導(dǎo)語：如何才能寫好一篇匯率論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]匯率升值馬克思

一、匯率波動的原因

馬克思認為，正如一般商品的價格與價值并不一致，而總是圍繞著價值波動一樣，匯率在通常情況下也與貨幣平價并不一致，它也是圍繞著貨幣平價波動。這種波動受外匯供求關(guān)系的影響，而外匯供求關(guān)系又以一定時間內(nèi)的國際收支狀況為轉(zhuǎn)移。馬克思指出，“外匯率可以由于以下原因而發(fā)生變化:(1)一時的支付差額。不管造成這種差額的是什么原因———純粹商業(yè)的原因，國外投資，或國家支出，如戰(zhàn)時的支出等等，只要由此會引起對外的現(xiàn)金支付。(2)一國貨幣的貶值。不管是金屬貨幣還是紙幣都一樣”。此外，馬克思還認為，人們的心理信任因素也會影響到匯率。因此，在馬克思看來，影響匯率波動的原因主要有：外匯供求狀況、國際收支差額、心理預(yù)期因素,以及兩國貨幣所具有的或代表的價值量的相對變動。

二、用的匯率理論分析我國目前人民幣升值的原因

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。至今，我國人民幣對美元的一直處于升值狀態(tài)：人民幣兌美元匯率在2007年升值接近7%，漲幅為2006年的兩倍。人民幣兌美元匯率由06年年底的7.8087上漲到07年最后一個交易日的7.3041，在此前一個交易日，人民幣創(chuàng)出2005年匯率改革以來最大單日漲幅，接近央行規(guī)定的波動上限。

我國人民幣升值成為匯率制度改革之后的熱點，下面就用的匯率波動理論來分析一下人民幣升值的原因。

1.近幾年，我國外匯儲備一直保持較快增長速度。數(shù)據(jù)顯示，2007年全年，我國外匯儲備增加4619億美元，同比多增2144億美元，平均每月增加約385億美元。其中12月份外匯儲備增加313億美元，同比多增38億美元。2007年12月末，我國外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增長43.32%。2005年增長34.3%，2006年增長30.22%。2006年2月底，我國國家外匯儲備超過日本，躍居世界第一。2006年底，我國外匯儲備首次突破1萬億美元，達到10663億美元。

如此驚人的外匯儲備增長速度，如此巨大的外匯儲備，造成外匯的供大于求，結(jié)合馬克思的匯率波動原因來看，匯率圍繞著貨幣平價上下波動，受外匯供大于求關(guān)系的影響，在我國，外匯必然貶值，即我國人民幣升值。

2.中國國際收支保持“雙順差”。2005年貿(mào)易順差達到1018億美元，首破1000億美元大關(guān)，2006年該值就達到了1776億美元。報告說，2006年中國國際收支經(jīng)常項目順差2499億美元。其中，按照國際收支統(tǒng)計口徑計算，貨物項目順差2177億美元，服務(wù)項目逆差88億美元，收益項目順差118億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差292億美元。2006年中國資本和金融項目順差100億美元。其中，資本項目凈流入40億美元，直接投資凈流入603億美元，證券投資凈流出676億美元，其他投資凈流入133億美元。2007年我國外貿(mào)順差達到2622億美元,首次突破2600億美元大關(guān)，我國進出口總額首次超過2萬億美元，達到21738億美元。

因為我國一直保持雙順差，所以才有如此大的外匯儲備。所以國際收支順差是人民幣升值的根本原因。

3.人們對人民幣升值的預(yù)期也是人民幣升值的因素之一。這兩年中國經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，讓世界人民對中國人民幣升值充滿了預(yù)期，對中國政府充滿信心，那么就會采取一些措施迎接人民幣升值，如提前將美元兌換成人民幣，反而加速了人民幣的升值。

不過目前來看，預(yù)期說人民幣升值，不如說美元貶值。因為人民幣對美元是升值的，但是對歐元等貨幣是貶值的，相對而言，美觀對歐元等貨幣也是貶值的，是美元的貶值造成周圍貨幣的升值。

4.人民幣與外匯所具有的或代表的價值量的相對變動。中國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，科技也跟著迅猛發(fā)展，很多機器代替了人力勞動，收入也隨之增加，這樣無形中也提高了勞動生產(chǎn)率，結(jié)合馬克思匯率，單位時間內(nèi)生產(chǎn)的商品越多，花費的時間越少，那么單位商品的價值量越小，一單位人民幣所代表的價值量也就越少，在其他一單位貨幣所代表的價值量不變的情況下，則人民幣是升值的。例如：在2005年我國匯率改制以前，1美元=8.2RMB，這說明如果生產(chǎn)相同價值量的商品，美國只需要花1美元，而中國需要8.2元人民幣；現(xiàn)在，隨著我國生產(chǎn)率的提高，科學(xué)技術(shù)進步，我國仍然生產(chǎn)相同價值量的該商品只需要7.063元，假設(shè)美國生產(chǎn)率沒有提高或者沒有我國提高的快，那么生產(chǎn)相同價值量的該商品，美國仍他需要1美元，此時，1美元=7.063RMB，相比而言，人民幣是升值的。

因而，從長期來看，一國貨幣的價值高低，在一個開放的國家中，是由該國生產(chǎn)物質(zhì)的能力決定的。而在自然資源不可改變的條件下，決定一國物質(zhì)財富的主要是勞動生產(chǎn)率。由此可見：要提高一國的貨幣價值，增強該國貨幣的強勢態(tài)勢，只有提高勞動生產(chǎn)率，提高創(chuàng)新能力。

自改革開放以來，我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。從1978年到2000年，我國經(jīng)濟總量翻一番，GDP平均每年增長9.5%。和世界平均增長速度相比，我國的增長速度要高出近3倍。2005年我國GDP增長9.9%，GDP總值達2.24萬億美元，成為全球第四大經(jīng)濟體，僅次于美國、日本和德國。與此同時，我國勞動生產(chǎn)率年均提高6.6%。根據(jù)馬克思勞動價值理論，我國實際物質(zhì)財富的增加和勞動生產(chǎn)率的提高決定了人民幣的價值已經(jīng)穩(wěn)步上升，并將繼續(xù)走強。

參考文獻：

[1]汪爭平:《國際金融管理》.中國統(tǒng)計出版社，1998年版

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【關(guān)鍵詞】匯率制度固定匯率浮動匯率

近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財相鹽川正十郎在各種場合敦促中國對人民幣匯率重新估值。由于受中國出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國家也加入了要求人民幣升值的陣營。今年9月初，美國財長斯諾訪華并在泰國出席APEC財長會議，圍繞人民幣匯率的辯論達到了。

其實，人民幣匯率問題的實質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機制才是問題的關(guān)鍵。斯諾認為，靈活的浮動匯率制度是中國確保經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

1.固定匯率制

固定匯率制的優(yōu)點在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說，國外流入資金的風(fēng)險貼水較低，從而有利于吸引外資。

固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強還會出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標的牽制，匯率目標可能和其他目標相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當嚴重的程度就可能引發(fā)金融危機。另一方面，“蒙代爾三角”理論認為，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實現(xiàn)另外二者。因為假如在固定匯率制度和資本自由流動下采取緊縮的貨幣政策，利率會上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來對本國投資收益的增加，大量的外國資本會流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴張了，貨幣政策無效。因此，在資本自由流動的前提下，堅持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨立性和有效性。

在我國乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實質(zhì)就是一種固定匯率制度，對于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟泡沫膨脹，經(jīng)濟增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時固定匯率制的不利影響就遠遠超出了它的有利方面。

2.浮動匯率制

浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨立性和有效性。

但是，浮動匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進；同時，浮動的匯率容易導(dǎo)致價格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。

二、匯率制度選擇的條件

固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣是國際金融領(lǐng)域長期爭論不休的問題。其實，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國家，這取決于其經(jīng)濟實力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力和國際競爭力等。從總體上看，一國采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：

1.國家的大小和經(jīng)濟實力的強弱

這里的國家大小是指以GDP衡量的國家大小。大國、強國的經(jīng)濟實力強，防范和抗拒金融風(fēng)險能力強，匯率波動在一般情況下不強，適宜實行浮動匯率制。例如美國，是最典型的實行浮動匯率制的國家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟基本面好，國際競爭力強，因此浮動匯率并未帶來不利影響，相反，美國是全球外資引進最多的國家。這類國家通常對貨幣政策的依賴性較大。

小國、弱國經(jīng)濟實力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險能力低，國際競爭力不強，匯率波動性大，若實行浮動匯率，則其負面影響將超過有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無法控制的局面。由于這類國家外部均衡實現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動匯率制。

2.經(jīng)濟基本面的健康情況，外匯儲備充分與否，國際競爭力的強弱

經(jīng)濟基本面健康，外匯儲備充分，國際競爭力強，具有較強的抗風(fēng)險能力的國家更宜實行浮動匯率制。相反，經(jīng)濟基本面不好，或外匯儲備不充分，或國際競爭力不強，抗風(fēng)險能力弱，幾者不能同時滿足，則宜實行固定匯率制或有管理的浮動匯率制。以我國為例，我國宏觀經(jīng)濟基本面比較好，有相當?shù)慕?jīng)濟實力；外匯儲備比較多；但是國際競爭力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機制不完善，因此更宜實行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。

3.資本的流動性

在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。

4.通貨膨脹水平

通脹率高，匯率水平對物價總水平影響較大的國家適宜實行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負面影響。相反，通脹率不高的國家可以實行浮動匯率制。

以上這些條件都不能單獨決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。

三、中國目前不具備實施浮動匯率制的條件

1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場不完善，中小金融機構(gòu)規(guī)模小、競爭能力弱，政府應(yīng)對突發(fā)事件的機制不完備，市場不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機，亞洲金融危機的歷史將可能重演。

2.從自由化的次序看，從一個完全管制型的經(jīng)濟向完全自由化的經(jīng)濟過渡時，其合理的過渡路徑應(yīng)該是：在國內(nèi)金融市場實行自由化之后，才能實行浮動匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因為只有在金融市場是有效的且利率由市場供求決定的情況下，無抵補的利率平價的假設(shè)才可能成立。這時匯市才可能具有有效性，能實現(xiàn)匯率的均衡。一國經(jīng)濟才能在經(jīng)歷真實、金融沖擊時具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動的平衡器、緩沖器，其變動方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時也更多地考慮市場因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問題制約，短期難以實現(xiàn)。至于有效的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進一步開放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國家相比，我國的匯率更易于波動。這時實行自由浮動匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個實例。

3.資本市場對外開放和資本自由流動是實行浮動匯率的前提條件，否則，實行浮動匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來，我國已經(jīng)采取了多項措施加速資本市場的對外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動還有相當長的一段時間。而且，在金融體系抗風(fēng)險能力還未得到加強的條件下，資本市場完全開放和資本完全自由流動都必須謹慎為之。

4.無論是在影響匯率波動的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機制方面，我國當前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項市場制度尚未完全建立，未來的經(jīng)濟狀況具有極大的不確定性。尤其是中國的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時又沒有存款保險制度，很多人對中國的金融業(yè)沒有足夠的信心，因此對匯率波動的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國金融市場和商品市場的價格調(diào)整具有嚴重的不均衡性。我國商品市場分割程度較高、信息流動不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動速度較慢，商品價格調(diào)整具有粘性。相反，我國金融市場的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動，市場價格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個統(tǒng)一的市場。商品、金融市場價格調(diào)整的差異性造成金融市場的均衡實現(xiàn)快于商品市場，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會加劇我國匯率的過度波動。

