比例，Out_ratio表示外部董事比例，SOE表示國有股比例，Industry表示行業(yè)，District表示地區(qū)。

（二）相關變量定義和使用指標說明

根據(jù)計量模型設定，對涉及公司盈利能力、利潤分配與職工平均薪酬水平的相關變量及其適用指標整理如表1。

表1中反映出的因變量為職工平均薪酬水平，用公司年平均薪酬體現(xiàn)，即支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金員工工資減去高管薪酬后除以職工總人數(shù)；自變量中的盈利能力，在本文中選用總資產利潤率予以體現(xiàn)，即當年利潤總額除以總資產；自變量中的利潤分配選用股利分配率予以體現(xiàn)，即當年現(xiàn)金股息總額除以當年凈利潤；其他相關控制變量詳見表1。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表2為研究模型所涉及變量的描述性統(tǒng)計。

通過表2可以看出，無論是職工平均薪酬水平，還是盈利能力和利潤分配情況，在上市公司整體上都存在較大差異，特別是職工薪酬水平在上市公司中確實區(qū)別很大，最小值為15 827.45萬元，最大值為402 754.21萬元，平均值為103 668.29萬元。

（二）回歸分析

運用國泰安數(shù)據(jù)庫，基于理論模型（1）和（2）進行多元回歸分析，回歸結果見表3。

通過上市公司職工平均薪酬水平影響多元回歸分析結果，可以較為明確地考查公司盈利能力、利潤分配與職工平均薪酬水平之間的相互關系。在表3的（1）欄中，公司盈利能力（PROA）與職工平均薪酬（Wage）在1%顯著水平下正相關，說明中國上市公司盈利能力的提升確實有助于提高職工平均薪酬水平；利潤分配（DISP）與職工平均薪酬在1%顯著水平下負相關，說明利潤分配的程度確實影響職工平均薪酬水平的提高。此外，公司資產規(guī)模（Size）、大股東持股比例（TOP1）和國有股持股比例（SOE）均與職工平均薪酬水平在不同顯著水平下呈正相關關系；而資產負債率（Lev）和外部董事比例（Out_ratio）與職工平均薪酬水平在不同顯著水平下呈負相關關系。以上回歸分析結果與理論假設H1和H2吻合。

在表3的（2）欄中，公司盈利能力（PROA）與職工平均薪酬（Wage）在5%顯著水平下正相關，說明中國上市公司盈利能力的提升有助于提高職工平均薪酬水平的結論較為可靠；公司盈利能力和利潤分配的交叉項（DISP×PROA）與職工平均薪酬（Wage）在1%顯著水平下負相關，說明利潤分配會對盈利能力與職工平均薪酬之間的正相關關系產生負面影響。而其他控制變量的回歸結果與（1）欄的回歸結果類似，說明理論假設和回歸過程的可靠性，具體結果詳見表3，不再贅述。以上回歸分析結果同樣印證了理論假設H3命題。

五、研究結論及對策建議

本文通過運用2009―2013年上市公司數(shù)據(jù)對公司盈利能力、利潤分配和職工平均薪酬水平進行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司盈利能力的提升確實對職工平均薪酬水平有提高作用，而公司利潤分配水平的提高則會抑制職工薪酬水平的提高，同時利潤分配水平也會對盈利能力與職工平均薪酬水平的正相關關系產生消極影響。該結論說明在中國證券市場不斷發(fā)展以及上市公司治理水平不斷提高的情況下，公司領導者對待股東和作為重要利益相關者的職工之間的態(tài)度確實存在十分微妙的關系。公司領導者在面臨“股東至上”原則和來自公司職工有形和無形的壓力前往往處于兩難境地，如何在兩者之間進行科學有效的權衡是擺在公司治理研究領域和實踐領域的學者和企業(yè)人士進一步研究和思考的問題。當然，本研究還有一個重要但容易忽視的結論，就是困擾中國證券市場的“一股獨大”問題正在悄悄發(fā)生改變，隨著證券市場法律法規(guī)的不斷完善、上市公司治理水平的不斷提高，以及控制性股東持股比例的不斷下降，控制性股東單純考慮自身利益，唯自身利益訴求行事而忽視企業(yè)職工和中小投資者的態(tài)度已經發(fā)生變化，公司管理層在考慮長期發(fā)展戰(zhàn)略的同時，已經受到來自公司職工和廣大中小投資者的壓力，在職工工資薪酬水平和利潤分配方面有了較為明顯的轉變。

【參考文獻】

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[3] Zhao， Yaohui. Earnings Differentials between State and Non-State Enterprises in Urban China[J]. Pacific Economic Review， 2002，7（1）：181-197.

[4] Chen，Yi， Sylvie Dmurger， Martin Fournier.Earnings Differentials and Ownership Structure in Chinese Enterprises[J]. Economic Development and Cultural Change，2005，53（4）：933-958.

[5] Becker G. S.， Murphy K. M. The Division of Labor， Coordination Costs， and Knowledge[J]. Quarterly Journal of Economics，1992，107（4）：1137-1160.

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[9] Bowen， Robert M.， Larry Ducharme， Shores D. Stakeholders'Implicit Claims and Accounting Method Choice[J]. Journal of Accounting and Economics，1995，20（3）：255-295.

[10] Hart，Oliver D. Incomplete Contracts and the Theory of the Firm[J].Journal of Law， Economic and Organization，1988，4（1）：119-139.

