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篇1

關(guān)鍵詞：大學(xué)生創(chuàng)業(yè)；資金來源；融資方式；眾籌方式

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.30.057

0引言

近幾年來，我國(guó)各地都出臺(tái)了一系列的優(yōu)惠舉措支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，在稅收、辦公場(chǎng)地租金、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)等方面給予了大力支持。根據(jù)教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)發(fā)展報(bào)告項(xiàng)目《中國(guó)大學(xué)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，在2015屆大學(xué)畢業(yè)生中有2.86%選擇了自主創(chuàng)業(yè)。

為了調(diào)研分析互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)資金籌集現(xiàn)狀語(yǔ)文題，我們對(duì)北京地區(qū)大學(xué)生進(jìn)行了隨機(jī)的問卷調(diào)查。問卷采用線上和線下紙質(zhì)問卷分別發(fā)放，有效回收問卷共206份。這次的問卷設(shè)置一共21個(gè)問題，除創(chuàng)業(yè)者個(gè)人基本信息、創(chuàng)業(yè)背景問題外，問卷主要就創(chuàng)業(yè)意愿、業(yè)障礙和創(chuàng)業(yè)資金來源等方面問題進(jìn)行調(diào)查。

1大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金有效渠道少，獲得困難

我們的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，80%以上大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者對(duì)當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)政策和環(huán)境較為滿意，但創(chuàng)業(yè)資金成為他們創(chuàng)業(yè)行動(dòng)的首要障礙。

大學(xué)生創(chuàng)業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)資金的有效渠道非常有限，及時(shí)獲得也不足以支撐創(chuàng)業(yè)活動(dòng)有效開展。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

首先，政府及金融機(jī)構(gòu)支持有政策，難落實(shí)。盡管政府頒布了一系列的扶植政策，但支持資金要求門檻高，數(shù)額小，杯水車薪。銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)于什么項(xiàng)目可以發(fā)放貸款，發(fā)放貸款的金額以及貸款抵押物要求嚴(yán)格，而絕大多數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者不符合要求而無法獲得貸款支持。

其次，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者均有嚴(yán)苛要求。不僅追求短期內(nèi)即有高回報(bào)收益，而且附加嚴(yán)苛的投資條件以及過高的股權(quán)要求。這些情況往往使得風(fēng)險(xiǎn)投資據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者于千里之外。

此外，高校及社會(huì)層面創(chuàng)業(yè)幫扶往往局限于創(chuàng)業(yè)教育培訓(xùn)、宣傳報(bào)道、市場(chǎng)信息牽線搭橋等非關(guān)鍵因素方面，對(duì)于獲取創(chuàng)業(yè)資金方面缺少有效的實(shí)際性支持。

2大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金主要渠道及其利弊分析

2.1大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金主要渠道來源

目前，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金來源主要有以下幾種方式：

（1）個(gè)人及親友自籌全部資金：這種方式包括個(gè)人自有資金、家庭成員或親友資助以及兩種情況混合。選擇自己或家庭完全出資作為創(chuàng)業(yè)初始資金的比重是最大的，占35%。

（2）合伙人按股份出資：合伙創(chuàng)業(yè)者按照約定出資，約定所占股份的方式，這是最常見股權(quán)融資方式，在創(chuàng)業(yè)大學(xué)生中占22%。

（3）政府、企業(yè)、社會(huì)組織風(fēng)投基金投資：股權(quán)投資單位通過投資取得新創(chuàng)企業(yè)的全部或部分股份，可以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于企業(yè)，最終目的是為了獲得較大的經(jīng)濟(jì)利益，這種經(jīng)濟(jì)利益可以通過分得利潤(rùn)或股利獲取，也可以通過其他方式取得。能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)大學(xué)生占被調(diào)查者10%。

（4）民間或銀行有償借貸：有償借貸，包括民間借貸及銀行貸款。這兩種方式都是借入有期限有利息支出的款項(xiàng)。一般而言，民間借貸利率要比銀行貸款高得多，但如果缺少固定資產(chǎn)或抵押物，大學(xué)生很難從銀行貸到款。這種籌資方式占被調(diào)查者21%。

（5）眾籌融資：眾籌，即創(chuàng)意者或微小企業(yè)等項(xiàng)目發(fā)起人（籌資人）在通過中介結(jié)構(gòu)（眾籌平臺(tái)）身份審核后，在眾籌平臺(tái)的網(wǎng)站上簡(jiǎn)歷屬于自己的頁(yè)面，用來向公眾（投資人）推介自己的項(xiàng)目以獲得眾人投資的形式。這種籌資方式占被調(diào)查者12%。

此外，很多大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金來源是混合型的，即上述方式中兩種以上方式的混合。總體而言，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金來源主要有此五種情況。

2.2大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金主要來源方式利弊分析

2.2.1個(gè)人及親友自籌全部創(chuàng)業(yè)資金

這種方式的好處主要表現(xiàn)在：企業(yè)股權(quán)單一，創(chuàng)業(yè)困難期度過會(huì)收獲全部收益；自主決策，無干涉，決策效率高；創(chuàng)業(yè)者經(jīng)營(yíng)壓力大、動(dòng)力足等。

自籌資金創(chuàng)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)也可能帶來高收益。一旦熬過創(chuàng)業(yè)初期，當(dāng)公司步入正軌之后，獲取的收益將是一筆巨大的財(cái)富。對(duì)于一個(gè)股東少的公司來講，事務(wù)的決策是非常高效的，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者可以完全根據(jù)自己的設(shè)計(jì)去經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造這個(gè)公司。

完全自籌資金的不利之處在于：全部個(gè)人出資，經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全有創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)高壓力大；創(chuàng)業(yè)資金一般數(shù)額有限，難以快速擴(kuò)大規(guī)模；創(chuàng)業(yè)者家庭共同承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和心理壓力等。

在當(dāng)今這個(gè)發(fā)展節(jié)奏快，越來越強(qiáng)調(diào)用戶數(shù)量與用戶服務(wù)體驗(yàn)質(zhì)量的年代，沒有足夠的資金就意味著較差的公司管理經(jīng)營(yíng)反饋制度、較差的用戶體驗(yàn)以及更少的顧客利益。而這又會(huì)對(duì)公司接下來的發(fā)展起到制約作用。

