導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購的動機(jī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：并購動機(jī)； 資源

Abstract: motivation for mergers and acquisitions, domestic and foreign scholars have done a lot of research, from a different perspective motives for mergers and acquisitions analysis. Based on the perspective of resources down to study the motives of mergers and acquisitions, were analyzed from three aspects of the use of high-quality resources, access to quality resources, occupy a favorable environmental resources.Keywords: M & A motive; resources

中圖分類號： F124.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）

并購已經(jīng)成為十分重要而普遍的企業(yè)活動，企業(yè)并購的動機(jī)直接影響了企業(yè)并購決策的產(chǎn)生及企業(yè)行為，所以研究并購動機(jī)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一些學(xué)者已經(jīng)從不同角度研究了企業(yè)并購的動機(jī)。宋建波、沈皓（2007）以2002年度滬、深A(yù)股市場發(fā)生擴(kuò)張式并購的138家上市公司為樣本，2001-2004為時間跨度，采用會計研究法構(gòu)建多元回歸模型研究管理者動機(jī)對并購績效的影響[宋建波，沈皓.管理者動機(jī)與擴(kuò)張式并購績效的實(shí)證研究—來自滬深A(yù)股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).財經(jīng)問題研究，2007，2：67～74 ]。楊曉嘉、陳收（2005）運(yùn)用管理學(xué)理論與方法，對上市公司并購動機(jī)進(jìn)行了管理學(xué)分析，提出了中國上市公司需求層次理論，即安全的需要、規(guī)范的需要、政治的需要、逐利的需要、避險的需要和成就的需要，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步揭示與解釋了隱藏在中國上市公司并購行為背后的真正動機(jī)[ 楊曉嘉，陳收.中國上市公司并購動機(jī)研究.湖南大學(xué)學(xué)報，2005，1：38～42]。劉萬里（2002）從企業(yè)兼并與收購行為的參與雙方的內(nèi)在動因著手，分析了其參與企業(yè)兼并與收購活動的動機(jī)，包括企業(yè)管理者的心理上的動機(jī)以及經(jīng)濟(jì)方面的動機(jī)，企業(yè)兼并與收購活動對社會經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等，并對企業(yè)追求規(guī)模效益、融資需求、加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性、賺取差額利潤及促進(jìn)快速發(fā)展等動機(jī)進(jìn)行了闡述[劉萬里.企業(yè)兼并與收購行為的動機(jī)與效應(yīng)分析.武漢理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2002，3：225～228]。

本文從資源視角對企業(yè)并購動機(jī)進(jìn)行分析。首先要明確，本文中提到的資源這一概念是廣義的，既包括有形的，也包括無形的，既包括自然的，也包括社會的，是與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的一切可利用的資源總和。此外，本文對優(yōu)質(zhì)資源的定義是，優(yōu)質(zhì)資源只對于并購主體而言，也就是說，如果對于并購主體，一種資源是能夠帶來預(yù)期利潤的，高效益的，有利用價值的，那么此資源就是優(yōu)質(zhì)資源。

本文從三個方面分析資源這一視角下的企業(yè)并購的動機(jī)。

利用優(yōu)質(zhì)資源

此類優(yōu)質(zhì)資源應(yīng)具有以下某個或幾個特點(diǎn)：1、可轉(zhuǎn)移性，即此優(yōu)質(zhì)資源自本企業(yè)生成之后，不具有獨(dú)占性，它可以移植于其他的企業(yè)并且同樣能夠發(fā)揮效用，有利于企業(yè)的經(jīng)營，為企業(yè)帶來效益。2、非排他性，即此優(yōu)質(zhì)資源作為一種效益產(chǎn)生的載體，不排斥其他企業(yè)的與它所承載的要素相類似的要素。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：資金，品牌，技術(shù)，知識，管理，經(jīng)驗(yàn)，銷售渠道及融資渠道等。

當(dāng)一個企業(yè)的此類優(yōu)質(zhì)資源處于以下幾種狀況時，企業(yè)并購即會出現(xiàn)，亦即企業(yè)利用優(yōu)質(zhì)資源成為企業(yè)并購的動機(jī)。

1、資源利用率不高或處于閑置狀態(tài)。在此種狀態(tài)下，企業(yè)會產(chǎn)生積極利用此類資源以獲得利潤，避免資源浪費(fèi)的動機(jī)，進(jìn)而并購成為了可以利用這類資源的可選擇的途徑，因此這些資源可以在并購后增加的經(jīng)營規(guī)模中得到應(yīng)用。如資金等。

2、資源回報率很高。在這種情況下，企業(yè)會想方設(shè)法提高此類資源的利用，而如果此類資源是可轉(zhuǎn)移，或非排他的，企業(yè)便可以方便的通過并購等其他方式合理的加大此類資源的利用，進(jìn)而擁有較高的回報率。如品牌，知識，管理，經(jīng)驗(yàn)，渠道等。

3、資源更新較快而且產(chǎn)品銷售看好。此種資源通常有可能伴隨著開發(fā)成本偏高的特點(diǎn)，基于更新的速度較快，企業(yè)需要利用已經(jīng)擁有的資源在短時間內(nèi)為自己謀取更多的利潤，所以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在短時間內(nèi)生產(chǎn)出更多的獲利產(chǎn)品成為企業(yè)的目標(biāo)，由此，并購的動機(jī)相應(yīng)產(chǎn)生。如技術(shù)等。

所以，為了能夠利用擁有可轉(zhuǎn)移性或非排他性的過剩的優(yōu)質(zhì)資源，企業(yè)產(chǎn)生了并購的動機(jī)。

以河北建投能源投資股份有限公司的并購行為為例，該公司是一家主營發(fā)電業(yè)務(wù)的上市公司，2007年前其裝機(jī)容量只有72萬千瓦，公司利用上市公司融資渠道便利的條件，于2007年通過非公開發(fā)行募集了22億元資金，全部用來收購河北南部電網(wǎng)石家莊、邢臺、邯鄲及衡水等地主要電廠的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司的裝機(jī)容量提高到232萬千瓦，大大提升了公司的競爭力，成為河北南部電網(wǎng)最大的發(fā)電企業(yè)。

獲取優(yōu)質(zhì)資源

此類優(yōu)質(zhì)資源有以下的特點(diǎn)：1、稀缺性，此種稀缺是對于企業(yè)而言的，而不是針對全社會或更廣泛的領(lǐng)域，僅是企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中需要的而又與其他的要素比例不協(xié)調(diào)的稀缺資源，此類資源對于企業(yè)而言具有稀缺性。2、難于內(nèi)部自生性，此類資源或者是企業(yè)自身根本無法生成，或是企業(yè)生成此種資源的成本較高、歷時較長。從而獲得這種資源如果從內(nèi)部的途徑是無法在低成本下滿足企業(yè)的需求的。3、不可再生性，即人類開發(fā)利用后，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，不可能再生的自然資源。

符合以上要求的優(yōu)質(zhì)資源包括：人力，關(guān)鍵技術(shù)，品牌，殼資源，石油，煤等特殊資源。

當(dāng)企業(yè)出于以下幾種情況的考慮的時候，針對于此類優(yōu)質(zhì)資源的需求就會產(chǎn)生，從而優(yōu)質(zhì)資源的獲取推動了企業(yè)并購，成為企業(yè)并購的動機(jī)。

1、對非可再生資源的優(yōu)先占有的考慮，由于供需關(guān)系的影響，當(dāng)某種商品供小于求的時候，勢必會造成此種商品價格的上漲，而當(dāng)這種商品為非可再生資源的時候，供應(yīng)量很難為市場關(guān)系所左右的時候，價格的持續(xù)上漲會成為必然，所以不管是出于獲利方面的考慮，或是出于對整個國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素的考慮，此種獲取優(yōu)質(zhì)資源的傾向都會影響企業(yè)的行為，進(jìn)而有可能成為企業(yè)并購的動機(jī)。

2、為達(dá)到目的所付出的成本的考慮，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部生成的成本小于外部并購的成本時，企業(yè)不會選擇并購這一方式，只有當(dāng)并購帶來了為達(dá)到目標(biāo)所支付的成本降低時，企業(yè)并購行為才會出現(xiàn)。這里的成本既包括資金，也包括時間。當(dāng)企業(yè)雖然有能力內(nèi)部生成，但由于其他條件的限制只能在很長的時間內(nèi)方能達(dá)到目標(biāo)時，企業(yè)會選擇從外部獲取現(xiàn)有的資源，并購行為因此產(chǎn)生。如關(guān)鍵技術(shù)，殼資源等，都會成為企業(yè)并購的目標(biāo)。

篇2

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，向國際進(jìn)軍以并購的手段進(jìn)行海外擴(kuò)張正成為中國企業(yè)資本經(jīng)營的重要手段。早在2002年，中海油就斥資12億美元收購了澳大利亞和印度尼西亞的兩塊石油天然氣田；2004年12月聯(lián)想集團(tuán)以17.5億美元收購IBM個人電腦事業(yè)部，一舉躋身世界三大PC廠商；2005年7月，中國華能集團(tuán)公司以2942.3萬澳元的價格收購了澳大利亞蒙托煤礦25.5%的股權(quán)；而最近中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上最大的并購案又將這一趨勢推向一個，阿里巴巴收購了雅虎中國的全部業(yè)務(wù)。中國企業(yè)跨國并購大潮可謂風(fēng)起云涌。