總之，我國目前乃至一定時期內(nèi)不宜采取完全浮動匯率制，央行難以在相當長一段時間內(nèi)完全放棄對外匯市場的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國匯率制度的設(shè)計應(yīng)當考慮介于固定制與浮動制之間的有管理的浮動制。

四、匯率制度的長期選擇

雖然目前我國還不具備實行浮動匯率制的條件，但是從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動匯率）將不利于實現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡的目標。

1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標，對內(nèi)維持物價的穩(wěn)定，對外維持匯率的穩(wěn)定。我國內(nèi)外均衡的目標常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價，央行有義務(wù)按市場要求被動地買入和賣出外匯，這使貨幣當局控制貨幣供應(yīng)量的主動性大為削弱了，同時外匯儲備也被動地受國際收支狀況的影響。具體到我國實際，由于經(jīng)常項目和資本項目的連年順差，1994年到2001年底，我國的外匯儲備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元(數(shù)據(jù)來源，中經(jīng)網(wǎng))，增長了3倍，外匯儲備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強制結(jié)匯制下，央行相當于在購買外匯的同時，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國目前缺少一個具有深度和廣度的便于進行公開市場操作的國債市場，無法通過在公開市場上的反向操作，來實現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國債，買入人民幣，以此來抵消大量收購?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來很大影響。

而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來了操作上的困難。

2．在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國財政政策較為有限。為了面對世界市場日益嚴峻和國內(nèi)市場內(nèi)需不足的局面，同時也為了彌補貨幣政策效應(yīng)的不足，我國連續(xù)多年采取了擴張性的財政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強出口商品競爭力，對內(nèi)擴大政府投資支出，以啟動內(nèi)需。然而，目前財政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟條件下，固定匯率制下的國內(nèi)財政政策對外國經(jīng)濟有正的溢出效應(yīng)。隨著我國開放程度的加大，國內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國外進口，因此，很大的一部分財政支出轉(zhuǎn)化為了進口需求，對國內(nèi)經(jīng)濟的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國，國債主要是由社會公眾和企業(yè)或金融機構(gòu)購買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費。隨著國有資本的大量進入，中國民間資本的生存空間進一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個人投資分別增長8.1％和12.7％，仍低于國有及其他類型投資增長。民間富余的資本沒有得到充分的挖掘，統(tǒng)計表明中國民間儲蓄已逾7萬多億，卻大部分沒有進入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國已出現(xiàn)了財政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財政負擔越來越大。經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國債，我國國債余額占GDP的比重由1998年的10％上升到2002年的18.3％，已逼近國際公認的20％的警戒線。正是基于已上，中國當前的積極財政政策將在今后逐步淡出。超級秘書網(wǎng)

3．政府干預(yù)程度較高的匯率制度無法使用匯率政策來實現(xiàn)外部均衡目標。在運用政策搭配以實現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財政貨幣支出政策的搭配來實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標，運用匯率政策來實現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無法從對匯率政策的依附中解脫出來，并與財政政策搭配實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)部均衡。而就我國目前的經(jīng)濟實際來說，要保證一個可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財政政策的有效搭配，在實行擴張性政策，刺激需求的同時，盡可能地減小對私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點和第2點所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標的實現(xiàn)在今后形勢嚴峻。

由此可見，從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國內(nèi)外部均衡的實現(xiàn)，當我國實行浮動匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦訁R率制，當然這將是一個漫長的、漸進的過程。

主要參考文獻：

1.多恩•布什等.宏觀經(jīng)濟學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2000

2.王世文.鄭海青.進一步開放經(jīng)濟中人民幣匯率制度的選擇[J].山西經(jīng)濟管理學(xué)院學(xué)報，2003.（3）

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關(guān)鍵詞：人民幣；匯率；貿(mào)易收支；實證分析

一、引言

自20世紀70年代末以來，我國實施改革開放的同時，伴隨著高速的經(jīng)濟增長、高漲的投資率、快速的技術(shù)進步，匯率作為一個基本的經(jīng)濟變量，逐漸確立了在經(jīng)濟生活中的中心地位，也伴隨著匯率制度的一系列改革，匯率的調(diào)整就和貿(mào)易收支聯(lián)系起來了。首先是1981年，也就是人民幣匯率制度的改革之時，匯率的調(diào)整就和進出口聯(lián)系起來了。接著就是1994年1月1日，人民幣匯率實現(xiàn)了官方牌價與外匯調(diào)劑價格的統(tǒng)一并軌，從而確立了以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制度。而在1996年12月我國外匯體制更是實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的自由兌換。2005年7月21日更是實施了人民幣匯率的重大改革：即時起人民幣對匯率升值到8.11元水平；人民幣不再盯住美元，改為參考一籃子貨幣匯率水平進行調(diào)整。這樣，人民幣匯率和貿(mào)易收支的聯(lián)系變得就更加緊密了。

本文在構(gòu)建新的實際有效匯率后，運用計量分析方法，對匯率變動對中國外貿(mào)的影響展開實證分析。定量分析方法采取的是現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)方法——ADF單位根檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗法和最小二乘法。本文首先介紹國內(nèi)外匯率變動對對外貿(mào)易影響的研究成果，第二部分為本文的核心內(nèi)容，首先計算出了1986-2002年人民幣實際有效匯率，然后展開實證分析。本文最后得出結(jié)論。

二、國內(nèi)外研究文獻綜述

匯率變動對外貿(mào)影響的研究始終是國際金融和國際貿(mào)易領(lǐng)域的重要研究問題。對于該問題的研究主要是以特定的經(jīng)濟環(huán)境為前提來進行。各項研究對于其限定時期內(nèi)的匯率變動與對外貿(mào)易的相關(guān)關(guān)系做出了較為詳盡準確的描述，并得出不同的結(jié)論，各自產(chǎn)生不同結(jié)論的主要原因在于研究方法和數(shù)據(jù)選取上的差異，例如時間的推移、經(jīng)濟環(huán)境的變化以及其他決定因素的改變，都會使得前期的研究成功在解釋當前問題時受到局限。

對于該問題的分析，最為著名的就是國際收支的“彈性分析法”。這類分析的重點在于國際貿(mào)易在多大程度上對相對價格變化做出反應(yīng)，更具體地說，就是貶值能否改善國際貿(mào)易收支。根據(jù)馬歇爾—勒納條件，當進口價格彈性和出口價格彈性之和大于1時，本幣貶值有利于改善貿(mào)易收支。在馬歇爾—勒納條件的基礎(chǔ)上，諸多經(jīng)濟學(xué)家進行了進一步的探討，得出的主張大致分為兩派，一派認為馬歇爾—勒納條件通常不成立，另一派認為馬歇爾—勒納條件可以成立。學(xué)者主要形成了兩種不同的觀點。以多恩布什(Dornbush,1976),Bahmani-Oskooee(1985,1989),JaimeMarquez(1990),MohsenBahmani-Oskooe和TaggertJ.Brooks(1999)等學(xué)者為代表“彈性悲觀派(elasticitypessimists)”。經(jīng)濟學(xué)家認為對外貿(mào)易的進出口需求價格彈性之和趨向于小于1,即本國貨幣貶值不利于貿(mào)易收支的改善。“彈性樂觀派”(elasticityoptimists)的經(jīng)濟學(xué)家則認為對外貿(mào)易進出口需求彈性之和趨向于大于1。主要由Gylfason,Thorvalur和OleRisager(1984),Marquez(1990),MohsenBahmaniOskooe(1998)等學(xué)者,通過建立包括行為方程和結(jié)構(gòu)方程在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟模型,運用協(xié)整分析方法等實證分析方法,證明了貶值在一定程度上可以改善貿(mào)易收支。

近年來，國內(nèi)有關(guān)人民幣匯率變動對貿(mào)易收支的影響的研究也取得了一些進展。

第一種看法認為我國的進出口需求的價格彈性嚴重不足。這一位著匯率貶值非但不能改善貿(mào)易收支，反而會導(dǎo)致進出口狀況的惡化，因而匯率貶值政策將帶來負效果。如厲以寧教授（1991）對我國1970年-1983年的數(shù)據(jù)分析后認為，我國的進、出口需求價格彈性分別只有0.6871和0.0506。謝建國、陳漓高（2002）采用1978年-2000年的數(shù)據(jù)，利用雙邊分析法（美國、日本、歐盟）通過實證認為人民幣匯率貶值對中國貿(mào)易收支的改善并沒有明顯影響，中國貿(mào)易收支的進出口彈性僅為0.089，中國貿(mào)易收支短期主要取決于國內(nèi)需求狀況，而長期取決于國內(nèi)供給狀況。

第二種看法是我國的進出口彈性出于臨界值，因而匯率變化對我國的貿(mào)易收支影響不是很明顯。如陳彪如教授（1992）運用外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計的1980-1989年的進出口價格指數(shù)和貿(mào)易量指數(shù)進行回歸后得到以下結(jié)果：我國的進口需求價格為0.3007，出口需求價格彈性為0.7241.進出口需求的價格彈性之和為1.0248，說明人民幣貶值或升值對改善貿(mào)易收支的效果是微不足道的，經(jīng)濟總體增長能夠使貿(mào)易收支改善。據(jù)高盛公司做出的一份研究報告表明，中國出口的匯率彈性系數(shù)約為0.2，如果以貿(mào)易額加權(quán)人民幣實際有效匯率下降1%的話；中國的出口額可望增長0.2%，因此實際上，匯率的浮動對目前中國外貿(mào)出口增長帶來的影響是微乎其微的。找論文，上論文114。

第三種看法就是匯率貶值能夠改善貿(mào)易收支。戴祖祥（1997）以中國為研究對象，研究了兩個時間段。第一個研究的時間段為1981年-1995年，該階段出口價格彈性為-1.0331，加上根據(jù)IMF（1994）的統(tǒng)計分析得出的我國的進口需求彈性為-0.3，進出口需求彈性之和為-1.3331，說明我國進出口需求價格彈性滿足馬歇爾—勒納條件；第二個研究的時間段為1985年-1995年，該階段出口價格彈性為-1.1234，同樣加上IMF(1994)的統(tǒng)計分析得出的我國的進口需求彈性-0.3，進出口需求彈性之和為-1.4331，認為匯率貶值有利于貿(mào)易收支改善。謝智勇、徐璋等8人（1999年研究得出結(jié)論：通過實際匯率所測定的我國進出口商品的需求彈性之和為9.2523，遠大于馬歇爾—勒納條件中的臨界值1，說明我國的進出口商品完全滿足馬歇爾—勒納條件，匯率變動對我國進出口貿(mào)易有影響。朱真麗、寧妮（2002）對我國貿(mào)易1981年-2000年的多邊和雙邊價格彈性進行了分析，研究對象為美、日、香港，進出口價格彈性之和為-2.71，貨幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。以上研究得出的結(jié)論之所以不很一致，主要原因在于它們基于不同的研究時間、不同的研究方法得出的結(jié)果。從時間上看，他們分別研究了70年代80年代90年代的情況，比較結(jié)論可知，隨著時間的推移，中國對外貿(mào)易價格彈性逐步增大，這與經(jīng)濟不斷發(fā)展、對外開放力度加強的基本宏觀經(jīng)濟情況是相適應(yīng)的。

三、人民幣實際有效匯率對中國出口貿(mào)易影響的實證分析

（一）選用貿(mào)易份額權(quán)重，計算1986至2002的人民幣實際有效匯率

1、計算方法：

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關(guān)鍵詞匯率經(jīng)濟增長失業(yè)率