篇6

關鍵詞：企業(yè)價值；盈利能力；風險水平；局限性

在證券市場非常發(fā)達的情況下，企業(yè)本身可以作為商品進行買賣，這就涉及到企業(yè)價值的分析。作為普通投資者，定期公布的財務報表是最主要的信息來源，但如果僅依據(jù)財務報表來分析企業(yè)價值是不夠的，有時甚至會出現(xiàn)嚴重的錯誤。本文就財務報表在企業(yè)價值分析中的局限性展開討論。

1.企業(yè)價值的理解

企業(yè)價值從不同角度有不同的理解，一般認為有取得價值、經濟價值及市場價值等。取得價值是指企業(yè)在購買資產時所付出的代價，表現(xiàn)為報表上的賬面價值；經濟價值是指企業(yè)的盈利能力以及所承擔的風險；市場價值是指企業(yè)產權在市場上的交易價格。作為普通投資者，購買上市公司的股票并不是為了獲得公司的資產，而是為了通過購買股票獲得回報，包括企業(yè)股息及股票差價。因此，我們關心的是企業(yè)的經濟價值，并通過與市場價值對比之后做出決策。

企業(yè)價值關鍵在于經濟價值，在于企業(yè)能否給投資者帶來盈利，盈利越多，企業(yè)價值越高，但是在盈利的同時，如果面臨的風險過大，也會使人望而卻步。因此，企業(yè)盈利能力與面臨的風險水平是企業(yè)價值分析考慮的兩個主要因素。

2.財務報表在企業(yè)盈利能力分析的局限性

2.1財務報表不能全面反映企業(yè)的盈利能力

企業(yè)的盈利能力，筆者認為可分為兩個方面，即現(xiàn)實的盈利能力和潛在的盈利能力。財務報表通常反映現(xiàn)實的盈利能力，用如毛利率、銷售利潤率、總資產收益率、凈資產收益率等指標進行反映，而潛在的盈利能力卻反映的很少。潛在的盈利能力主要指行業(yè)的市場潛力，技術領先優(yōu)勢，企業(yè)管理層綜合素質等，這些無法在財務報表上充分體現(xiàn)出來。

2.2財務報表不披露未實現(xiàn)的利得或損失

現(xiàn)行的會計收益概念以權責發(fā)生制和收入費用配比原則為基礎定義的，只能確認當期已實現(xiàn)的收入和已經發(fā)生或應當負擔的費用，其采用的是實現(xiàn)原則，對未實現(xiàn)的利得或損失不予反映。但從企業(yè)價值分析角度來看，這或許就是其未來的潛在盈利或者風險所在，是對未來進行判斷的重要信息。

2.3會計政策與方法的選擇使盈利結果呈多樣性

會計準則允許企業(yè)對會計政策與會計處理方法進行選擇，如存貨發(fā)出計價方法，固定資產折舊方法，投資收益的確認方法、所得稅會計確認方法等，還有在會計估計方面主觀性較強，如壞賬的估計、固定資產使用年限、無形資產攤銷年限等。這些原因造成同一企業(yè)在選擇不同的政策與方法或改變會計估計時造成盈利結果呈多樣性。假如上市公司業(yè)績達不到預期，企業(yè)會主動選擇有利于企業(yè)的核算方法，假如上市公司業(yè)績超過預期，也有可能為考慮以后業(yè)績波動而有所保留。

2.4會計造假的存在嚴重影響盈利能力分析

一般會計造假都在利潤上下功夫，比如通過虛增收入，將預收賬款作為收入，在會計決算后沖回，或者虛列應收賬款等手段致使賬面利潤增加，但它實際的盈利能力可能很差，這些虛構的數(shù)字嚴重干擾分析者的判斷，根據(jù)這樣的報表進行分析會造成嚴重的錯誤。

3.財務報表在企業(yè)風險水平分析的局限性

3.1財務報表不能全面反映企業(yè)風險

企業(yè)在經營過程中面臨的風險大致可分為外部風險和內部風險。外部風險主要有宏觀經濟風險、市場風險、法律風險。宏觀經濟風險包括經濟大環(huán)境、財政與貨幣政策及政府對企業(yè)所處行業(yè)的政策等；市場風險是指競爭對手的變化、消費者偏好的變化等；法律風險則是指企業(yè)所處的法律環(huán)境，內部風險則包括企業(yè)戰(zhàn)略風險、運營管理風險及財務風險等。財務報表側重于反映財務風險，至于所處的行業(yè)風險、企業(yè)戰(zhàn)略風險、市場競爭風險、運營管理風險等卻不能涵蓋，但是這些風險有時會比財務風險要重要得多。

3.2財務風險披露存在缺陷

3.2.1財務風險披露不全面

財務報表側重披露財務風險，但也并非都能全部涵蓋。一般財務風險包括流動性風險、籌資風險、信用風險、投資風險，而財務報表主要反映流動性風險、籌資風險，通過流動比率、速動比率、資產負債率等指標反映，而信用風險與投資風險在財務報表上卻很難反映。

3.2.2財務風險指標存在缺陷

財務風險中反映償債能力的指標有如流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等，但這些指標本身存在缺陷，如流動比率中流動資產的一部分不具有變現(xiàn)能力，即使流動比率很高也不一定代表具有很高的償債能力，還有速動資產，雖然不包括存貨，但是包含了應收賬款，應收賬款變現(xiàn)能力的強弱直接影響償債能力。

4.提高財務報表在企業(yè)價值分析中作用的對策

財務報表分析方法多以定量分析為主，通過一個或多個指標與標準指標進行對比來判斷企業(yè)情況的好壞，然而企業(yè)價值是多種因素共同作用的結果，非一兩個指標能正確評價，甚至非一兩張報表能夠充分表述。筆者認為有必要加強以下幾方面的內容來提高財務報表在企業(yè)價值分析中的作用。

