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篇1

自信用貨幣產(chǎn)生以來(lái),通貨膨脹就成為影響一國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對(duì)于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒(méi)有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說(shuō)法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程,或者從等同意義上說(shuō),是貨幣不斷貶值的一種過(guò)程”。2005年7月21日,中國(guó)人民銀行正式宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價(jià)格自公告之時(shí)起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開(kāi)了人民幣對(duì)美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢(shì)。截至2008年3月31日,人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)為7.0752元/美元。

一、我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對(duì)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、混合推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國(guó)際間傳遞也是一國(guó)(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡(jiǎn)單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價(jià)格上升引起的產(chǎn)品價(jià)格上漲。具體分析,我國(guó)現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過(guò)快,產(chǎn)生成本推動(dòng)的通脹壓力。本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

2、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問(wèn)題,并對(duì)價(jià)格上漲形成了強(qiáng)勁的推動(dòng)力。我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩主要是由貿(mào)易順差過(guò)大、國(guó)際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快,固定投資過(guò)熱。自2003年以來(lái),我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢(shì)。2007年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要是通過(guò)固定投資的高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過(guò)熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

4、居民收入較快增長(zhǎng)及股市的財(cái)富效應(yīng)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),帶來(lái)了居民收入的增加。特別是近兩年,國(guó)家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來(lái)出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國(guó)家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了消費(fèi)的增加,繼而對(duì)價(jià)格的提升起到了推動(dòng)作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個(gè)因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡(jiǎn)言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內(nèi)因

(1)國(guó)際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國(guó)收入大于支出,即國(guó)際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國(guó)外匯市場(chǎng)上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國(guó)近年來(lái)持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國(guó)際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長(zhǎng)78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長(zhǎng)132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡(jiǎn)言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備過(guò)多表明:在外匯市場(chǎng)上供給大于需求,同樣會(huì)引起外幣貶值以及本幣升值。我國(guó)2006年2月外匯儲(chǔ)備高達(dá)8,751億美元,首次超過(guò)日本成為外匯儲(chǔ)備世界第一的國(guó)家。外匯儲(chǔ)備反映了一國(guó)國(guó)際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲(chǔ)備是保持一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會(huì)成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

2、外因。美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國(guó)的利益。他們企圖通過(guò)阻礙中國(guó)商品過(guò)大規(guī)模地進(jìn)入其國(guó)內(nèi)市場(chǎng),打擊中國(guó)商品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。以美國(guó)為例,實(shí)施“弱勢(shì)美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國(guó)際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國(guó)目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對(duì)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國(guó)家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中投資過(guò)熱現(xiàn)象降溫。同時(shí),應(yīng)輔以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變動(dòng),適時(shí)適量地出售有價(jià)證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過(guò)度的局勢(shì),還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

2、針對(duì)特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財(cái)政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說(shuō)的特殊行業(yè)是指對(duì)通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問(wèn)題是我國(guó)此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過(guò)度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國(guó)已經(jīng)對(duì)出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國(guó)出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對(duì)象應(yīng)該是國(guó)內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對(duì)這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。:

4、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管力度,防止資本快速進(jìn)出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國(guó)際游資進(jìn)出對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)造成巨大沖擊,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國(guó)外的做法,如對(duì)以非直接投資形式流入的外國(guó)資本實(shí)行半年期的沒(méi)有補(bǔ)償?shù)膬?chǔ)備要求方案,超過(guò)半年后方可使用;對(duì)以非直接投資形式流入的短期外國(guó)資本征稅,比如對(duì)外國(guó)資本投資本國(guó)股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過(guò)以上做法可緩和國(guó)際資本迅速進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)引起價(jià)格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,保證我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

此外,還要搞好相應(yīng)的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。目前,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已很充裕,不僅足以保障對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時(shí)調(diào)整強(qiáng)制結(jié)售匯制度,實(shí)行意愿結(jié)售匯制度的條件已經(jīng)成熟。目前,可先進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯;二是改革現(xiàn)行儲(chǔ)備制度和儲(chǔ)備政策,減少經(jīng)常項(xiàng)目順差?？梢栽黾舆M(jìn)口石油等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備,減少外匯儲(chǔ)備;增加企業(yè)和個(gè)人持有的外匯,減少國(guó)家的外匯儲(chǔ)備等。這樣可以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制緩解由外匯儲(chǔ)備增加所引致的基礎(chǔ)貨幣投放量增加問(wèn)題?？煽紤]通過(guò)將中央財(cái)政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化等措施,對(duì)沖由外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵(lì)資本流出的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)資本流入的管理,改變資本流出和流入不對(duì)稱的狀況。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、一些具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到海外投資的同時(shí),抑制一些不必要的資本流入,改善國(guó)際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

主要參考文獻(xiàn):

篇2

我國(guó)目前實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，實(shí)質(zhì)上從1994年以來(lái)我們實(shí)施的卻是“內(nèi)在的固定匯率”政策，將人民幣對(duì)美元的名義匯率穩(wěn)定在既定的水平。本文不對(duì)這種匯率制度選擇多作評(píng)價(jià)，而面對(duì)東南亞金融危機(jī)、巴西金融局勢(shì)動(dòng)蕩我們繼續(xù)承諾人民幣不貶值卻得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛贊譽(yù)。這進(jìn)一步使我國(guó)的匯率政策呈現(xiàn)出固定匯率制的色彩。

面對(duì)嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，我們選擇了擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。從理論上講，既可以選擇財(cái)政政策也可以選擇貨幣政策，或兩者并舉。但是，受我國(guó)目前匯率目標(biāo)的制約，僅靠貨幣政策手段刺激經(jīng)濟(jì)幾乎難有作為。在浮動(dòng)匯率制下，為了增加產(chǎn)出，中央銀行可以購(gòu)入國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以增加貨幣供給，而這將改變貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的均衡，并使本幣貶值。在固定匯率制下，為阻止本幣貶值，維持既定匯率目標(biāo)，中央銀行須在外匯市場(chǎng)上出售國(guó)外資產(chǎn)換取本幣。隨著本幣供給的下降，資產(chǎn)均衡回到初始位置，產(chǎn)出沒(méi)有增加。可見(jiàn)這時(shí)中央銀行的貨幣政策無(wú)力對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。我國(guó)近一、二年多次降低利息率，效果不明顯，在一定程度上證實(shí)了這種判斷。

二、積極的財(cái)政政策可以抵消對(duì)本幣貶值的壓力，促進(jìn)產(chǎn)出增加

實(shí)行積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大支出或減稅，可以擴(kuò)大需求，增加產(chǎn)出。隨著產(chǎn)出的增加，對(duì)本幣需求增加，從而產(chǎn)生對(duì)本幣的超額需求，進(jìn)而改變外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，或者本幣升值，或者本幣貶值的壓力得以釋放。如果要阻止超額貨幣需求對(duì)本國(guó)利率上升和本幣升值的作用，中央銀行可以用本幣購(gòu)入國(guó)外資產(chǎn)，增加貨幣供給，保持匯率不變。這樣可以既實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大產(chǎn)出，又保持匯率不變的雙重功效。

與貨幣政策不同，目標(biāo)匯率制下的財(cái)政政策可以直接影響產(chǎn)出，而且比在浮動(dòng)匯率制下更加有效。如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)本幣升值，使得本國(guó)產(chǎn)品和勞務(wù)更加昂貴，從而部分地抵消了財(cái)政政策對(duì)擴(kuò)大需求的直接影響。在目標(biāo)匯率制下，中央銀行被迫購(gòu)入外匯，增加貨幣供給。這種非主動(dòng)的貨幣供給增加加強(qiáng)了財(cái)政政策自身的擴(kuò)張效應(yīng)。我國(guó)1998年下半年適時(shí)作出增發(fā)1000億元國(guó)債的決定，當(dāng)年擴(kuò)大財(cái)政赤字500億元，并要求銀行提供相應(yīng)配套資金。這使我國(guó)在外有金融危機(jī)逼近國(guó)門，內(nèi)有長(zhǎng)江洪水肆虐的十分困難的情況下，基本實(shí)現(xiàn)了年初確定的8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，為目標(biāo)匯率制下財(cái)政政策的有效性提供了一個(gè)經(jīng)典例證。財(cái)政政策與產(chǎn)出Y和匯率E的關(guān)系如下圖所示。積極的財(cái)政政策使產(chǎn)品市場(chǎng)均衡曲線由DD[，1]移至DD[，2]，匯率由E[，1]升值至E[，2]（此處可理解為單位美元的人民幣價(jià)格），產(chǎn)出由Y[，1]增加到Y(jié)[，2].