1緒論

1．1研究背景與研究意義

匯率即是指一國貨幣與另一國貨幣的兌換比例，也可以說是用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。匯率的變動即是指因一國貨幣價值變動或兩國貨幣價值同時變動，所引起的匯兌比價的波動，對國際貿(mào)易與國際經(jīng)濟合作卻起著非常重大的作用。失業(yè)率是指一國勞動人口中，有勞動能力想就業(yè)但是未能找到工作的人口所占整個勞動力人口的比重。

在今天這個開放性較強的社會，大國貨幣匯率的稍稍變動就有可能引起國際社會經(jīng)濟的不小動蕩。宏觀經(jīng)濟學(xué)理論說明，政府使本幣貶值，將促使出口擴大，進而緩和本國失業(yè)率。因此，在不同現(xiàn)實和客觀的背景下，有必要進一步研究匯率和失業(yè)之間的互動關(guān)系，這對于我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、緩和本國失業(yè)率和國際貿(mào)易的順利進行，都有很大的作用。

1．2相關(guān)領(lǐng)域研究現(xiàn)狀與評述

著名經(jīng)濟學(xué)家Faria，Jo?觔oRicardo，León-Ledesma，MiguelA.指出，在引入長期真實匯率RERt、真實工資率的對數(shù)、真實利率與長期就業(yè)率Lt之間呈線性相關(guān)的關(guān)系。作為對匯率和就業(yè)之間相關(guān)關(guān)系最前沿的理論，該理論從長期角度來進行實證分析，揭示了這種類型國家匯率和就業(yè)之間的相關(guān)性。但是這種理論只是從長期角度進行分析，沒有分析短期內(nèi)的匯率和就業(yè)之間的相關(guān)性如何。本文試圖從中短期的角度來分析這種匯率的變動與失業(yè)之間的互動關(guān)系。

2匯率變動與失業(yè)的實證分析

通過對新加坡、中國香港、加拿大、日本、德國等國的匯率與失業(yè)率(1997~2004年數(shù)據(jù)，其中德國是1999~2004年數(shù)據(jù)，匯率是指的間接標價法下的匯率)之間的SPSS線性回歸分析（見表1、表2）。

（1）分析新加坡元匯率X與失業(yè)率Y（%）之間的關(guān)系，有：

Y=-5.878+5.658*X

(2.293)(1.374)

該式表示的匯率和失業(yè)之間所呈現(xiàn)的并不是負的線性相關(guān)的關(guān)系，而是正的線性相關(guān)的關(guān)系。當匯率上升一個單位時，失業(yè)率就增加5.658%；匯率下降一個單位時，失業(yè)就減少5.658%,即有新加坡元貶值一個單位時，就業(yè)則增加5.658%。因為新加坡作為貿(mào)易中轉(zhuǎn)站的作用，可以看出它與日本經(jīng)濟的差異，日本是直接進行海外出口的那種，而新加坡作為貿(mào)易中轉(zhuǎn)港口，它本身并沒有生產(chǎn)很多的產(chǎn)品來出口，而是有很多國家通過它向第三國出口產(chǎn)品，所以自身匯率的變動應(yīng)該是一種正的線性相關(guān)的關(guān)系，即當匯率下降的時候有更多的外貿(mào)中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，可以增加國內(nèi)的就業(yè)。

（2）分析中國香港港幣匯率X與失業(yè)率Y（%）之間的關(guān)系，有

Y=-384.743+50.246*X

(134.429)(17.302)

該式表示的不是匯率和失業(yè)率之間所呈現(xiàn)的負的線性相關(guān)關(guān)系，而是正的線性相關(guān)關(guān)系，當匯率上升一個單位時，失業(yè)相應(yīng)增加50.246%；匯率下降一個單位時，失業(yè)就相應(yīng)減少50.246%。這種關(guān)系說明港幣匯率與香港就業(yè)之間具有非常明顯的正的線性相關(guān)的關(guān)系。這種情況有點類似新加坡的經(jīng)濟情況。

（3）分析加拿大元匯率X與失業(yè)率Y（%）之間的線性關(guān)系，有

Y=10.472-1.096*X

(5.117)(3.498)

可以看出,匯率在上升的同時，失業(yè)率在不斷的降低。在加拿大，匯率與失業(yè)之間是負的線性關(guān)系，當匯率上升時，就有失業(yè)的下降；匯率下降時，就有失業(yè)的上升。該方程式表示的是匯率與失業(yè)之間的線性相關(guān)程度，即匯率每上升一個單位的時候，失業(yè)率就下降1.096%。

（4）分析日元匯率X與失業(yè)率Y（%）之間的關(guān)系，有

Y=6.450-0.015*X

(3.391)(0.033)

同理，該式也表示出，匯率和失業(yè)之間是負的線形相關(guān)，匯率上升一個單位，失業(yè)率下降0.015%。所以在20世紀90年代后期，匯率和失業(yè)呈負的線性相關(guān)的關(guān)系。（5）分析德國歐元匯率X與失業(yè)率Y（%）之間的情況，有

Y=14.653-6.071*X

（1.579）（1.596）

此數(shù)據(jù)計算的是德國自1999年加入歐元區(qū)之后的歐元匯率與德國失業(yè)之間的關(guān)系。依據(jù)表中分析，該數(shù)據(jù)反映的是匯率和失業(yè)之間呈負的線性相關(guān)關(guān)系，當匯率上升一個單位的時候，失業(yè)就要下降6.071%。

3根據(jù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果進行全面規(guī)范分析

通過以上中短期分析可以發(fā)現(xiàn)，在5個經(jīng)濟地區(qū)中，有香港和新加坡的失業(yè)率和匯率之間是呈正的線性相關(guān)，也即是有匯率的上升則有失業(yè)的上升，匯率的下降則有失業(yè)率的下降。而加拿大、日本、德國的失業(yè)率和匯率之間是一種負的線性相關(guān)的關(guān)系。依據(jù)這種短期分析可以看出，各國匯率與失業(yè)之間通常情況下是那種線性相關(guān)的關(guān)系，但是依據(jù)不同的國家可以有不同的情況出現(xiàn)，可以是正的線性相關(guān)也可以是負的線性相關(guān)的關(guān)系，這要依據(jù)各個國家的自身情況、對外貿(mào)的依存度，以及自身貿(mào)易發(fā)展的類型，是直接出口貿(mào)易，還是發(fā)展的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

當然經(jīng)濟本身也有些例外的因素，由于經(jīng)濟的時滯性作用，一個政策可能并不會很快產(chǎn)生那種政策效果，而是會維持一段時間的原來狀態(tài)，比如匯率的上升，由于經(jīng)濟整體本身也具有慣性，它會維持它原來的經(jīng)濟運行狀態(tài)，所以它也不能馬上起到預(yù)定的作用，只有在經(jīng)過一段時間的調(diào)整之后，才會有經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)化。

除了時滯性之外，還有貶值所能改善國際收支的必要條件。馬歇爾和勒那曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)了著名的“馬歇爾——勒那定理”，即在總收入不變、貿(mào)易商品的供給具有完全彈性的條件下，貨幣貶值能夠改善國際收支的必要條件是進出口商品需求彈性的絕對值大于1。依據(jù)這個定理，要貨幣貶值改善國際收支，則要有該國進出口商品的需求彈性大于1。更進一步，這種國際收支的改變能否對就業(yè)起到真正的作用呢，或者說國際收支有改善，那么就業(yè)問題就是真地好轉(zhuǎn)了嗎？通常情況下是國際收支的好轉(zhuǎn)，有經(jīng)常賬戶下或資本和金融賬戶下的好轉(zhuǎn)，如果只是某一個賬戶下的好轉(zhuǎn)，而另一個賬戶沒有變化或者惡化，那么就不能斷定就業(yè)情況就一定得到了緩解。如果是外資的涌入造成的國際收支的好轉(zhuǎn)，就要進一步分析國內(nèi)的這種投資環(huán)境的好處，不能馬上就此斷定外資進入對于國家的就業(yè)問題是一個好轉(zhuǎn)，外資可以投入生產(chǎn)性行業(yè)也可以投入金融性的服務(wù)類行業(yè)，或者采取間接投資的辦法，這些客觀上會對就業(yè)產(chǎn)生良好的影響，社會的就業(yè)率應(yīng)該會隨著這種外資的大量涌入開始有較大幅度的上升，必須進一步看到，是不是就業(yè)率真的很有持續(xù)性呢？未必。因為外資在一般情況下是比較有技術(shù)要求的產(chǎn)業(yè)，或者是比較追逐利潤的行業(yè)部門，他們很重視個人的績效，很講求先進技術(shù)的巨大生產(chǎn)性作用，所以在外資進入的開始階段，可能會有就業(yè)的上升，但是持續(xù)一段時間后很有可能因為技術(shù)的要求，或者是該國居民的素質(zhì)因素，就不會給就業(yè)施加正面的影響，相反會使得就業(yè)率下滑。

參考文獻

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4唐國興，徐劍剛.現(xiàn)代匯率理論及模型研究[M].北京：中國金融出版社，2003

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關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟失衡;人民幣升值;匯率形成機制

一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機制:全球經(jīng)濟失衡

2005年全球經(jīng)濟面臨嚴重失衡,主要表現(xiàn)在兩個方面:一是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國家經(jīng)常賬戶大量順差,對美貿(mào)易順差,2005年達到了3500多億美元｡而美國的2005年對華貿(mào)易逆差達2016億美元,因此當今世界的經(jīng)濟失衡與中美兩國高度相關(guān)｡中國匯率改革在這種形勢推動下展開,2005年7月進行人民幣匯率改革之路,確定以市場為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度,以實現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟發(fā)展｡

經(jīng)濟失衡美國方面原因:(1)儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費､儲蓄不足,吸收國外儲蓄以維持美國的經(jīng)濟增長,形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟快速增長刺激了投資支出擴張,收入與資產(chǎn)價值快速增長擴大了消費,減少了儲蓄,引起了儲蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進了經(jīng)常項目赤字擴大與儲蓄率的下降｡

中國的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性弱;(2)對出口的過分依賴,國內(nèi)消費需求不足,國民實際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟增長一直是靠高投入､高能耗來維持,經(jīng)濟增長的效益與質(zhì)量較差,消費增長慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟發(fā)展模式給我國帶來了如環(huán)境污染,資源浪費等問題｡

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟失衡具有長期性,且取決于世界經(jīng)濟與貨幣制度的演進趨向,中國崛起所產(chǎn)生的對于世界經(jīng)濟的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因為其實際上是世界經(jīng)濟制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國壓縮財政赤字,增加國內(nèi)儲蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進經(jīng)濟增長;亞洲新興市場國家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴大國內(nèi)需求｡

二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正常化

我國外匯儲備的快速增長一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動,具有推動本國貨幣匯率走強的效應(yīng),但外匯儲備的增長是我國實行對外開放,經(jīng)濟快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購買力或兩國物價水平,即購買力平價理論｡我國經(jīng)濟的一個悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長期并存,表明本國儲蓄相對于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲蓄,同時吸引大量的FDI｡意味著在為其他國家的經(jīng)濟增長提供融資時又將國內(nèi)高收益率的投資機會提供給了國際資本｡RMB低估是一個重要原因,抑制了對進口品消費,增加對FDI誘惑｡RMB價值回歸,是實現(xiàn)以本國儲蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟,替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟的關(guān)鍵｡

RMB相對低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機制的內(nèi)生性不足｡國際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國關(guān)系,也間接反映一國貨幣在整個國際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責理由｡隨著綜合國力的增強,中國在世界經(jīng)濟中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟失衡的努力中承擔相應(yīng)的義務(wù)｡事實上我國的匯率改革也伴生著國際社會對我國政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險｡RMB匯率的讓步,對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定有積極的意義｡