一、中國企業(yè)跨國并購動因分析

（一）繞過貿(mào)易壁壘

跨國并購避開了國外知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)壁壘，快速進(jìn)入戰(zhàn)略性行業(yè)。近年來，隨著各國關(guān)稅的普遍降低，貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，尋求合法而隱秘的保護(hù)工具的國家越來越多，他們?yōu)槠髽I(yè)出口設(shè)置重重障礙，形式表現(xiàn)為：一是進(jìn)口配額限制，比如歐盟給予中國彩電企業(yè)40萬的進(jìn)口配額；二是反傾銷調(diào)查。國際反傾銷案件數(shù)量正呈螺旋式上升趨勢，作為WTO新成員和出口大國的中國已成為遭受反傾銷指控最多的國家。不久前，繼歐盟之后，美國又揮起反傾銷大棒，對中國彩電征收高達(dá)20%~25%的反傾銷稅，使企業(yè)出口成本大為增加，產(chǎn)品價格毫無優(yōu)勢，幾乎退出美國市場。對這些貿(mào)易壁壘措施，中國企業(yè)為擴(kuò)大國外市場，尤其打入歐美發(fā)達(dá)國家市場不得不通過并購或直接投資繞開貿(mào)易壁壘。比如TCL收購施耐德電子、海爾收購意大利一冰箱廠，這些并購都使企業(yè)生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗瑥亩⒆銝|道國，繞開關(guān)稅非關(guān)稅壁壘，同時也通過兼并減少市場競爭對手。

（二）獲取戰(zhàn)略性資源

中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國內(nèi)有限的資源難以滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，而世界上越來越多的國家對初級形態(tài)的資源出口采取限制政策，對石油等礦產(chǎn)資源的需求使海外投資成為中國企業(yè)利用國外資源的必然選擇。中海油與中石油的幾次大的跨國并購舉動頗為引人注目。前者通過收購西班牙瑞普索公司在印尼5大油田的部分股權(quán)和收購澳大利亞西北大陸架天然氣項(xiàng)目，獲得了數(shù)千萬噸原油地質(zhì)儲量；后者于2005年10月耗資41.8億美元成功收購哈薩克斯坦石油公司（PK），此舉意味著中石油將擁有PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權(quán)益，得到了已證實(shí)的和可能的5.5億桶石油儲量，緩解了國內(nèi)對石油需求的緊張局勢。

（三）提升技術(shù)創(chuàng)新能力

在當(dāng)前跨國公司對我國大規(guī)模的制造業(yè)轉(zhuǎn)移中，核心技術(shù)空洞化已經(jīng)成為轉(zhuǎn)移過程中的主要問題，技術(shù)特別是核心技術(shù)的缺失是中國企業(yè)的最大軟肋之一。通過并購的方式直接接收外國企業(yè)的技術(shù)研發(fā)部門是中國企業(yè)盡快提升自己技術(shù)創(chuàng)新能力的一種有效途徑。

我國的盛大網(wǎng)絡(luò)游戲公司設(shè)立時只是一家游戲，沒有任何研發(fā)能力，它通過收購韓國網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)商ACTOZ的控股權(quán)而立刻獲得了游戲產(chǎn)品開發(fā)能力；另外，通過對全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲引擎技術(shù)開發(fā)企業(yè)――美國ZONA公司的收購，在短短的兩年時間使自己取得了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)地位，這是其他方式無法達(dá)到的。

2005年底，聯(lián)想宣布以17.5億美元收購IBM的PC業(yè)務(wù)，不僅獲得了IBM的PC業(yè)務(wù)和市場，同時也獲得了IBM所擁有的全球最好的筆記本研發(fā)能力、研發(fā)技術(shù)、品牌以及其在全球注冊的4000多項(xiàng)專利，迅速提高了自身技術(shù)實(shí)力和自主創(chuàng)新能力。如果聯(lián)想完全依靠閉門研發(fā)，要達(dá)到這樣的技術(shù)水平恐怕要多年以后。與自我發(fā)展構(gòu)建企業(yè)核心競爭力相比，跨國并購時效強(qiáng)、低成本，特別是當(dāng)某種知識和資源專屬于另一企業(yè)時，并購就成為獲取該優(yōu)勢的唯一途徑。

（四）拓展發(fā)展空間，搶占國際市場

中國企業(yè)通常采取貿(mào)易的方式進(jìn)入國際市場，但對于歐美高度發(fā)達(dá)和成熟的市場，新品牌的進(jìn)入是異常困難的，巨額廣告費(fèi)用、營銷費(fèi)用等進(jìn)入成本是相當(dāng)高昂的。由于中國企業(yè)大多缺乏國際性品牌，使得產(chǎn)品在國際市場銷售不暢，只能貼牌生產(chǎn)賺取低廉的加工費(fèi)，因此，通過跨國并購盡快建立起中國企業(yè)的國際品牌并形成自己的營銷網(wǎng)絡(luò)，既能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，又能迅速有效地開拓國際市場。2002年9月，TCL集團(tuán)以820萬歐元收購號稱“德國三大民族品牌之一”的施耐得，使其獲得了歐洲市場高達(dá)2億歐元的銷售額和多于41萬臺彩電的市場份額，超過了歐盟給予中國7家企業(yè)40萬臺配額的總和。

二、跨國并購風(fēng)險分析

（一）缺乏明確的跨國并購戰(zhàn)略目標(biāo)

企業(yè)并購的根本價值在于通過并購獲得對方的核心資源，增強(qiáng)自身的核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力，這就要求企業(yè)注重戰(zhàn)略并購。而中國企業(yè)跨國并購的動機(jī)則復(fù)雜得多，特別是一些大型國有企業(yè)集團(tuán)，由于他們往往不是在一個完全的市場經(jīng)濟(jì)中參與競爭，所以在跨國并購時也往往不完全遵照價值分析和商業(yè)規(guī)律。在經(jīng)濟(jì)崛起的信念支撐下，他們紛紛以“國家政策鼓勵、填補(bǔ)技術(shù)空白和建立完整產(chǎn)業(yè)鏈”為由四面出擊，進(jìn)行海外并購。當(dāng)跨國并購的商業(yè)考慮讓位于政治使命、管理者業(yè)績甚至資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等因素之后，跨國并購的風(fēng)險便大大增加。

（二）企業(yè)并購中的操作風(fēng)險

1.信息不對稱風(fēng)險

在并購戰(zhàn)中，能否及時獲取真實(shí)、準(zhǔn)確與有效的信息是決定并購行動成敗的關(guān)鍵。企業(yè)作為一個多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性，并購方很難在相對短的時間內(nèi)全面了解目標(biāo)方。由于信息不對稱和道德風(fēng)險的存在，被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。因此在實(shí)際并購中，有好多企業(yè)因?yàn)槭孪葘Ρ徊①徠髽I(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。

2.融資風(fēng)險

每一項(xiàng)并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。企業(yè)并購后能否及時形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作對資金的需求是至關(guān)重要的。在實(shí)踐中，并購動機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購前后資本結(jié)構(gòu)的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險具體包括：（1）在時間上和數(shù)量上是否可以保證需要；（2）融資方式是否適應(yīng)并購動機(jī)，是暫時持有還是長期擁有；（3）現(xiàn)金支付是否會影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和杠桿收購的償債風(fēng)險等。

3.反收購風(fēng)險

在通常情況下，被并購企業(yè)對他方的收購行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，特別在面臨敵意收購時，他們可能會不惜一切代價組織反收購，提高并購成本，增加并購后的整合難度。一般說來，被并購企業(yè)主要是采取經(jīng)濟(jì)手段和法律手段來實(shí)施接管防御的。

（三）并購后的“不協(xié)同”風(fēng)險

按照西方國家公司并購的理論，公司并購能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即公司并購所呈現(xiàn)出來的兩個公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現(xiàn)象，包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同三種基本形式。然而公司并購中的協(xié)同效應(yīng)僅是一種預(yù)期，并不是現(xiàn)實(shí)的效應(yīng)。并購之后，并購方企業(yè)和目標(biāo)方企業(yè)將面臨一段整合期，協(xié)調(diào)雙方之間的各種矛盾，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理以及文化等諸多方面的協(xié)同，這個階段的工作更復(fù)雜、更艱巨，更具風(fēng)險性。

1.規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險因素的存在必將導(dǎo)致并購的失敗。

2.管理風(fēng)險

初步完成并購的前期工作后，企業(yè)應(yīng)充分調(diào)整管理隊伍，進(jìn)行人員培訓(xùn)，提高并購后企業(yè)的整體效率，從而實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。從目前我國企業(yè)實(shí)施跨國并購的情況來看，很多企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)期的效果，這凸顯出我國企業(yè)在跨國并購整合能力方面的欠缺，特別是極度缺乏國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和水平的管理團(tuán)隊。并購后管理人員、管理隊伍能否得到合理配備，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，極易造成管理風(fēng)險。