4.1提高分析者的素養(yǎng)

財務報表雖然存在局限性，卻是我們分析企業(yè)價值的重要手段，分析者必須具備足夠的會計學知識，能夠將會計數(shù)據(jù)轉化成會計信息，不但能讀報表，更能夠辯證的分析報表。除此之外，還要求分析者具備經濟學、金融學、管理學等方面的知識，只有這樣才能洞悉企業(yè)面臨的機遇與風險，僅僅依賴報表分析很可能會一葉障目。

4.2 重視企業(yè)背景分析

價值分析不應該被財務報表數(shù)字束縛，應從企業(yè)經營活動分析入手。如果缺少對企業(yè)的背景的了解，分析者很難能夠透徹理解財務數(shù)據(jù)?？傮w來說需要掌握的背景資料有企業(yè)所處的行業(yè)背景，如行業(yè)的市場狀況、競爭對手、技術特征等；企業(yè)所處的發(fā)展階段，如企業(yè)處于初創(chuàng)期、成長期、繁榮期還是衰退期等；企業(yè)的競爭策略，如企業(yè)是成本優(yōu)勢策略、技術優(yōu)勢策略、差別化競爭策略等，只有了解這些，才能深入理解財務報表。

4.3重視現(xiàn)金流量分析

一個穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，不但要有足夠多的利潤，而且還有足夠多的現(xiàn)金流，甚至在某種程度上說，現(xiàn)金流量比賬面利潤更為重要。在企業(yè)價值分析過程當中，現(xiàn)金流量分析可以幫助我們了解以下幾個方面的內容：評價獲取現(xiàn)金的能力、評價企業(yè)償債能力、評價收益質量、評價投資與籌資活動等，這些信息實實在在體現(xiàn)了企業(yè)的質量。

4.4重視非財務資源分析

企業(yè)除了財務報表反映的資源之外，很多優(yōu)秀的資源不能在財務報表上體現(xiàn)出來。如優(yōu)秀的人力資源、完善的銷售渠道、產品的質量、市場占有率、顧客的滿意度等。雖然這些資源無法在報表上反映出來，但卻可能正是企業(yè)價值的核心所在。作為分析者，我們應該認識到這些非財務資源對于企業(yè)作用，將它們與報表結合分析，或許使我們分析的結果更接近企業(yè)真實的價值。

參考文獻：

篇7

關鍵詞：營運資本管理 實證研究 綜述

一、引言

營運資本管理是企業(yè)短期財務管理的核心內容，其各個組成部分幾乎與企業(yè)生產經營的方方面面密切相關。國內外學者采用規(guī)范研究、實證研究以及二者相結合的方法，對我國企業(yè)營運資本管理進行了系統(tǒng)研究。其中，關于營運資本管理與企業(yè)績效、營運資本管理與企業(yè)價值、營運資本管理與企業(yè)盈利能力之間的關系等方面研究多采用實證研究方法。因此，本文擬對實證研究方法在這三方面應用的基本情況和特點進行歸納總結，以期為實證研究方法在我國營運資本管理研究領域的應用提供借鑒。

二、在營運資本管理與企業(yè)績效關系研究方面的應用

張寧在（2010）對我國制造業(yè)上市公司1999-2008年10年間營運資本管理的營運資本投資政策、營運資本融資政策和營運資本管理效率三個方面進行了實證分析。研究采用回歸分析法，在相關假設的基礎上分別構建了營運資本政策與公司績效、營運資本管理效率與公司績效的回歸模型。作者采用托賓Q和權益報酬率（ROE）作為公司績效的代表變量，使分析結果更具說服力；在回歸分析模型中加入相關控制變量，剔除相關因素對公司績效的影響，從而使結論更加客觀。

陳曉霞（2011）采用實證分析法對營運資本管理與企業(yè)經營績效進行了定量分析。在實證研究模型檢驗中，分別采用了描述統(tǒng)計、Pearson相關系數(shù)分析、多元回歸分析等方法，并給出了經驗公式。作者運用計量經濟學模型和計量經濟學分析軟件Eviews較好地完成了營運資本管理與經營績效關系的實證研究。

張紅娟（2009）通過多元線性回歸表明，現(xiàn)金周轉周期與企業(yè)資本回報率存在著顯著相關關系，而企業(yè)增長率與營運資本管理各方面都不存在相關關系，現(xiàn)金流量也只與現(xiàn)金周轉期即營運資本管理效率相關。

柯寶紅（2009）以2007年滬、深兩市所有制造業(yè)A股上市公司為研究對象，運用多元線性回歸法分析了制造業(yè)上市公司營運資本對企業(yè)績效的影響。結論是：公司營運資本對企業(yè)績效有影響但不顯著，并就此提出了改善制造業(yè)上市公司企業(yè)績效的對策及建議。

張梅玉（2010）以零售業(yè)滬、深兩市A股2001年前上市的62家公司為樣本，選取2001-2005年的數(shù)據(jù)，通過實證研究表明：零售業(yè)企業(yè)的營運資本管理效率很大程度上影響了總資產主營業(yè)務利潤率。

可見，實證研究方法在營運資本管理與企業(yè)績效關系研究方面，大部分研究主要采用了相關性分析、多元回歸分析、描述性統(tǒng)計、Pearson相關系數(shù)分析等方法，能夠較客觀、真實地反映二者間的關系。