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國對于自己已確定的貨幣平價予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價”｡成員國從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國際收支才是被允許的｡但成員國建立平價制度要有共同的標準,不能以黃金或任何一種貨幣為實行或恢復(fù)外匯固定平價制度的共同標準｡成員國在改變平價制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個國家的貨幣作為國際貨幣制度中央貨幣的職能,勢必使該貨幣發(fā)行國取得優(yōu)于其他國家的地位,等于從法律上認可了該國貨幣的特權(quán)及其與他國貨幣的不平等競爭,承認了國際貨幣制度安排與一國的經(jīng)濟發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國際經(jīng)濟新秩序及各國平等發(fā)展的國際義務(wù)要求[1]｡

美國早就堅持國際社會所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動和匯率危機頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡

三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價同時還是一種經(jīng)濟杠桿,不但能改變我國經(jīng)濟與世界其他國家經(jīng)濟之間的關(guān)系,也影響國內(nèi)外價格從而影響經(jīng)濟增長的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟增長的速度,但不利于改善經(jīng)濟增長的質(zhì)量,匯率高估對經(jīng)濟增長的速度有抑制作用,但對經(jīng)濟增長質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟增長速度與長期的經(jīng)濟增長質(zhì)量之間進行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國內(nèi)資源相對于經(jīng)濟增長的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟增長的可持續(xù)能力｡

(二)匯率調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動經(jīng)濟增長的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后,而匯率實質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價值之比｡如果缺乏匯率價格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場上是貿(mào)易順差與外匯儲備的增長｡進入90年代中期后,新增就業(yè)機會多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國內(nèi)消費需求不足,同時通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對于消費能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨立性

1993年我國的匯率為5.762,RMB匯率處于市場高估的狀態(tài),當時出于對匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟平衡作用基本缺失,也干擾了國內(nèi)貨幣政策的獨立性,負面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動性下降,實現(xiàn)貨幣政策目標困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難｡

浮動匯率制度有利于國際貨幣金融市場的發(fā)展:(1)可防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國家外匯儲備貨幣的流失,浮動匯率制度下,國家是沒有義務(wù)在國際外匯市場上用外匯儲備貨幣去買進被拋售的本國貨幣,不會出現(xiàn)國家外匯儲備貨幣大量流失｡

1994—1997年從央行干預(yù)實證可看出由于體制原因,我國利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場進而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴重阻礙｡國內(nèi)短期資本流動是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場合,此問題解決須依賴于財會政策的緊縮和增長匯率的靈活性,須利率市場化與匯率的彈性化,真正實現(xiàn)利率變動—資本流動—匯率變動的貨幣政策的傳導(dǎo)機制｡

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國際流動與動態(tài)金融風(fēng)險發(fā)生效應(yīng)機制的同化｡全球化進程中,要求各國盡量實現(xiàn)貨幣的自由流動,但實現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟實力,更重要的是國家要具有有效而靈活的調(diào)控國內(nèi)國際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟政策,合理的匯率機制是一個關(guān)鍵的因素,匯率的市場化更能體現(xiàn)實際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競價形成市場匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機制｡

固定匯率制與獨立的貨幣政策和資本的自由流動不能同時實現(xiàn),最多只能同時滿足兩個目標,這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實是這一矛盾已經(jīng)使很多國家放棄了單一的固定匯率制｡資本項目的自由化促進儲備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵經(jīng)濟增長和福利實施｡因此我國應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對資本交易活動的限制｡

篇6

[關(guān)鍵詞]匯率風(fēng)險，外匯資產(chǎn)，外匯業(yè)務(wù)，償付能力，資金運用

目前保險業(yè)有超過100億美元的外匯資產(chǎn)，主要來源于保險公司海外上市融資，外匯保單業(yè)務(wù)收入，少量外資、合資保險公司的資本金和外匯運營資金，以及中資保險公司股份制改造中吸收的外資股份等，其中以人保財險、中國人壽和中國平安三大公司的海外融資為主。自匯率形成機制改革以來，保險公司外匯資產(chǎn)面臨嚴重的匯率風(fēng)險。至2005年末，人民幣對美元的匯率上升了2.5%，由此造成中國人壽、人保財險和中國平安13.6億元人民幣的匯兌損失。在人民幣預(yù)期升值的情況下，保險公司若不及時采取有效措施，損失還將進一步擴大。因此，盡快提高匯率風(fēng)險管理水平已成為各保險公司的當務(wù)之急。特別是保險公司海外投資政策的放開，對保險公司的匯率風(fēng)險管理水平提出了更高的要求。

一、保險公司匯率風(fēng)險的類型及特點

匯率風(fēng)險，又稱外匯風(fēng)險，是指經(jīng)濟主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率波動而蒙受損失的可能性。保險公司所面臨的匯率風(fēng)險通常是由于匯率波動的時間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。匯率變動帶給保險公司的風(fēng)險可以概括為三種類型：交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。其中，交易風(fēng)險是指以外匯計價成交的交易因匯率波動而引起收益或虧損的可能性；折算風(fēng)險是指公司為了編制財務(wù)報表，將以外匯表示的資產(chǎn)和負債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負債時所面臨的風(fēng)險，它會影響企業(yè)向股東和社會公開財務(wù)報表的結(jié)果；經(jīng)濟風(fēng)險是指由于意料之外的外匯匯率變化而導(dǎo)致公司未來經(jīng)營收益增減的不確定性。

以上三類外匯風(fēng)險的不同特點，見表1。

由于持有外匯負債、存在對外支付需求以及經(jīng)營外匯相關(guān)業(yè)務(wù)的要求等方面的考慮，保險公司需持有一定數(shù)量的外匯；同時，由于保險公司所持有的外匯資產(chǎn)的數(shù)量是動態(tài)變化的，因此，保險公司所面臨的匯率風(fēng)險既包括編制財務(wù)報表時面臨的折算風(fēng)險、匯兌交易時面臨的交易風(fēng)險，也包括潛在不確定性導(dǎo)致的經(jīng)濟風(fēng)險。

二、匯率風(fēng)險對保險公司造成的潛在影響

在保險公司經(jīng)營管理過程中，匯率風(fēng)險對保險公司的外匯資產(chǎn)和負債、外匯業(yè)務(wù)、償付能力以及投融資活動產(chǎn)生重大影響，形成潛在威脅。

(一)在外匯資產(chǎn)和負債方面

匯率變動對保險公司的影響主要取決于外幣凈敞口是在資產(chǎn)方還是在負債方，主要體現(xiàn)為外幣資產(chǎn)和負債不匹配帶來的重估風(fēng)險。

一方面，保險公司所持有的外匯資本金會因為匯率的變動而影響其實際價值。人民幣升值會給持有美元資產(chǎn)的保險公司帶來負的財富效應(yīng)，導(dǎo)致以本幣計算的外匯資本金縮水。

根據(jù)亞洲開發(fā)銀行和德意志銀行的預(yù)測，2006年人民幣可能升值3%-4%，摩根士坦利則認為，到2006年底人民幣對美元的匯率將達到7.5。分析匯率改革以來人民幣對美元的匯率走勢(見圖1)發(fā)現(xiàn)，在今后一段時期內(nèi)，人民幣將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的趨勢，而且這一趨勢將持續(xù)較長時期。如果不采取匯率風(fēng)險防范措施，保險業(yè)現(xiàn)在所持有的外匯資產(chǎn)將遭受更大損失。

另一方面，對外匯負債來說，保險公司的外匯負債主要是應(yīng)付外匯賠款。人民幣升值將使保險公司在支付等額的外幣賠款時所對應(yīng)的人民幣實際價值降低。

總之，如果外幣資產(chǎn)多于外幣負債，凈敞口在資產(chǎn)方，人民幣升值雖然會導(dǎo)致外幣資產(chǎn)和負債在折算成人民幣時都有所減少，但資產(chǎn)減少的更多，從而對保險公司造成不利影響；如果外幣凈敞口在負債方，人民幣升值則會帶來正面影響。

(二)在外匯業(yè)務(wù)方面

匯率變化對保險公司業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在三個方面：

1.影響外幣保單的實際人民幣收入。外幣保單與國內(nèi)一般保單最大的差異，是外幣保單是以外幣定價。保戶用外幣繳納保險費，保險公司在給付滿期金或理賠金時，也依保戶指定的外幣支付。人民幣升值將使保險公司外幣保單的實際人民幣收入下降。

2.影響保險公司的再保經(jīng)營。由于保險公司的直保業(yè)務(wù)通常是用人民幣計價，如果在再保業(yè)務(wù)中再保攤回賠款以美元計價，那么在人民幣升值的情況下，再保實際攤回賠款的人民幣價值將會下降，保險公司所承擔的實際自負賠款額度上升，從而增加了保險公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。

3.影響保險外匯業(yè)務(wù)需求。長期持有外幣資產(chǎn)的民眾在匯率風(fēng)險意識提高后，會主動尋求規(guī)避匯率風(fēng)險和分散投資風(fēng)險的措施，從而大大增加對長期型的外幣保單，如外匯儲蓄類保險(外幣的教育金保險)、外幣投資類保險等投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品的需求，這將為保險公司拓展保險業(yè)務(wù)創(chuàng)造出巨大的市場空間。盡管當前外匯保險業(yè)務(wù)范圍，僅限于人身意外險和財產(chǎn)險等短期險種，不包括投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品和長期壽險，隨著經(jīng)濟形勢的變化，境內(nèi)居民購買外匯人身保險的限制將會逐步放寬，境內(nèi)保險公司將逐漸可以經(jīng)營長期型外幣保單、甚至是投資理財類外幣保單業(yè)務(wù)。

(三)在保險公司償付能力方面

保險公司的償付能力是影響公司經(jīng)營的最重要因素。影響保險公司償付能力的因素主要有資本金、準備金和公積金、業(yè)務(wù)規(guī)模及保險費率。除此之外，保險資金的運用、再保險業(yè)務(wù)等情況也會對償付能力產(chǎn)生影響。

人民幣升值會引起保險公司外匯資本金的實際人民幣價值貶值，也會給公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來重大影響，進而，會影響到保險公司的償付能力。在外匯資金投資方面，由于政策的限制，中資保險公司不能進行外匯衍生品交易，這使得保險公司無法利用金融衍生產(chǎn)品作為對沖工具來規(guī)避匯率風(fēng)險。在保險外匯資金投資收益不高的情況下，如果未來人民幣升值幅度過大，所獲得的投資收益將無法彌補匯率變動所帶來的損失，也會對保險公司的償付能力帶來一定影響。

(四)在引進戰(zhàn)略投資者方面

匯率變動也會對國際商業(yè)資本的進入產(chǎn)生影響。從積極因素看，對于已進人中國的外國直接投資，其利潤匯出因人民幣升值而實實在在地獲得增加，其所獲得的人民幣收益的國際購買力也得到了提高，匯兌收益將促進已進入外資的擴張。在此示范效應(yīng)下，如果海外預(yù)期人民幣繼續(xù)升值，將有利于增強我國保險公司在引進戰(zhàn)略投資者時的談判地位；

從消極方面看，初始資本門檻提高將對新資本的進入產(chǎn)生抑制作用。一國貨幣升值后，就會使該國成為更昂貴的投資地。人民幣匯率升值將導(dǎo)致中國對外資的吸引力下降，減少外商對中國的直接投資。