AA：資產(chǎn)市場(chǎng)均衡曲線

DD：產(chǎn)品市場(chǎng)均衡曲線

三、積極的財(cái)政政策可以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為貨幣政策留下運(yùn)作空間

巴拉薩——薩繆爾森理論認(rèn)為，在貿(mào)易品生產(chǎn)部門，窮國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率低于富國(guó)；而在非貿(mào)易品生產(chǎn)部門，二者的勞動(dòng)生產(chǎn)率的差別很小，直至可以忽略不計(jì)。因此，窮國(guó)非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)成本較低，非貿(mào)易品的價(jià)格水平也隨之降低；富國(guó)貿(mào)易品生產(chǎn)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率較高，非貿(mào)易品價(jià)格從而整個(gè)價(jià)格水平都比較高。戰(zhàn)后幾十年日元不斷升值與日美兩國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)可以作為該理論的實(shí)證。資料顯示，以貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品價(jià)格在兩個(gè)國(guó)家均有上升，但日本上升得更快一些。比如，從1973年到1983年，美國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上漲了12.4％，而日本上漲了56.9％。正是由于日本貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩部門之間的生產(chǎn)率差異，加上日本的通脹率低于美國(guó)導(dǎo)致了日元對(duì)美元的不斷升值（1950年——1971年：360日元／美元；1995年4月9日：79.75日元／美元）。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)還是一個(gè)窮國(guó)，我們的出口產(chǎn)品中初級(jí)產(chǎn)品還占有一定比重。這幾年我們比較注意資本和技術(shù)密集型的機(jī)電產(chǎn)品和名牌產(chǎn)品的出口。1998年中國(guó)機(jī)械和電器設(shè)備出口增長(zhǎng)了12.2％，出口額達(dá)665.4億美元，1999年增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5％。以后，我們可以繼續(xù)用減稅、財(cái)政擔(dān)保等積極的財(cái)政政策支持和促進(jìn)附加值和技術(shù)含量“雙高”產(chǎn)品出口，這方面還有較大活動(dòng)空間。只要我們?cè)谫Q(mào)易品部門的生產(chǎn)率不斷提高或不斷擴(kuò)大貿(mào)易品范圍，根據(jù)巴拉薩——薩繆爾森假說(shuō)，可以預(yù)期人民幣會(huì)隨著我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格的上升而出現(xiàn)升值，我國(guó)的實(shí)際利率甚至可以低于國(guó)際水平，這為我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)運(yùn)用貨幣政策給予配合開(kāi)辟了空間。如果是適度利用外債，購(gòu)進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備，正如我們1998年發(fā)行的10億美元全球債券，它不僅有利于國(guó)際收支均衡，改善出口結(jié)構(gòu)，而且還可避免內(nèi)債的“擠出效應(yīng)”。

四、應(yīng)注意的其他問(wèn)題

執(zhí)行積極的財(cái)政政策，同時(shí)配合以較為寬松的貨幣政策可以緩解我國(guó)人民幣貶值的壓力，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，這是以現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行分析得出的結(jié)論。同時(shí)也必須指出，當(dāng)前執(zhí)行的積極財(cái)政政策是作為短期政策措施運(yùn)用的，即是在近一、二年內(nèi)主動(dòng)執(zhí)行的較為寬松的財(cái)政政策體系，目的是自覺(jué)運(yùn)用財(cái)政手段在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的反周期作用。如果長(zhǎng)期執(zhí)行財(cái)政擴(kuò)張政策，通貨膨脹預(yù)期將部分甚至完全抵消財(cái)政政策的作用：從長(zhǎng)期均衡出發(fā)，永久性的財(cái)政政策改變不會(huì)影響產(chǎn)出，改變的只有物價(jià)，從而不利于匯率穩(wěn)定。正如美國(guó)前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席赫伯特。斯坦所說(shuō)：從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來(lái)看，赤字越大，私人的生產(chǎn)性投資的增長(zhǎng)就越慢，赤字的規(guī)模不影響產(chǎn)出和就業(yè)。

篇3

自2005年7月23日，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元。目前，有關(guān)人民幣匯率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的文章大多集中在對(duì)外貿(mào)易方面（如盧向前、戴國(guó)強(qiáng)，2005；李海菠，2003），而很少涉及對(duì)我國(guó)利用外資的影響的分析。

國(guó)外有關(guān)匯率與外商直接投資關(guān)系的研究成果并沒(méi)有一致的結(jié)論。Kohlhagen（1977）的回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明：20世紀(jì)60年代，歐洲主要國(guó)家（英國(guó)，1967；法國(guó)，1969；德國(guó)，1961，1969）的匯率貶值或升值都對(duì)美國(guó)外商直接投資水平有著系統(tǒng)的影響，盡管存在著資本管制。Cushman（1985）則區(qū)分了實(shí)際匯率和名義匯率兩個(gè)概念，并通過(guò)經(jīng)驗(yàn)實(shí)證的方式對(duì)美國(guó)和五個(gè)主要工業(yè)國(guó)家的年度直接投資水平進(jìn)行分析，得出實(shí)際匯率的升值對(duì)外商直接投資具有正向影響效應(yīng)。而Froot和Stein（1991）進(jìn)一步將市場(chǎng)信息不對(duì)稱這一因素引入模型之中，研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)1970－1980年涌入的大規(guī)模外商直接投資應(yīng)歸功于同一時(shí)期疲軟的美元匯率。Sercu和Vanhulle（1992）通過(guò)匯率對(duì)出口的價(jià)格和數(shù)量的影響分析，得出匯率波動(dòng)性的增加對(duì)出口企業(yè)的價(jià)值有著正向影響效應(yīng)，也使得出口策略較直接投資更有吸引力，即匯率波動(dòng)的劇烈程度對(duì)外商直接投資具有逆向影響效應(yīng)。Aizenman和Joshua（1993）區(qū)分了名義變量和實(shí)際變量對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，得出了在名義變量沖擊之下，匯率的波動(dòng)性與外商直接投資水平存在正向關(guān)系的結(jié)論。Goldberg和Kolstad（1995）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)匯率貶值對(duì)外商直接投資沒(méi)有任何大的或顯著的影響；但匯率波動(dòng)的劇烈程度對(duì)外商直接投資卻具有正向影響效應(yīng)。Dewen-ter（1995）放棄了過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)分析（如Froot，Stein，1991），直接以外商直接投資的絕對(duì)水平作為研究變量，而代替以外商投資與國(guó)內(nèi)投資的比值作為實(shí)證檢驗(yàn)的變量，并基于美國(guó)1975－1989年的數(shù)據(jù)得出：匯率水平與外商投資的相對(duì)水平在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有顯著的影響關(guān)系。國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)專家伊藤隆敏等人對(duì)亞太經(jīng)合組織各經(jīng)濟(jì)實(shí)體（不含中國(guó)）的研究表明：若某一經(jīng)濟(jì)實(shí)體貨幣貶值10％以后保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則其外商直接投資流入增加量相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0．25％，反之亦然。

根據(jù)上面的分析，國(guó)外針對(duì)匯率升、貶值及其波動(dòng)幅度與外商直接投資間關(guān)系的研究結(jié)論可謂眾說(shuō)紛紜，并未形成一致的結(jié)論。有的認(rèn)為匯率貶值有利于吸引外商直接投資；有的認(rèn)為匯率波動(dòng)的激烈程度影響著外商直接投資，但究竟是“正向還是負(fù)向”影響，又有著不同的答案；還有的認(rèn)為，不論是匯率的貶值，還是匯率的大幅波動(dòng)都對(duì)外商直接投資沒(méi)有顯著影響。國(guó)內(nèi)針對(duì)人民幣匯率專題的研究，大多局限在匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系上，而涉及匯率與資本流動(dòng)項(xiàng)目關(guān)系的研究尚顯匱乏。即使涉及，所得的結(jié)論大多一致，即人民幣匯率的貶值有利于我國(guó)的外商直接投資。陳華和李波（2000）得出人民幣貶值對(duì)我國(guó)的外商直接投資有一定的促進(jìn)作用，且這種促進(jìn)作用一般要在貶值后1－2年內(nèi)才明顯地表現(xiàn)出來(lái)。孫雷和楊舜賢（2005）認(rèn)為，如果人民幣在可控的范圍內(nèi)升值（即所謂有管理的浮動(dòng)），對(duì)FDI在不同的產(chǎn)業(yè)分布方面可能會(huì)產(chǎn)生如下影響：那些針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的、高附加值的高端產(chǎn)業(yè)的FDI將可能增長(zhǎng)；已往以加工出口為主的外來(lái)工業(yè)資本，將可能下降；FDI形成的收益繼續(xù)留在中國(guó)將呈上升趨勢(shì)；對(duì)服務(wù)業(yè)，特別是金融領(lǐng)域外商投資將可能有正面影響。張誼浩（2003）運(yùn)用我國(guó)1978年至2000年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)分析了人民幣匯率對(duì)外商直接投資的影響效應(yīng)，指出長(zhǎng)期里保持人民幣匯率穩(wěn)定更有利于吸引外商直接投資。陳浪南、王瑞餛和林海蒂（1999）對(duì)中、美、日三國(guó)匯率變動(dòng)與FDI的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會(huì)引起流入我國(guó)的FDI減少。國(guó)內(nèi)上述研究普遍存在以下問(wèn)題：（1）缺少實(shí)證檢驗(yàn)的驗(yàn)證，多數(shù)研究只是停留在理論上的解釋。（2）選取的樣本數(shù)據(jù)多為年度數(shù)據(jù)，造成樣本點(diǎn)過(guò)少，在統(tǒng)計(jì)上缺乏可信度，影響實(shí)證結(jié)果。（3）人民幣匯率往往用人民幣兌美元匯率代替，但當(dāng)時(shí)這一匯率是固定不變的，忽視了人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)。（4）缺少單位根檢驗(yàn)，使得一些非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接被用來(lái)回歸，這會(huì)產(chǎn)生偽回歸的結(jié)果，影響結(jié)論的可信度。