三、在營運資本管理與企業(yè)價值關系研究方面的應用

王幀（2011）利用2005-2009年連續(xù)五年上市的房地產公司營運資本管理財務數(shù)據(jù)，對營運資本管理與企業(yè)價值的關系進行了描述性統(tǒng)計與多元回歸分析。通過對理論假設的檢驗和實證結果詮釋得出結論：我國房地產上市公司營運資本管理存在流動資產占總收入水平較高、易變現(xiàn)率較低、營運資本總體管理水平上升。

汪平等（2007）以截至2004年末在滬、深兩市上市的A股制造業(yè)公司為樣本，運用多元回歸分析研究了我國上市公司營運資本政策與企業(yè)價值之間的相關性。研究結論是：企業(yè)價值與營運資本周轉期負相關，而與流動資產比例和流動負債比例無關。

韓慶蘭等（2008）結合2003-2006年滬、深兩市房地產公司數(shù)據(jù)，利用固定效應模型對營運資本管理與公司價值關系進行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)：房地產上市公司價值受一年以上應收賬款占應收賬款總額的比例、預收賬款與營業(yè)收入之比、預付賬款與營業(yè)成本之比以及金融流動資產負債率等因素的影響。

王治安等（2007）從管理資產負債表的角度，對2003-2006年上市的1 050家A股公司進行了研究。通過Pearson檢驗分析，并利用固定效應模型進行GLS估計。研究認為，我國上市公司營運資本管理與企業(yè)價值之間的關系為：營運資本需求與企業(yè)價值存在顯著的負相關。

董海婷（2010）對2003-2007年394家A股上市公司年度報表中數(shù)據(jù)利用多元回歸模型進行了回歸分析，并進行經濟意義檢驗、統(tǒng)計推斷檢驗和計量經濟學檢驗。通過描述性統(tǒng)計結果和實證分析得出結論：營運資本管理越有效率，企業(yè)價值越大。

由上分析可見，實證研究方法在營運資本管理與企業(yè)價值關系研究方面主要采用了描述性統(tǒng)計、多元回歸分析、固定效應模型等方法，從而較好地反映了營運資本管理對企業(yè)價值的影響。

四、在營運資本管理與企業(yè)盈利能力關系研究方面的應用

營運資本管理對企業(yè)盈利能力的影響可歸結為兩個方面：營運資本結構對企業(yè)盈利能力的影響和營運資本政策對企業(yè)盈利能力的影響。

（一）營運資本結構對企業(yè)盈利能力的影響

萬玉晶（2011）運用散點圖和描述性統(tǒng)計分析了我國零售業(yè)上市公司營運資本結構和盈利能力現(xiàn)狀；運用因子分析、相關性分析、逐步回歸分析等實證分析法研究營運資本結構對盈利能力的影響，并進行盈利分組研究。研究得出：盈利好和盈利差組盈利能力受不同的營運資本結構指標影響。

李治國（2008）對滬、深兩市2006年上市的注冊地為山東的企業(yè)2006年年報數(shù)據(jù)采用二步模型法進行了研究。第一步，用簡單因子分析模型確定綜合盈利指標；第二步，首先用多變量回歸模型分析確定第一步確定的因子與資本結構變量的相關關系，提出回歸模型假設；然后對樣本公司盈利能力指標分析因子得分對其影響，并同時進行顯著性檢驗。實證分析結論是：山東上市公司的盈利能力同資產債率負相關，同長期權益負債比正相關。

張淑英等（2008）對安徽46家上市公司2003-2005年財務數(shù)據(jù)運用因子分析法進行研究，對資本結構與盈利能力的關系進行了回歸分析。研究表明：資產負債率與上市公司的盈利能力存在負相關關系，而長期負債資產比率與盈利能力沒有顯著的相關性。

宋晨曦（2009）將深市中小企業(yè)板塊的268家企業(yè)劃分為九個行業(yè)，以2003-2008年的數(shù)據(jù)為樣本，分別對這九個行業(yè)的營運資本結構指標和盈利能力指標進行描述性統(tǒng)計。將營運資本結構指標作為自變量，盈利能力指標作為因變量，構建一元線性回歸模型。實證表明：合理確定營運資本結構，選擇營運資本政策對盈利能力的提高起著關鍵作用。

不難看出，實證研究方法在營運資本結構與企業(yè)盈利能力關系研究方面，主要采用的是描述性統(tǒng)計、因子分析、相關性分析、逐步回歸分析和二步模型等方法，從而較好地分析了二者間的關系，結果更具說服力。

（二）營運資本政策對企業(yè)盈利能力的影響

王麗娜（2009）對1998-2007年工業(yè)上市公司年度報表中的有關數(shù)據(jù)運用聚類分析法和極值分布模型，分析我國工業(yè)上市公司主要采用的營運資本政策盈利性現(xiàn)狀；運用聚類分析方法得出我國企業(yè)主要采用的營運資本政策類型；使用極大似然法求得概率模型參數(shù)，運用極值分布模型求出不同重現(xiàn)期對應的各指標預測值。

王麗娜等（2000）以滬、深兩市1998-2004年90家樣本A股工業(yè)行業(yè)上市公司為研究對象，運用聚類分析與極值分布模型方法對其管理實踐進行實證分析。結論是：目前，我國上市公司營運資本政策以中庸型和穩(wěn)健型為主，且中庸型多于穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型政策，大多數(shù)企業(yè)選擇的是盈利性較好的中庸型政策。

辜玉璞（2006）首先對滬、深兩市1995-2004年的146家制造業(yè)上市公司年度報表中的相關數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計；然后，建立流動資產和流動負債的占用水平與資產報酬率和資本報酬率之間的關系模型，運用相關性分析法分析了營運資本政策與企業(yè)績效的關系。另外，建立流動資產持有水平與銷售規(guī)模的相關性研究模型、流動資產與流動負債的匹配模型、營運資本水平與現(xiàn)金流量相關性模型等。研究表明：流動資產比例與企業(yè)盈利能力無顯著相關性；流動負債比例與企業(yè)盈利能力呈負相關；現(xiàn)金周轉周期與企業(yè)盈利能力呈負相關。