2.2.2合伙創(chuàng)業(yè)者按股份出資

這種方式的好處：融資方式非常普遍，融資周期較短；一般按股份份額出資，據(jù)此分配企業(yè)職權(quán)和收益分配機(jī)制，有制度和法律保障，糾紛少；合伙出資創(chuàng)業(yè)還能分擔(dān)創(chuàng)業(yè)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

這種方式是當(dāng)代大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者選擇最多的創(chuàng)業(yè)方式之一，也屬于現(xiàn)代企業(yè)制度最常見治理形式之一，股份制管理。也是我們向大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者積極推薦的融資形式之一。

不利之處：創(chuàng)業(yè)初期，犧牲了部分的決策效率，決策需要達(dá)成一致，共同決策；創(chuàng)業(yè)者之間可能會(huì)出現(xiàn)權(quán)力分配、發(fā)展戰(zhàn)略與事務(wù)決策的分歧，導(dǎo)致矛盾；企業(yè)內(nèi)部容易出現(xiàn)圍繞不同創(chuàng)業(yè)者的派系等。

2.2.3政府、企業(yè)、社會(huì)組織風(fēng)投基金投資

這種方式的好處：融資透明性好、安全性高、投融資過程規(guī)范；融資額度大，可以最大定程度上解決創(chuàng)業(yè)者的發(fā)展資金問題；投資方的實(shí)力和資信較高，退出機(jī)制規(guī)范。

不利之處：門檻高，對(duì)企業(yè)條件與發(fā)展前景要求高；同時(shí)融資談判過程和投資周期長(zhǎng)，難度大；投資方一般要求話語(yǔ)權(quán)，融資方要犧牲一定的話語(yǔ)權(quán)和管理權(quán)限等。

其不利的方面主要體現(xiàn)在：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的起點(diǎn)要求非常高，盡管現(xiàn)在個(gè)人企業(yè)的融資門檻降低，但是創(chuàng)業(yè)初期的大學(xué)生所創(chuàng)辦的項(xiàng)目要求仍舊非常高。目前大部分大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與產(chǎn)品的技術(shù)含量并不高（甚至較低），其經(jīng)濟(jì)附加值較低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、替代品多。因此，對(duì)于投資者來說，這些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，難以引起投資者的關(guān)注。

（2）創(chuàng)業(yè)者犧牲了自己一定的話語(yǔ)權(quán)。為了獲得更多的利益，股權(quán)多的一方，必定會(huì)參與更多的企業(yè)決策和企業(yè)規(guī)劃等方面的決策。這樣企業(yè)將很難完全按照創(chuàng)業(yè)者的想法去經(jīng)營(yíng)。

2.2.4民間或銀行有償借貸

這種方式的好處：銀行Y源豐富、資金雄厚；民間資金操作簡(jiǎn)單快捷。

銀行貸款是最常見的融資方式，但是貸款對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言門檻極高，因此民間借貸應(yīng)運(yùn)而生。民間借貸，是指自然人、法人、其他組織之間及其相互之間，而非經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金融通的行為。民間借貸作為一種資源豐富、操作簡(jiǎn)捷靈便的融資手段，在很大程度上緩解了銀行信貸資金不足的矛盾，有效解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展問題。

但是其不利之處也顯而易見，銀行和民間資金借貸均有很高門檻；銀行程序復(fù)雜，放貸慢；民間資金利息較高，易出現(xiàn)糾紛，安全性差等。

2.2.5眾籌融資

這種方式的好處：股東數(shù)量多、融資速度快；融資過程本身成為營(yíng)銷過程，可以利用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目營(yíng)銷傳播。這是近年最新的分散型融資方式之一，也是最具互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新意識(shí)的融資方式。

不利之處：融資對(duì)項(xiàng)目要求門檻也較高；當(dāng)前相關(guān)法律系統(tǒng)不夠完善，存在一定的安全風(fēng)險(xiǎn)。本次問卷調(diào)查中，有一小部分的篇幅都是關(guān)于現(xiàn)在大學(xué)生對(duì)眾籌的了解及思考。結(jié)果表明，大部分的大學(xué)生只是聽說過或者有了解過眾籌投資。同時(shí)也有相當(dāng)多一部分同學(xué)表示對(duì)眾籌這一投資方式并不信任。

2.2.6混合情況

事實(shí)上，融資常常是多種形式混合。例如，合伙出資創(chuàng)業(yè)又獲得貸款資金。尤其是當(dāng)企業(yè)走上正常發(fā)展軌道，混合融資就會(huì)成為常態(tài)。

3結(jié)論與建議

通過我們的實(shí)際調(diào)查，我們得到如下基本結(jié)論：

（1）當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金主要有效來源渠道是個(gè)人及親友自籌全部資金；合伙人按股份出資等兩種方式。

（2）調(diào)查中，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者目前選擇最多的融資方式是個(gè)人及親友自籌全部資金。

（3）大學(xué)生融資創(chuàng)業(yè)未來發(fā)展方向是合伙人按股份出資；政府、企業(yè)、社會(huì)組織風(fēng)投基金投資。

（4）已有少數(shù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者開始嘗試眾籌融資等新型創(chuàng)業(yè)融資方式；但大部分人對(duì)此類方式尚無完整的認(rèn)知。

對(duì)于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目融資，我們給出這樣的建議：

（1）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)盡量從小微型項(xiàng)目起步，創(chuàng)業(yè)資金主要依靠創(chuàng)業(yè)者個(gè)人或家庭籌集。因客觀條件限制，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者很難獲得創(chuàng)業(yè)基金風(fēng)險(xiǎn)投資或銀行貸款。

（2）如創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目屬于中大型項(xiàng)目，應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格可行性論證，務(wù)必獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)足額投資以后，才能保證較高的成功率。

（3）創(chuàng)業(yè)融資方式多樣，各有利弊，創(chuàng)業(yè)者選擇應(yīng)根據(jù)個(gè)人和項(xiàng)目實(shí)際情況區(qū)別而定。