基于國(guó)內(nèi)研究存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)一致得出人民幣匯率的貶值有利于外商直接投資的結(jié)論并不具有完全的可信度，需要進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。本文運(yùn)用1995－2004年的季度數(shù)據(jù)，以保證樣本數(shù)據(jù)達(dá)到統(tǒng)計(jì)上的要求，采用單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的方法，以避免偽回歸的結(jié)果，分析了人民幣實(shí)際有效匯率及其波動(dòng)性與我國(guó)外商直接投資的關(guān)系。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文樣本區(qū)間為1995－2004年共10年40個(gè)季度數(shù)據(jù)。其中，REER的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的“InternationalFinancialStatistics”。IMF測(cè)算并定期公布其成員的實(shí)際有效匯率指數(shù)，IMF對(duì)實(shí)際有效匯率指數(shù)（REER）的定義為：實(shí)際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國(guó)與所選擇國(guó)家間的相對(duì)價(jià)格水平或成本指標(biāo)調(diào)整的名義有效匯率，它是本國(guó)價(jià)格水平或成本指標(biāo)與所選擇國(guó)家價(jià)格水平或成本指標(biāo)加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的乘積。計(jì)算公式如下：

之所以采用人民幣實(shí)際有效匯率主要基于以下方面的考慮：一是由于名義匯率的變動(dòng)并不一定引起實(shí)際匯率的同方向變動(dòng)，而實(shí)際匯率變動(dòng)才是引起經(jīng)濟(jì)變量的主要原因。這樣，一般的人民幣匯率，即人民幣對(duì)美元匯率是基本穩(wěn)定的名義變量，使得其匯率作用難以顯現(xiàn)。二是均衡匯率是一種政策目標(biāo)的真實(shí)有效匯率，它只能采取估算的形式得到，數(shù)據(jù)較難獲得，且獲得的途徑不一樣，數(shù)據(jù)也是不一致的。相反，人民幣實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)來(lái)源（IMF）更為可靠，具有一定的權(quán)威性。因此采用人民幣對(duì)主要國(guó)家貨幣加權(quán)實(shí)際匯率更能綜合反映人民幣匯率的波動(dòng)。

FDI和GDP的數(shù)據(jù)均來(lái)自于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，并做了一定的調(diào)整而得到季度數(shù)據(jù)。由于中國(guó)FDI和GDP季度數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的季節(jié)規(guī)律性，因此需對(duì)其進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)因素影響。季節(jié)調(diào)整使用的方法為移動(dòng)平均調(diào)整法。用FDI／GDP來(lái)替代FDI這一變量的原因在于：消除或減輕FDI變量的趨勢(shì)因素，因?yàn)镕DI和GDP大致有著協(xié)同的趨勢(shì)方向，二者的比率可以平緩趨勢(shì)項(xiàng)，把握總體規(guī)律。

Vt表示t期的人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)水平。為了反映匯率波動(dòng)的聚類性，沿用了Abdur（1993）所采用的計(jì)算匯率波動(dòng)水平的方法，即實(shí)際匯率變動(dòng)率的移動(dòng)樣本標(biāo)準(zhǔn)差的方法：

其中，為保證匯率波動(dòng)的聚類性同時(shí)又能得到足夠多的數(shù)據(jù)，初步將m定為8（Abdur，1993）。這種估計(jì)方法更有利于表明實(shí)際有效匯率波動(dòng)水平的總體移動(dòng)。

對(duì)于FDI／GDP和Vt數(shù)據(jù)分別乘以100，以表示它們變動(dòng)的百分比。

（二）數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)的回歸分析技術(shù)往往假定所使用的時(shí)間序列是平穩(wěn)的，即要求該序列是常均值、同方差和任意相同滯后階具有相同自協(xié)方差。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的許多變量序列是不平穩(wěn)的，根據(jù)Granger和Newbold（1974）的分析，對(duì)非平穩(wěn)的隨機(jī)變量進(jìn)行回歸可能導(dǎo)致“偽”回歸結(jié)果。為了避免回歸的失效，Engle—Granger（1987）提出一種處理非平穩(wěn)序列的方法——協(xié)整檢驗(yàn)，其基本思想是：如果兩個(gè)（或兩個(gè)以上）同階的時(shí)間序列向量分別是非平穩(wěn)的，而它們的某種線形組合卻是平穩(wěn)的，則這兩個(gè)（或兩個(gè)以上）序列向量之間存在協(xié)整關(guān)系（長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系）。由于只有具有同一單位根的兩個(gè)變量之間才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此本文將首先對(duì)所取各變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。

1．單位根檢驗(yàn)

通常利用ADF（AugmentedDickey—FullerTest）方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征。ADF檢驗(yàn)基于以下方程：

滯后期k值的選取將依據(jù)AIC和SBIC信息量最小化這一原則進(jìn)行，同時(shí)考慮殘差的非自相關(guān)性。

結(jié)果表明：中國(guó)的REER、Vt和FDI／GDP的ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值均小于10％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對(duì)值，即不能拒絕原假設(shè)，所以這些序列是非平穩(wěn)的，存在單位根。因此，不能繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，否則會(huì)產(chǎn)生偽回歸的情況。而經(jīng)過(guò)一階差分之后，這些序列所得的ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值均大于1％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對(duì)值，表明這些序列經(jīng)過(guò)一階差分后是平穩(wěn)的，不存在單位根，即它們是I（1）數(shù)列。因此可以繼續(xù)對(duì)這些變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2．協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)I（1）變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系的一般方法是E—G兩步法，即首先用最小二乘法對(duì)向量進(jìn)行協(xié)整回歸，然后再對(duì)協(xié)整回歸所得的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由E—G兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計(jì)量具有超一致性和強(qiáng)有效性。由于中國(guó)的REER、Vt和FDI／GDP都是I（1）數(shù)列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提，所以直接進(jìn)行第二步：用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量回歸。

首先，分別檢驗(yàn)REER對(duì)FDI／GDP以及Vt對(duì)FDI／GDP的協(xié)整關(guān)系。分別對(duì)REER和FDI／GDP以及Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid1和resid2，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，所得的ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行）結(jié)果如下：

由上表可知，REER對(duì)FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER與FDI／GDP之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明了中國(guó)匯率水平的變化對(duì)外商直接投資無(wú)長(zhǎng)期的影響關(guān)系。而Vt對(duì)FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值還要大，則說(shuō)明殘差序列是非平穩(wěn)的，Vt與FDI／GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即中國(guó)匯率的波動(dòng)劇烈程度對(duì)外商直接投資不存在長(zhǎng)期的影響關(guān)系。

既然REER與FDI／GDP之間、Vt與FDI／GDP之間都不存在協(xié)整關(guān)系，那么再對(duì)REER、Vt和FDI／GDP三者之間是否存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

由于匯率波動(dòng)的激烈程度Vt是通過(guò)REER計(jì)算得來(lái)的，因此在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，先檢驗(yàn)二者之間的相關(guān)性，得出的結(jié)果如表3。

從表3可知，Vt和REER之間并不存在顯著的多重共線性。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行三者協(xié)整關(guān)系分析。

對(duì)REER、Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid3，對(duì)其做單位根ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行），結(jié)果如下：

由上表可知，REER、Vt與FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER、Vt和FDI／GDP之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即中國(guó)的外商直接投資、匯率升貶值和匯率的波動(dòng)幅度之間并沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。

三、結(jié)論

通過(guò)計(jì)量模型分析人民幣匯率波動(dòng)（包括水平變動(dòng)和波動(dòng)劇烈程度）對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響效應(yīng)，結(jié)果顯示：人民幣匯率波動(dòng)的劇烈程度與外商直接投資并不存在長(zhǎng)期影響關(guān)系，而人民幣匯率水平變動(dòng)對(duì)外商直接投資也無(wú)長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。并且實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步表明人民幣匯率波動(dòng)的劇烈程度、人民幣匯率水平變動(dòng)與外商直接投資三者之間也不存在協(xié)整關(guān)系。這說(shuō)明中國(guó)的外商直接投資更多的是投資性的（外商直接投資的變化隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化而變化，外商直接投資看重的是潛在的市場(chǎng)發(fā)展空間以及良好的投資獲利前景），而非投機(jī)性的（外商直接投資的變化更多的是取決于匯率波動(dòng)下所帶來(lái)的收益的變化）。

近年來(lái)外商直接投資的增加更多的是得益于中國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，是對(duì)中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的肯定。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、良好的投資環(huán)境、低廉的勞動(dòng)力成本等等，都帶動(dòng)著外商直接投資在不斷增長(zhǎng)。即使有些外商直接投資是虧損的，但從占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)先機(jī)目標(biāo)出發(fā)，也不會(huì)影響其對(duì)中國(guó)的投資。因此，中國(guó)政府并未涉嫌操縱人民幣匯率水平來(lái)獲得不公正利益，更沒(méi)有對(duì)我國(guó)的外商直接投資有強(qiáng)烈的影響。外商直接投資的增加，得益于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而非人民幣匯率的低估。

另外，從外商直接投資的類型來(lái)看，主要是一些制造加工型企業(yè)。這些企業(yè)都是兩頭在外企業(yè)，即企業(yè)的原材料主要是靠國(guó)外進(jìn)口的，而生產(chǎn)出的成品也主要是出口的，因此人民幣的升值在降低了出口收入的同時(shí)也降低了原材料進(jìn)口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對(duì)外商直接投資的影響。所以人民幣升值并不會(huì)顯著地減少中國(guó)的外商直接投資數(shù)量。這從另一方面也說(shuō)明了當(dāng)前我國(guó)大額的外商直接投資并非匯率的低估而產(chǎn)生的。

從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建立靈活的人民幣匯率形成機(jī)制是我國(guó)匯率改革的方向，但人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇更為重要。當(dāng)然，由于中國(guó)現(xiàn)行匯率制度的獨(dú)特性，上述的分析結(jié)果可能由于某些制約因素而不是十分的完美，但得到的關(guān)于匯率與外商直接投資間的關(guān)系還是有一定的參考價(jià)值的，這也為我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