(五)在海外并購方面

海外并購是我國保險公司實現(xiàn)國際化的主要途徑。匯率變動會影響國內(nèi)保險企業(yè)的并購成本，從而在一定程度上影響保險企業(yè)的對外投資能力。一方面，人民幣升值，企業(yè)進行對外投資時，一定數(shù)量的人民幣兌換的外幣數(shù)量就會相應(yīng)增多，這將在一定程度上刺激中國保險企業(yè)的海外擴張欲望。另一方面，人民幣升值后，保險公司外債本息還付壓力減小，可以在外國向當?shù)亟鹑跈C構(gòu)貸款，適時進行海外并購。

三、保險公司匯率風(fēng)險的防范與化解

隨著國家外匯政策的逐步開放，保險公司的業(yè)務(wù)范圍和投資領(lǐng)域也在逐步擴大，這對保險公司匯率風(fēng)險管理提出了更高的要求。保險公司應(yīng)增強緊迫感，學(xué)習(xí)運用先進的匯率風(fēng)險管理工具和方法，盡快提高匯率風(fēng)險管理水平。

(一)樹立匯率風(fēng)險防范意識

長期以來，中國的人民幣匯率水平保持相對穩(wěn)定，這使得一些保險公司的匯率風(fēng)險意識較弱，把為防范匯率風(fēng)險所付出的成本看作是額外負擔?，F(xiàn)在隨著人民幣匯率靈活性的逐漸增大，各保險公司必須要增強匯率風(fēng)險意識。保險公司必須要在公司內(nèi)樹立全面、全員、全過程的風(fēng)險管理意識，培育公司統(tǒng)一的風(fēng)險管理文化，依靠最高管理者到基層員工各個層次的相互配合，把風(fēng)險管理貫穿到業(yè)務(wù)的每個環(huán)節(jié)。

(二)完善匯率風(fēng)險管理體系

為了更加系統(tǒng)、有效地管理匯率風(fēng)險，保險公司要改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險管理的組織架構(gòu)，建立分工合理、職責明確、關(guān)系清晰的組織體系，制定匯率風(fēng)險管理方面的相關(guān)制度，為匯率風(fēng)險的有效控制提供必要的前提條件。應(yīng)建立科學(xué)、有效的激勵約束機制，建立風(fēng)險調(diào)整后的績效考核標準和激勵制度，激勵經(jīng)營管理人員不斷提升匯率風(fēng)險的管理水平。要建立風(fēng)險責任制度和檢查制度，明確各崗位的義務(wù)和職責，并通過風(fēng)險管理部門、合規(guī)部門和審計部門的監(jiān)督，促進匯率風(fēng)險管理相關(guān)制度的有效執(zhí)行。

(三)加強保險外匯資金運用管理

保險公司可以通過加強保險外匯資金的運用管理，提高保險外匯資金的經(jīng)營效率等途徑，減弱甚至抵消匯率浮動帶來的損失。

1.加強資產(chǎn)負債管理

加強外匯資金的資產(chǎn)負債管理是加強外匯資金運用管理的前提。保險公司應(yīng)在充分考慮外匯資產(chǎn)和負債特征的基礎(chǔ)上，制定外匯資金投資策略，使不同的外匯資產(chǎn)和負債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配，以便有效控制匯率風(fēng)險。

2.擴大保險外匯資金運用規(guī)模

某保險集團公司海外投資收益率扣除匯兌損失后，依然高于國內(nèi)投資，從一個側(cè)面說明擴大保險外匯資金的運用可以從一定程度上減少匯率損失。因此，保險公司和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)共同努力，擴大外匯資金運用規(guī)模，實現(xiàn)外匯資金有效益的流動，以收益沖抵匯率風(fēng)險帶來的損失。

3.提高保險外匯資金投資績效

即使在人民幣存在預(yù)期升值的情況下，選擇適當?shù)耐顿Y渠道、提高保險外匯資金的投資績效依然有可能抵消匯兌損失的影響。根據(jù)《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》及實施細則的規(guī)定，保險公司的外匯資金可投資于銀行存款、外國債券、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單以及中國企業(yè)海外上市股票等投資工具。但目前，保險外匯資金的投資領(lǐng)域主要集中在境內(nèi)銀行存款，投資品種比較單一，收益局限性較大。因此，保險公司應(yīng)拓展外匯資金的投資渠道，優(yōu)化投資組合，以提高外匯資金的投資收益，減弱匯率風(fēng)險的消極影響。

4.充分利用專業(yè)投資管理公司

根據(jù)規(guī)定，保險外匯資金的境外運用應(yīng)該實行托管制，并委托境內(nèi)保險資產(chǎn)管理公司或境外專業(yè)投資管理機構(gòu)管理。同時，由于各保險公司單獨進行外匯資金投資的成本較高，因此可以選擇委托資產(chǎn)管理公司投資的方式，通過外匯資金投資專業(yè)化來提高投資績效、降低匯率風(fēng)險帶來的損失。

(四)使用金融產(chǎn)品交易

管理匯率風(fēng)險是保險公司面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，這有賴于金融衍生品市場的完善，尤其是外匯衍生品的豐富。對遠期、掉期業(yè)務(wù)等金融工具的有效使用有助于保險公司防范匯率風(fēng)險。由于目前市場上缺乏人民幣匯率衍生工具，所以，通過資金管理的方式，即資產(chǎn)負債方式來管理匯率風(fēng)險比較適合保險公司。保險監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)逐步放寬避險工具的使用，切實做好對沖方面的制度安排，并取消對保險資金投資金融衍生品部分限制，以便保險公司能夠更好地規(guī)避風(fēng)險。

(五)合理配置外匯資產(chǎn)幣種

由于外匯市場上，各外匯對人民幣的匯率波動情況不一樣，為分散外匯波動風(fēng)險，可以考慮對外匯資產(chǎn)的幣種及相應(yīng)的持有量進行調(diào)整，使一幣種外匯資產(chǎn)升值所帶來的影響與另一幣種外匯資產(chǎn)貶值所帶來的影響產(chǎn)生抵消效應(yīng)，從而從一定程度上緩解匯率風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。例如，在當前時期內(nèi)，根據(jù)匯率走勢，可以適當減少美元資產(chǎn)持有量、增加歐元資產(chǎn)持有量。但是，由于各外幣之間以及外幣與人民幣之間存在多重關(guān)系，影響匯率波動的因素增多、也更加復(fù)雜，所面臨的風(fēng)險也相對較大，因此，現(xiàn)階段不宜過多進行外幣間的對沖。

篇7

從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費,即防范風(fēng)險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。

擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業(yè)應(yīng)注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權(quán)要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。

外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風(fēng)險的主要手段。

外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下,可以使進口企業(yè)少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業(yè)時,它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權(quán)交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權(quán)的業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權(quán)的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權(quán)的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。

外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本,使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風(fēng)險管理,因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù),外匯期權(quán)的執(zhí)行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

在進出口貿(mào)易中,如果進口商事先采用的是外匯期權(quán)交易,那么在匯率變動不利于自己的情況下,就可能通過放棄履行期權(quán),而使其損失僅限于其所預(yù)付的期權(quán)費。但如果采取外匯期貨交易,那么到期時就必須實際履行期貨交易業(yè)務(wù)。如果外匯期貨發(fā)生虧損,也就必須用現(xiàn)貨的盈利來彌補這種虧損,這樣套期保值的作用便大打折扣了。正是基于以上的原因,近年來,外匯期權(quán)交易發(fā)展很快。投資者為了更好地回避匯率風(fēng)險,大多采取外匯期權(quán)與外匯期貨混合操作的方法,從而為匯率風(fēng)險的回避提供了更好的方式。

篇8

經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型，認為在貨幣政策獨立性、資本流動和固定匯率三個目標之間，不可能同時實現(xiàn)。但該模型的假設(shè)并不符合我國目前利率管制和資本管制的經(jīng)濟現(xiàn)實，本文通過改進的M-F模型分析我國的利率匯率傳導(dǎo)機制。

一、經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型

經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型認為，開放經(jīng)濟條件下，特別是在貨幣自由兌換和資本自由流動的條件下，國際

一國貨幣當局企圖通過增減貨幣量來影響國內(nèi)利率的努力是徒勞的，國內(nèi)市場上的利率是由國際利率水平和外匯匯率的預(yù)期變動率決定的；國內(nèi)貨幣市場和商品市場正是在這一利率水平的自發(fā)作用下實現(xiàn)均衡的。

經(jīng)典的M-F模型認為，固定匯率制度下貨幣政策之所以無效，是由于在這種制度下。當央行企圖通過增加貨幣供應(yīng)量、使得LM曲線從LM1向LM2方向右移的方式來降低利率、刺激總需求時，本國利率水平下一旦下降到CM曲線之下，在資本自由流動的條件下，會引起資本外流，并對外匯匯率產(chǎn)生升值壓力。在固定匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會被迫向外匯市場賣出外匯，買入本幣。這會使貨幣供應(yīng)量減少，使LM曲線反過來向左上方位移，并返回其初始位置，從而使央行增加貨幣供應(yīng)量、降低利率、刺激總需求、增加產(chǎn)出的努力發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并最終失敗。因此，在固定匯率下，貨幣當局不能自主決定貨幣供應(yīng)量和LM曲線的位置，也不能有效地影響利率水平，所以貨幣政策是無效的。

二、符合我國實際的M-F模型

盡管目前我國在實踐中選擇盯住美元的固定匯率制度，但由于目前我國的經(jīng)濟環(huán)境并不滿足經(jīng)典的M-F模型的假設(shè)：

1.我國的利率市場化程度很低，存在著嚴格的利率管制，包括存貸款利率在內(nèi)仍然由貨幣當局直接制定。

2.人民幣在資本項目下仍不可自由兌換，資本的跨國流動仍然受到嚴格的管制。

因為在我國，國內(nèi)外利率不滿足利率平價關(guān)系，利率變動也不會引起套利活動和資本流動。這種利率既是法定利率，也是市場實際借貸利率，它既可以高于也可以低于國際利率水平。所以我國貨幣市場和商品市場正是在這種管制利率的強制作用下被動地實現(xiàn)均衡的?？捎霉苤评是€i=i*取代CM曲線。則我國貨幣市場實現(xiàn)均衡的均衡點必定位于管制利率曲線上。

下面分析人民幣降息對貨幣市場的影響。如圖

i1*下調(diào)到i2*時，意愿投資是利率投資的減函數(shù)，因此管制利率曲線的向下位移會使IS曲線從1點向2點方向移動，即從Y1增加到Y(jié)2。從貨幣市場的角度看，管制利率的下降會使企業(yè)和居民對銀行信貸資金的需求和投機需求也會隨之增加，這促使銀行體系增加對信貸資金和貨幣的供給，從而使LM曲線發(fā)生適應(yīng)性右移，例如從LM1右移到LM2，最終使IS、LM曲線及管制利率曲線的交點從點1右移到點2，從而使總需求及收入從Y1增加到Y(jié)2。

可見在嚴格的外匯管制之下，利率下調(diào)不會引起國際間的套利活動和資本外流，因此不會對外匯匯率產(chǎn)生升值壓力，央行不需要為穩(wěn)定匯率而賣出外匯、買入本幣、減少貨幣供給量，因此我國的貨幣政策是有效的。不過這種貨幣政策的有效性，即1點和2點的水平距離，取決于IS曲線和LM曲線的斜率。IS曲線斜率越大，LM曲線斜率越小，利率下調(diào)的引起的總需求和收入水平的增加幅度越大，從而貨幣政策越有效。