高飛（2008）對1998-2007年滬、深兩市A股上市公司年報數(shù)據(jù)，運用描述性統(tǒng)計分析、相關性分析、多元回歸分析等方法對提出的假設加以驗證，得出結論：我國上市公司營運資本投資政策越穩(wěn)健，其盈利能力越強；營運資本融資政策越激進，盈利能力越低。

可見，實證研究方法在營運資本政策與企業(yè)盈利能力關系研究方面，主要采用了描述性統(tǒng)計、相關性分析、多元回歸分析、聚類分析和極值分布模型等方法，從而更準確地分析了營運資本政策與企業(yè)盈利能力的影響。

五、結論

綜上所述，我國實證研究方法在營運資本管理研究中的應用主要集中在三個方面：營運資本管理與企業(yè)績效、營運資本管理與企業(yè)價值、營運資本管理與企業(yè)盈利能力的關系。從研究現(xiàn)狀看，使用的主要分析方法是相關性分析、描述性統(tǒng)計、回歸分析和聚類分析等方法。就應用的主要情況看，較為科學規(guī)范的實證研究方法在營運資本管理研究中的應用尚處于起步和探索階段。此外，在現(xiàn)代財務管理理論的研究中，我國學者比較關注長期財務決策，而對企業(yè)短期財務管理的核心和上市公司重要財務政策之一的營運資本管理，目前在我國的實證研究方面基本上還是空白。因此，加強實證研究方法在營運資本管理理論研究中應用的同時，還應積極探索在營運資本管理實踐研究中的應用。

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篇8

【關鍵詞】營運資本管理；盈利能力；外文綜述

一、引言

企業(yè)將大量資金投資于應收賬款和存貨，同時將應付款作為短期融資政策（Deloof 2003）。因此，流動資產與流動負債的運用（被定義為營運資本管理）已成為企業(yè)日常管理中一項十分重要的工作（Malmi.2003）。

營運資本管理通常具有兩大作用。其一，營運資本管理直接影響公司流動性（Chiou.2006）。營運資本對于流動性的作用表現(xiàn)為：存貨購買導致現(xiàn)金流向供應商而現(xiàn)金流入又源于存貨銷售（Richards 1980）。因此，推遲付款，應付賬款雖增加，但現(xiàn)金流出時間卻被延長。這種相互關系在財務危機時期將導致企業(yè)收縮信用政策，推遲付款來應對外部融資約束（Enqvist.2012）。營運資本對于流動性的長期影響還不明顯。如嚴格的信用政策可能拒絕了潛在的客戶，因而減少了未來的資金流入。其二，營運資本管理對于提升公司價值非常重要（Smith 1980）。一方面，營運資本影響公司銷售額進而影響公司利潤；另一方面，營運資本管理影響公司資本占用進而影響公司資本成本?？梢栽O想在沒有增加資本占用的前提下增加銷售額將會使得公司利潤大幅增加，但改變銷售通常又會影響營運資本投資。

二、營運資本管理評價方法

營運資本管理被定義為“流動資產與流動負債的管理”（Haley 1991）。因此，凈營運資本等于流動資產與流動負債的差額。無論從理論還是從實務來看，流動資產和流動負債都被高度重視。盡管主流看法認為，凈營運資本主要指應收賬款、存貨和應付賬款（Deloof 2003）。但仍有學者認為應當將流動負債從營運資本中剔除出去，采用廣義的營運資本方法（Van Horne.2005）。鑒于綜述目的，本文將應付賬款作為營運資本的一部分對待。運用凈營運資本替代毛營運資本的好處是：流動負債—至少在某種程度上與存貨存在以及未來存貨轉化為應收賬款是密切聯(lián)系的。當然，也可以發(fā)現(xiàn)使用凈營運資本會忽視應付賬款對于營運資本需求量的抵消效應。

營運資本管理計量的常規(guī)方法是現(xiàn)金周轉期（CCC）。CCC源于營業(yè)周期，用于計量采購到銷售收款的時間段（Richards.1980），運用存貨周轉天數(shù)（DSI）加應收周轉天數(shù)（DSO）計算而來。然而，營業(yè)周期采用的是毛營運資本的方法，忽略了采購到付款的時間差。對于凈營運資本，CCC計量的是現(xiàn)金從流出到流入的時間差。因此它運用經營周期與應付賬款周轉時間（DPO）的差額來計算。通常來講，CCC以天數(shù)加以反映，計算如下：CCC=DSI+ DSO –DPO。DSI計量存貨管理，等于存貨余額除以銷售成本再乘以365天；DSO計量應收賬款，等于應收賬款余額除以銷售額再乘以365天；DPO計量應付賬款，等于應付賬款余額除以銷售成本再乘以365天。

除上述方法外，理論和實務界也提出了采用凈經營周期（NTC）來代表營運資本管理（Meyer and Ludtke 2006）。與CCC相比，計算NTC時統(tǒng)一采用銷售額形式，然而這種方法缺少應有的準確性。

三、研究述評

（一）研究結論概況

表一運用關鍵詞的形式按時間描述了大量研究。從表一可知，除Meyer.（2006）僅采用2003年的數(shù)據(jù)分析結論外，其他研究者均運用4到20年的面板數(shù)據(jù)。此外，大多數(shù)研究采用資本回報率作為因變量來計量盈利能力。更為具體的是，大多研究使用資產回報率（ROA）或毛經營利潤（GOP）來反映盈利能力。