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篇4

（一）貨幣互換協(xié)議，包括以下內(nèi)容：2008年12月4日，中國(guó)與俄羅斯就加快兩國(guó)在貿(mào)易中改用本國(guó)貨幣結(jié)算進(jìn)行了磋商；12日，中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，兩國(guó)通過(guò)本幣互換可相互提供規(guī)模為1800億元人民幣的短期流動(dòng)性支持。

2009年2月8日，中國(guó)與馬來(lái)西亞簽訂的互換協(xié)議規(guī)模為800億元人民幣/400億林吉特。

2009年3月11日，中國(guó)人民銀行和白俄羅斯共和國(guó)國(guó)家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是通過(guò)推動(dòng)雙邊貿(mào)易及投資促進(jìn)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。該協(xié)議互換規(guī)模為200億元人民幣/8萬(wàn)億白俄羅斯盧布。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月23日，中國(guó)人民銀行和印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，目的是支持雙邊貿(mào)易及直接投資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并為穩(wěn)定金融市場(chǎng)提供短期流動(dòng)性。該協(xié)議互換規(guī)模為1000億元人民幣/175萬(wàn)億印尼盧比。協(xié)議實(shí)施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。

2009年3月30日，中國(guó)人民銀行和阿根廷中央銀行29日在這里簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今中國(guó)和拉美國(guó)家歷史上最大規(guī)模的金融交易。根據(jù)該框架協(xié)議，阿根廷從中國(guó)進(jìn)口商品時(shí)可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。

（二）開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。4月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，在當(dāng)前應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的形勢(shì)下，開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，改善貿(mào)易條件，保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有十分重要的意義。

二、人民幣國(guó)際化的條件

從貨幣理論的角度來(lái)看，一國(guó)的貨幣要成為國(guó)際貨幣，其貨幣職能必須國(guó)際化，與其作為一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣的職能有所不同，必須具備一系列政治、經(jīng)濟(jì)等方面的相應(yīng)條件。

政治方面：國(guó)內(nèi)政局保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，并且在國(guó)際中處于強(qiáng)勢(shì)地位，以保證金融資產(chǎn)的安全性。經(jīng)濟(jì)方面：一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，以及規(guī)模總量足夠龐大；幣值需保持相對(duì)穩(wěn)定；有完善的金融市場(chǎng)機(jī)制。

綜合以上考慮，我覺(jué)得人民幣目前還沒(méi)有具備成為國(guó)際儲(chǔ)備的條件，最重要的就是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不夠健全，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由可兌換，離岸金融業(yè)務(wù)也沒(méi)有得到充足的發(fā)展。但我們現(xiàn)在具備的優(yōu)勢(shì)以使我們有能力向世界推廣人民幣：

充足的國(guó)際儲(chǔ)備——這是實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，為應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換要求。根據(jù)通行的國(guó)際儲(chǔ)備需求理論，充足的外匯儲(chǔ)備一般應(yīng)維持在30%左右。我國(guó)近年來(lái)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步上升，達(dá)到并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期進(jìn)口額的30%，為人民幣走向國(guó)際化之路提供了可靠的保證。

三、人民幣國(guó)際化的成本（不利因素）

（一）遭遇“特里芬兩難”?！疤乩锓覂呻y”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地，任何一種貨幣來(lái)充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)都存在“特里芬難題”，即要使貨幣價(jià)值要穩(wěn)定，它就不能作為國(guó)際貨幣；要作為國(guó)際貨幣，它的價(jià)值就難以穩(wěn)定。

（二）政府的貨幣政策將受到國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。由下圖知，人民幣國(guó)際化之后，即意味著政府選擇了穩(wěn)定的匯率制度和資金的完全流動(dòng)，因?yàn)橐粋€(gè)高度開(kāi)放的不受管制的金融市場(chǎng)和貨幣價(jià)值的穩(wěn)定是國(guó)際貨幣的基本標(biāo)準(zhǔn)。

（三）國(guó)外熱錢的涌入，投機(jī)增加。人民幣國(guó)際化使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更容易受到世界經(jīng)濟(jì)沖擊。

四、人民幣國(guó)際化的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

縱觀各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)以后，本國(guó)貨幣必然要走國(guó)際化道路。一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣必須成為國(guó)際金融市場(chǎng)的硬通貨，能在世界范圍內(nèi)自由兌換、國(guó)際結(jié)算、國(guó)際儲(chǔ)備和執(zhí)行價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。目前，在世界范圍作為國(guó)際貨幣的貨幣有美元、英鎊、馬克、日元、法郎、瑞士法郎、歐元、SDR等不足10種，比較通用的有美元、馬克、日元和歐元。

從目前中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，我們提出了人民幣國(guó)際化三步走計(jì)劃：結(jié)算貨幣——投資貨幣——儲(chǔ)備貨幣。但是，要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的難度還很大，有不少障礙需要克服，這個(gè)時(shí)間可能是5年、10年，甚至20年，可是憑借著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大后盾以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力，人民幣的國(guó)際化并不是沒(méi)有可能的。

五、小結(jié)：在全球經(jīng)濟(jì)瞬息萬(wàn)變的時(shí)代，實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化是我們的必然選擇，也是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改革現(xiàn)行匯率制度的必然要求。告訴我們，前途是光明的，道路是曲折的。我們應(yīng)不畏懼人民幣國(guó)際化甚至中國(guó)國(guó)際化過(guò)程中的困難，勇于前進(jìn)，積極探索，把握機(jī)會(huì)，為構(gòu)建和諧社會(huì)，實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興而奮斗。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陸漢星,崔強(qiáng).人民幣國(guó)際化研究中國(guó).2009,7,9

篇5

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年高速的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的相對(duì)萎靡形成鮮明對(duì)比，以美國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于中國(guó)廉價(jià)的加工制造產(chǎn)品表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的不滿，他們認(rèn)為正是由于“中國(guó)制造”的低價(jià)格才造成了這些國(guó)家的持續(xù)貿(mào)易順差，因此他們提出人民幣應(yīng)該升值。隨著中國(guó)貿(mào)易順差的繼續(xù)擴(kuò)大，這種來(lái)自于國(guó)際方面的升值壓力越來(lái)越大。

同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，在持續(xù)的雙順差條件下，不得不買入外匯，投放人民幣。這不僅對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放產(chǎn)生了重要的影響，也對(duì)人民幣的匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了扭曲。同時(shí)受國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的影響，大量的熱錢通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定造成了威脅。所以，人民幣匯率改革勢(shì)在必行。

二、人民幣匯改的主要原因

一方面，人民幣匯率形成機(jī)制改革將為中國(guó)爭(zhēng)取更好的國(guó)際環(huán)境，人民幣適當(dāng)?shù)纳涤欣跍p少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力，減少國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定我國(guó)的金融環(huán)境。

另一方面，人民幣的匯率改革有利于提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，央行可以更多的使用貨幣政策調(diào)節(jié)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

三、人民幣匯改的影響分析

1.對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響

首先，從進(jìn)口方面來(lái)看，人民幣的匯率改革，使得人民的定價(jià)趨向合理化，匯改后人民幣一直處在升值的狀態(tài)。因此，對(duì)于進(jìn)口來(lái)說(shuō)，成本相對(duì)下降，擴(kuò)大了進(jìn)口企業(yè)的利潤(rùn)空間。同時(shí)進(jìn)口的增加會(huì)在一定程度上加劇國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，有利于提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。但是也應(yīng)注意到，進(jìn)口過(guò)多則意味著國(guó)內(nèi)存在著大量的未被充分利用的資源，缺乏效率。

其次，從出口方面來(lái)看，人民幣的匯率改革，使得出口產(chǎn)品的價(jià)格上升，從目前我國(guó)主要以低價(jià)格占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，成本的提高會(huì)使我國(guó)的出口企業(yè)喪失一部分市場(chǎng)，縮小利潤(rùn)空間。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，人民幣升值會(huì)促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)我國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量。

2.對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

人民幣匯率改革后，會(huì)提高我國(guó)貨幣政策的自主性，使得央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制，而不是被動(dòng)的買賣外匯。對(duì)于我國(guó)貨幣的幣值穩(wěn)定有著積極的作用。我國(guó)目前的通貨膨脹水平較高，也正是由于被動(dòng)的外匯占款過(guò)多，貨幣供給量與我國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況不符。但是從目前的實(shí)際情況來(lái)看，央行干預(yù)人民幣匯率的操作貨幣依然是美元。盡管人民幣兌美元升值幅度較大,但距西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的要求和市場(chǎng)預(yù)期還相差甚遠(yuǎn)。這就造成了我國(guó)外匯市場(chǎng)上美元的供過(guò)于求與人民幣供不應(yīng)求的局面。因此在具體的實(shí)施方面還存在一些問(wèn)題。

3.對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

穩(wěn)定的匯率是國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的前提，匯率改革有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。不論是在進(jìn)出口企業(yè)的成本管理方面，還是引進(jìn)外資方面都有著積極的作用。只有穩(wěn)定的匯率制度，成本的核算才能穩(wěn)定，同時(shí)也有利于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。而人民幣的匯率改革對(duì)于我國(guó)的匯率穩(wěn)定是必要的前提，值得注意的是這里所說(shuō)的穩(wěn)定并不是一成不變的某一個(gè)固定匯率水平，而是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境可以隨時(shí)調(diào)整的相對(duì)穩(wěn)定。