參考文獻(xiàn)

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篇2

【關(guān)鍵詞】上市公司；融資渠道；策略

引言

隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇，我國(guó)企業(yè)的融資渠道受到多方面的制約。我國(guó)上市公司的融資渠道雖然多樣，但是如何選擇籌資方式需要結(jié)合上市公司自身的客觀情況。盲目的多樣化選擇融資渠道或者沒有經(jīng)過分析的選擇都會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。那么上市公司可以選擇的融資渠道有哪些？各個(gè)融資方式之間的不同點(diǎn)又是什么？企業(yè)在選擇融資方式時(shí)候應(yīng)該考慮哪些因素呢？本文的研究目的就是對(duì)以上幾個(gè)問題進(jìn)行探討。

一、上市公司的主要融資渠道

（一）銀行貸款

銀行貸款是目前我國(guó)上市公司債權(quán)融資最常見的方式。它是指我國(guó)銀行根據(jù)國(guó)家相應(yīng)的法規(guī)政策，按照一定的利率將資金貸放給資金需求者，并約定未來一定期限還本付息的一種經(jīng)濟(jì)行為。銀行貸款有各種不同類型，按照償還期限的不同，可以分為短期、中期和長(zhǎng)期貸款；按照償還方式的不同，可以分為活期和定期貸款；按貸款的擔(dān)保條件不同，可以分為商品抵押、信用擔(dān)保以及票據(jù)貼現(xiàn)貸款等類型。我國(guó)上市公司一般通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行銀行貸款融資，但是由于銀行越來越重視貸款風(fēng)險(xiǎn)，使得這種融資渠道受到了一定的限制。

（二）公司債券

公司債券是指公司按照法定程序發(fā)行的，并且約定在一定期限還本付息的一種有價(jià)證券。通過發(fā)行公司債券，債券持有人和發(fā)行人之間形成了一種需要還本付息的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。而公司債券融資即是指上市公司通過發(fā)行公司債券的方式進(jìn)行融資。企業(yè)通過債券融資的方式籌集資金的期限一般較長(zhǎng)，因此能夠獲得一定期限內(nèi)穩(wěn)定的資金來源。但是由于我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展較慢，無論是市場(chǎng)規(guī)模還是市場(chǎng)化程度都處于相對(duì)較低的程度。因此我國(guó)企業(yè)的債券融資渠道也受到了相當(dāng)程度的制約。

（三）股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)股東通過出讓一部分企業(yè)所有權(quán)，引進(jìn)新的企業(yè)股東，進(jìn)行企業(yè)增資的一種融資方式。通過股權(quán)融資的方式，企業(yè)將獲得無需還本付息的資金。股權(quán)融資主要通過公開市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售兩種方式。公開市場(chǎng)發(fā)售是通過股票市場(chǎng)向公眾投資者發(fā)行企業(yè)股票來募集資金，而私募發(fā)售是指企業(yè)不通過公開市場(chǎng)，而是通過私下自行尋找投資人，并且吸引其增資入股的一種融資方式。我國(guó)股票市場(chǎng)活躍，上市公司對(duì)于股權(quán)融資方式有著強(qiáng)烈的偏好。

（四）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指公司通過自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生并積累的資金進(jìn)行融資的一種方式。內(nèi)源資金主要包括留存收益、折舊以及企業(yè)的資本金。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應(yīng)該首選內(nèi)部資金作為企業(yè)的融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資使企業(yè)更加具有自主性，并且它的成本較低而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，因此它是企業(yè)資金的重要來源之一。上市公司應(yīng)該重視內(nèi)源融資方式對(duì)于企業(yè)發(fā)展的影響，積極利用企業(yè)內(nèi)部資源，重視資源的積累并且合理地控制成本。

二、上市公司融資渠道比較

企業(yè)進(jìn)行融資的主要方式是內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資。這三種方式的不同點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面。

（一）融資成本不同。企業(yè)采用不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，一般來說，內(nèi)源融資的成本小于債權(quán)融資小于股權(quán)融資。由于內(nèi)源融資采用的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中積累下來的多余閑置資金，因此機(jī)會(huì)成本較低。而債券融資產(chǎn)生的利息可以再稅前抵扣，因此減少了企業(yè)應(yīng)交所得稅，具有稅盾作用。權(quán)益融資所需支付的股息則是在稅后支付的。從這個(gè)角度來說債券融資的成本小于權(quán)益融資成本。

（二）融資的風(fēng)險(xiǎn)不同。企業(yè)選擇不同的融資方式將面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)大小也有所差異。內(nèi)源融資由于來源比較穩(wěn)定可靠，因此風(fēng)險(xiǎn)最小。而股權(quán)融資可能面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)等，債權(quán)融資則有還本付息風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等等。資本市場(chǎng)的細(xì)微變化都會(huì)影響到這兩種融資方式，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。

（三）支付能力的約束不同。對(duì)于內(nèi)源融資來說，企業(yè)使用自有資金沒有支付能力約束問題。股權(quán)融資的支付能力約束也較小，只需要支付一定的股息即可，并且股息的支付具有相當(dāng)大的彈性。而債權(quán)融資的支付能力約束較大。因?yàn)閭鶛?quán)融資將面臨還本付息的壓力，對(duì)于還本和付本的時(shí)限要求明確嚴(yán)格，缺乏彈性。因此企業(yè)采用債權(quán)融資方式時(shí)將會(huì)面臨支付能力的約束，這也是企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)需要著重考慮的因素之一。

（四）對(duì)公司控制權(quán)的影響不同。內(nèi)源融資沒有涉及到企業(yè)股份的變動(dòng)，因此對(duì)公司控制權(quán)沒有影響。債權(quán)融資方式同樣只是增加企業(yè)負(fù)債，在債權(quán)人和公司之間形成的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。因此債權(quán)人沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，負(fù)債的增加也沒有稀釋企業(yè)原股東的控制權(quán)，因此這種融資方式不會(huì)對(duì)公司控制權(quán)產(chǎn)生影響。而股權(quán)融資方式則是通過向公司注入新的股份來進(jìn)行融資，因此新股東將參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，并且稀釋原股東所持股份，從而影響企業(yè)控制權(quán)。

