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摘要：在目前經濟環(huán)境和國家行業(yè)政策的影響下，醫(yī)藥行業(yè)的集中度不斷上升，隨著健康生活理念的影響，醫(yī)藥行業(yè)也面臨巨大的機會。針對廣州B公司醫(yī)藥集團股份有限公司的財務數據，分析B公司財務狀況與戰(zhàn)略規(guī)劃實施效果、大環(huán)境變化對財務數據的影響，找出其中的問題并提出建議。

關鍵詞：財務分析；戰(zhàn)略；財務報表

1公司簡介

廣州B公司醫(yī)藥集團股份有限公司是廣州醫(yī)藥集團有限公司控股的上市公司（A股600332，H股00874），主要從事：（1）中西成藥、化學原料藥、天然藥物、生物醫(yī)藥、化學原料藥中間體的研究開發(fā)、制造與銷售；（2）西藥、中藥和醫(yī)療器械的批發(fā)、零售和進出口業(yè)務；（3）大健康產品的研發(fā)、生產與銷售；（4）醫(yī)療服務、健康管理、養(yǎng)生養(yǎng)老等健康產業(yè)投資等。經過多年的精心打造和加速發(fā)展，逐步形成了“大南藥”“大健康”“大商業(yè)”和“大醫(yī)療”四大業(yè)務板塊，以及“電子商務”“資本財務”和“醫(yī)療器械”三大新業(yè)態(tài)。

2行業(yè)狀況

隨著人口老齡化的加劇，醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模在不斷擴大，同時受全球經濟一體化大環(huán)境的影響，醫(yī)藥行業(yè)的競爭也在不斷加劇，同時醫(yī)療作為國民生死攸關的行業(yè)，受國家產業(yè)政策的影響也較大。近幾年來政府出臺的一系列政策使得醫(yī)藥行業(yè)的集中度不斷上升，小型醫(yī)藥企業(yè)在此環(huán)境下不占據優(yōu)勢，因此各大醫(yī)藥公司都開始走向并購集中資源拓張的道路。同時受醫(yī)保制度改革的影響，醫(yī)藥行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)也在加劇。但是隨著居民生活水平的提高，健康意識也逐步提高，醫(yī)藥行業(yè)同時也存在很多的機遇。近年來，越來越多的企業(yè)選擇通過并購來提高自身競爭力。通過并購，大部分企業(yè)可以形成顯著的協同效應。一方面，企業(yè)規(guī)模得到擴大，產生的規(guī)模效應明顯；另一方面，企業(yè)可以對資源進行優(yōu)化配置，降低了各方面的成本。