盡管根據(jù)改進的M-F模型得出我國現(xiàn)行的固定匯率制度下貨幣政策有效的結(jié)論，但是這一結(jié)論是在嚴格的外匯管制和利率管制的條件下取得的。實際上利率變化常常會帶來非法的將資本項目混入經(jīng)常項目結(jié)售匯來實現(xiàn)資本流入流出，所以現(xiàn)實中利率的變化會對資本流動產(chǎn)生影響，貨幣政策的有效性也受到影響。

三、帶來的思考

篇9

中美貿(mào)易失衡問題由于兩國統(tǒng)計方面的技術(shù)原因和方法誤差導(dǎo)致統(tǒng)計數(shù)字差別巨大。美國方面的統(tǒng)計顯示，在中美貿(mào)易中，1979年、1982年美國為順差，1983年開始出現(xiàn)逆差。而中國方面的統(tǒng)計則表明，在從1979年-1992年的14年里，中方一直為逆差，自1993年轉(zhuǎn)為順差。但是應(yīng)該看到的是，雙方數(shù)據(jù)都表明，中美之間貿(mào)易逆差增長速度驚人。1993年，中方統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易逆差僅為63億美元，美方數(shù)據(jù)也僅為228億美元。2004年，中美貿(mào)易逆差中國數(shù)據(jù)達到586億美元，美國數(shù)據(jù)更為1620億美元。與1993年相比，增長幅度分別為830%和611%。中美貿(mào)易逆差如此之大，已經(jīng)成為美國對外貿(mào)易最大的經(jīng)濟問題。

中美貿(mào)易失衡不僅表現(xiàn)在絕對量上，而且也表現(xiàn)在相對量上，這一比例在1990年為21%，2004年達到了35%，中國因此成為了美國第一大貿(mào)易赤字國家，超過了歐盟的24.7%，日本的16.3%，加拿大的14.2%，墨西哥的9.8%。

中美貿(mào)易失衡也表現(xiàn)在進出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。中國不僅勞動密集、低附加值產(chǎn)品在美國市場上占有率不斷上升，近年來相對高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品在美國的市場占有率也迅速提高。美國每年從中國進口的先進產(chǎn)品，占其進口技術(shù)產(chǎn)品總額的比重迅速上升。根據(jù)美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年這一比重為10%，到2004年9月上升為18%。而據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計，2003年1~8月，我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額620.83億美元，同比增長55.86%；其中美國是第一大市場，148.58億美元，同比增長69.56%，高出對全球出口增長速度13.7個百分點，占出口總額比重23.9%。由于輸往香港的產(chǎn)品大部分最終輸往美國，美國市場成為我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口的主要增長點。

二、匯率變動對貿(mào)易差額的影響實證分析

從上面的分析中可以看出，美國貿(mào)易逆差持續(xù)已久，中美貿(mào)易逆差也有愈演愈烈之勢。而各個國家的貨幣對美元都先后升值，但是，美國貿(mào)易逆差不但沒有減少，反而有進一步擴大的勢頭。我們不由得質(zhì)疑，其他國家貨幣對美元的升值有利于減少美國貿(mào)易逆差問題嗎?我們認為單純依靠人民幣升值解決不了中美之間的貿(mào)易逆差問題。

為說明這一觀點，我們選取中美的貿(mào)易數(shù)據(jù)和匯率數(shù)據(jù)進行實證研究。

在中美貿(mào)易關(guān)系實證時段選擇上，研究數(shù)據(jù)選取1990年-2004年的美國對中國的進出口和貿(mào)易差額以及人民幣實際匯率數(shù)據(jù)。人民幣實際匯率是根據(jù)官方統(tǒng)計的名義匯率扣除中美相對物價水平的影響。為了處理數(shù)據(jù)方便，我們將1990年定為基期。中美進出口數(shù)據(jù)取自于U.S.CensusBureau，中美名義匯率源于《99年世行發(fā)展指標》，物價指數(shù)選取1990年=100的中美GDP折減指數(shù)。所有數(shù)據(jù)處理都用統(tǒng)計軟件Eviews5.0完成。

我們試圖通過格蘭杰因果檢驗對匯率變動和進出口貿(mào)易額變動之間的內(nèi)生關(guān)系進行檢驗，匯率變動率RER用(exr-exr(-1))/exr(-1)算出，同樣，進口變動率REM和出口變動率REP分別用(impt-impt(-1))/impt(-1)和(expt-expt(-1))/expt(-1)計算得到。貿(mào)易余額的變動率B用(b-b(-1))/b(-1)計算得來。

Granger因果關(guān)系是基于系統(tǒng)的向量自回歸(VAR)來定義(SorenJohansen2000)。在考察序列x是否是序列y產(chǎn)生的原因時，采用的方法是先估計當前的y值被其自身滯后期取值所能結(jié)識的程度，然后驗證通過引入序列x的滯后值是否可以提高y的被解釋程度，如果是，就稱序列x是y的格蘭杰因，此時x的滯后期系數(shù)具有統(tǒng)計顯著性。(Granger1980)其雙變量回歸如下：

如接受H01：β1=β2=……=βk=0，則X不是Y的Granger因，而接受H02：α1=α2=…=αk=0則Y不是X的Granger因。這樣，使用F檢驗

即可實現(xiàn)Granger因果關(guān)系檢驗。(其中，RSSR和RSSu分別表示在H01(或者H02)之下的約束和無約束的殘差平方和，J和K則分別表示約束個數(shù)和回歸因子的個數(shù)。

但是上述檢驗從理論上要求殘差具有獨立同分布性質(zhì)，這就導(dǎo)致了實證研究中如何確定滯后階的問題。(本文首先通過從一般到特殊的方法初步確定滯后階，然后再檢驗殘差是否服從獨立同分布。因此，本文中實施因果檢驗的路徑是：第一步，選取初步的滯后階，估計VAR；第二步，對殘差進行診斷檢驗，據(jù)此調(diào)整滯后階；第三步，對最終估計得VAR進行參數(shù)約束檢驗，由此確定變量之間是否成立因果關(guān)系。(Grangerl987)

首先，對變量BRERREMREP進行數(shù)據(jù)圖分析，具體如下圖所示：

從上圖中，我們大致可以判斷，這四個變量的數(shù)據(jù)軌跡在很大程度上類似于隨機游走，所以我們在設(shè)定VAR模型時，省略掉截據(jù)項，經(jīng)過反復(fù)試驗，我們初步選取滯后階為2，對應(yīng)的VAR(2)的估計：

對上述估計的VAR(2)，按照方程(3)的變量順序，方程(4)(5)(6)省去了對因果關(guān)系不重要的項。我們以下對其殘差進行診斷。

對方程(3)的殘差s11所計算的偏度值和峰度值分別為

S=0.42，k=0.78

所以，檢驗其為正態(tài)分布的Jarque-Bera統(tǒng)計量值為

N(2)=3.05

顯著水平為0.05且自由度為2的X2的臨界值為5.99，故由3.05<5.99而接受原假設(shè)，即ε1t服從正態(tài)分布，且服從正態(tài)分布的概率為0.65。進一步，由于所計算的檢驗ε1t為獨立同分布的統(tǒng)計量及其對應(yīng)的概率值分別為

Q(3)=4.88，P=O.18

故在顯著水平為0.05時，ε1t具有獨立性。

對其他3個殘差，我們做類似的診斷，其結(jié)果一并列入下表

從上表可以看出，所有殘差在0.05的水平上服從正態(tài)分布的，只有ε2t存在著一定程度的自相關(guān)性。但是由于其3階自相關(guān)僅為-0.04，這是個可忽略的數(shù)值，我們將視其為無自相關(guān)即不嚴格的獨立性。所以從總體上說，殘差通過診斷檢驗，因此，以下我們可基于VAR(2)作因果關(guān)系檢驗。

按照方程(3)的順序，記相應(yīng)的變量系數(shù)為θi，其中i=1,2,3,4,5,6，則貿(mào)易差額變動率即B不是RER的因可表示為H01：θ1=θ2=0，對這一原假設(shè)的檢驗即計算前面所定義的F值，其結(jié)果為

F=1.71，P=0.24

F值顯然小于對應(yīng)的臨界值，接受原假設(shè)。貿(mào)易差額的變動率B不是匯率變動率RER的因。對其他變量之間的因果關(guān)系可類似地實現(xiàn)，其結(jié)果一并列入下表，其中的結(jié)論是基于顯著水平0.10。

上表中，我們可以看到，對原假設(shè)5和6的接受表明在10%的顯著水平下，原假設(shè)“B不是RER的因”和“RER不是B的因”的F統(tǒng)計量均小于臨界水平，匯率的變動RER和貿(mào)易余額B之間不存在因果關(guān)系。也就是說，通過單純的變動人民幣匯率對中美之間貿(mào)易差額的影響不大。同時我們注意到，對于原假設(shè)7的拒絕，表明在我國出口的變動是造成進口變動的一個原因，出口在一定程度上能夠帶動進口的增長。這在一定程度上解釋了我國外貿(mào)依存度較高的原因。而對于原假設(shè)3的拒絕，表明出口變動是貿(mào)易余額的成因。這說明我國存在著一些促進出口的因素導(dǎo)致中美貿(mào)易差額的加劇。正如下文分析可知，這些因素主要是兩國之間的勞動生產(chǎn)率的變化率和儲蓄方面的差距，而這些差距是造成中美貿(mào)易差額的主要原因。

三、中美貿(mào)易失衡的原因分析

匯率的波動并不是造成中美貿(mào)易逆差的原因。導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的。在美國方面，相對于支出的較低的國民儲蓄率和產(chǎn)品的勞動生產(chǎn)率相對低下導(dǎo)致產(chǎn)品的國際競爭力低下是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的主要原因。在中國方面，我國的匯率制度以及由此形成的國內(nèi)經(jīng)濟的失衡對于中美貿(mào)易失衡也負有一定的責任。

1.中美儲蓄方面的差距是造成中美貿(mào)易失衡的主要原因

在開放經(jīng)濟條件下，任何一個國家的儲蓄和投資的差額都等于該國的出口與進口的差額。公式為：

S-I=X-M

公式的左邊表示儲蓄與投資的差額，右邊表示出口與進口的差額。一國如果國內(nèi)儲蓄大于投資，出口就會大于進口，從而在貿(mào)易上就會出現(xiàn)順差，而當國內(nèi)投資大于儲蓄，進口就會大于出口，從而表現(xiàn)在貿(mào)易上就表現(xiàn)為逆差。

中美貿(mào)易失衡的主要原因在于美國儲蓄相對于投資太低。自從1971年美國首次出現(xiàn)貿(mào)易赤字以來，美國國民收入分配結(jié)構(gòu)不盡合理，低儲蓄高消費導(dǎo)致供小于求。應(yīng)該說從1990年以來，美國儲蓄占GDP的比重是逐年遞增的(1991年除外)，1990年儲蓄占GDP的比重為15.4%，到2001年儲蓄占GDP的比重升到18.2%，增幅達到18.2%，但是與儲蓄相比，美國的投資率卻表現(xiàn)出強勁的勢頭。從上個世紀90年代以來，美國投資率節(jié)節(jié)高升，從1991年的15.3%升至2001年的21.2%，升幅達38.6%，較高的投資占有率而較低的儲蓄占有率使得美國儲蓄占有率與投資率占有率之差為負值，形成嚴重儲蓄投資的缺口，這在貿(mào)易收支中表現(xiàn)為進口大于出口，貿(mào)易逆差。