三、上市公司融資渠道的選擇策略

隨著企業(yè)融資方式的多樣化，以及融資渠道的不斷開拓，企業(yè)面臨各種融資方式的選擇問題。但是這也給企業(yè)的選擇決策能力提出了更高的要求。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況，并且從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)，結(jié)合多方面的影響因素，綜合考慮，擇優(yōu)選擇最適合企業(yè)的融資方式。一般的來說，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)的發(fā)展階段

企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)，首先要考慮的是企業(yè)所處的發(fā)展階段。如果企業(yè)處于高速發(fā)展階段，那么選擇以股權(quán)融資為主，其他融資方式相輔的融資方式是最佳的。因?yàn)樵谶@個(gè)階段企業(yè)需要投入大量資金用于爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，穩(wěn)定自身的市場(chǎng)地位。因此要求籌集的資金具有較高的穩(wěn)定性，并且預(yù)期在長(zhǎng)期才能得到回報(bào)。選擇股權(quán)融資方式符合以上的融資特點(diǎn)。如果企業(yè)處于成熟穩(wěn)定發(fā)展階段，可以考慮主要采用債權(quán)融資方式。因?yàn)檫@個(gè)階段的企業(yè)具有穩(wěn)定而充裕的現(xiàn)金流，可以承受還本付息，而且企業(yè)可以通過增加負(fù)債來調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿，從而使得資本成本得到適當(dāng)?shù)慕档汀?/p>

（二）籌集資金數(shù)量

企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)的第一步是要研究分析企業(yè)的資金需求量。企業(yè)籌集資金的數(shù)量應(yīng)該與企業(yè)的資金需求量相匹配。如果企業(yè)籌集的資金不足，會(huì)影響到企業(yè)的投資項(xiàng)目的開展，從而影響到企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，甚至影響到企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。如果企業(yè)籌集的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)地多于需求的資金量，那么企業(yè)會(huì)浪費(fèi)多余的這部分資金，使其不能得到有效地利用。因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，需要充分考慮企業(yè)的資金需求量。根據(jù)企業(yè)的資金需求量來確定合適的資金籌集數(shù)量。

（三）籌資的速度

由于各種籌資方式的時(shí)間長(zhǎng)度不一樣，所以企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所需資金的時(shí)間要求來考慮采用哪種籌資方式。如果企業(yè)急需資金時(shí)，需要立即籌措，那么可以采用銀行借款的方式，因?yàn)殂y行借款的手續(xù)要比發(fā)行債券簡(jiǎn)單，得到借款資金所花費(fèi)的時(shí)間較短。而股權(quán)融資的審批程序也較繁雜，因此籌集資金的速度也相對(duì)較慢。如果企業(yè)對(duì)于資金的需求不是很急迫，那么可以充分考慮各種籌資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)情況，選擇成本和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較低的籌資方式。

（四）其他方面

另外，企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)還需要考慮市場(chǎng)情況、企業(yè)的資信等級(jí)等方面。如果企業(yè)需要籌資時(shí)，股票市場(chǎng)處于牛市，那么企業(yè)可以考慮主要參與股權(quán)融資的方式。因?yàn)樵诠墒斜憩F(xiàn)較好的情況下進(jìn)行籌資，可以比較輕松地籌集到較多的資金。而當(dāng)股市處于熊市時(shí)，則可以優(yōu)先考慮債權(quán)融資方式。如果企業(yè)的資金等級(jí)較高，那么企業(yè)采用債權(quán)融資的方式將更加便利。此時(shí)企業(yè)更加容易獲得銀行貸款，或者較易發(fā)行公司債券。而當(dāng)企業(yè)是低信用等級(jí)公司時(shí)，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮股權(quán)融資的方式，這樣可以降低企業(yè)的負(fù)債率，從而提高企業(yè)信用等級(jí)。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)上司公司的融資渠道逐漸拓寬。那么面對(duì)這些紛繁復(fù)雜的融資方式如何理性選擇，是我國(guó)上市公司需要面對(duì)的一個(gè)難題。本文認(rèn)為上市公司應(yīng)該充分考慮企業(yè)的發(fā)展階段、籌集資金數(shù)量、籌資的速度、市場(chǎng)情況和企業(yè)的資信等級(jí)等各方面，綜合評(píng)價(jià)各種融資方式。企業(yè)應(yīng)該選擇最適合的融資方式來降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)融資效率，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇3

一、現(xiàn)有六大融資方式剖析

第一，國(guó)內(nèi)銀行貸款。自有資金+銀行貸款的融資方式是我國(guó)最常見的傳統(tǒng)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資方式之一，原因是其融資總成本較低，但是對(duì)于目前存貸款基準(zhǔn)利率創(chuàng)新高的情況下，似乎難以維持。況且，由于近十年來各房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)熱情高漲，貸款比例一個(gè)項(xiàng)目比一個(gè)項(xiàng)目高，自有資金明顯不足，很多開發(fā)商在當(dāng)下走上了高息貸款的老路，一旦債務(wù)追繳將頃刻崩潰。

第二，海外房產(chǎn)基金。目前國(guó)際資本絕大多數(shù)都集中在基金上，借財(cái)務(wù)管理公司、投資公司等形式介入。金地總裁黃俊燦在金地2010業(yè)績(jī)會(huì)上即表示，2011年金地仍將積極拓寬海外融資渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月份，國(guó)內(nèi)房企的離岸債務(wù)融資總額已達(dá)280億人民幣，相當(dāng)于去年的4成。海外基金雖然前景遠(yuǎn)大，但對(duì)于如饑似渴的中國(guó)房地產(chǎn)來說難解近渴，況且現(xiàn)行政策和法律的障礙以及國(guó)內(nèi)企業(yè)動(dòng)作的不規(guī)范和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不明朗，都造成了國(guó)際資本的進(jìn)入，對(duì)于中小房企來說最大的障礙是海外融資成本太高。