四、匯改的再思考

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，我國(guó)改革開(kāi)放的深入，中國(guó)越來(lái)越奪的融入了到世界經(jīng)濟(jì)之中。中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，同時(shí)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的依存度也越來(lái)越大。我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)的雙順差，外匯儲(chǔ)備迅速的增加，巨額的外匯儲(chǔ)備說(shuō)明我國(guó)已經(jīng)處在嚴(yán)重的外部不均衡狀態(tài)。人民幣匯率的調(diào)整涉及到多國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的“再分配”，因此我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)國(guó)際間的交流與合作。

人民幣匯率機(jī)制的改革對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。因此我們要加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，降低由于匯改造成的短期匯率水平的較大變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要相應(yīng)的加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度，維持金融的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機(jī)制

一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機(jī)制:全球經(jīng)濟(jì)失衡

2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是美國(guó)經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國(guó)家經(jīng)常賬戶大量順差,對(duì)美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元｡而美國(guó)的2005年對(duì)華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國(guó)高度相關(guān)｡中國(guó)匯率改革在這種形勢(shì)推動(dòng)下展開(kāi),2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場(chǎng)為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度,以實(shí)現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡

經(jīng)濟(jì)失衡美國(guó)方面原因:(1)儲(chǔ)蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過(guò)度消費(fèi)､儲(chǔ)蓄不足,吸收國(guó)外儲(chǔ)蓄以維持美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價(jià)值快速增長(zhǎng)擴(kuò)大了消費(fèi),減少了儲(chǔ)蓄,引起了儲(chǔ)蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國(guó)以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大與儲(chǔ)蓄率的下降｡

中國(guó)的貿(mào)易順差不僅是匯率的問(wèn)題,且包含其他多種成因:(1)對(duì)投資的過(guò)分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動(dòng)性弱;(2)對(duì)出口的過(guò)分依賴,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,國(guó)民實(shí)際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是靠高投入､高能耗來(lái)維持,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益與質(zhì)量較差,消費(fèi)增長(zhǎng)慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國(guó)帶來(lái)了如環(huán)境污染,資源浪費(fèi)等問(wèn)題｡

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長(zhǎng)期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國(guó)崛起所產(chǎn)生的對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因?yàn)槠鋵?shí)際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問(wèn)題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國(guó)壓縮財(cái)政赤字,增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求｡

二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正?；?/p>

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動(dòng),具有推動(dòng)本國(guó)貨幣匯率走強(qiáng)的效應(yīng),但外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是我國(guó)實(shí)行對(duì)外開(kāi)放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒(méi)有必然的因果關(guān)系,而決定一國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購(gòu)買力或兩國(guó)物價(jià)水平,即購(gòu)買力平價(jià)理論｡我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長(zhǎng)期并存,表明本國(guó)儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資是過(guò)剩的,即應(yīng)輸出儲(chǔ)蓄,同時(shí)吸引大量的FDI｡意味著在為其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供融資時(shí)又將國(guó)內(nèi)高收益率的投資機(jī)會(huì)提供給了國(guó)際資本｡RMB低估是一個(gè)重要原因,抑制了對(duì)進(jìn)口品消費(fèi),增加對(duì)FDI誘惑｡RMB價(jià)值回歸,是實(shí)現(xiàn)以本國(guó)儲(chǔ)蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵｡

RMB相對(duì)低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機(jī)制的內(nèi)生性不足｡國(guó)際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國(guó)關(guān)系,也間接反映一國(guó)貨幣在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由｡隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng),中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來(lái)越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)｡事實(shí)上我國(guó)的匯率改革也伴生著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險(xiǎn)｡RMB匯率的讓步,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義｡

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國(guó)對(duì)于自己已確定的貨幣平價(jià)予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國(guó)除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價(jià)”｡成員國(guó)從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國(guó)際收支才是被允許的｡但成員國(guó)建立平價(jià)制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實(shí)行或恢復(fù)外匯固定平價(jià)制度的共同標(biāo)準(zhǔn)｡成員國(guó)在改變平價(jià)制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國(guó)際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個(gè)國(guó)家的貨幣作為國(guó)際貨幣制度中央貨幣的職能,勢(shì)必使該貨幣發(fā)行國(guó)取得優(yōu)于其他國(guó)家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國(guó)貨幣的特權(quán)及其與他國(guó)貨幣的不平等競(jìng)爭(zhēng),承認(rèn)了國(guó)際貨幣制度安排與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國(guó)平等發(fā)展的國(guó)際義務(wù)要求[1]｡

美國(guó)早就堅(jiān)持國(guó)際社會(huì)所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動(dòng)匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動(dòng)和匯率危機(jī)頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡

三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價(jià)同時(shí)還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國(guó)內(nèi)外價(jià)格從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,匯率高估對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有抑制作用,但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國(guó)內(nèi)資源相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求已捉襟見(jiàn)肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)能力｡

(二)匯率調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國(guó)行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對(duì)滯后,而匯率實(shí)質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)值之比｡如果缺乏匯率價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對(duì)制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場(chǎng)上是貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)｡進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機(jī)會(huì)多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,同時(shí)通過(guò)就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對(duì)于消費(fèi)能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨(dú)立性

1993年我國(guó)的匯率為5.762,RMB匯率處于市場(chǎng)高估的狀態(tài),當(dāng)時(shí)出于對(duì)匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動(dòng)性下降,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國(guó)內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)困難｡

浮動(dòng)匯率制度有利于國(guó)際貨幣金融市場(chǎng)的發(fā)展:(1)可防止國(guó)際金融市場(chǎng)上大量游資對(duì)硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣的流失,浮動(dòng)匯率制度下,國(guó)家是沒(méi)有義務(wù)在國(guó)際外匯市場(chǎng)上用外匯儲(chǔ)備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國(guó)貨幣,不會(huì)出現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣大量流失｡

1994—1997年從央行干預(yù)實(shí)證可看出由于體制原因,我國(guó)利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒(méi)有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機(jī)制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的嚴(yán)重阻礙｡國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場(chǎng)合,此問(wèn)題解決須依賴于財(cái)會(huì)政策的緊縮和增長(zhǎng)匯率的靈活性,須利率市場(chǎng)化與匯率的彈性化,真正實(shí)現(xiàn)利率變動(dòng)—資本流動(dòng)—匯率變動(dòng)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制｡

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國(guó)際流動(dòng)與動(dòng)態(tài)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生效應(yīng)機(jī)制的同化｡全球化進(jìn)程中,要求各國(guó)盡量實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動(dòng),但實(shí)現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,更重要的是國(guó)家要具有有效而靈活的調(diào)控國(guó)內(nèi)國(guó)際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機(jī)制是一個(gè)關(guān)鍵的因素,匯率的市場(chǎng)化更能體現(xiàn)實(shí)際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實(shí)際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過(guò)競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機(jī)制｡

固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策和資本的自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實(shí)是這一矛盾已經(jīng)使很多國(guó)家放棄了單一的固定匯率制｡資本項(xiàng)目的自由化促進(jìn)儲(chǔ)備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利實(shí)施｡因此我國(guó)應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機(jī)制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對(duì)資本交易活動(dòng)的限制｡