3.文化風(fēng)險

我國的文化和西方國家的文化差異較大，如中國的文化和歐美文化，這使我國企業(yè)實(shí)施跨國并購在文化的整合上將面臨巨大的困難。我國企業(yè)海外并購的目標(biāo)企業(yè)，大多是歐美成熟企業(yè)，這些企業(yè)對自身的文化有著很高的認(rèn)同度并希望保持自身的文化。作為并購后整合戰(zhàn)略的一部分，中國企業(yè)不僅需要吸收被并購企業(yè)文化中先進(jìn)的成分，還必須放棄原有企業(yè)文化中無法被并購企業(yè)所認(rèn)同的文化。企業(yè)文化的整合已成為中國企業(yè)實(shí)施海外并購的重要內(nèi)容，并購雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營理念、團(tuán)隊精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響，同樣會帶來風(fēng)險。

（四）其他風(fēng)險

1.政治風(fēng)險

進(jìn)行海外并購的中國公司大多是國有企業(yè)，即使有些不是國有企業(yè)，也與政府有著千絲萬縷的聯(lián)系。這種政府背景對中國企業(yè)在海外并購有時會帶來一些意想不到的麻煩。海外一些別有用心者往往會利用這一點(diǎn)來攻擊中國企業(yè)，有的甚至設(shè)置障礙阻止中國企業(yè)在海外并購。如由于制度和國家安全等因素，美國政府就對中海油收購優(yōu)尼科進(jìn)行全面的干涉，導(dǎo)致中海油收購的失敗。

2.法律風(fēng)險

這主要是由于缺乏對東道國的法律、政策的熟悉與了解而使并購行動帶來風(fēng)險。如西方國家出于公平競爭的考慮，制定了一些反壟斷法案，這些法案可能會制約并購行為，讓并購公司精心制定的并購方案付諸東流。

三、跨國并購風(fēng)險的防范

（一）在并購前，要仔細(xì)研究雙方的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、風(fēng)俗、文化的差異

為了能夠并購成功，要事先充分了解被并購企業(yè)所在國的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境以及風(fēng)俗文化環(huán)境。對于這一問題，中國企業(yè)要加強(qiáng)溝通，讓他國政府社會公眾充分了解中國的市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)情況、中國的對外政策和企業(yè)自身的狀況以及并購后給他們所帶來的好處，把政治風(fēng)險降為最低。如果只是憑企業(yè)的力量是無法做到充分了解的，應(yīng)該大力發(fā)展社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來為企業(yè)提供這方面的信息。這樣可以發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，解決企業(yè)在這方面的信息不對稱。

（二）要有明確的國際化發(fā)展戰(zhàn)略

面對企業(yè)競爭全球化和中國貿(mào)易開放的大環(huán)境，面對國內(nèi)、國際市場兩線作戰(zhàn)的局面，中國企業(yè)在通過海外并購尋求發(fā)展的道路上，需要從參與國際競爭的角度來思考自身的國際化戰(zhàn)略定位，找到一條適合自身實(shí)際狀況的發(fā)展道路。一個企業(yè)要進(jìn)行擴(kuò)張，首先需要制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，有了戰(zhàn)略規(guī)劃就有了選擇并購對象的標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)實(shí)的選擇是，在不斷提高競爭能力的基礎(chǔ)上，中國企業(yè)的跨國并購可以從進(jìn)入市場和獲得戰(zhàn)略性資源（技術(shù)、品牌）兩個方向逐步實(shí)施。在進(jìn)入市場方面，特別需要考慮現(xiàn)有競爭優(yōu)勢的可移植性，從具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場入手成功的幾率更大；而針對戰(zhàn)略性資源的并購應(yīng)與企業(yè)確定的目標(biāo)市場相配合，與企業(yè)自身的管理能力相適應(yīng)。中國企業(yè)可以通過國際競爭力的逐步培育來提升企業(yè)在國際市場中的地位，并最終成為全球領(lǐng)先的企業(yè)。

（三）提高整合能力

首先，企業(yè)要制定一套完善的整合計劃并認(rèn)真加以實(shí)施。完善的整合計劃包括確定具體的目標(biāo)、工作方案、時間表，明晰的整合工作范圍、涉及單位和人員及層面以及相應(yīng)所必須具備的溝通計劃等。在這一基礎(chǔ)上進(jìn)行具體的整合規(guī)劃。

其次，要做好企業(yè)文化的融合工作。跨國并購整合風(fēng)險不同于國內(nèi)并購的整合風(fēng)險，其中最為重要的就是文化背景差異的整合。解決這個問題關(guān)鍵在于要主動吸收國外企業(yè)先進(jìn)的文化來創(chuàng)造“共同點(diǎn)”，在保持自身核心文化及尊重對方文化的基礎(chǔ)上進(jìn)行取舍，以達(dá)到“”或互補(bǔ)的目的。具體模式包括：

1.注入式：當(dāng)購并雙方強(qiáng)弱分明，尤其是目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營不善、瀕臨破產(chǎn)時，并購企業(yè)的優(yōu)勢文化容易把優(yōu)秀文化注入目標(biāo)企業(yè)，利用優(yōu)秀文化去激活閑置的資產(chǎn)，達(dá)到企業(yè)并購所追求的“1+1>2”的最佳績效。

2.適應(yīng)式：有些目標(biāo)企業(yè)的文化雖然整體品質(zhì)不高，但健康、積極在其中仍居主流地位，可能在某些方面還優(yōu)于主并企業(yè)文化。在這種情況下，并購企業(yè)可考慮采用文化適應(yīng)戰(zhàn)略，吸收目標(biāo)企業(yè)文化中合理、有效的部分，通過文化交流和溝通將異質(zhì)的、有益的因子引入到本體企業(yè)文化中。

3.滲透式：并購雙方企業(yè)實(shí)力相當(dāng)，企業(yè)文化雖有差異，但總體上都積極進(jìn)取，富于競爭性，有較強(qiáng)的凝聚力。此時，兩種優(yōu)秀文化應(yīng)互相補(bǔ)充、互相滲透，形成包含雙方文化要素的混合文化，從而創(chuàng)建更優(yōu)秀的新型企業(yè)文化。

4.分隔式：在跨國并購過程中，如果并購方文化本身屬于多元文化，目標(biāo)企業(yè)文化有很強(qiáng)的吸引力，其成員都極力維護(hù)它，保留它，不愿接受并購方的文化，而且這種文化也不會給并購企業(yè)的經(jīng)營管理活動帶來負(fù)面影響，可考慮采用分隔式戰(zhàn)略。如美國通用電器公司控股日本五十鈴公司時，通用公司并沒有向五十鈴公司輸入自己的文化模式，而是采用了文化隔離的方式，這樣就很好地避免了可能的沖突。

篇3

市場經(jīng)濟(jì)條件下,商業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動商品化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。企業(yè)本身的所有權(quán)也逐漸商品化了。企業(yè)的商品化最重要的方式是對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革。在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)作為一種商品可以進(jìn)行交易。在生產(chǎn)上,最經(jīng)常的現(xiàn)象是企業(yè)并購。作為物競天擇、適者生存的自然規(guī)律在人類經(jīng)濟(jì)生活中的演繹,企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)之間權(quán)利的角逐和利益的再分配。其實(shí)質(zhì)是一個企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易取得對另一個企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的控制。并購在中國的興起有著深刻的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。

關(guān)鍵詞:企業(yè)產(chǎn)權(quán);并購;股權(quán);經(jīng)營理念;運(yùn)作方式

中圖分類號:F272文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:16723198(2009)19003602

1并購的實(shí)質(zhì)――企業(yè)商品化的重要方式

1.1企業(yè)是一種商品

股份制改革的過程,一方面是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值化、貨幣化的過程,另一方面又是企業(yè)所有權(quán)―產(chǎn)權(quán)證券化的過程。經(jīng)過股份制改造,企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)及其未來的收益權(quán)全部化為可以自由流通的股份,這也就意味著企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割成相等的股份,可以拿到證券市場公開出售和轉(zhuǎn)讓;同時也意味著,其他企業(yè)可以憑借股權(quán)的買賣,控制這一企業(yè)的產(chǎn)權(quán)?？梢?股份化的過程就是企業(yè)商品化的過程,確切地說,是企業(yè)所有權(quán)商品化的過程。

1.2企業(yè)商品化的標(biāo)的――股權(quán)

一般來說,企業(yè)商品化的標(biāo)的就是企業(yè)在產(chǎn)權(quán)資本市場上可以用來進(jìn)行交易的對象。在資本市場上,企業(yè)的所有權(quán)一般以股權(quán)的方式進(jìn)行交易。股權(quán)包括共益權(quán)和自益權(quán)兩個側(cè)面。自益權(quán)是指股東為自身利益所享有的權(quán)利,如利潤分配請求權(quán)、剩余財產(chǎn)索償權(quán)以及股份出售轉(zhuǎn)讓的權(quán)利等等;共益權(quán)是股東為了公司法人的利益所享有的權(quán)利,主要是出席股東大會參與議決的權(quán)利。由于股東大會普遍實(shí)行的是股權(quán)多數(shù)議決制,這就使得擁有多數(shù)股份的大股東得以掌握企業(yè)的支配權(quán),控制企業(yè)的決策。由此,自益權(quán)的本質(zhì)就是分紅權(quán),共益權(quán)的本質(zhì)則在于支配權(quán)。依據(jù)股分公司運(yùn)作原則,大股東擁有支配權(quán),而小股東則只能體現(xiàn)收益權(quán),除了等待分紅之外,就只有拿到股票二級市場去炒作。對于小股東來說,他從公司得到的好處是企業(yè)給的,從企業(yè)買到的是“雞蛋”;對于大股東來說,最感興趣的是整個企業(yè)的控制權(quán)和支配權(quán),他要把整只“雞”都買下來。在前者,既定企業(yè)的分紅成為商品,而在后者,整個企業(yè)成了商品。