從表一可以看出早期學者對于營運資本管理研究大多采用CCC或NTC為替代變量，從近期研究來看，已經轉向從DOS、DSI、DPO等方面進行細化研究（Wohrmann.2012等）。從整體結論來看，表一揭示了早期研究（Jose.1996等）表明營運資本管理與企業(yè)盈利能力呈負相關關系。然而，值得關注的是Banos-Caballero （2012），他們的研究表明營運資本管理與盈利能力之間的關系不顯著或呈U型特征。

（二）研究結論評述

早期研究從營運資本的三個方面建立了營運資本管理與盈利能力之間的負相關關系。首先，多數(shù)研究設計運用單一的變量來計量營運資本管理（CCC或NTC），但CCC是由營運資本的三個組成部分計算得來的。因而CCC能否與盈利能力建立負相關關系，關鍵取決于三個組成部分能否強有力影響盈利性。其次，當前研究在很大程度上考慮了營運資本的主要構成部分。就流動資產而言， Enquvist.（2012）發(fā)現(xiàn)DSO、DSI與企業(yè)獲利能力呈顯著的負相關關系。其它的研究也為這些研究結論提供了額外的證據(jù)（Wohrmann.2012）。然而，對于應付賬款而言，研究文獻結論不一。從理論角度來看，應付賬款增加，營運資本就會減少（Enqvist.）。由于CCC與企業(yè)盈利能力之間存在負相關關系，那么可以推斷DPO應當與盈利能力呈正相關關系。換句話說，如果企業(yè)推遲付款將能使企業(yè)更具盈利性。但令人不解的是，實證結果表明DPO與企業(yè)盈利能力之間的關系不顯著或者顯示負相關的關系。僅有Lararidis.（2006）研究表明兩者存在正向關系。

注：CCC表示現(xiàn)金周轉期，DPO表示應付賬款周轉期，DSI表示存貨周轉期，DSO表示應收賬款周轉期，GOP表示毛經營利潤，NOP表示凈經營利潤，NTC表示凈商業(yè)周期，ROA表示資產回報率，ROCE表示占用資本回報率，ROE表示權益回報率。，，，N/A，&分別表示正相關，負相關，不顯著，不相關以及是否相關需要依靠商業(yè)周期等情形。

就線性關系而言，Banos.2012特別分析了中小規(guī)模的公司，他發(fā)現(xiàn)這種關系并非是線性而是一種U型的關系。因此，這種結果顯示營運資本管理并不能一味提高盈利能力，相反公司可以保持積極的營運資本水平來最大化其獲利能力。Enquvist.（2012）等考慮了不同的商業(yè)周期對于盈利能力的影響。研究表明在經濟下行時，商業(yè)周期對于盈利能力的影響更加強勁。說明在經濟危機時刻，應收賬款可以提升盈利能力，企業(yè)可以通過延長而不是縮短債務期限限來增加獲利性。

四、總結與展望

營運資本管理與企業(yè)經營密切相關。本文整合了前人有關營運資本管理與企業(yè)盈利能力之間的研究?？偟膩砜矗瑢嵶C研究結論表明從緊的營運資本有助于企業(yè)盈利能力的提高。然而，值得注意的是除了Banos.2012的結論外，其它實證結果都支持線性模型。由于存在這種不同的結果，那么在分析企業(yè)盈利能力與營運資本管理的關系時，需要對研究范圍進行一定的控制。因此，未來的研究應當考慮這些不一致的結論。準確的說，在非線性模型下研究營運資本管理與盈利能力之間的關系是值得的。從實務和理論的角度看，尋找保持多少營運資本能最大化企業(yè)盈利能力以及企業(yè)價值是非常有意義的。據(jù)此，未來的研究不應僅聚焦于怎樣來衡量營運資本管理，而是應當具體的分析營運資本的每個組成部分，考慮保持什么水平的營運資本能夠提升企業(yè)的獲利性。此外，還應研究如何能夠整合兼顧供應商以及客戶的利益，制定出最優(yōu)的營運資本管理政策。

參考文獻：

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[4]Enqvist，J.2012.The impact of working capital management on firm profitability.Working Paper.

篇9

摘要：本文選取20家2009年上市的創(chuàng)業(yè)板公司2011年年報數(shù)據(jù)進行因子分析，了解其綜合盈利能力，確定了影響盈利能力的主要因子，得出創(chuàng)業(yè)板上市募集到大量權益資本應合理配置的結論。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板因子分析法盈利能力

自上市以來，創(chuàng)業(yè)板就頗受爭議，其高成長性、高收益性與高風險性并存，且行業(yè)存在公司高管套現(xiàn)走人，將風險留給投資人的可能。本文篩選了2009年上市的20家公司進行因子分析，從盈利角度比較了創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力。因子分析包含許多減少維度以簡化數(shù)據(jù)的技巧，同時探討變量間的基本結構，不僅可以最大限度地減少主觀隨意性，而且還具有系統(tǒng)性、科學性、客觀性的優(yōu)點。