篇7

請(qǐng)?jiān)试S我著眼于幾個(gè)我認(rèn)為將會(huì)有利于人民幣在成為主要國(guó)際貨幣的道路上可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。研究諸如英鎊和美元等主要國(guó)際貨幣的歷史，可以為人民幣國(guó)際化的可能路徑提供了一些線索。我必須明確地表示，我的意思并不是說(shuō)人民幣一定會(huì)遵循其它主要國(guó)際貨幣一樣的路徑。但是，這樣的設(shè)想的確可以幫助我們對(duì)人民幣所面臨的前景和挑戰(zhàn)做出真實(shí)評(píng)價(jià)。至少存在五個(gè)關(guān)鍵因素：1.成為主導(dǎo)的貨幣往往是在國(guó)際貿(mào)易中占主導(dǎo)的國(guó)家所發(fā)行的貨幣。2.貨幣國(guó)際化往往是因?yàn)槠渌趪?guó)家是主要的資本輸出國(guó)。3.每一種成功的貨幣背后都有官方政府支持。4.只有具有開(kāi)放和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)支持的貨幣才能在國(guó)際上占主導(dǎo)地位。5.需要人們對(duì)其貨幣和經(jīng)濟(jì)保有信心。中國(guó)在這些方面做得如何呢？我認(rèn)為做到了五分之三。就貿(mào)易主導(dǎo)地位而言，中國(guó)在2013年已經(jīng)超越了美國(guó)成為最大的商品貿(mào)易國(guó)。貨幣的國(guó)際化進(jìn)程雖然謹(jǐn)慎，但也受到了許多官方支持——不僅僅是來(lái)自中國(guó)的決策者，還來(lái)自其它國(guó)家的決策者。至于人們對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)的信心，如果說(shuō)人們對(duì)人民幣的信心缺失的話，那么也不會(huì)對(duì)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程具有如此大的熱忱。許多國(guó)家排著隊(duì)在其境內(nèi)用人民幣交易，或者想方設(shè)法進(jìn)入中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，這些事實(shí)都表明了這些國(guó)家具有強(qiáng)烈的欲望參與到這個(gè)他們認(rèn)為具有持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的經(jīng)濟(jì)體中。國(guó)際上對(duì)中國(guó)的消費(fèi)者、中國(guó)的出口、中國(guó)的資產(chǎn)，當(dāng)然還有中國(guó)的貨幣都具有很大的需求。美元曾經(jīng)受到黃金的支持，而今天的人民幣受到中國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備的支持。對(duì)中國(guó)國(guó)情會(huì)繼續(xù)支持強(qiáng)勢(shì)貨幣的樂(lè)觀預(yù)測(cè)也增強(qiáng)了人們對(duì)人民幣的信心。這些先決條件中中國(guó)做得相對(duì)較差的是金融系統(tǒng)和政策框架在人民幣國(guó)際化方面所做的準(zhǔn)備。這些挑戰(zhàn)并非不能克服，但是它們也促使中國(guó)的決策者們不得不采取漸進(jìn)有序的政策實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。這些挑戰(zhàn)足夠大，因此過(guò)早的開(kāi)放可能會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)決策者面臨的挑戰(zhàn)是將國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)發(fā)展成一個(gè)能與國(guó)際金融系統(tǒng)接軌且不會(huì)造成嚴(yán)重缺陷的系統(tǒng)。因此，金融系統(tǒng)的狀態(tài)將會(huì)是決定決策者在多大程度上開(kāi)放這個(gè)系統(tǒng)的關(guān)鍵因素，從而也會(huì)是決定人民幣國(guó)際化的程度和速度的關(guān)鍵因素。人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)金融系統(tǒng)的國(guó)際地位密切相關(guān)。積極地進(jìn)行金融改革將會(huì)加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。在成為全球資本輸出國(guó)這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)無(wú)疑已經(jīng)做到了。然而，絕大部分的輸出都是官方的輸出，并且不是用人民幣交易。實(shí)際上這涉及到了我們所知道的特里芬難題的核心。由于經(jīng)常項(xiàng)目盈余和FDI流入導(dǎo)致大量美元流入，中國(guó)一直想將這些美元流出。在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間，中國(guó)可能會(huì)形成結(jié)構(gòu)性經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但是在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)間，我難以看到這一事件的發(fā)生。向非居民投資者開(kāi)放資本項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)可能會(huì)導(dǎo)致更多的外幣流入。由于這兩個(gè)原因，中國(guó)不僅會(huì)繼續(xù)輸出美元資本，而且會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于對(duì)人民幣高度的需求導(dǎo)致人民幣面臨持續(xù)升值壓力。如果要解決這個(gè)問(wèn)題，那么推廣人民幣貿(mào)易結(jié)算的道路便不能走得更遠(yuǎn)了。如果更多的中國(guó)貿(mào)易是用人民幣結(jié)算，那么美元流入會(huì)減少，中國(guó)政府的干預(yù)也會(huì)減少，需要流出的美元也會(huì)減少。但是問(wèn)題仍然沒(méi)有解決，通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目會(huì)有更多的人民幣流入，那如何在中國(guó)之外獲得更多的人民幣？實(shí)際上，中國(guó)有無(wú)數(shù)的可能性可以在沒(méi)有經(jīng)常賬目盈余的情況下，在境外建立人民幣流動(dòng)的資金池。這包括，人民幣通過(guò)官方援助流出，中國(guó)的銀行進(jìn)行國(guó)際貸款，外國(guó)銀行在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)，對(duì)外直接投資，公司間貸款，企業(yè)利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，居民在外國(guó)消費(fèi)等等。其中一些已經(jīng)在進(jìn)行。舉個(gè)例子，從2013年末到2014年初，香港、臺(tái)灣和新加坡的離岸人民幣余額已經(jīng)增長(zhǎng)了40%，達(dá)到1.4萬(wàn)億元。這些數(shù)字實(shí)在振奮人心，除了一件事：當(dāng)人民幣在境外時(shí)，它可能思鄉(xiāng)心切，而且極其嚴(yán)重。它渴望回到家鄉(xiāng)，回到它出生的地方。即使允許它回家的合法途徑有限，它也會(huì)拼命地尋找其他途徑。隨著海外人民幣資金池規(guī)模增大，人民幣回流的壓力也會(huì)增大。合格投資者計(jì)劃（RQF），人民幣清算行，以及最終引入的中國(guó)跨境支付系統(tǒng)（CIPS）會(huì)不會(huì)緩解離岸人民幣的這種情況呢？會(huì)，但不能完全解決。在目前的形勢(shì)下，盡管與人民幣有關(guān)的貿(mào)易和投資交易急劇上漲，我所看到的數(shù)據(jù)仍然顯示，人民幣的使用非常不平衡，而且偏向于流入而不是流出中國(guó)。絕大部分中國(guó)的出口是用人民幣支付的，然后才是進(jìn)口。同樣地，在中國(guó)的外商直接投資中有63％是用人民幣交易，只有16%的中國(guó)對(duì)外直接投資用人民幣交易。所有的這些告訴我們：僅僅依靠經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，一種貨幣是無(wú)法成為真正的國(guó)際貨幣的，還需要在資本項(xiàng)目上可兌換。然而，大幅度開(kāi)放資本項(xiàng)目是中國(guó)進(jìn)行人民幣國(guó)際化的深水區(qū)。人民幣就像是從一個(gè)平靜的港灣駛向一個(gè)波濤洶涌的寬大海域。只有得到我之前所提的五個(gè)基本因素的支持，人民幣才能更好地駛過(guò)這片洶涌的海域。要確保人民幣國(guó)際化的可持續(xù)性，需要具有耐心、恒心、細(xì)心——不僅是對(duì)中國(guó)的決策者來(lái)說(shuō)，對(duì)中國(guó)以外的決策者來(lái)說(shuō)也同樣如此。

二、人民幣國(guó)際化后會(huì)如何影響世界格局？

現(xiàn)在，我們簡(jiǎn)要探究一下國(guó)際化的人民幣將如何影響世界貨幣體系格局。在今天的全球貨幣體系中，無(wú)可否認(rèn)，當(dāng)談到世界貨幣時(shí)，我們的選擇少之又少。這種情形是非常危險(xiǎn)的。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，我們看到了金融市場(chǎng)是如何驟然停止的，全球貨幣金融系統(tǒng)是如何瀕臨坍塌的。一個(gè)更多元的貨幣體系將更有利于全球金融體系的穩(wěn)定。如果全球的流通手段包含更多的貨幣，那么任何一種貨幣主導(dǎo)全球流通手段的可能性就會(huì)減少。一種貨幣大量盈余卻仍然升值的情況就是國(guó)際貨幣種類過(guò)少造成的不尋常產(chǎn)物。由于種類過(guò)少，當(dāng)少量幾種主要國(guó)際貨幣的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策偏激并且有悖其國(guó)際貨幣的地位時(shí)，整個(gè)世界都將承受災(zāi)難。許多主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制定的貨幣政策并不顧全大局，就像是封閉的經(jīng)濟(jì)體和金融系統(tǒng)一樣。貨幣政策制定的結(jié)果就是，它創(chuàng)造了一種對(duì)致力于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的極端貨幣政策有效性的虛假信心，以及無(wú)法充分理解其對(duì)全球的影響。在一體化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)，政策的影響被泄露。獲得較差收益的投資者和儲(chǔ)戶并沒(méi)有放棄并說(shuō)到：“既然我獲得的收益如此少，那么我就把它用出去或者少存一些?！辈?，他們開(kāi)始尋找其他手段為他們的存款保值，包括在境外投機(jī)搜尋更好的回報(bào)。結(jié)果就是，這些貨幣政策的有效性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于那些主要經(jīng)濟(jì)體的決策者們的預(yù)期，同時(shí)資本流入的接收國(guó)也面臨很大的政策難題。人民幣的崛起不能完全解決這個(gè)問(wèn)題，但希望它能使得世界貨幣體系不那么扭曲，也能減少我們現(xiàn)在所遇到的阻力，而且，能作為一種國(guó)際貨幣分擔(dān)責(zé)任和享受益處。

三、馬來(lái)西亞與人民幣國(guó)際化

人民幣的國(guó)際化將怎樣影響馬來(lái)西亞呢？對(duì)馬來(lái)西亞來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際化有利而無(wú)害。中國(guó)是我們最大的貿(mào)易合作伙伴之一，任何有利于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易和投資流動(dòng)都是好的。我們知道，隨著人民幣的國(guó)際化，中國(guó)面臨以及可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。我們也知道，中國(guó)需要采取漸進(jìn)的措施，為自己解決人民幣國(guó)際化帶來(lái)的問(wèn)題提供一些空間。但是，我們也知道，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)和政策框架的發(fā)展，其金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度也會(huì)更高，從而人民幣更加國(guó)際化。馬來(lái)西亞的決策者們?cè)诮?jīng)濟(jì)與金融方面不遺余力地加強(qiáng)與中國(guó)的聯(lián)系。至于將人民幣用于國(guó)際貿(mào)易和投資，我們也已經(jīng)落實(shí)了基本的基礎(chǔ)設(shè)施，并且會(huì)繼續(xù)改進(jìn)，使其更便宜，更方便。然而，私營(yíng)部門才是決定人民幣用于國(guó)際收支情況的關(guān)鍵因素。像匯豐銀行這樣的機(jī)構(gòu)具有向馬來(lái)西亞的客戶或更廣泛的商業(yè)群體普及人民幣，以及給決策者提供反饋信息，并方便其為人民幣的貿(mào)易增長(zhǎng)建立一個(gè)更有利的環(huán)境的潛力。