通過以上分析,可見股票既是收益證券,又是支配證券。正是因?yàn)楣善贝砥髽I(yè)的產(chǎn)權(quán),具有支配企業(yè)的特性,故而才有通過收購股權(quán)而控制企業(yè)的可能。

1.3企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)

所謂資產(chǎn),即是組成企業(yè)的個別資源,如機(jī)器、廠房、土地、專利、特許權(quán)和商譽(yù)等;所謂企業(yè)產(chǎn)權(quán),就是企業(yè)作為一個整體所擁有的全部或部分的權(quán)利。

企業(yè)作為一個有機(jī)的整體和運(yùn)轉(zhuǎn)著的活的組織,是一個獨(dú)立的法律行為主體,擁有法人應(yīng)當(dāng)擁有的一切權(quán)利。當(dāng)我們購買一個企業(yè)的部分資產(chǎn)時,我們是在購買這個企業(yè)中的個別資源,與企業(yè)的權(quán)利無關(guān)。更確切地說,我們是從這個企業(yè)購買東西,而不是購買企業(yè),這與購買企業(yè)的產(chǎn)品沒有多大區(qū)別。當(dāng)我們購買一個企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時,情況就大不一樣,這時我們是把企業(yè)作為一個整體來購買,一個重要的標(biāo)志是,我們不僅購買了擁有企業(yè)、控制企業(yè)、支配企業(yè)的權(quán)利,而且購買到了企業(yè)擁有的權(quán)利,也就是獲得了該企業(yè)本身所具有的各種法人權(quán)利。

2原因

2.1企業(yè)并購有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

由于多年來計劃經(jīng)濟(jì)體制的制約,以及重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)的影響,國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出。戰(zhàn)線太長,布局過散,企業(yè)規(guī)模偏小,產(chǎn)業(yè)素質(zhì)較差,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同,大企業(yè)不大,小企業(yè)過多,這些矛盾已到了不得不解決的關(guān)鍵時刻。

對待結(jié)構(gòu)調(diào)整,我國歷來都是采用增量調(diào)節(jié)的方式來緩和結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。但是,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速增長,中國經(jīng)濟(jì)已悄然告別短缺經(jīng)濟(jì)時代,原來的產(chǎn)品總量不平衡的矛盾已基本緩解,市場約束成為國有企業(yè)面臨的最硬約束。在此背景下,要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),就決不能再走增量投入、外延擴(kuò)張的老路,而必須以市場為導(dǎo)向,大力推行兼并、收購,通過企業(yè)并購,重新配置存量資產(chǎn),淘汰落后企業(yè),盡快形成優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢企業(yè),舍此別無他途。

2.2企業(yè)并購有利于優(yōu)化資源配置

市場有效調(diào)節(jié)的各種資源,不僅包括資金、勞務(wù)、技術(shù)、信息、土地等各種單一的生產(chǎn)要素,而且也包括“企業(yè)”這一多種要素的復(fù)合體。企業(yè)在買賣中流動,遵循價值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律,使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)。通過兼并收購,使生產(chǎn)要素在不斷流動中實(shí)現(xiàn)優(yōu)化組合,使企業(yè)重新選擇新的經(jīng)營方式,從根本打破企業(yè)原所有者手中已經(jīng)形成并難以改變的僵局,對原有企業(yè)進(jìn)行認(rèn)真的改組、改革和改造,使企業(yè)獲得新生,提高企業(yè)的經(jīng)營效率和效益。

2.3企業(yè)并購有利于國有資產(chǎn)的保值和增值

我國的國有企業(yè)改革,基本上是從資產(chǎn)增量部分的適當(dāng)放開開始的。隨著改革的深入,這種單純的增量搞活越來越暴露出其固有的局限性。一方面,在資產(chǎn)存量缺乏流動性的情況下,存量資產(chǎn)的經(jīng)營效益勢必低下;另一方面,增量改革先行,勢必引起存量向增量的串換,導(dǎo)致國有資產(chǎn)存量的大面積流失。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本原因,首先在于產(chǎn)權(quán)界限模糊,國有企業(yè)成了一種“人人所有、人人無責(zé)”的模糊的公有制形式;二是產(chǎn)權(quán)無法流動,在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制下,產(chǎn)權(quán)從來就不被認(rèn)為是商品而可以納入市場,產(chǎn)權(quán)產(chǎn)際上成了部門所有、地方所有,形成條塊分割,不能流動。結(jié)果,資源在缺乏競爭力的產(chǎn)單位和人員手中凝固,有競爭力的企業(yè)和人才卻有勁使不上,造成社會資源的極大浪費(fèi)和閑置。

通過兼并收購,可將閑置的資產(chǎn)存量轉(zhuǎn)移到可以使其發(fā)揮作用的高效企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè),改善資產(chǎn)的組合方式,提高資產(chǎn)運(yùn)作效率,把無效資產(chǎn)盤活成有效資產(chǎn),并在加速資本周轉(zhuǎn)的過程中實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。

2.4企業(yè)并購有利于我國企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展

長期以來,我國國有經(jīng)濟(jì)企業(yè)規(guī)模小,攤子多,企業(yè)結(jié)構(gòu)散亂。劣質(zhì)企業(yè)退不出市場,優(yōu)勢企業(yè)長不大。面對有限的資源供給和有限的市場需求,擁有優(yōu)勢產(chǎn)品的企業(yè),不僅自身達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì),還被生產(chǎn)同類產(chǎn)品的其他企業(yè)拖累。

如今,國內(nèi)市場正日益成為國際市場的一部分。在這樣一種開放、動態(tài)的經(jīng)濟(jì)大循環(huán)系統(tǒng)之中,眾多國有企業(yè)已開始感受到生存的威脅和發(fā)展的緊迫。因此,如何改變當(dāng)前的企業(yè)結(jié)構(gòu),盡快扶植、塑造具有國際競爭能力的大型企業(yè)集團(tuán),已成為當(dāng)前國有企業(yè)改革能否進(jìn)一步深化、經(jīng)濟(jì)體制改革是否成功以及中國經(jīng)濟(jì)能否適應(yīng)全球競爭的關(guān)鍵。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)表明,規(guī)模的形成,資本的積聚,只能主要依靠開放性的資本集中,而不能靠單個資本的封閉性積累。很顯然,如果企業(yè)不主動順應(yīng)形勢,做大蛋糕,降低成本,盡快形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),而是繼續(xù)停留在原來的思維水平上,寧愿吃補(bǔ)藥,而不愿意動外科手術(shù),就必定會被淘汰出局。而企業(yè)并購,正是企業(yè)迅速壯大規(guī)模,增強(qiáng)市場競爭力,提高市場占有率的最迅速、最有效的途徑。

無論是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),還是增強(qiáng)企業(yè)的國際競爭能力,都必須調(diào)大優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模,提高優(yōu)勢企業(yè)產(chǎn)品的市場集中度。企業(yè)并購,無疑是達(dá)到以上目的的必然選擇。

參考文獻(xiàn)

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[3].中國資本市場的全面分析[J].管理現(xiàn)代化, 2001,(3).

篇4

論文摘要:隨著市場經(jīng)濟(jì)改革和全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購作為資本經(jīng)營的一種方式，越來越引起重視。我們認(rèn)為，企業(yè)并整合成功的一個最基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營下去，這就涉及到企業(yè)的動態(tài)能力是否有效提升的問題。本文為此具體寸討了基于動態(tài)能力的企業(yè)并購財務(wù)整合措施。

企業(yè)并購從廣義上講是對資源的并購和整合，而各種資源的單項(xiàng)整合最終都要借助財務(wù)、資產(chǎn)和債務(wù)的整合來實(shí)現(xiàn)，因此，財務(wù)整合作為并購整合中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性整合是整個整合過程的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的重要保障。在這期間，我國涌現(xiàn)了一批并購成功的企業(yè)，積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn)，但是也有許多并購失敗的企業(yè)，對這些失敗的企業(yè)進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)它們失敗的具體原因各異，但是都存在一些根本的問題，就是沒有注重能夠適應(yīng)環(huán)境變化的并購后整合能力的提高。因此，如何提升適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境的并購財務(wù)整合能力即動態(tài)能力指導(dǎo)下的財務(wù)整合能力將具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。