一、實驗介紹

（一）數(shù)據(jù)截取與樣本來源

本文選擇2009年上市的20家創(chuàng)業(yè)板公司2011年年報披露的信息，主要來源為網易財經創(chuàng)業(yè)板。

（二）研究方法

因子分析法是以分析各變量之間相互關系為出發(fā)點，把許多具有錯綜復雜關系的變量轉變?yōu)檩^少的幾個綜合因子的一種多變量統(tǒng)計研究方法。其步驟如下：1）導入數(shù)據(jù)，計算默認初始標準量，并進行K M O樣本測度（Kaiser-Meryer-Olkin，K M O）和Bartlett球體檢驗；2）計算相關矩陣以估計共同性：若采用主成分分析，則共同性設為1；3）從相關矩陣中萃取共同因子。3）決定因素的數(shù)目；4）旋轉因素以增加變量與因素間關系的解釋能力；5）進行因素命名與結果解釋；6）得出分子得分與綜合得分。

（三）變量選擇

本文選擇了12項財務指標作為創(chuàng)業(yè)板盈利能力評價指標，分別為：攤薄每股收益（X 1）、主營業(yè)務利潤率（X 2）、總資產凈利潤率（X 3）、成本費用利潤率（X 4）、營業(yè)利潤率（X 5）、銷售凈利率（X 6）、凈資產報酬率（X 7）、資產報酬率（X 8）、銷售毛利率（X 9）、主營利潤比重（X 10）、扣除非經常性損益后的每股收益（X 11）、股本報酬率（X 12）。

二、實驗結論

（一）2009年20家創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力分析

KMO and Bartlett"s Test（KMO和巴特利特球體檢驗）表一

對2009年20家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進行KMO樣本測度和Bartlett球體檢驗，KMO值越大時，表示變量間的共同因素越多，越適合進行因素分析。樣本KMO=0.689，適合度普通，適合進行因素分析。Bartlett球形檢驗觀測值591.303，對應Sig =.000，可以認為各變量之間的相關性存在著顯著性。

Total Variance Explained（初始因子方差解）表二

通過運用SPSS12.0軟件，采用主成分分析法，計算公共因子特征值、貢獻率及累計貢獻率。我們可以發(fā)現(xiàn)，第一個特征值的解釋變異量為65.846%，第二個特征值的解釋變異量為14.822%，累積解釋變量為80.667%。特征值大于1的共有二個，為共同因素。從陡坡圖中可以發(fā)現(xiàn)第二個因子后，坡線變?yōu)槠教梗蚨Ａ?個因子較為適合。

將09年數(shù)據(jù)整理，得出表三，因子一上載荷較高的為營業(yè)利潤率，銷售毛利率，銷售凈利率，總資產凈利率，總資產收益率，將其命名為主營業(yè)務資產獲利因子，主要體現(xiàn)主營業(yè)務獲利能力及資產獲利能力。 因子二上載荷較高的為凈資產收益率，攤薄每股收益，扣除非經常性損益后的每股收益，權益報酬率，將因子二命名為投資收益因子，體現(xiàn)每股獲益能力。

09年因子分析結果 表三

三、數(shù)據(jù)分析

2009年上市創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力可分解為主營業(yè)務資產獲利因子與投資收益因子。我們可以發(fā)現(xiàn)：（1）創(chuàng)業(yè)板高成長性是吸收權益資本的主要原因，但要保持高盈利能力離不開主營業(yè)務獲利能力的提升。穩(wěn)定主營業(yè)務市場份額，對企業(yè)盈利能力的提高有很大幫助。（2）資產獲利水平需要保證。將吸收的權益資本有效地利用到資產的配置中去，提高資產使用效率、資產周轉效率是企業(yè)提高盈利的基礎。（3）長期獲利能力強的企業(yè)更受投資者青睞。創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高新技術企業(yè)，通常上市后馬上吸引大量投資者，多數(shù)股民被高收益吸引，大量投資，導致其剛上市時投資量猛增，所有者權益迅速提升，資金利用效率提高，獲益能力提升。但在投資者對風險意識的進一步了解后，或者大量投資得不到預想的收益后，其投資將會退出，使得公司盈利能力減弱。

本文從單純的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利角度，選擇09年上市的公司，了解創(chuàng)業(yè)板盈利能力在上市后的變化，了解其成長性，揭示其高收益的背后?？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板上市后盈利性都有不同程度的降低，特別是在資金的募集、資產使用效率與主營業(yè)務收益方面。如何合理分配使用上市募集的資金對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有重要作用。

參考文獻：

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篇10

關鍵詞：因子分析；上市公司；盈利能力

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0141-04

上市公司的健康與繁榮對一個區(qū)域的經濟發(fā)展具有舉足輕重的影響，因此上市公司的經營業(yè)績?yōu)楦骼嫦嚓P者所重視。任何一個上市公司的良好的經營業(yè)績，從根本上看，都離不開其較強的盈利能力，它直接影響公司的經營業(yè)績，也是各方所關注的焦點問題。本文運用因子分析方法對甘肅省上市公司的盈利能力進行實證分析，以期對相關管理者和投資者提供對策依據(jù)。

一、建立因子分析模型

（一）因子分析模型的引入

因子分析是研究如何以最少的信息丟失，將眾多的原始變量縮成少數(shù)幾個因子變量，以及何使因子變量具有較強的可解釋性的一種多元統(tǒng)計分析方法。它是通過變量的相關系數(shù)矩陣內部結構的研究，通過矩陣變化找出能影響相關系數(shù)矩陣內部結構的研究，找出能控制所有變量的少數(shù)幾個隨機變量去描述多個變量之間的相關關系。通常把少數(shù)幾個隨機變量稱為因子。然后根據(jù)不同的相關性將變量分組，使相關性較高的變量在同一組。