3財務報告分析

3.1資產質量分析

企業(yè)的利潤是由資產創(chuàng)造的，而資產來源于企業(yè)的負債及所有者投入。資產的盈利性是評價公司償債能力、盈利能力、營運能力及發(fā)展能力所必須關注的指標。資產的盈利性是指資產在使用過程中能為企業(yè)帶來經濟效益的能力，強調的是資產能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值這一效用。3.1.1流動資產質量分析在B公司的流動資產中，貨幣資金占據很大的比例，其次是應收賬款與存貨。2016年貨幣資金大幅增加是因為其2016年非公開發(fā)行股份募集資金78億元。2018年將醫(yī)藥公司及王老吉藥業(yè)納入合并后，三項資產都有大幅度的增加。貨幣資金同比增加37.6%；存貨同比增加149.46%；應收賬款同比增加881.98%。而應收賬款的增加主要來源于醫(yī)藥公司，廣州醫(yī)藥在合并前三年資產負債率平均為83.32%。廣州醫(yī)藥公司終端客戶主要為醫(yī)院及零售連鎖店等，而目前我國的醫(yī)藥行業(yè)體現為買方市場的特征，醫(yī)院零售藥店等有較強的議價能力及商業(yè)談判能力，導致醫(yī)藥流通企業(yè)的回款周期比較長。經公開數據計算，B公司的存貨周轉率一直處于一個較穩(wěn)定的水平，存貨周轉性較好，這與其自身建立的生產、制造、銷售的產業(yè)鏈有密切關系。B公司通過前向一體化和后向一體化的戰(zhàn)略，大大提高了市場議價能力。B公司應收賬款周轉率自2018年大幅下降，從18.8下降到7.05。這與2018年將王老吉藥業(yè)和廣州醫(yī)藥醫(yī)藥納入合并范圍有關。營業(yè)收入增長幅度與存貨及流動資產增長幅度基本保持一致。而應收賬款增加幅度遠遠大于營業(yè)收入增加幅度導致應收賬款周轉率急劇下降。企業(yè)應收賬款過多會導致企業(yè)出現資金壓力，壞賬損失風險加大，而B公司對于短期資金的依賴性較強，因此應收賬款周轉率的下降會對企業(yè)產生較大影響。在應收賬款周轉率急劇下降的同時流動資產周轉率基本保持不變是因為企業(yè)大幅增加了貨幣資金來應對營運資金缺口問題。3.1.2非流動資產質量分析B公司的非流動資產中占據比例較大的為固定資產、無形資產。B公司的固定資產在2018年有大幅上升，首要原因是將醫(yī)藥公司及王老吉藥業(yè)納入合并范圍。其次是無形資產在2019年大幅上升，因為在2019年以對價人民幣13.89億元購買“王老吉”系列等商標，解決了之前商標所有權與使用權分離的問題。但是商標作為無形資產，在醫(yī)藥領域改革深入、市場環(huán)境變化及受國家政策及監(jiān)管的影響比較大的情況下，減值風險比較高。近5年來B公司固定資產的周轉率在上升。2018年固定資產周轉率加快的原因在于將醫(yī)藥公司及王老吉藥業(yè)納入合并范圍使得營業(yè)收入增加101.55%，而固定資產總額增加52.04%。2019年固定資產周轉率大幅提升，原因在于2019年營業(yè)收入實現了大幅提升，同比增加53.79%。主要原因在于各板塊業(yè)務進一步發(fā)展，主營業(yè)務實現平穩(wěn)發(fā)展，2019年，王老吉藥業(yè)公司凈利潤達13.8億元。B公司的總資產基本保持一個穩(wěn)定的水平。雖然將醫(yī)藥公司納入合并范圍導致應收賬款周轉率下降，但是固定資產的周轉率上升基本與應收賬款周轉率下降幅度相同，因此其總資產周轉率基本沒有變動。通過上文對于應收賬款的分析可以得知，B公司將醫(yī)藥公司納入合并范圍后應收賬款占比大幅提高，預期信用損失率由2.58%上升至2.95%，應收賬款保值性降低。尤其是按單項計提壞賬準備的應收賬款，預期信用損失率至2019年12月31日上升至53.94%，這對企業(yè)資金的周轉會產生很大的影響。

3.2資本結構質量分析

B公司資產負債率在近兩年保持了一個相對穩(wěn)定的比例。但是根據2018年報顯示，B公司資產負債率的上升主要是由于醫(yī)藥公司納入合并范圍的影響。根據公開數據計算B公司近五年長期資產與長期資金的平均比率為45.88%，而長期資產占總資產的比例為19.81%。因此存在長債短投的問題，說明企業(yè)有較為充足的資金，卻沒有可投入的長期發(fā)展項目，可能這與近幾年來醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，與科技發(fā)展結合不夠有關。2019年B公司開始優(yōu)化資本結構，提升運營質量，降低經營風險。2019年醫(yī)藥公司為進一步拓寬融資渠道，開展應收賬款資產證券化業(yè)務，并于2019年12月成功設立第一期資產支持專項計劃。截至2019年末，醫(yī)藥公司資產證券化累計資產出售規(guī)模達人民幣18.89億元。2019年9月，B公司正式啟動醫(yī)藥公司分拆到境外上市的相關工作，以進一步拓寬醫(yī)藥公司的融資渠道。從B公司的資本結構看來，B公司主要增長模式為內生增長，債權融資比例較小，負債中流動負債占比達95%，缺乏長期負債。但其資產負債率近兩年保持在50%左右，因此其存在短債長投的現象。但也不排除其通過占用供應商上游的資金的可能，存貨和應收款的增長主要是大批發(fā)商業(yè)模式帶來的，實際上公司資產主要是現金和其他經營資產，整體來說公司經營穩(wěn)健，成長主要通過內生方式。