    1.基于動態(tài)能力的企業(yè)并購財務(wù)整合的流程與內(nèi)容

    1.1工作流程

    傳統(tǒng)的企業(yè)并購整合流程是在收購小組完成簽署合同的任務(wù)后，再由并購方企業(yè)的管理職能部門、財務(wù)專家和發(fā)展專家對被收購企業(yè)進(jìn)行接管。但實(shí)踐證明，效果往往不理想?；趧討B(tài)能力的企業(yè)并購財務(wù)整合的流程主要包括三個階段。(1)第一階段是整合過程的前奏。并購前全面評估階段對企業(yè)并購成功十分重要，這一過程可以使并購方了解被并購方能帶來的資源，以及并購方能為被并購方提供資源支持和管理支持。對于希望通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)來說，更需要通過并購前的全面評估來考察并購將對其自身的核心能力帶來的影響。并購前對被并購方硬財務(wù)資源進(jìn)行全面的了解和評價，了解其硬財務(wù)資源的總量及質(zhì)量等狀況，找到財務(wù)整合工作的關(guān)鍵點(diǎn)。評估雙方企業(yè)的軟財務(wù)資源，包括財務(wù)管理體制、方法等，這樣可以促進(jìn)雙方的優(yōu)勢互補(bǔ)，能迅速為并購后的企業(yè)帶來管理協(xié)同，促進(jìn)雙方的一體化進(jìn)程。(2)整合的第二階段是建立整合基礎(chǔ)的階段，這一階段主要是擬定整合工作計劃和進(jìn)度安排，建立起整合的框架組織結(jié)構(gòu)。將兩個企業(yè)合二為一的過程是一個錯綜復(fù)雜的任務(wù)，必須對辦事次序有一個清晰的準(zhǔn)則。因此，引入專業(yè)化和結(jié)構(gòu)化的項(xiàng)目管理方法來對整合進(jìn)行項(xiàng)目管理，建立整合的基礎(chǔ)，并貫穿整合過程的始終。(3)整合的第三階段是整合展開的階段，是整個整合過程的核心階段。在進(jìn)行了全面評估并建立了整合基礎(chǔ)的條件下，引入整合的內(nèi)容和整合的方法，將給企業(yè)帶來較大的變化。因此，在這一階段必須進(jìn)行階段性評估，并用反饋的信息調(diào)整整合計劃，同時，通過并購雙方的溝通來促進(jìn)整合的進(jìn)程。

    1.2整合內(nèi)容

    不同的并購企業(yè)，其財務(wù)整合內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)有所不同，其主要包括內(nèi)部組織層面與外部經(jīng)營層面的并購。

    1.2.1內(nèi)部組織層面

    內(nèi)部組織層面的財務(wù)整合指的是廣義上的概念，既包括狹義上的“硬’財務(wù)資源整合，還包摺‘軟”財務(wù)資源整合。(1)硬財務(wù)資源整合:硬財務(wù)資源是指客觀存在的、列示在資產(chǎn)負(fù)債表上的不同形態(tài)的實(shí)物資源，主要是由自然資源和傳統(tǒng)的財務(wù)資源如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、有價證券等構(gòu)成，該資源在一定技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會條件下可被企業(yè)利用進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營獲取一定收益。(2)軟財務(wù)資源整合。軟財務(wù)資源主要是指企業(yè)在籌集和使用資本的過程中所形成的獨(dú)有的不易被模仿的財務(wù)管理體系。由于軟資源具有內(nèi)部培育性，因而企業(yè)不易從市場中獲取該類資源，也使得該類資源更具有競爭優(yōu)勢，并成為企業(yè)動態(tài)能力形成的關(guān)鍵要素。軟財務(wù)資源的整合主要包括以下幾個方面:財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財務(wù)管理制度體系的整合，會計核算體系的整合，財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合，業(yè)績考評制度整合，組織學(xué)習(xí)能力的整合。

    1.2.2外部經(jīng)營層面

    成功的財務(wù)整合不僅要注重企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)整合，對于企業(yè)外部各有關(guān)方面也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的整合。企業(yè)所面臨的外部環(huán)境要素主要有六類:政治法律環(huán)境、國家科技環(huán)境、社會文化環(huán)境、金融環(huán)境、科技人才市場、行業(yè)競爭環(huán)境。在財務(wù)整合上來說主要體現(xiàn)為與政府機(jī)關(guān)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)相關(guān)方之間的關(guān)系。企業(yè)并購后財務(wù)整合的外部整合是財務(wù)整合的外因性風(fēng)險，只有對這部分風(fēng)險進(jìn)行了有效控制才能使并購后的企業(yè)獲得長期的競爭能力。

    2.加強(qiáng)企業(yè)并購財務(wù)整合效果的措施

    財務(wù)整合是各種整合的關(guān)鍵所在，其整合成敗與否直接關(guān)系到并購后企業(yè)的成敗，但它并不是企業(yè)并購的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)整體的發(fā)展壯大。需做好以下工作。

    2.1整合前的財務(wù)審查

    整合前的財務(wù)審查同步于并購前對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)分析，因此它有兩個作用:一是為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析:二是通過審查可以發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務(wù)上存在的問題，以利于整合過程中有的放矢，并提高整合效率。財務(wù)審查的目的在于使并購方確定被并購方所提供的財務(wù)報表是否充分地反映該企業(yè)的財務(wù)狀況。其內(nèi)容包括審查被并購企業(yè)財務(wù)報表的過程中常常能發(fā)現(xiàn)的未透露之事;對被并購的企業(yè)資產(chǎn)科目審查;對被并購企業(yè)負(fù)債科目的審查。

篇5

[關(guān)鍵詞] 并購 經(jīng)濟(jì)學(xué)動因 體育用品業(yè)

體育用品業(yè)是體育產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大起到了不可或缺的作用。我國是世界上最大的體育用品生產(chǎn)加工基地，體育用品業(yè)具有巨大的市場開發(fā)潛力。尤其是加入WTO以后，國際跨國體育用品公司大舉進(jìn)入中國市場，本土企業(yè)想求得生存和發(fā)展必須直接面對來自國際上的激烈競爭。阿迪并購銳步在世界體育用品業(yè)引起了巨大的反響，理論界對此事十分關(guān)注。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對該事件進(jìn)行分析，并闡釋了對我國體育用品業(yè)的影響。

一、并購的經(jīng)濟(jì)學(xué)動因

市場結(jié)構(gòu)影響市場行為，同時市場行為又反作用于市場結(jié)構(gòu)。市場行為除定價行為還有非價格行為，特征是產(chǎn)權(quán)關(guān)系發(fā)生變動。阿迪并購銳步是較高層次的市場行為，是企業(yè)增強(qiáng)自身競爭力的一種手段。

1.獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)并購的最主要原因。首先，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售成本。阿迪、耐克、銳步三足鼎立，瓜分了相應(yīng)的原材料、消費(fèi)品和高科技市場。并購后，阿迪根據(jù)現(xiàn)有的設(shè)備資金整合銳步，使美國市場份額迅速擴(kuò)大。設(shè)備、管理、銷售及人員報酬等成本，也被更大的產(chǎn)量和銷售量分?jǐn)?。其次，技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過并購充分利用掌握先進(jìn)科技的優(yōu)勢，獲取新的技術(shù)。阿迪的優(yōu)越在于世界領(lǐng)先的專業(yè)性能；而銳步在于獨(dú)到的、特有的時尚性和新穎性。因此，兩大集團(tuán)都希望相互吸取對方的核心技術(shù)，使產(chǎn)品“有特色”且是“完備”的。

2.經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)

根據(jù)排名阿迪很難進(jìn)入耐克、銳步占領(lǐng)的大片市場，即使進(jìn)入也很難達(dá)到期望的市場份額。銳步的美國市場對阿迪是最重要的，并購回避了進(jìn)入市場的難題。阿迪產(chǎn)品的目標(biāo)是專業(yè)運(yùn)動員；而銳步定位的消費(fèi)群體是婦女、年輕人和一般消費(fèi)者，并且銳步的高爾夫球和所羅門滑雪服裝器材擁有很大的市場。銳步還是惟一可以設(shè)計、制造，并且在幾乎所有銷售渠道中銷售NBA、WNBA、和NBDL各支球隊的鞋帽、T恤、絨衫和其他服裝產(chǎn)品的企業(yè)。新企業(yè)將在籃球、橄欖球、冰球及女性體育用品市場協(xié)同合作，可望在美國市場的銷售總額翻番。

3.降低經(jīng)營風(fēng)險、進(jìn)一步增強(qiáng)市場競爭力

企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品、經(jīng)營范圍跨越多個領(lǐng)域，就可以抵御單一市場波動、變化的風(fēng)險。阿迪并購行為減少了產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)數(shù)量，保持了市場的先進(jìn)性和占有性，減少了具有可與之競爭的企業(yè)數(shù)量，從而能夠聯(lián)手抗衡耐克。阿迪和銳步所涉及的領(lǐng)域和市場存在著差異性且各有特色，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合更會進(jìn)一步提升企業(yè)的價值，帶來巨額利潤。2003年阿迪銷售額370億歐元，利潤超過11億歐元，企業(yè)價值被權(quán)威機(jī)構(gòu)評估為400億歐元；銳步擁有巨大的美國市場，市場估價為26億美元。并購后兩家企業(yè)的價值是總價值的加權(quán)平均值，其市場價值往往隱含著一種內(nèi)在增長驅(qū)動。因而并購不僅使阿迪市場集中度提高，也使單位資產(chǎn)價值上升，即并購活動本身就創(chuàng)造了價值。