第三，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金。有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金法律的缺位，卻難以讓人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在。目前這些資金也是借財(cái)務(wù)管理公司、投資公司等形式存在，沒有為之服務(wù)的大的機(jī)構(gòu)從而在具體運(yùn)作上缺乏規(guī)范，留有隱患。

第四，信托項(xiàng)目融資。目前的信托項(xiàng)目融資仿佛成了救命稻草，殊不知信托計(jì)劃只能針對(duì)單一項(xiàng)目的開發(fā)，運(yùn)營(yíng)模式和定價(jià)方式及結(jié)果都相對(duì)單一，而且運(yùn)營(yíng)規(guī)模小使得信托項(xiàng)目融資無法承擔(dān)房企大量融資的好渠道。去年6月底和7月中，銀監(jiān)會(huì)就分別以5月以及2季度末的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，對(duì)房地產(chǎn)信托進(jìn)行了兩輪壓力測(cè)試。不過，最新數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度信托資金投向房產(chǎn)的比例呈上升趨勢(shì)，分別是10.64%、11.35%和13.41%。由于信托公司自身的特點(diǎn)，其業(yè)務(wù)并不納入7.5萬億的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中。但已有資料顯示，2010年1至10月，信托公司相關(guān)產(chǎn)品累計(jì)已達(dá)1500億元。10年12月3日，銀監(jiān)會(huì)副主席蔡鄂生在“2010年信托峰會(huì)”閉幕式上再次對(duì)房地產(chǎn)信托予以警示，希望信托公司走到“正道”上來。

第五，非上市股權(quán)融資。土地儲(chǔ)備豐富的沒有資金，資金充備的拿不到地，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合似乎給房地產(chǎn)融資開辟嶄新的渠道。2010年上海產(chǎn)權(quán)交易所的房地產(chǎn)項(xiàng)目成交量大增，至今已成交了100多宗?！皰炫祈?xiàng)目中很多是在建項(xiàng)目公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也有很多包括待開發(fā)的土地。這些項(xiàng)目100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的其實(shí)占比很少，大多數(shù)是轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，意圖很明顯，就是為了融資。”然而中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》審批的嚴(yán)格程度可見一斑，讓大多數(shù)房地產(chǎn)公司只能望洋興嘆，因此并沒有得到廣泛應(yīng)用。

第六，債券發(fā)行。首先我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小，發(fā)行和持有的風(fēng)險(xiǎn)，其次根據(jù)《公司法》，發(fā)行債券主體要求嚴(yán)格，只有國(guó)有獨(dú)資公司、上市公司、兩個(gè)國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司才有發(fā)行資格，且對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、資本金以及擔(dān)保等都有嚴(yán)格限制，這同樣注定了大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)發(fā)行債券只能退出。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的新思路

目前我國(guó)房地產(chǎn)具有可行性的融資模式主要由債務(wù)性融資與權(quán)益性融資兩大類構(gòu)成。包括：一是租戶通過繳納租金、履行租賃合同而獲得了對(duì)租賃房地產(chǎn)唯一的排他性的占有權(quán)，即租賃權(quán)融資；二是權(quán)益性融資模式創(chuàng)新——合作形式開發(fā)；三是由開發(fā)商提供資金，委托商業(yè)銀行向購(gòu)買其商品房者發(fā)放委托貸款，并由開發(fā)商補(bǔ)貼一定期限利息的房地產(chǎn)貼息委托貸款；四是房地產(chǎn)企業(yè)在安排中長(zhǎng)期融資前，為項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)而提供所需資金的短期高利率融資的過橋貸款；五是典當(dāng)融資。

篇4

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯

不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

篇5

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；多元化融資；融資途徑

引言

目前，我國(guó)國(guó)有大型企業(yè)在融資方面存在一些問題，融資渠道單一，融資結(jié)構(gòu)不合理等，主要以銀行的間接貸款為核心途徑，我國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟，股利分配制度不盡合理，在資本市場(chǎng)上融資的國(guó)有企業(yè)大都偏向股權(quán)融資，多元化融資一直在倡導(dǎo)，但從未實(shí)現(xiàn)，一定程度上妨礙企業(yè)籌集資金的應(yīng)用和企業(yè)籌資的規(guī)模。國(guó)有企業(yè)必須加快融資多元化的步伐。

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資存在的問題

1、國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)上偏向股權(quán)融資

我國(guó)的證券市場(chǎng)在建立之處政策性就相當(dāng)強(qiáng)，最初的目標(biāo)也是為國(guó)有企業(yè)籌融資。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，政策性雖然在減弱，但是完全市場(chǎng)化還需要一段時(shí)間，目前，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些民營(yíng)企業(yè)，但是由于我國(guó)股利政策的性質(zhì)，使得這些上市企業(yè)大都以股權(quán)融資為主，企業(yè)債券融資在企業(yè)外部資金來源中所占比例相當(dāng)?shù)汀Ｉ踔?，股票融資的比例相對(duì)整個(gè)國(guó)有企業(yè)來說，比例也是相當(dāng)?shù)停瑖?guó)有上市公司的這種傾向于股權(quán)融資本文認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的根源：（1）國(guó)有企業(yè)國(guó)有股一股獨(dú)大，發(fā)行股票不會(huì)影響其控制權(quán)，同時(shí)中小股東處于沒有實(shí)權(quán)決策的地位，可以很容易被引導(dǎo)，這可以很好的實(shí)現(xiàn)小資本控制大資本的局面，（2）我國(guó)的上市公司股權(quán)融資成本相對(duì)低，因?yàn)榉旨t政策可以靈活規(guī)定，有的公司甚至幾年不分紅，平均支付的股利也比較低。（3）股權(quán)融資壓力小，融資主要有兩種思路，一種是股權(quán)融資，一種是債權(quán)融資，而債權(quán)融資是硬約束，到期必須還本付息，使得企業(yè)有付息的壓力，尤其是國(guó)有企業(yè)，融資資金量一般比較大，債權(quán)融資的利息很可能將企業(yè)拖垮。從而有轉(zhuǎn)向股市的動(dòng)機(jī)。