3.3利潤質量分析

近年來B公司的凈利潤一直都處于上升趨勢，尤其在2018年有了大幅提升。部分原因在于2018年B公司完成了對醫(yī)藥公司及王老吉藥業(yè)的股權收購，使其成為其控股子公司，納入合并報表范圍。同時與其進一步進行資源整合及高質量發(fā)展有關。B公司近五年的營業(yè)收入一直在增長，且近兩年收入增長幅度較大，主要原因在于其大商業(yè)板塊收入占比增加，其新納入合并范圍的醫(yī)藥公司屬于大商業(yè)板塊，營收能力比較強，且其屬于華南地區(qū)流通行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，商業(yè)信譽比較好。大南藥板塊主要是藥品的研發(fā)制造與銷售，近兩年受醫(yī)藥產業(yè)整體增速放緩及國家醫(yī)保政策等一系列改革政策的影響毛利率有所下降，但是其平均毛利率為40%，大大高于大商業(yè)板塊。B公司毛利率總體呈下降趨勢。至2019年毛利率不足20%，但其營業(yè)收入卻處在行業(yè)領先地位。2019年B公司下屬子公司原材料和包裝材料采購價格上漲，新環(huán)保政策實施加大環(huán)保投入以及GMP認證停產改造等因素致使營業(yè)成本上升，毛利率下降。其次，其主營業(yè)務收入中，大商業(yè)板塊是其收入的主要來源，占據主營業(yè)務收入的60%，但是其毛利率卻遠低于其他板塊，僅有6%，而近年來大商業(yè)板塊占收入比例逐年上升；其中大健康板塊毛利率最高，高達50%，近年來大健康板塊占營業(yè)收入比例有所下降；大醫(yī)療板塊業(yè)務規(guī)模不足公司總規(guī)模的10%。在B公司現有較為成熟的三大板塊中，大商業(yè)板塊的毛利率最低，但是其占據主營業(yè)務收入的比例卻在不斷上升。這也是B公司近年來整體毛利率下降的原因之一。而為什么B公司要選擇拓展毛利率不高的大商業(yè)板塊？原因在于第一大商業(yè)板塊中存在規(guī)模經濟效益，其上游醫(yī)藥制造企業(yè)更傾向于選擇規(guī)模大、配送范圍廣擁有較多終端客戶的流通企業(yè)；而其下游企業(yè)醫(yī)院藥店等也傾向于選擇商品種類多、配送速度快、商品質量好且增值服務多的流通企業(yè)。同時企業(yè)規(guī)模大也能夠承受更長的資金占用周期，因此更加受到下游企業(yè)的青睞。

4B公司存在的問題及建議

從上述分析上看，B公司總體發(fā)展穩(wěn)健，資產質量較好，現金流較為充足，各項戰(zhàn)略都在有序進行，對自身核心競爭力的把握比較清晰，但是也存在一些問題。

4.1以王老吉為核心的多元化戰(zhàn)略至今還未見成效

大商業(yè)板塊與大南藥板塊可以產生協同效應，但是其毛利率最高的大健康板塊還需繼續(xù)努力，在健康飲品競爭日趨激烈的勢態(tài)下，企業(yè)還需創(chuàng)新尋找發(fā)展大健康板塊的新路徑。

4.2上下游資源整合進度加快，整合風險加大

B公司近幾年拓張速度加快，對上下游資源的整合進一步加快，雖然這是醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展趨勢造成產業(yè)集中度加劇的必然趨勢，但是其仍需注意整合風險，過快的拓張與合并會給企業(yè)帶來很大的風險。此次合并醫(yī)藥公司，而其承諾業(yè)績未達標導致合并當年商譽減值1.18億就是整合風險的表現。因此其在進行資源整合時需要更加慎重。

4.3需加強對資金運用的能力

因為大商業(yè)板塊的拓張，應收賬款比例提升，為填補營運資金缺口而準備更多的貨幣資金，導致公司對補充流動資金的需求加大。購買結構性存款是提高資金盈利性的方式，但是對于資金投入項目延期或者變更募集資金的用途都說明企業(yè)對資金運用的能力有待加強。企業(yè)應該進行更嚴格的資金預算及實施管控，同時加強對現有項目資金用途的監(jiān)管。

參考文獻：

［1］侯晉慧.廣州藥業(yè)換股并購B公司的協同效應分析——基于傳統財務指標評價方法［J］.商場現代化,2020(21):151-153.

［2］白雪,鄭雪文,任妍婷,等.廣州B公司醫(yī)藥集團股份有限公司財務報表分析［J］.中國市場,2019(30):134-135.

作者：姜琳 單位：新疆財經大學