（二）數(shù)據(jù)來源及指標選擇

本文選取甘肅省21家上市公司（除去ST公司）為樣本，以新浪財經網公布的2011年前三季度的財務報告為基本數(shù)據(jù)，利用SPSS17.0軟件，在借鑒國內外研究成果的基礎上選取了與企業(yè)盈利能力相關的5項財務指標進行因子分析：主營業(yè)務凈利率（X1）、資產凈利率（X2）、 主營業(yè)務毛利率（X3）、凈資產收益率（X4）、每股收益（X5），限于篇幅所限，原始數(shù)據(jù)在此從略。

二、實證分析

（一）可行性檢驗

文章采用KMO測度和Bartlett球形檢驗對進行因子分析的可行性進行驗證，檢驗結果（如表1所示）。經檢驗，KMO值為0.613，雖然較小但大于0.5，考慮到變量個數(shù)本身較小，因此著重看球形檢驗。Bartlett球形檢驗統(tǒng)計量的觀測值為74.561，對應的概率值P接近于0（Sig=0.000），在顯著性水平為0.05的情況下，概率P值遠低于顯著性水平，應該拒絕Bartlett球形檢驗的零假設，可以認為相關系數(shù)矩陣與單位矩陣存在顯著差異，表明原有變量還是適合進行因子分析。

（二）提取因子

文章通過SPSS17.0軟件運用主成分分析法構造因子變量：將原始數(shù)據(jù)指標進行標準化處理，計算原始變量間簡單相關系數(shù)矩陣，并求其出特征值和特征向量，根據(jù)得出的特征值和特征向量，得到由原始變量組合而成的主因子（見表2）。根據(jù)特征根大于1的原則，2個主成分入選，并且這兩個主成分的累積方差貢獻率達到了88.256%，可以反映原指標88.256%的信息量，因此上述5項指標可以綜合成公共因子F1和F2。

（三）因子解釋

為更好地解釋因子，使其具有更加明確的含義，需對因子載荷矩陣進行旋轉。文章采用方差最大化正交旋轉的方法進行旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣（如表3所示）。

通過觀察旋轉后的因子載荷矩陣可以發(fā)現(xiàn)：公因子F1載荷較高的指標為X2（資產凈利率）、X4（凈資產收益率）和X5（每股收益）；公因子F2在和較高的指標為X1（主營業(yè)務凈利率）和X3（主營業(yè)務毛利率）。公因子F1主要反映了上市公司資產營運的盈利能力，各項資產利用的越有效，其盈利能力越強；公因子F2主要反映了上市公司的主營業(yè)務的盈利情況。

（四）因子得分與綜合評價

根據(jù)表4因子得分系數(shù)矩陣，可以建立因子得分模型：

F1=0.114X1+0.219X2-0.246X3+0.403X4+0.406X3

F2=0.349X1+0.165X2+0.734X3-0.168X4-0.217X3

為了從不同側面反映上市公司的盈利能力，可以將各公因子對應的方差貢獻率為權數(shù)計算綜合評價值，建立綜合評價模型：

F=0.55578F1+0.32679F2

我們可以將各個因子代入以上的模型，可以得出上市公司盈利能力的大小。我們可以根據(jù)F值的大小來判斷上市公司的盈利能力，F(xiàn)值越大，上市公司的盈利能力就越強。

根據(jù)上述各因子得分和綜合因子得分模型可以計算甘肅21家上市公司的得分并可以得到按因子1和因子2得分以及因子綜合得分排序的結果（如下頁表5所示）。

三、結論

從下頁表5中可以看到：

1.按因子1排名，2011年第三季度祁連山、銀億股份、方大碳素、酒鋼宏興、靖遠煤電五家上市公司分別占據(jù)前五名。由于因子1主要反映了公司的管理者運營資產獲取利潤的能力與效率，反映了資產的回報情況，因此排序表明了這些上市公司的資產利用效率較高，具有將強的盈利能力。相反地，莫高股份、海默科技、榮華實業(yè)、蘭州黃河、敦煌種業(yè)這五家上市公司在運用資產盈利方面排名最低，表明這些企業(yè)還需進一步改進，提高資產利用效率，增強資產的盈利能力。

2.按因子2排名，2011年第三季度，獨一味、莫高股份、榮華實業(yè)、蘭州黃河、藍科高新五家上市公司分別占據(jù)前五名。因子2主要反映的是各公司的主營業(yè)務的盈利能力以及主營業(yè)務毛利率的情況，得分越高表明其主營產品的附加值高，主營業(yè)務發(fā)展越有優(yōu)勢，獲利能力越強。三毛派神、蘭州民百、國投電力、祁連山、酒鋼宏興這五個上市公司，主營業(yè)務凈利率和主營業(yè)務毛利率水平較差，表明其主營業(yè)務產品附加值不夠，沒有形成主營業(yè)務產品的成本競爭優(yōu)勢。

3.按綜合得分排名，2 011年第三季度中祁連山、銀億股份、方大碳素、獨一味和藍科高新五家上市公司得分最高，分列前五名。通過分析可知，祁連山、銀億股份、方大碳素這三家公司的綜合得分排名與因子1得分排名保持一致，都是分列前三名，但這三家公司的因子2得分排名在21家上市公司中卻分列第20名、第15名和第7名，說明這三家公司雖然盈利能力表現(xiàn)突出，但其主營業(yè)務毛利率水平較低，需進一步增加產品附加值，增強產品的競爭優(yōu)勢。亞盛集團、蘭州黃河、西北化工、長城電工、敦煌種業(yè)這五家公司綜合得分最低，在所有上市公司中表現(xiàn)最差，分析發(fā)現(xiàn)這5家公司因子1得分大都較低，排名較為落后，導致其綜合排名落后，這表明這些企業(yè)在今后發(fā)展中需著重提高資產利用率，增強其獲利能力。

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