二、對我國體育用品業(yè)的影響

1.搶占市場份額，擠垮民族企業(yè)

阿迪贊助2008年北京奧運(yùn)會，大規(guī)模的擴(kuò)大其影響，搶占市場份額;同時,耐克在中國保持每年增加500個銷售點(diǎn)的擴(kuò)張速度。所以,民族品牌的生存空間必然受到空前擠壓,前景不容樂觀。

2.民族企業(yè)應(yīng)該通過學(xué)習(xí)壯大自己

國際企業(yè)的靠近，能夠使民族企業(yè)看到更先進(jìn)的技術(shù)，更科學(xué)的管理，通過不斷的學(xué)習(xí)，改進(jìn)本身的技術(shù)，改善經(jīng)營管理。如果我們能夠抓住機(jī)遇，必然會縮小差距，趕超行業(yè)寡頭。

3.機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

任何事物都是矛盾雙方的對立統(tǒng)一。并購產(chǎn)生了兩大寡頭的市場博弈，對中國民族運(yùn)動品牌產(chǎn)生很大的影響，甚至有可能擠垮這些品牌。但市場規(guī)律表明：只有那些有眼光、有創(chuàng)新的企業(yè)才能生存下來，才能得到并購所帶來的機(jī)遇。這也幫助我們進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊建文:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].學(xué)林出版社,2004年9月第一版 .

[2]聰慧網(wǎng)info.shoes.省略/html/zt/lining/

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【關(guān)鍵詞】政府干預(yù)；并購；績效

一、政府干預(yù)企業(yè)并購的動機(jī)分析

（一）政府干預(yù)企業(yè)并購的理論動機(jī)

并購有利于經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，有利于企業(yè)的成長壯大，以至于幾乎沒有一個成功的大企業(yè)在其發(fā)展過程中不受益于它。這是資本執(zhí)著于并購的原因。企業(yè)并購作為一種特殊的商品交易行為，市場機(jī)制起主導(dǎo)作用。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場在資源配置方面起著基礎(chǔ)性作用。從企業(yè)并購的商業(yè)行為特點(diǎn)和其促進(jìn)社會資源的合理流動、提高經(jīng)濟(jì)資源的社會效用角度看，政府沒有必要對企業(yè)并購進(jìn)行過多的干預(yù)。但市場失靈的存在使政府干預(yù)成為必要。當(dāng)市場失靈時，如果沒有政府的參與，并購不是有損于并購參與方的利益，就是損害社會公眾的利益。市場失靈要借助承擔(dān)社會管理責(zé)任的政府加以克服。政府需要承擔(dān)起調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和維持市場公平競爭的責(zé)任，從提高社會效率和公共利益出發(fā)，制定各種法律和規(guī)章制度平衡并購參與方的利益，約束可能導(dǎo)致壟斷的并購行為，利用政府自身在宏觀信息方面的優(yōu)勢，引導(dǎo)企業(yè)并購行為。

（二）政府干預(yù)的初始動機(jī)

政府對企業(yè)并購的干預(yù)是從反壟斷開始的。謀求競爭與壟斷之間的平衡是政府干預(yù)企業(yè)并購的初始動機(jī)。

第一次企業(yè)并購浪潮初期，企業(yè)的兼并活動幾乎不受政府政策和法律約束。過度的企業(yè)并購形成了壟斷，削弱了市場競爭的公平性。這與西方國家傳統(tǒng)的自由競爭價值觀念相悖。這種狀況導(dǎo)致了美國第一部反壟斷法的誕生，即1890年的《謝爾曼法》。該法案規(guī)定，壟斷貿(mào)易是違法行為，政府必須取締旨在限制自由貿(mào)易的聯(lián)合式勾結(jié)。1914年，國會制定了《克萊頓法》，反托拉斯《克萊頓法》的頒布，使得帶有壟斷色彩的橫向并購難以進(jìn)行，資本追逐壟斷的成本得以大幅提高。

（三）政府干預(yù)的普適性動機(jī)

政府對企業(yè)并購活動的干預(yù)不僅存在于歐美等西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，更存在于新興的市場經(jīng)濟(jì)國家和轉(zhuǎn)型中國家。我國是“轉(zhuǎn)軌中的市場經(jīng)濟(jì)”國家，政府為履行自身的社會責(zé)任，相對于“完全市場經(jīng)濟(jì)”國家的政府和“有管制的市場經(jīng)濟(jì)”國家的政府更多地介入了企業(yè)并購活動。政府往往會根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)企業(yè)并購。并購的發(fā)生會改變利益關(guān)系，改變業(yè)已形成的利益格局。為了保護(hù)相關(guān)各方的權(quán)益，政府需要對并購加以干預(yù)。政府保護(hù)的利益主要集中在并購雙方企業(yè)相關(guān)者利益和國家利益兩個方面。

二、政府干預(yù)的效應(yīng)分析

（一）正面效應(yīng)

由于政府行為在國有企業(yè)并購中是存在一定必要的，因此政府的介入將會給國有企業(yè)的并購帶來一定的正面效應(yīng)。

（1）政府發(fā)揮中介替代功能。對于國企并購雙方而言，政府適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)、干預(yù)和牽線搭橋，可以實(shí)現(xiàn)對我國不健全的中介機(jī)構(gòu)體系的功能替代，并在一定程度上彌補(bǔ)我國現(xiàn)階段中介機(jī)構(gòu)力量薄弱的缺陷，有力地推動企業(yè)的并購活動。

（2）政府行使產(chǎn)權(quán)流動的監(jiān)督權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)。如果并購活動涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)的不同企業(yè)時，必然帶來利益上的重新調(diào)整，從而影響到被并購企業(yè)隸屬政府部門的財政收人和主管部門的既得利益。這時，政府通過產(chǎn)權(quán)流動的監(jiān)督管理權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)，可以協(xié)調(diào)地區(qū)和部門之間的利益關(guān)系，大大降低交易成本，推動并購活動在更大范圍內(nèi)盤活固化存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

（3）政府從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)對企業(yè)并購起著導(dǎo)向作用。由于產(chǎn)權(quán)流動的低效性，大量的資產(chǎn)存量凝固在低效部門和行業(yè)上。通過企業(yè)并購，這些閑置的固化資產(chǎn)可以流向資金短缺的產(chǎn)業(yè)部門，達(dá)到優(yōu)化的效果。但這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要政府干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)這些產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)增強(qiáng)并購動力，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）負(fù)面效應(yīng)

政府在國有資產(chǎn)管理者和社會管理者的雙重身份和多元化目標(biāo)下，常常會出現(xiàn)混亂，以政府的目標(biāo)代替企業(yè)的目標(biāo)，給企業(yè)并購活動造成一些負(fù)面影響。

由于歷史原因，我國上市公司大部分是由原國有企業(yè)改制而成，并且，為了維護(hù)公有制的主體地位，這些公司在企業(yè)改制過程中往往采用了國家絕對控股或相對控股的股權(quán)設(shè)置模式。理論研究與實(shí)際調(diào)查表明，盡管改制后的國有控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)在形式上取得了巨大進(jìn)步，但實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展卻嚴(yán)重滯后。這突出表現(xiàn)在政企不分的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，政府職能存在“缺位”“、錯位”“、越位”問題。政府職能的“錯位”與“越位”又將導(dǎo)致“政府干預(yù)”問題。簡言之，國有控股上市公司依然存在傳統(tǒng)國有企業(yè)的“行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制”問題。

所以說，政府干預(yù)是并購績效研究未得到一致結(jié)論的原因。理論上，并購有助于公司價值的提升，但實(shí)證研究卻未能得到一致的結(jié)論。為什么我國會存在這種“并購績效悖論”？因?yàn)槠髽I(yè)并購活動是并購雙方基于市場化原則自由達(dá)成的契約，較少地受到政府的干預(yù)。但是在我國，地方政府有動機(jī)和能力要求其控制的上市公司緩解當(dāng)?shù)氐氖I(yè)率問題或者實(shí)現(xiàn)其政治晉升目標(biāo)，盈利的地方國有上市公司的并購常常受到地方政府的負(fù)面干預(yù)、收購公司的收購決策常常是出于地方政府的政治目標(biāo)，而不是基于企業(yè)效率最大化目標(biāo)。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購　并購動因　綜述

企業(yè)并購動因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購動因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購動因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場力假說及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤水平。并購可以在兩個層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過并購可以對資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營帶來的不適應(yīng)；縱向并購，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場的需要。

市場力假說將企業(yè)并購的動因歸結(jié)于井購能夠提高市場占有率。由于市場競爭對手的減少，優(yōu)勢企業(yè)可以增加對市場的控制能力。但市場占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購中，優(yōu)勢企業(yè)既增加了市場占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購是由于一個企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個有高額盈余的企業(yè)并購一個虧損企業(yè)，無疑會帶來稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個公司實(shí)施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對于并購公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過并購方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購活動之前，公司的經(jīng)營水平和經(jīng)營規(guī)模都達(dá)不到時實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來財務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購活動產(chǎn)生的稅收減免大于并購成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善