四、結(jié)論

篇8

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要方面是人民幣匯率政策?，F(xiàn)在討論人民幣匯率問(wèn)題，實(shí)際上涉及了兩個(gè)層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問(wèn)題，首先是匯率機(jī)制的問(wèn)題，其次是名義匯率水平的問(wèn)題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場(chǎng)是國(guó)際外匯市場(chǎng)，中國(guó)目前不是可兌換的貨幣，也不參與國(guó)際外匯市場(chǎng)交易，因此實(shí)際是無(wú)法以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來(lái)決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問(wèn)題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動(dòng)，2.管理浮動(dòng)，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個(gè)純理論問(wèn)題，而是一個(gè)實(shí)證研究問(wèn)題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無(wú)關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國(guó)際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒(méi)有定論。國(guó)內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動(dòng)匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國(guó)際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)所代表的浮動(dòng)匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國(guó)家在歷史上的不同時(shí)期都實(shí)行過(guò)不同的匯率機(jī)制。因此國(guó)際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國(guó)家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國(guó)際資本市場(chǎng)沒(méi)有很好整合的國(guó)家，采用固定匯率會(huì)運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，它們?cè)鲩L(zhǎng)率高而通脹率低，“真正”浮動(dòng)匯率制更為適用。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，比較適用中間的浮動(dòng)匯率制。

固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點(diǎn)；

1、減少交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于貿(mào)易和投資。

2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。

從這個(gè)角度來(lái)分析問(wèn)題，目前人民幣對(duì)于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匯率政策，實(shí)際上即使對(duì)于一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期，中國(guó)實(shí)行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來(lái)看，改變匯率機(jī)制會(huì)增加交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。

總理在2010年3月14日的記者招待會(huì)上所回答的第一個(gè)問(wèn)題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒(méi)有低估。這個(gè)結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說(shuō)法要好的多。

這次表態(tài)還澄清了概念上的問(wèn)題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實(shí)際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時(shí)也常省略)對(duì)于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見(jiàn)現(xiàn)象。人民幣對(duì)于美元目前是釘住，但對(duì)于其他貨幣是浮動(dòng)，因?yàn)槊涝獙?duì)于這些貨幣的匯率是浮動(dòng)。因此如果說(shuō)在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時(shí)期我們實(shí)行了盯住美元的匯率政策也只對(duì)中美匯率可以成立，對(duì)于其他匯率是不成立的，對(duì)于實(shí)際多邊有效匯率也是不成立的。

一些討論是從多國(guó)的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對(duì)于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國(guó)存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國(guó)內(nèi)外議論是合適的。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家不可能只從對(duì)于一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易情況的評(píng)估就調(diào)整自己的匯率政策。實(shí)際上除了歐美市場(chǎng)外，中國(guó)還要面對(duì)其他的貿(mào)易市場(chǎng)。同時(shí)也要看到并不是只有中國(guó)的對(duì)美出口會(huì)擠壓美國(guó)制造業(yè)的工人，實(shí)際上所有具有制造業(yè)能力，同時(shí)勞動(dòng)成本低的國(guó)家的對(duì)美出口都對(duì)美國(guó)制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問(wèn)題永遠(yuǎn)是一個(gè)多邊的問(wèn)題，而不是雙邊的問(wèn)題。

但也要認(rèn)識(shí)到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問(wèn)題是一個(gè)比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實(shí)。因?yàn)槿绻徽勝Q(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢(shì)發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學(xué)的分析是從國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)均衡來(lái)分析人民幣的估值問(wèn)題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國(guó)的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國(guó)際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價(jià)穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問(wèn)題，人民幣維持對(duì)于美元穩(wěn)定在過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)，也成為抗擊金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一種貨幣政策工具。

篇9

個(gè)人財(cái)富可能縮水，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)研究院院長(zhǎng)清議認(rèn)為，假如人民幣升值，老百姓口袋里的錢將更值錢。比如，如果人民幣升值10%，1000元人民幣就相當(dāng)于132.90673美元。如果單純從狹隘的角度來(lái)看，升值對(duì)百姓有好處，但是如果從整體的國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)層面考慮的話，人民幣升值以后，給國(guó)家宏觀調(diào)控帶來(lái)不確定性，甚至給就業(yè)帶來(lái)困難，個(gè)人百姓的財(cái)富很有可能會(huì)縮水。

他還認(rèn)為，人民幣升值短期看肯定是有利于進(jìn)口，所以進(jìn)口車的品種會(huì)更多，價(jià)格相對(duì)也會(huì)便宜不少，對(duì)想買車的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一件好事。他還建議，真升值的話，把外幣兌換成人民幣應(yīng)該是比較明智的選擇。

將會(huì)帶動(dòng)商品價(jià)格上漲，中國(guó)社科院金融所研究員易憲容教授說(shuō)，假如人民幣升值，國(guó)內(nèi)整個(gè)商品價(jià)格體系會(huì)出現(xiàn)重大變動(dòng)。人民幣升值，有利于進(jìn)口物美價(jià)廉的商品或原材料，從而影響到國(guó)內(nèi)一些商品的價(jià)格，有升也有降。

從長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增大，擴(kuò)大了國(guó)際商品的需求，也有利于國(guó)際商品的上漲，而國(guó)際商品的價(jià)格上漲又會(huì)使國(guó)內(nèi)商品價(jià)格向國(guó)際商品價(jià)格靠攏，從而最終帶來(lái)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上漲。

出國(guó)留學(xué)旅游更實(shí)惠，人民幣升值會(huì)讓老百姓出國(guó)旅游和留學(xué)變得更加實(shí)惠。比如，當(dāng)年日元升值前，350日元兌換1美元，升值后，86日元就可以兌換1美元。如果按這樣的升值幅度計(jì)算，現(xiàn)在1萬(wàn)元人民幣的出國(guó)游，就會(huì)變成2500元。當(dāng)然，人民幣升值的比例不會(huì)這么高，但升值后，人民幣在國(guó)外就更值錢了。

2.人民幣升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響:漸進(jìn)升值增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)"底氣"，經(jīng)過(guò)接近9個(gè)月的跋涉,昨天人民幣兌美元匯率自匯改以來(lái)的累計(jì)升值幅度不多不少地落在了1%。1個(gè)百分點(diǎn)的跨越,雖然只是數(shù)字上變化,但是卻有著非同尋常的歷史意義,因?yàn)檫@是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮動(dòng)匯率制度下,以市場(chǎng)供需決定的升值幅度。

為完善匯率形成機(jī)制爭(zhēng)取到時(shí)間，然而意義還不僅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民幣再度升值1%,總計(jì)經(jīng)歷了162個(gè)交易日,平均每個(gè)交易日人民幣匯率升值5個(gè)基點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所陸文磊表示,在這一漸進(jìn)而有節(jié)奏的升值過(guò)程中,不僅給了出口企業(yè)以緩沖的時(shí)間進(jìn)行適應(yīng)和調(diào)整,而且為了我國(guó)完善匯率形成機(jī)制爭(zhēng)取到了時(shí)間。

將熱錢的沖擊減少到最低限度，同時(shí),1%的升值幅度,意味著從去年7月22日起的9個(gè)月內(nèi),熱錢流入的成本在提高。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷升息,目前中、美之間的利差已經(jīng)擴(kuò)大到3個(gè)百分點(diǎn)以上,而人民幣升值幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一利差,在一定程度上起到了阻止海外熱錢大規(guī)模流入的進(jìn)程,將熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊減少到了最低限度。

此外,對(duì)外貿(mào)易依存度達(dá)到70%的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言,匯率的變動(dòng)無(wú)疑牽一發(fā)動(dòng)全身。對(duì)這9個(gè)月的匯率改革的結(jié)果,華東師范大學(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)黃澤民教授的綜合評(píng)價(jià)是:對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。這位有著十幾年外匯研究經(jīng)歷的資深專家表示,1%的升值幅度對(duì)出口企業(yè)仍然有利可圖,因?yàn)檫@還沒(méi)有達(dá)到企業(yè)平均換匯成本之上的水平。同時(shí)在進(jìn)口方面,其成本卻因人民幣升值1%而更具有增長(zhǎng)動(dòng)力。

黃澤民教授的結(jié)論還可以通過(guò)一系列的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行佐證。今年以來(lái),外貿(mào)進(jìn)出口繼續(xù)延續(xù)了以往的增長(zhǎng)速度。今年1至2月份盡管受到春節(jié)假期的影響,但是出口仍然保持在25.5%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；出口增長(zhǎng)速度達(dá)到27.4%,去年全年則為17.6%。再?gòu)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)看,今年1、2月份的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率仍然達(dá)到了16.2%,與去年全年基本持平。

匯率升值的時(shí)間和節(jié)奏將非常重要，然而這期間并非沒(méi)有隱憂。陸文磊表示,人民幣升值的背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,因此升值預(yù)期將是長(zhǎng)期的,就今年而言人民幣極有可能達(dá)到3%的升值幅度,這將對(duì)出口企業(yè)尤其是定價(jià)能力較弱的紡織行業(yè)有較大影響。但是這些企業(yè)也可以通過(guò)兼并、重組降低成本。因此,從未來(lái)的一段時(shí)間來(lái)看,人民幣匯率升值的時(shí)間和節(jié)奏將非常重要。