2、我國(guó)國(guó)有企業(yè)外來資金中，間接融資所占比例較高

盡管我國(guó)很多國(guó)有企業(yè)已經(jīng)上市，可實(shí)現(xiàn)直接融資，但是整體來說，上市國(guó)有企業(yè)的比例相對(duì)不高，很多國(guó)有企業(yè)仍然是以銀行貸款為主，加之，國(guó)有商業(yè)銀行普遍愿意貸款給大型國(guó)有企業(yè)，究其根源主要是商業(yè)銀行仍然按照國(guó)有單位的模式運(yùn)作，管理觀念也是與國(guó)有企業(yè)想通，他們認(rèn)為給國(guó)有企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)更小，因?yàn)橛袊?guó)家做后盾，在實(shí)際中，國(guó)家的確給國(guó)有企業(yè)做了“擔(dān)?！?。另外，在銀行貸款過程中，銀行會(huì)要求企業(yè)保留補(bǔ)償余額，或?yàn)楸Ｗo(hù)資金安全而限制企業(yè)的現(xiàn)金流量，這造成企業(yè)資金的占用，實(shí)際上降低了國(guó)有企業(yè)資金的使用效率。

總之，我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資模式固化，融資工具陳舊，多元化籌資渠道任重道遠(yuǎn)，資本市場(chǎng)不成熟，國(guó)有企業(yè)也忽視了對(duì)資本市場(chǎng)上新的融資模式的研究，這些問題的存在不利于我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。

二、國(guó)有企業(yè)多元化融資途徑

實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資途徑多元化勢(shì)在必行，這既能提高國(guó)有企業(yè)活力，又能降低國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是能夠推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革，國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的融資需求，結(jié)合融資市場(chǎng)供求和降低資本成本等的要求選擇多元化融資策略，逐步實(shí)現(xiàn)融資多元化。

1、實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”引入投資人

對(duì)于長(zhǎng)期的銀行貸款，國(guó)有企業(yè)可以打包相應(yīng)的資產(chǎn)，通過“債轉(zhuǎn)股”的方式將債務(wù)換換為股份。這可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，尤其是在當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大，加之，目前，國(guó)有企業(yè)所在的行業(yè)很多出現(xiàn)產(chǎn)能過生，或者污染環(huán)境，經(jīng)濟(jì)效益的下滑，可能使得銀行貸款利息無法按時(shí)償還，在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)負(fù)債較高的情況下，實(shí)施債轉(zhuǎn)股既能減輕企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)，又能增加企業(yè)的投資主體。實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。

2、科學(xué)充分運(yùn)用資本市場(chǎng)

首先，除上市IPO融資之外，國(guó)有企業(yè)可以通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股，但是增發(fā)是有一定條件的，國(guó)有企業(yè)要想充分利用資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)融資多元化，投資主體多元化，必須改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高管理水平，提高客戶含量，增加企業(yè)和產(chǎn)品附加值，達(dá)到增資配股的資格。對(duì)于尚未上市的國(guó)有企業(yè)，要加快上市步伐，但是不能圖快而忽視了質(zhì)量，可以積極創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)海外上市，比如打包優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到香港、美國(guó)、歐洲等股票市場(chǎng)上市。其次，深入推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的重組，加快使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市步伐。再次，充分利用現(xiàn)有資本市場(chǎng)提供的中期票據(jù)，企業(yè)債券等資本市場(chǎng)籌集資金，降低企業(yè)的籌資成本。我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)可以通過銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)行資金成本低，籌集資金規(guī)模大的中期票據(jù)等融資工具。可以通過利率互換，貨幣互換降低財(cái)務(wù)成本。最后，國(guó)家要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步降低交易成本，減少場(chǎng)外交易，放寬對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的政策限制，創(chuàng)造環(huán)境讓市場(chǎng)配置資源，從而讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移更加通暢。

3、合理利用商業(yè)信用

通過在交易過程中延期交付款項(xiàng)，使用供應(yīng)商提供的信用期，減少企業(yè)的資金占用，提高企業(yè)資金的使用效率。通過對(duì)信用政策的利用，在銀行借款成本低于企業(yè)提供的現(xiàn)金折扣成本時(shí)，借款歸還交易款項(xiàng)，反之，則在信用期的最后一天支付交易款項(xiàng)。

4、信托融資

信托融資是一種極具發(fā)展前景的融資方式，其特點(diǎn)是靈活度高，彈性大，這也是其他融資方式不可比擬的，信托與商業(yè)的融合增強(qiáng)了信托這種工具的活力，信托機(jī)構(gòu)屬于金融機(jī)構(gòu)之一，在發(fā)揮金融作用方面是持久的，現(xiàn)代信托的典型形式是金融化和商業(yè)化，最常見的有房地產(chǎn)信托，其主要形式是將委托人的資金集合起來，專業(yè)用于大規(guī)模的項(xiàng)目，一般是由專業(yè)的信托公司運(yùn)作的，這些專業(yè)的信托公司憑借其自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)制定和實(shí)施信托計(jì)劃，最終以貸款的方式運(yùn)用到項(xiàng)目中去，為投資者賺取利潤(rùn)。信托可以打破傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款的壟斷地位，可以使得國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)上直接融資。

5、資產(chǎn)抵押貸款證券化

大型國(guó)有企業(yè)一般總資產(chǎn)較大，不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)也相對(duì)較大，很多時(shí)候銀行貸款是不動(dòng)產(chǎn)抵押實(shí)現(xiàn)的，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款可以實(shí)施證券化，讓其在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)起來。不動(dòng)產(chǎn)證券化是未來金融發(fā)展的趨勢(shì)，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)低，利率穩(wěn)定的抵押資產(chǎn)來說更容易實(shí)現(xiàn)。最常見的是房地產(chǎn)抵押和土地抵押。