與美國相反，由于發(fā)展經(jīng)濟的需要，我國的投資支出一直保持較高的水平。1990年-2001年的平均投資占有率為38.1%，特別是在1993年投資占有率曾達到43.3%。相對于投資而言，我國由于傳統(tǒng)習(xí)慣、經(jīng)濟體制改革等原因一直保持更高的國民儲蓄率。1990-2001年平均儲蓄占有率為40.4%，1995年儲蓄占有率更是達到43.1%。較高的儲蓄而相對較低的投資使得儲蓄和投資占有率之差為正值，這在國際收支上就表現(xiàn)為出口大于進口，貿(mào)易順差。

2.兩國勞動生產(chǎn)率增長率上的差距是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因

勞動生產(chǎn)率一般可以用單位時間內(nèi)生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量或者單位產(chǎn)品所需要的勞動時間來表示。在其他條件不變的情況下，勞動生產(chǎn)率的提高，一方面可以導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價格的實際降低，另一方面導(dǎo)致實際匯率升值，從而改善貿(mào)易條件，促進出口的增加。

我們主要比較中美之間制造業(yè)和可貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率。(服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易品部門以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，內(nèi)外的勞動生產(chǎn)率水平差距不大，但是大部分制造業(yè)是資本密集和知識密集型產(chǎn)業(yè)，不同國家勞動生產(chǎn)率的差距就相當大了(光，2005年))。隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入，我國制造業(yè)和可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率是不斷提高的。我國正處在勞動力無限供給的發(fā)展階段，工資成本較低，而美國勞動力工資成本相對較高，從而中美之間勞動力成本的差距很大。以2001年為例，按照現(xiàn)行匯率計算，美國制造業(yè)工資是中國的29.2倍，勞動生產(chǎn)率是中國的19.2倍。20世紀90年代以來，無論是工資增長率，還是勞動生產(chǎn)率的增長速度，我國都明顯高于美國。扣除掉價格因素，1990年-2001年，我國分別提高了1.04倍和1.29倍。雖然兩國的勞動生產(chǎn)率的增長率均快于工資增長率，但是中國的速度明顯快于美國，扣除掉價格因素，工資增長率與勞動生產(chǎn)率增長率的比重，中國從1990年的1.00降低到2001年的0.66，而美國從1990年的1.00降低到2001年的0.81。由于中國勞動生產(chǎn)率的增長速度比美國更快于工資的增長速度，從而在中美貿(mào)易中，中國產(chǎn)品就具有很強的競爭力，在現(xiàn)行的中美匯率保持相對穩(wěn)定的條件下，中國對美國出口就會增加，從而表現(xiàn)出貿(mào)易順差，而美國則是貿(mào)易逆差。

除了以上原因以外，中美之間貿(mào)易具有互補性、以及美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點和制度安排也加劇了中美貿(mào)易失衡。中國出口到美國的產(chǎn)品大多數(shù)都是美國經(jīng)濟發(fā)展所需要而美國本土產(chǎn)量很低或不愿意生產(chǎn)的；而美國對向中國所需要高新技術(shù)產(chǎn)品出口實行嚴格的限制，導(dǎo)致相當一部分中國愿意進口的產(chǎn)品無法從美國進口。由于總體上還是比較落后，中國所需要大量的機器設(shè)備和中間投入品在美國已經(jīng)失去了比較優(yōu)勢，也減少了中國從美國的進口。這都在一定程度上加劇了中美貿(mào)易的失衡。

四、對策和建議

從上面的分析中，我們可以看出，當前，中美貿(mào)易的失衡與人民幣的幣值是否被低估沒有直接關(guān)系。即使中國大幅提高匯率，能改變的，也只是由中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)為東南亞其他國家與美國的貿(mào)易失衡。引起中美貿(mào)易失衡的主要原因是美國的儲蓄相對于投資來說太低了，而中美之間產(chǎn)品勞動生產(chǎn)率的增長率之間的差距也是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因。

篇10

1994年人民幣匯率并軌以后，按照貨幣當局的說法，我國實行以外匯市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，這就是人民幣匯率的名義安排。在這種匯率制度下，人民幣匯率的生成機制是：外匯指定銀行根據(jù)每個營業(yè)日企業(yè)在銀行的結(jié)售匯狀況，以及中國人民銀行對其核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，確定每天需要買入或賣出的外匯金額，通過中國外匯交易中心的交易網(wǎng)絡(luò)，在銀行間外匯市場買賣外匯，平補頭寸，形成國內(nèi)外匯市場的供給與需求。人民幣對美元、日元和港元的匯率就是由這一市場中的供求關(guān)系所決定的。中國人民銀行根據(jù)前一營業(yè)日銀行間外匯市場上形成的這三種貨幣對人民幣的加權(quán)平均價（以每筆交易的金額為權(quán)重），確定并公布當天美元、日元和港元對人民幣的基準匯率。各銀行根據(jù)這一基準匯率，確定本行對客戶買賣這三種貨幣的掛牌匯價，并參照人民幣兌美元的基準匯率和國際市場美元對其他貨幣的匯率行情，確定并公布人民幣對這三種貨幣以外的其他主要貨幣的掛牌價。

按照IMF新的匯率制度分類（見表1），中國屬于打住單一外幣的固定釘住制。

根據(jù)現(xiàn)行匯率制度，人民幣匯率由銀行間外匯市場供求決定，只要結(jié)售匯存在順差（逆差），人民幣匯率就有升值（貶值）壓力，而不管結(jié)售匯差額的取得是否有經(jīng)濟的基本面和其他影響匯率的因素支撐。在有管理的浮動匯率制下，影響我國實際匯率變化的主要因素很多，包括：進出口的變動、國內(nèi)出口部門的勞動生產(chǎn)率，特別是工資性支出變化的因素、進出口稅率、國內(nèi)外通貨膨脹的相對變化等。同時，政府的政策參數(shù)通過影響外匯市場的供求，一定程度地影響匯率水平。人民銀行在外匯市場的干預(yù)，基本上保證了名義匯率的穩(wěn)定；但是，人民銀行無法直接控制上述影響實際匯率的其他因素的變動。從人民幣名義匯率看，從1990～1994年，人民幣名義匯率基本呈現(xiàn)貶值趨勢；從1994年開始，人民幣名義匯率維持在8.3元續(xù)元左右的水平，基本保持穩(wěn)定。但從按物價指數(shù)調(diào)整的人民幣實際匯率看，人民幣實際匯率的變化與人民幣名義匯率的變化并非完全一致，從總體上看，由于國內(nèi)物價上漲較快，人民幣實際匯率比名義匯率貶值少些，特別是1994年匯率并軌時，人民幣實際匯率貶值為20.6％，比名義匯率貶值為33.1％的幅度小得多。從1994年開始，實際匯率和名義匯率變化幅度不大，但實際匯率具有升值和貶值的波動幅度比名義匯率略微明顯，從1995一1998年實際匯率（直接標價）先降后升，而名義匯率比較穩(wěn)定。

根據(jù)上述匯率安排，對利率差十分敏感的資本流動對人民幣匯率的作用很小，因為在資本項目下的外匯兌換都需要得到外匯管理部門的審批，即便允許境內(nèi)居民個人參與B股交易，境內(nèi)居民個人也不可以用人民幣購匯投資B股，不可以將投資B股所得外匯收入?yún)R出境外，同時境外投資者仍不可以投資境內(nèi)A股市場。我國資本的轉(zhuǎn)移受到資本流動和貨幣可兌換程度的制約，同時外資對于國內(nèi)證券的投資受到嚴格限制，外資進入的主要形式是直接投資。對資本項目和金融項目的管制，使得我國外匯市場的人民幣匯率基本上不反映資本和金融項目外匯供求的變化。

二、中國資本項目管制及其對匯率的影響

（一）近年來中國資本管制情況。

從1994一1997年，為了維持名義匯率的穩(wěn)定，中國外匯儲備（由相當于5.8倍進口額猛增到相當于11倍的進口額）。國際收支的平衡削弱了亞洲金融危機的影響，而且使中國能夠保持幣值穩(wěn)定。這種成就是在中國金融體系還相當脆弱，國際貿(mào)易受到限制的情況下取得的（盡管1996年中國接受了IMF協(xié)定第八條款，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換）。中國封閉的資本賬戶使其在1997～1998年的困難時期，維持了穩(wěn)定的匯率。

中國對短期資本流入的控制比對長期資本流入的控制嚴格。從1990一1996年，金融賬戶上反映的外國直接投資占資本凈流入的98％。截止1998年底，短期外債占外匯儲備的35％。對長期資本的偏好、比較大的國內(nèi)市場、金融體系限制投機行為等體制和經(jīng)濟因素增強了經(jīng)濟體系對外部沖擊的抵御能力。但與此同時，由于受人民幣幣值低估和國內(nèi)外利差減少的影響，1997年末和1998年初，資本外流問題日益嚴重。盡管經(jīng)常賬戶保持盈余，外商直接投資繼續(xù)增加，但資本賬戶迅速惡化，平衡表上的誤差和遺漏還很高，國際收支盈余從1997年的360億美元降為1998年的60億美元。

為扭轉(zhuǎn)局面，有關(guān)部門進一步加強了匯兌和資本管制。主要采取加強經(jīng)常項目下匯兌真實性的審核、加強外債管理、提高國際收支統(tǒng)計質(zhì)量等措施以防止以合法的經(jīng)常項目交易為名進行虛假的資本賬戶交易，這些措施的實行既要防止經(jīng)常賬戶的可轉(zhuǎn)變性又要履行IMF協(xié)議第八條的規(guī)定，其目的是阻止非法的資本外流，并最終保持穩(wěn)定的匯率。盡管這些措施減少了套匯、騙匯、逃匯等非法活動，但也使合法交易受到一定的影響。此外1999年6月，通過禁止國內(nèi)銀行接受國內(nèi)人民幣匯款限制海外交易。

為了減少金融風(fēng)險，營造合理的商業(yè)環(huán)境，有關(guān)部門還積極采取措施使匯兌管制更有效率，包括增加交易規(guī)則的透明度、采用外商分類制度、建立計算機網(wǎng)絡(luò)加快進口審核、對欺詐行為加大打擊力度等。希望通過這些措施減少因更加嚴格的匯兌控制而給外貿(mào)企業(yè)帶來的負擔。盡管短期內(nèi)引起外國投資者的不滿，但多數(shù)人相信，從長遠看這些措施將有利于改善商業(yè)環(huán)境。由于這些措施的實行，外匯儲備在1998年下半年有所增加，但目前對這些措施的有效性下結(jié)論似乎還為時過早。

（二）長期的資本管制和固定匯率制度導(dǎo)致人民幣匯率的扭曲。

由于我國長期資本管制，使匯率決定與資本流動關(guān)系基本割裂，匯率上升或下降的壓力主要來自經(jīng)常項目順差或逆差。在經(jīng)濟生活中，匯率實際上是一種價格信號，傳遞著不同貨幣之間兌換比例的信息，人們可以根據(jù)匯率的變動預(yù)測未來并作出決策。所以，匯率的變動往往會引起資源在國民經(jīng)濟各個部門之間的重新配置。均衡匯率反映外匯市場真實的供求情況，能夠引導(dǎo)資源進行合理配置，促使一國產(chǎn)業(yè)布局符合國際分工的要求，發(fā)揮本國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢；扭曲的匯率不能反映外匯市場真實的供求，傳遞著失真的信號，使國際貨物交易的價格與真實價值發(fā)生背離，在微觀層次上可能導(dǎo)致企業(yè)的利潤損失；在宏觀層面上則可能導(dǎo)致資源的非合理流動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失調(diào)。而由我國匯率形成機制所決定的人民幣匯率基本上不反映資本和金融項目外匯供求的變化。這種匯率決定機制，必然造成匯率的簡單決定與在開放經(jīng)濟條件下匯率所發(fā)揮和需要承擔的重要作用發(fā)生矛盾。