目前應(yīng)注重本外幣政策之間的協(xié)調(diào)，在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下,人民幣匯率怎樣遵循"中國(guó)原則"走自己的道路?黃澤民教授認(rèn)為,目前應(yīng)該注重本、外幣政策之間的協(xié)調(diào)。近一時(shí)期貨幣市場(chǎng)利率走低已經(jīng)引起關(guān)注,其中雖然不排除有匯改的因素,但是貨幣政策應(yīng)立足國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況,為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,這樣才能進(jìn)一步增加人民幣的底氣。而在外匯市場(chǎng)方面,則應(yīng)該加快外匯管理體制改革,推進(jìn)資本項(xiàng)下的自由兌換,擴(kuò)大投資者對(duì)外匯的需求,促進(jìn)供需平衡,進(jìn)而有助于保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。

3.人民幣升值對(duì)證券市場(chǎng)的影響

人民幣升值提升股市預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率于昨日創(chuàng)下去年匯改以來(lái)的新高。對(duì)此,許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,人民幣升值將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響,提升投資者和潛在投資者對(duì)中國(guó)股市的信心。

"從短期看,人民幣升值對(duì)內(nèi)地股市的影響主要來(lái)自于A股和H股的聯(lián)動(dòng)"。國(guó)泰君安研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜表示,作為一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng),國(guó)際資本進(jìn)入和退出香港股市都很方便,所以H股對(duì)人民幣升值的反應(yīng)要比A股靈敏得多。近期,香港市場(chǎng)地產(chǎn)股和商業(yè)股的上漲,其中一個(gè)重要原因就是人民幣升值及升值預(yù)期。而H股的上漲又會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)相關(guān)板塊產(chǎn)生示范效應(yīng),提升投資人對(duì)A股市場(chǎng)的估值預(yù)期。

周克瑜同時(shí)表示,人民幣升值的實(shí)質(zhì)影響應(yīng)該從長(zhǎng)期來(lái)看。本幣升值意味著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值的提升,而這必然會(huì)增強(qiáng)證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資金的吸引力。國(guó)外戰(zhàn)略投資者加快進(jìn)入A股市場(chǎng),未來(lái)外資并購(gòu)案例將逐漸增多,A股市場(chǎng)將進(jìn)一步活躍。周克瑜的觀點(diǎn)也得到了其他業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。東方證券馮玉明認(rèn)為,根據(jù)其他一些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),在一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程中,本國(guó)貨幣的持續(xù)升值一般都伴隨著證券市場(chǎng)的走強(qiáng)。所以,長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣匯率的上升有望對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生向上的推動(dòng)作用。

"近期人民幣的升值其實(shí)在市場(chǎng)的預(yù)期之中,盡管它會(huì)在一定程度上提升內(nèi)地股市對(duì)國(guó)際資本的吸引力,但由于QFII額度的限制,短期內(nèi)對(duì)A股市場(chǎng)的直接影響不會(huì)太大,主要還是增強(qiáng)投資人對(duì)股市的信心。而與此同時(shí),人民幣升值帶來(lái)的資本流入壓力可能會(huì)推動(dòng)QDII的進(jìn)程。"海通證券研究所投資策劃部負(fù)責(zé)人陳久紅表示。

而某券商投資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為,人民幣升值帶來(lái)的投機(jī)資本沖擊壓力往往會(huì)迫使央行采取低利率的政策,進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)上升,而大量資金的存在肯定需要尋找合適的投資渠道。"從目前情況看,股市并不缺錢,許多資金需要的其實(shí)是一個(gè)合適的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)"。

4.人民幣升值對(duì)上市公司的影響

匯率波動(dòng)可能加劇上市公司優(yōu)勝劣汰，昨日記者采訪發(fā)現(xiàn),在人民幣升值影響各不相同的情況下,一批行業(yè)人士認(rèn)為,匯率波動(dòng)可能加劇上市公司的優(yōu)勝劣汰。升值對(duì)于各行業(yè)的影響是較為復(fù)雜和多角度的,往往是利空和利多相交織；不過(guò),總的來(lái)說(shuō),原材料或部件進(jìn)口型的行業(yè)將會(huì)有所受益,傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢(shì)型行業(yè)將會(huì)受到直接沖擊。前者如造紙(紙漿進(jìn)口)、鋼鐵(鐵礦石進(jìn)口)行業(yè)等,后者則包括紡織服裝、家電、機(jī)械等行業(yè)。

不過(guò),以上終究是籠統(tǒng)而言,根據(jù)記者了解的情況來(lái)看,具體到各家公司,甚至某個(gè)行業(yè),人民幣持續(xù)升值的影響也不好簡(jiǎn)單論斷。對(duì)航空業(yè)而言,這是大好消息；航空公司一般都有較多外匯負(fù)債,人民幣升值所帶來(lái)的匯兌損益數(shù)額是相當(dāng)大的。

篇10

同時(shí)，在中國(guó)國(guó)內(nèi)，資本賬戶的開(kāi)放問(wèn)題也一直是理論界和政府決策層關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者認(rèn)為，缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率。根據(jù)“蒙代爾三角”，在允許外資流入的情況下，固定匯率制度與靈活的貨幣政策是無(wú)法同時(shí)兼得的。在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前，缺乏彈性的匯率制度可能意味著中國(guó)政府駕御全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。結(jié)合國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲，實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度就被很多人認(rèn)為是中國(guó)政府理應(yīng)做出的合理選擇。事實(shí)真的如此嗎？

任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過(guò)程，匯率制度的市場(chǎng)化改革，乃至資本賬戶的開(kāi)放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過(guò)程不可能一蹴而就。在過(guò)去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過(guò)快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問(wèn)題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開(kāi)放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問(wèn)題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)無(wú)法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國(guó)匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來(lái)的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過(guò)程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國(guó)不再規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量，國(guó)際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無(wú)本位”、“無(wú)秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國(guó)際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒(méi)有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無(wú)論是購(gòu)買力還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開(kāi)這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國(guó)家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來(lái)設(shè)定和維持的；在市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來(lái)說(shuō)，我們知道，能夠?qū)κ袌?chǎng)供求產(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無(wú)形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場(chǎng)上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)無(wú)常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問(wèn)題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場(chǎng)實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題?！把蛉盒?yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場(chǎng)心理”或“市場(chǎng)情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問(wèn)題”（Pesoproblem）。

在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場(chǎng)收益率時(shí)，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國(guó)的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對(duì)墨西哥比索在未來(lái)貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來(lái)的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來(lái)只能換回更少的外國(guó)貨幣。

所以，他們?cè)诋?dāng)時(shí)只愿意支付較小價(jià)格來(lái)購(gòu)買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問(wèn)題”。后來(lái)，“比索問(wèn)題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說(shuō)，在面對(duì)不確定的未來(lái)時(shí)，人們總會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)的某一天可能會(huì)出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來(lái)極大的損失時(shí)，人們?cè)诋?dāng)前就會(huì)要求有某種保險(xiǎn)手段?；蛘咧苯酉虮ｋU(xiǎn)公司投保，如戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)、意外傷殘險(xiǎn)等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說(shuō)的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對(duì)所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開(kāi)放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說(shuō)的比索問(wèn)題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來(lái)會(huì)貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會(huì)引起更多的外資流入，進(jìn)而推動(dòng)比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來(lái)某一天一定會(huì)貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個(gè)過(guò)程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會(huì)將匯率推到一個(gè)不可維持的高水平上，資本市場(chǎng)無(wú)法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個(gè)過(guò)程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。

在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問(wèn)題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過(guò)去許多發(fā)展中國(guó)家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度時(shí)遇到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。對(duì)于諸多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，使得“比索問(wèn)題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。

具體到中國(guó)的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國(guó)際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度似乎并不會(huì)遇到上述的那個(gè)困境。但事實(shí)并非如此。中國(guó)是一個(gè)尚處于改革和發(fā)展之中的國(guó)家，在今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒(méi)有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場(chǎng)上的預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來(lái)的不確定性，使得人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問(wèn)題”，中國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制也同樣要面臨那個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。

上面的理論邏輯支持了浮動(dòng)匯率制度不適合中國(guó)的觀點(diǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來(lái)就必須說(shuō)明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國(guó)的人民幣匯率制度改革以及整個(gè)資本賬戶的開(kāi)放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。

首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對(duì)象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場(chǎng)因素。過(guò)去，中國(guó)在國(guó)際分工中的位置，使得美國(guó)成為中國(guó)最主要的資金和貿(mào)易往來(lái)對(duì)象?；谶@樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對(duì)象。隨著中國(guó)在全球分工體系中位置的變化，中國(guó)與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來(lái)越來(lái)越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國(guó)

際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對(duì)比例應(yīng)該隨著對(duì)外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時(shí)，應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)上資金的相對(duì)供求狀況。

在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場(chǎng)上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國(guó)際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動(dòng)匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國(guó)際收支，但是它對(duì)于國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無(wú)效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過(guò)程中，必須更多地體現(xiàn)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺(jué)性。

其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場(chǎng)開(kāi)放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開(kāi)放資本市場(chǎng)是中國(guó)開(kāi)放資本賬戶的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。

前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，浮動(dòng)匯率制度不是中國(guó)的合理選擇。只有在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)基本完成以后，實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能避免“比索問(wèn)題”帶來(lái)的困境。所以在今后一段時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)該先于人民幣匯率的市場(chǎng)化改革。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量的外資，這對(duì)資本市場(chǎng)的開(kāi)放提出了現(xiàn)實(shí)的要求；另一方面，在人民幣匯率市場(chǎng)化改革以前，國(guó)際收支的順差可以抑制對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，維持人民幣升值的預(yù)期，這有助于把外資所要求的收益率水平控制在我國(guó)資本市場(chǎng)能夠提供的程度之內(nèi)。這對(duì)于吸引外資、發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)、促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都是有好處的。