6、通過建立集團(tuán)財(cái)務(wù)公司歸集和分配資金

財(cái)務(wù)公司是國(guó)家對(duì)大型企業(yè)集團(tuán)在資金和財(cái)務(wù)管理上的一項(xiàng)優(yōu)惠性政策。其定義是為加強(qiáng)集團(tuán)資金集中管理及提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率，向企業(yè)提供金融服務(wù)平臺(tái)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。其具有的基本功能之一就是吸收成員單位的存款，為成員單位提供資金支持。吸收成員單位的借款，即將閑余資金，并且沒有良好投資機(jī)會(huì)的集團(tuán)成員單位的資金吸收到財(cái)務(wù)公司，將歸集起來的閑余資金發(fā)放給急需資金，有較高收益項(xiàng)目的集團(tuán)另外的成員單位。這就實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)公司范圍內(nèi)資金的互通有無，減少了集團(tuán)資金的閑置和占用，提高了集團(tuán)資金的使用效率。在資金的籌集方面，財(cái)務(wù)公司除吸收成員單位閑置資金外，還可以通過同業(yè)拆放，發(fā)行金融債券的方式籌集資金用于支持企業(yè)的發(fā)展。

7、建立合資合作企業(yè)

國(guó)有企業(yè)為了解決企業(yè)發(fā)展急需的資金問題，可以通過與其他企業(yè)合作合資的方式實(shí)現(xiàn)，這是一個(gè)傳統(tǒng)的方式，在我國(guó)改革開放以來，為了學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的管理，運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)最常用的方式，從另一角度來說，這也是一種融資方式。

三、結(jié)束語(yǔ)

融資活動(dòng)是國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，加快國(guó)有企業(yè)融資多元化的步伐，選擇合理的融資途徑，使得企業(yè)具備財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，增加企業(yè)的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

篇6

【關(guān)鍵詞】籌資方式 籌資風(fēng)險(xiǎn)

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展，企業(yè)的籌資活動(dòng)已成為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，同時(shí)也是一項(xiàng)關(guān)系企業(yè)全局的重要理財(cái)活動(dòng)。因此，要求企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持謹(jǐn)慎和科學(xué)的態(tài)度，要在嚴(yán)密精心的市場(chǎng)調(diào)查下，綜合分析影響企業(yè)籌資的各種因素，選擇出正確恰當(dāng)?shù)幕I資方式，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的需要，才能使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

本文通過對(duì)籌資方式的描述，引出影響籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素，并對(duì)如何避免籌資風(fēng)險(xiǎn)提出了幾點(diǎn)建議。

一、企業(yè)籌資的主要方式

企業(yè)籌資方式是指企業(yè)用何種形式取得資金，即企業(yè)取得資金的具體形式。（2007）就企業(yè)籌資方式選擇應(yīng)遵循的原則作了詳細(xì)說明，指出“為了企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)應(yīng)遵循三大原則，即：資金成本最低原則，籌資風(fēng)險(xiǎn)適中原則，資本結(jié)構(gòu)最佳化原則。”這其實(shí)也是對(duì)影響籌資方式的資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)這兩大因素的合理安排，籌集各種資金的比例配置。

企業(yè)對(duì)不同渠道可以用不同的方式籌集，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。企業(yè)籌集資金的方式多種多樣，不同籌資方式的資金成本高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小、取得資金的難易程度各不相同。通過分析比較各種籌資方式，靈活地籌集資金，才能提高籌集資金的經(jīng)濟(jì)效益。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)籌資方式總的來說有兩種，一種是內(nèi)源融資，將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；另一種是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，以轉(zhuǎn)化為自己的投資的過程。由于內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資，因此它是企業(yè)首選的一種融資方式。只有內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。企業(yè)的外源融資方式分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。本篇主要是針對(duì)外源融資情況談一些個(gè)人看法。

（一）直接籌資方式

直接籌資方式是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的籌資形式。在直接籌資這種籌資方式下，投資者和經(jīng)營(yíng)者之間約定，投資者可以得到一定的回報(bào)，但不得參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。主要的直接籌資方式有發(fā)行股票和公司債券向社會(huì)公開募集資金。

股票是股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股價(jià)的憑證，它代表了股東對(duì)股份公司的所有權(quán)。發(fā)行普通股是股份有限公司籌集權(quán)益資金最常見的方式。以發(fā)行股票這種方式籌集的資金比較穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)來說這部分資金是不用償還的，可以長(zhǎng)期地使用，可用于企業(yè)的固定資產(chǎn)的投資或補(bǔ)充自有流動(dòng)資金，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)展十分有利。

債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價(jià)證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權(quán)為書面承諾，答應(yīng)在未來的特定日期償還本金，并按照事先規(guī)定的利率付給利息，這是企業(yè)主要籌資方式之一。企業(yè)可以通過發(fā)行長(zhǎng)期和短期債券籌措資金，用于固定資產(chǎn)投資和彌補(bǔ)流動(dòng)資金的不足。債券融資要求企業(yè)要有投資回報(bào)快、效益好的項(xiàng)目。

（二）間接融資方式

間接籌資方式是指資金供求雙方通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融通的活動(dòng)， 典型的間接籌資是向銀行借款。與直接籌資方式想比， 間接籌資方式的優(yōu)點(diǎn)在于靈活便利， 規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其局限性主要是： 割斷了資金供求雙方的直接聯(lián)系， 減少了投資者對(duì)資金使用的關(guān)注和對(duì)籌資者的壓力； 金融機(jī)構(gòu)要從經(jīng)營(yíng)服務(wù)中獲取收益， 從而增加了籌資的成本，減少了投資者的收益。其主要籌資方式有銀行借款、商業(yè)信用和融資租賃等。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義及影響籌資風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)要素

籌資對(duì)于一個(gè)企業(yè)是至關(guān)重要的，是企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)。但是籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東權(quán)益）的可變性。企業(yè)為未來取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤(rùn)率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤(rùn)率可能高于或低于借款利息率。

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成既受負(fù)債規(guī)模、負(fù)債的利息率和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)的影響，又受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性及金融市場(chǎng)等的影響。

（1）負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=[息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

（2）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)，利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也大有影響，因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（3）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)短期借款的相對(duì)比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。例如一個(gè)企業(yè)使用長(zhǎng)期借款來籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期中將固定不變，同時(shí)，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，取得成本較高，而且還會(huì)有一些限制性條款。但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)；相反，如果企業(yè)大量舉債短期借款，并將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)。