事實上，即便為了維持匯率穩(wěn)定、減少資本流入和流出對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響，一國可以主觀地繼續(xù)采取加強資本管制的措施，但必須認識到，隨著國際資本市場一體化趨勢的加強，尤其是證券投資的急劇增加（在一些國家證券投資已經(jīng)超過直接資本流動而占主導(dǎo)地位），資本管制的有效性大打折扣，這可以從我國國際收支中的凈誤差和遺漏的規(guī)模中反映出來。在匯率高估或低估的情況下，如果不能避免資本地下流動，對經(jīng)濟的負面影響會比取消管制大得多。

對我國而言，亞洲金融危機對外貿(mào)出口影響非常大，使得出口產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)受到沉重打擊，有一些是因為產(chǎn)品本身問題使然，有些則是匯率不合理導(dǎo)致的。對于后者，人民幣匯率所傳遞的失真信號，有可能使得一部分在均衡匯率下效益良好的企業(yè)退出所在行業(yè)，還可能導(dǎo)致本來有意愿進入該行業(yè)的資源轉(zhuǎn)向其他行業(yè)，進而導(dǎo)致國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)布局的不合理。另外，從我國資本管制的實踐來看，由于資本流動途徑的多樣化和復(fù)雜性遠遠超過資[

本管制措施所及，所以資本管制控制資本外逃的有效性日益削弱，這成為宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定政策新的制約因素。

三、人民幣資本項目可兌換對我國匯率形成機制的影響

（一）資本項目可兌換是金融全球化的重要內(nèi)容和中國匯率制度改革的最終目標。

目前，資本項目可兌換在國際上尚無統(tǒng)一定義，根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項目可兌換是指消除對國際收支資本和金融賬戶下各項交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補貼。根據(jù)國際收支平衡表所列的有關(guān)主要項目，資本項目可兌換應(yīng)該包括：消除對外商直接投資的匯兌限制、消除對外商投資證券市場的限制、取消國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制、取消對境內(nèi)企業(yè)境外投資的匯兌限制等。20世紀80年代以來，隨著金融全球化進程的加快，國際資本流動速度和數(shù)量都發(fā)生很大的變化，速度加快。數(shù)量增加的趨勢明顯，并進一步帶動全球貨幣可兌換進程的加快。到1995年6月，幾乎所有的發(fā)達國家均實現(xiàn)了資本項目的可兌換，發(fā)展中國家也紛紛取消了部分外匯管制。在1990年底，國際貨幣基金組織的155個成員國中，有72個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，到1998年182個成員國中，有144個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，不少發(fā)展中國家也實現(xiàn)了資本項目可兌換。貨幣資本項目的開放，是一國改革開放不斷深化的必然進程，也是一個國家綜合實力不斷增強的體現(xiàn)?？梢哉f，資本項目放松管制成為金融全球化的重要內(nèi)容。

我國人民幣在1996年12月1日實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換后，已經(jīng)開始了向資本項目部分可兌換過渡的進程。隨著中國市場化取向的經(jīng)濟體制改革的深入，中國經(jīng)濟將日益開放并逐步融入世界經(jīng)濟體系之中，要求外匯管理逐步與國際接軌，人民幣在資本項目下可兌換是一種趨勢。盡管目前我國實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的條件還不具備，但逐步放松資本管制，并探索資本項目下有條件的可兌換卻是可能的。

從國際經(jīng)驗看，采用漸進放開資本項目管制的策略是比較通用的，但對于取消具體資本管制的內(nèi)容上各國有所不同。一般是首先放開與貿(mào)易有關(guān)的資本流動的限制，然后放開對外國直接投資和證券投資的限制，最后放開對短期資本流動的限制。針對我國的實際情況，在促進資金流入方面，對于外商直接投資可逐漸實行外國直接投資的匯兌自由；可逐步適當放寬外國投資者在我國金融市場上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。在對待資本流出方面，應(yīng)放松境內(nèi)居民、機構(gòu)對海外投資的限制；允許境內(nèi)居民有限制的海外投資；適當允許境內(nèi)金融機構(gòu)向非居民融資；謹慎對待非居民金融機構(gòu)在我國境內(nèi)籌資。

（二）人民幣資本項目有條件開放對我國匯率制度的影響。

隨著資本項目的開放，資本流出流入對匯率制度的影響越來越大。分析資本流動對匯率制度本身的影響可以從以下幾個方面考慮：

1.在資本流入的條件下，繼續(xù)保持目前釘位名義匯率的政策會變得越來越困難。當然，資本的完全自由流動只是一種理論的假設(shè)，假使存在一波程度的資本管制，在資本市場開放和金融創(chuàng)新不斷進行的情況下，任何管制措施總是顯得有些跟不上形勢的變化，資本的自由流動成為發(fā)展的必然趨勢。

2.如果要繼續(xù)保持名義匯率的穩(wěn)定，除了受到中央銀行動用外匯儲備對外匯市場進行干預(yù)能力的制約外，即便采取干預(yù)措施穩(wěn)定匯率，也必然帶來匯率高估或低估的風(fēng)險，如果匯率被低估，可能導(dǎo)致外國資產(chǎn)價值的高估，使國內(nèi)資產(chǎn)蒙受損失，本國經(jīng)濟可能為此付出很大的代價。

3.在完善的金融市場和健全的企業(yè)制度等條件具備之前，資本項目完全可兌換的目標很難實現(xiàn)。我國資本項目可兌換將是一個漸進的過程，在這個過程中，匯率形成機制將逐步由事實上的固定匯率制向有限定區(qū)間的彈性匯率制過渡，匯率形成機制的市場化程度將逐步提高。實行限定區(qū)間的浮動匯率制，匯率的浮動范圍是一個值得研究的問題。

4.匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)是實現(xiàn)資本項目有條件開放下經(jīng)濟內(nèi)外均衡的關(guān)鍵。理論上看，在資本流動條件下，浮動匯率有助于保持貨幣政策的獨立性，而固定匯率則削弱了中央銀行在貨幣政策上的自主性。從我國國情來看，我國不可能放棄貨幣政策的獨立性。在選定有區(qū)間的浮動匯率制度條件下，中央銀行雖然可以執(zhí)行相對獨立的貨幣政策，但由于其具有維持外匯市場平衡從而保持匯率在一定區(qū)間內(nèi)浮動的職能，經(jīng)常要被動干預(yù)，必然使貨幣政策的獨立性受到一定程度的限制?？梢姡瑓R率制度、匯率政策目標和貨幣政策獨立性之間存在矛盾，匯率制度的選擇實際上是二者之間的權(quán)衡。

（三）人民幣資本項目有條件開放和我國匯率形成機制的調(diào)整。

在取消固定匯率，采取有限定區(qū)間的浮動匯率制度的情況下，匯率的短期均衡點應(yīng)該取決于外匯市場的供求或國際收支差額。國際收支逆差則貶值，順差則升值。由于貿(mào)易收支在國際收支中比例的下降，將使資本賬戶對國際收支和匯率的影響加大。按照資本項目開放內(nèi)容，外商直接投資和證券投資是最先開放的資本項目，他們對匯率形成機制的影響如下：

1.外商直接投資。從目前來看，外商直接投資是最主要的資本項目，國際收支平衡表所顯示的順差主要來自外商直接投資。但我國外匯儲備的增加完全來自經(jīng)常項目順差，資本項目的結(jié)匯是負數(shù)。這是因為，我國引進的主要是外國真實資本即設(shè)備、技術(shù)、管理和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，而不是貨幣資本。直接投資兼有投資和貿(mào)易性質(zhì)，同一筆外資進入，在國際收支平衡表上，同時計入經(jīng)常項目的資產(chǎn)方和資本項目負債方。隨著放松資本管制和對外商直接投資的匯兌限制的取消，外匯儲備將增加，給人民幣以升值的壓力。

2.證券投資。目前，B股市場的開放只是給境內(nèi)居民合法持有的外幣提供投資渠道，并不涉及人民幣與外幣之間的兌換，境內(nèi)居民個人不可以用人民幣購匯投資B股，也不可以將投資B股所得外匯收入?yún)R出境外，同時境外投資者仍不可以投資境內(nèi)A股市場。所以對人民幣匯率并沒有直接的影響。但是隨著金融市場的逐步完善，逐步取消對外資投資中國證券市場（A股）的本外幣兌換限制也是一種趨勢。但由于證券市場資本流動性強，易于產(chǎn)生沖擊效果以及中國的證券市場還是一個不成熟的市場等原因，放開外資投資中國證券市場的限制的同時必須建立和完善QFII（合格外國投資者）市場準入制度，嚴格控制外資在證券總量中的比例。證券投資增加，事實上將給現(xiàn)行匯率制度造成很大壓力，一方面，資本市場上資金的供求將對利率產(chǎn)生直接影響，利率將對資本的流向產(chǎn)生作用，如果取消外國投資者的匯兌限制，投機資本的流動不僅影響利率水平而且將使匯率水平發(fā)生較大波動，如果貨幣當局試圖維持穩(wěn)定的匯率，將十分困難；另一方面，如果因為政治或經(jīng)濟的原因，在有大量外商投資者投資A股市場的情況下，可能會產(chǎn)生集中兌付的情況，對國家的外匯管理制度造成致命的打擊。

人民幣逐步開放的內(nèi)容：逐漸實行外國直接投資的匯兌自由、放寬私人企業(yè)境外發(fā)行證券融資的匯兌限制、適當放寬外國投資者在我國金融市場上的投資、放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。放松對外資企業(yè)清算結(jié)業(yè)后分得的人民幣購匯的限制、應(yīng)放松境內(nèi)居民機構(gòu)對海外投資的匯兌限制。

人民幣資本項目開放的具體步驟及其對資本流動的影響見表2.

可見，實現(xiàn)資本項目可兌換后，資本流入和流出總量一般會大幅度增加。從資本流入方面看：由于中國具有最大的潛在市場，國外資本為尋找利潤空間必然大量涌入，國外直接投資和證券投資將迅速增加，另一方面，放開資本管制后，國內(nèi)居民和非居民由于外匯需求長期得不到滿足[

必然借此時機調(diào)整資產(chǎn)組合，資本凈流動規(guī)模取決于居民和非居民調(diào)整資產(chǎn)組合的方向和規(guī)模；取消管制后，私人企業(yè)境外發(fā)行證券融資將增長較快，成為資本流入增加的重要影響因素；此外，國內(nèi)外利率水平差也將成為影響資本流入的因素。但由于實行資本項目有條件開放，資本流人不會達到勢不可擋的地步。主要原因是：債務(wù)融資受到規(guī)模的控制；直接投資仍然是資本流入的主要方式，在基本面沒有大的變化時，增長具有穩(wěn)定性；對證券市場的外資流入可加以規(guī)模限制等。

根據(jù)近兩年我國資本管制的重點之一是限制資本大量外逃的經(jīng)驗推斷，放松境內(nèi)居民機構(gòu)對海外投資的匯兌限制后，居民海外證券投資和境外直接投資等資本流出也將穩(wěn)定增長。而保留對外資企業(yè)清算結(jié)業(yè)后分得的人民幣購匯限制實際上也有利于留住外匯資金。所以在開放資本賬戶步驟的設(shè)計上，可以將這兩項放到較后的階段完成。