假設(shè)兩個公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購另一個公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險承擔(dān)者)之間的合約不可能無代價地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對企業(yè)并購動因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計解決，當(dāng)公司的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離時，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機(jī)制設(shè)計來控制問題。而Maline(1965)認(rèn)為收購事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時，收購或權(quán)的競爭可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購活動的一個主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說認(rèn)為人的報酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動機(jī)通過收購使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報酬與企業(yè)利潤率相關(guān)而與銷售水平無關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對意見者則認(rèn)為收購本身實(shí)際就足問題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙榱似渥陨砝娑龀鰮p害股東利益的并購決策。

(三)自大假說

Roll(1986)提出的自大假說認(rèn)為，并購企業(yè)決策者過多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來價值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購企業(yè)的過高估價來自于自大――他們的過度自信。這一理論的提出，從一個側(cè)面增加了人們對企業(yè)并購動機(jī)的認(rèn)識。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購價格過高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購的理論

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；并購現(xiàn)狀；財務(wù)問題；解決對策

一、引言

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購已成為一種新的有效的資源配置與優(yōu)化機(jī)制，作為一種重要的資本運(yùn)作手段，在企業(yè)的兼并重組中具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)并購可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化投資，實(shí)現(xiàn)外部增長，提升企業(yè)核心競爭力等。雖然企業(yè)并購帶來很多利益，但并購過程中也涉及到很多的財務(wù)問題。而這些財務(wù)問題的存在將會阻礙企業(yè)并購。

二、企業(yè)并購概論

企業(yè)并購，指的是企業(yè)兼并與收購活動的總稱，是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營以及資本運(yùn)作的一種主要形式。企業(yè)兼并是指一家企業(yè)取得了對其他家企業(yè)的控制權(quán)，一般是用現(xiàn)金或證券等其他形式買下他們的產(chǎn)權(quán)，然后根據(jù)法律所規(guī)定的法律程序和權(quán)力義務(wù)關(guān)系合并為一家企業(yè)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購則是指企業(yè)以現(xiàn)金或股權(quán)方式收購了另一個企業(yè)的行為。因?yàn)槠髽I(yè)兼并與企業(yè)收購兩者是緊密相連的，所以被一起統(tǒng)稱為企業(yè)并購。

具體而言，企業(yè)并購的動機(jī)和目的可以簡單的概括為以下幾個方面：1. 企業(yè)擴(kuò)張的需要；2. 發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大資產(chǎn)，快速占領(lǐng)市場；3. 降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；4. 獲取廉價的勞動力和原料從而進(jìn)行低成本的競爭。

三、我國企業(yè)并購中存在的財務(wù)問題及分析

我國的企業(yè)并購開始于20世紀(jì)80年代。雖然在起步上晚于西方國家，但發(fā)展速度很快。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)目前的并購方式顯然是落后于他們，從我國的企業(yè)并購眾多案例中來看，采用的主要是承擔(dān)債務(wù)和現(xiàn)金收購的方式，近些年隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他的并購方式，比如股票收購、股票換股以及杠桿收購等方式也逐漸增多。企業(yè)并購是涉及范圍廣、風(fēng)險大的一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購過程當(dāng)中出現(xiàn)的其他問題最后也都是以財務(wù)問題的方式體現(xiàn)出來。

（一）政府對企業(yè)并購進(jìn)行干預(yù)

企業(yè)并購應(yīng)是企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展而主動采取的一種戰(zhàn)略行為，其并購的動機(jī)應(yīng)和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但是企業(yè)并購的動力不只是單單來自于企業(yè)的內(nèi)部，它還來自于政府部門，甚至政府的動機(jī)比企業(yè)自身還強(qiáng)。為了緩解減少財政壓力，政府盲目干預(yù)，帶來了一些負(fù)面影響，也制約了并購市場的發(fā)展。在我國，政府干預(yù)企業(yè)并購的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。特別是國有企業(yè)，盡管幫扶企業(yè)擺脫虧損的局面使企業(yè)走出經(jīng)營的困境是政府干擾企業(yè)并購的主要目的，然而這樣的效果卻不是很明顯。

（二）并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估問題

由于我國的企業(yè)并購起步晚，加上企業(yè)界對企業(yè)價值還沒有引起足夠的重視，所以我國企業(yè)并購評估中存在的主要問題：1. 評估價值很多不準(zhǔn)確，國有企業(yè)一般是低估價值，而私營民營企業(yè)則是高估，互聯(lián)網(wǎng)+更是嚴(yán)重高估；2. 信息嚴(yán)重不對稱且失真，信息披露制度不完善，導(dǎo)致并購損失；3. 只關(guān)注有形資產(chǎn)的價值評估，忽略了無形資產(chǎn)的價值評估，致使對目標(biāo)企業(yè)的價值評估不準(zhǔn)確；4. 并購企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗(yàn)以及對未來的預(yù)見性，這無形中也導(dǎo)致并購的損失；5. 定價方法太單一，企業(yè)并購的價值評估方法在選擇上受到限制，導(dǎo)致結(jié)果的不科學(xué)性和不確定性。

（三）并購企業(yè)的支付方式問題

支付方式單一是我國企業(yè)并購支付方式中存在的主要問題。現(xiàn)金支付-資產(chǎn)置換是我國目前大多數(shù)企業(yè)并購活動中最經(jīng)常采用的一種支付方式，它需要收購方在一個確定的日期內(nèi)支付相當(dāng)數(shù)量的資金，收購方因?yàn)楝F(xiàn)時付現(xiàn)能力而使得交易規(guī)模也受到限制，采用現(xiàn)金支付的方式在跨國并購中則是意味著收購方要面對貨幣可兌換性以及匯率問題。因受到資金瓶頸的束縛，企業(yè)并購很容易發(fā)生資金短缺的情況。

目前社會上還存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府將經(jīng)營不善或是陷入困境的目標(biāo)企業(yè)無償劃分給收購方，從形式上看收購方是沒有進(jìn)行支付任何金額但實(shí)際上是承受了很大的安置成本和剝離費(fèi)用。除了這個還有資產(chǎn)折股式等特定的支付方式，他們的共同特點(diǎn)是很難進(jìn)行正確核算企業(yè)的并購成本也不利于控制并過程中和并購后的成本，所以給并購后的企業(yè)整合帶來困擾，并且增加了財務(wù)風(fēng)險。

（四）并購企業(yè)的融資問題

在企業(yè)并購中決定并購能否成功的另一因素是融資問題。并購融資的主要特點(diǎn)是融資成本大，融資成本也就是企業(yè)為了獲得所需的資金而付出的成本，主要包括有形成本和無形成本。20世紀(jì)90年代以來，中國股票市場的發(fā)展比債券市場的發(fā)展要快得多。上市企業(yè)一般比較青睞于增發(fā)新股和配股，但非上市企業(yè)則是比較青睞于上市募股的融資。

目前我國企業(yè)在并購融資方面存在的主要問題是：1. 中介機(jī)構(gòu)的融資非常有限，我國還沒有形成占主要作用的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，所以能夠?yàn)槠髽I(yè)提供融資服務(wù)的工具和能力非常有限；2. 融資渠道單一、不暢通，而且很保守，沒有任何創(chuàng)新，這是阻礙我國并購交易發(fā)展的關(guān)鍵所在；3. 廣大中小企業(yè)和績效較差的企業(yè)很難獲得并購所需的資金，而且又是用于并購這種高風(fēng)險項(xiàng)目，所以貸款更加困難；4. 在辦理融資過程中，非法融資的現(xiàn)象屢見不鮮。

（五）并購法律法規(guī)不健全

篇9

一、我國企業(yè)并購中存在的問題

企業(yè)進(jìn)行并購活動，其目的在于利用并購產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，彌補(bǔ)自身的不足。我國企業(yè)并購起步較晚，在并購中存在許多問題，歸納起來主要有：

（一）政府干預(yù)過多。并購應(yīng)是企業(yè)為生存和發(fā)展而自愿采取的戰(zhàn)略行動，企業(yè)的并購動因應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但在我國，許多并購行為并不是出于純粹的市場經(jīng)濟(jì)動因，政府干預(yù)在很大程度上代替了企業(yè)動機(jī)，政府干預(yù)企業(yè)并購的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，以緩解政府財政壓力為。筆者認(rèn)為，政府干預(yù)企業(yè)并購的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。

（二）價值評估欠準(zhǔn)確。企業(yè)確定并購目標(biāo)后，最重要的問題莫過于合理估算目標(biāo)企業(yè)的價值并作為收購的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的價值取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。能否準(zhǔn)確評估目標(biāo)企業(yè)的價值，取決于并購企業(yè)準(zhǔn)備并購的時間長短、是善意并購還是惡意并購，目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計的時間距并購的時間長短等。也就是說，對目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險根本上取決于雙方信息不對稱的程度。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購雙方的信息嚴(yán)重不對稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

（三）支付方式單一。與西方國家相比，我國企業(yè)并購的證券化程度低，被并購或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而使并購的成交率低。筆者認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購中的垃圾債權(quán)發(fā)行和過渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國家，中介機(jī)構(gòu)不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營管理。但在我國，投資銀行業(yè)務(wù)才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。

（四）占用流動性資源過多。我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金，就需要對外籌集資金，以保證并購的順利進(jìn)行。采取債權(quán)融資方式收購目標(biāo)企業(yè)，會使并購后的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債額都大幅上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動性減弱。大量的長期負(fù)債還會大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。

二、我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策

為了使并購在我國企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康有序地發(fā)展，筆者建議采取如下對策：

（一）實(shí)行政企分開。政府部門是指國家權(quán)力的執(zhí)行機(jī)關(guān)或行政機(jī)關(guān)，是宏觀經(jīng)濟(jì)的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主體，除搞好國有資產(chǎn)的經(jīng)營與管理外，更重要的職能是搞好整個國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展。因此，政府部門不是經(jīng)濟(jì)組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營商品和勞務(wù)的經(jīng)濟(jì)單位，直接以贏利為目的，是市場競爭的主體和構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)?？梢?，政企主體不能混同，必須各負(fù)其責(zé)，各司其職。實(shí)現(xiàn)政企分開，就應(yīng)該使政府與企業(yè)成為法律上兩個平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制也就無法真正建立起來。只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。必須實(shí)行政企分開，明確界定產(chǎn)權(quán)，完善市場機(jī)制，加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。

（二）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值。并購雙方信息不對稱，是對目標(biāo)企業(yè)價值評估不準(zhǔn)確的根本原因。企業(yè)在并購前，應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評價，并聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價時，企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)和所掌握的信息資料來決定評估目標(biāo)企業(yè)價值的方法，合理評估企業(yè)價值。

（三）合理安排資金支付。并購雙方協(xié)商好收購價格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金。并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式的資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可結(jié)合自身情況，合理設(shè)計并購支付結(jié)構(gòu)，以滿足并購雙方的要求。

篇10

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;委托;規(guī)模經(jīng)濟(jì)

中圖分類號:F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

一、效率動機(jī)

并購的效率動機(jī)在于對并購后公司潛在效率的追求,包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。效率理論從交易成本學(xué)說出發(fā),依據(jù)“內(nèi)部化”理論認(rèn)為,并購行為是為了減少交易成本或者降低經(jīng)營風(fēng)險,進(jìn)而提高運(yùn)作效率以獲取利潤,其效果被稱為并購的“協(xié)同效應(yīng)”。由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購對整個社會而言是有益的,這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。Porter提出企業(yè)并購后還存在“運(yùn)作協(xié)同作用”,即相關(guān)或相似部門的合并減少了費(fèi)用,同時各部門的分工專業(yè)化又提高了運(yùn)作效率。知識在更廣大范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移使其功效放大。Jensen又提出當(dāng)并購公司的經(jīng)理人具有比被并購公司經(jīng)理人較高的計劃、監(jiān)督和實(shí)施能力時,還會產(chǎn)生“管理協(xié)同作用”。

二、分散風(fēng)險動機(jī)

由于外部環(huán)境的不確定性,所以企業(yè)的經(jīng)營活動時時存在風(fēng)險。如果企業(yè)的產(chǎn)品品種單一,一旦市場需求低迷時,企業(yè)就面臨巨大的市場風(fēng)險。為了保證企業(yè)經(jīng)營的安全,通過混合并購行為,進(jìn)行“資本組合”,避免把雞蛋放在同一個籃子里,依靠新產(chǎn)業(yè)和多元化經(jīng)營來支撐企業(yè),以降低或分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險性?；旌喜①彿稚L(fēng)險的功能具體表現(xiàn)在:實(shí)現(xiàn)資本投向的多元化,通過多元化經(jīng)營分散經(jīng)營風(fēng)險:利用資本來源的多元化,通過“共同投資,共同收益,共擔(dān)風(fēng)險”減少投資風(fēng)險;利用資本運(yùn)作的多元化, 通過增量的多元擴(kuò)張與存量的分流置換回避市場風(fēng)險。

三、委托動機(jī)

理論認(rèn)為是追求私利的管理者驅(qū)動了并購活動的發(fā)生。Mueller(1969)提出假設(shè),認(rèn)為人的報酬決定于企業(yè)的規(guī)模。因此,人有動機(jī)通過收購使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,而忽視企業(yè)的實(shí)際投資收益率。Jensen 和Heckling認(rèn)為,部分問題使管理者容易喪失工作積極性,或?qū)е缕漕~外的消費(fèi),因?yàn)檫@種成本將其他大多數(shù)的所有者承擔(dān)。Fame and Jensen認(rèn)為通過報酬安排、經(jīng)理人市場、有效股票市場以及將企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的機(jī)制,可以減緩問題。當(dāng)這些機(jī)制都不足以控制問題時,接管將可能是最后的外部控制機(jī)制。這一理論還產(chǎn)生了控制機(jī)制論、管理主義、驕傲假說等幾種并購理論。

四、壟斷地位動機(jī)

壟斷理論認(rèn)為,并購行為主要用于獲取特定市場的壟斷地位,壟斷地位可獲得強(qiáng)大的市場勢力,即指企業(yè)對市場的控制能力。強(qiáng)大的市場勢力可以使企業(yè)獲得壟斷權(quán),這種壟斷權(quán)有利于企業(yè)保持壟斷利潤和原有的競爭優(yōu)勢。該理論認(rèn)為并購活動主要動機(jī)在于借助并購可以有效地降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙,通過利用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、銷售渠道和人力資源等優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴(kuò)張

可以減少競爭對手,從而增強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制,提高市場占有率,并保持長期獲利的機(jī)會。獲取壟斷的并購,最有可能在橫向并購中出現(xiàn),即把相同性質(zhì)的企業(yè)納入自己的管理范疇,以消除市場競爭取得壟斷地位,其結(jié)果主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司有“合謀”壟斷的動機(jī)和可能。Coase提出的交易成本學(xué)說,而Williamson(1991)對Coase 的觀點(diǎn)做了最有力的推廣和擴(kuò)展,他提出有限理性、機(jī)會主義和資產(chǎn)專用性將導(dǎo)致較高的市場交易成本。這些交易成本可以通過“分層管理”來降低或者避免,而實(shí)施分層管理的機(jī)構(gòu)就是并購方。Tnson著重研究了資產(chǎn)專用性帶來的交易成本,Buckler和Casson詳細(xì)分析了中間產(chǎn)品所具有的某些“公共產(chǎn)品”的特性而導(dǎo)致的交易成本,Hennart的研究重新又回到了Coase對雇用合同的研究上,多項(xiàng)數(shù)理分析結(jié)果表明,無論是何種產(chǎn)業(yè),隨著橫向并購的進(jìn)行,產(chǎn)業(yè)集中度會隨之逐步提高,但該產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品價格卻不會提高。

五、規(guī)模經(jīng)濟(jì)動機(jī)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋企業(yè)并購動因的最早理論之一。Weston認(rèn)為所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì),是指每個時期內(nèi),企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)、職能的絕對量增加時,其單位成本下降。該理論認(rèn)為,企業(yè)并購活動的動因在于謀求平均成本下降,因?yàn)槠髽I(yè)并購可以將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下而帶來經(jīng)營上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Weston認(rèn)為其來源有三個:一是市場營銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。他指出數(shù)個企業(yè)合并為一個企業(yè),可以使企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng),從而充實(shí)了企業(yè)市場營銷的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);二是管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。雖然并購后企業(yè)的管理費(fèi)用大多數(shù)為絕對增加,但由于生產(chǎn)布局、設(shè)備利用、技術(shù)開發(fā)和營銷能力等的改善,加之有更多的產(chǎn)品參與管理費(fèi)用的分?jǐn)?使得生產(chǎn)單位產(chǎn)品所支出的管理費(fèi)用呈下降趨勢;三是研究開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

六、管理者過度自信動機(jī)

Roll(1986)以競標(biāo)理論中的“贏者詛咒”理論為基礎(chǔ),根據(jù)拍賣市場特點(diǎn)提出的“過度自信”假說認(rèn)為,由于經(jīng)理過分自信,所以在評估兼并機(jī)會時會犯過于樂觀的錯誤。Roll是從管理者行為來解釋企業(yè)并購現(xiàn)象的,認(rèn)為收購企業(yè)的管理者試圖通過兼并其他企業(yè)來提高企業(yè)利潤,如果兼并確實(shí)沒有收益,那么,過度自信可以解釋為什么經(jīng)理即使在過去經(jīng)驗(yàn)表明收購存在一個正的估值誤差的情況下仍然會做出收購決策。如果過度自信假說成立的話,那么,收購企業(yè)的過度支付就使其股東利益轉(zhuǎn)移到目標(biāo)企業(yè)股東,企業(yè)并購導(dǎo)致收購企業(yè)股東利益受到損害。大多數(shù)企業(yè)合并的實(shí)證研究表明收購企業(yè)股價的下跌,而企業(yè)收購卻不能提供類似的數(shù)據(jù)(M.Bradley,1980)。所以,完全支持過度自信假說仍然缺少一致的研究結(jié)論。然而,“過度自信假說”為我們提供了理解企業(yè)并購現(xiàn)象的一條新途徑。

參考文獻(xiàn):