（4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)充滿著不確定性，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)，所以企業(yè)應(yīng)在面臨不確定因素的情況下做出職業(yè)判斷。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性的因素有很多，其中造成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性的環(huán)境因素主要包括信貸、稅收政策，商業(yè)法規(guī)和合同履行等因素。

（5）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。 此時(shí)企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變動(dòng)能力）是不一樣的，其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系甚大，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較??；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是因?yàn)闆]有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。

（6）金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

籌資風(fēng)險(xiǎn)是相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)的。一方面只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率越高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。

三、簡(jiǎn)談如何避免籌資風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)建議

籌資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，籌資風(fēng)險(xiǎn)是不可能被消滅或避免的，但是只要企業(yè)的資金管理者結(jié)合自身的實(shí)際情況出發(fā)，制定出一套規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法就可以在一定程度上控制籌資風(fēng)險(xiǎn)的不良影響。

（1）樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。作為企業(yè)的資金管理者應(yīng)當(dāng)有防范、控制風(fēng)險(xiǎn)這方面的認(rèn)識(shí)。結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況，利用一系列的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，對(duì)企業(yè)融資的多種情況進(jìn)行分析，從而制定出一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

（2）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)只有直接籌資而沒有間接融資，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

此外，企業(yè)還可以將長(zhǎng)、短期融資相結(jié)合，將直接、間接融資相結(jié)合。合理安排企業(yè)的期限結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金的最佳配置和籌資組合，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部所持有的資金越雄厚，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。企業(yè)要根據(jù)項(xiàng)目情況選擇恰當(dāng)?shù)馁Y金組合，合理搭配資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）控制籌資規(guī)模，保持資金的流動(dòng)性?；I資規(guī)模指企業(yè)在一定時(shí)期的籌資總額，確定籌資規(guī)模是企業(yè)籌資決策的起點(diǎn)，也是確定籌資方式的基本依據(jù)。合理地確定籌資規(guī)模是籌資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。企業(yè)一方面應(yīng)籌集到足夠的資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要；另一方面籌集的數(shù)額又不能過多，造成資金的閑置，增加不必要的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（4）合理安排籌資期限組合方式?；I措長(zhǎng)期資本，成本較大、彈性小、風(fēng)險(xiǎn)小、而短期資本則與之相反。因此，企業(yè)在安排長(zhǎng)、短期籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。一般來說，企業(yè)對(duì)籌資期限結(jié)構(gòu)的安排主要有三種方式：適中籌資法、保守籌資法和冒險(xiǎn)籌資法。

（5）結(jié)合利、匯率走勢(shì)合理安排籌資。利率變動(dòng)主要是由貨幣的供求關(guān)系變動(dòng)和物價(jià)上漲率以及政策干預(yù)引起的。利率的經(jīng)常變動(dòng)會(huì)給企業(yè)的籌資帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要根據(jù)利率的走勢(shì)，認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排。

（6）風(fēng)險(xiǎn)的分散。企業(yè)的籌資費(fèi)用總和可能會(huì)超過企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通常的做法就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目承包給能力較強(qiáng)的企業(yè)去完成。二是通過保險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免過多的債務(wù)輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化的局勢(shì)。

企業(yè)加強(qiáng)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理，有利于企業(yè)全面、經(jīng)濟(jì)、有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，加速資金周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)籌資的安全性、完整性和盈利性，防范籌資過程中的不良財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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篇7

一場(chǎng)金融危機(jī),讓“明斯基拐點(diǎn)”和明斯基“金融不穩(wěn)定性假說”被歐美媒體廣為提及。

不過,明斯基,這位在1996年就去世的非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家行文晦澀,其思想不好理解。美國(guó)PIMCO執(zhí)行董事保羅麥克庫(kù)雷在2009年5月寫了篇《影子銀行系統(tǒng)和海曼明斯基的經(jīng)濟(jì)旅程》(“影子銀行系統(tǒng)”這一新名詞便出自此公筆下),對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)作了明斯基式的解說。我讀后,覺得這是中國(guó)金融系統(tǒng)三五年內(nèi)可能出現(xiàn)的圖景,有必要介紹一下。

明斯基理論的一大特點(diǎn),是根據(jù)收入―債務(wù)關(guān)系,將融資方式分為三種類型:對(duì)沖型、投機(jī)型和龐氏型。對(duì)沖型融資,是指?jìng)鶆?wù)人的現(xiàn)金流能覆蓋利息和本金,這是最普通、最常見的一種。一般人貸款買房,每月對(duì)銀行就做這事;投機(jī)型融資,是指?jìng)鶆?wù)人的現(xiàn)金流只能覆蓋利息;龐氏型融資則是債務(wù)人的現(xiàn)金流什么都覆蓋不了,需要依靠資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲,最終來償還他們的債務(wù)。

投機(jī)型融資的具體表現(xiàn),就是借新債還舊債。當(dāng)負(fù)債到期時(shí),債務(wù)人必須重新融資以償還本金。出現(xiàn)這種融資方式,是因?yàn)槿藗儗?duì)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)步上漲有信心,以至于他們覺得對(duì)沖融資太不過癮。雖然他們與對(duì)沖債務(wù)人的收入是一樣的,但貸款規(guī)模大于后者。以在美國(guó)炒房為例,投機(jī)型的住房抵押貸款只付利息,當(dāng)貸款到期時(shí),期末整付最初的本金。因此,這種類型借款人在重新融資時(shí)至少要在三個(gè)方面投機(jī):利率沒有上升,貸款條款和條件不變,房屋價(jià)值沒有下跌。

投機(jī)型債務(wù)人是在賭一種情況,那就是他們這種人或機(jī)構(gòu)有無限多,他們會(huì)集體推高資產(chǎn)價(jià)格。不過,僅靠投機(jī)型債務(wù)人,是不可能結(jié)束資產(chǎn)泡沫游戲的。

龐氏型融資最終出場(chǎng)了。這類融資人認(rèn)為,既然資產(chǎn)價(jià)格無限上漲,連利息能否現(xiàn)時(shí)支付都不重要了,只要到時(shí)把資產(chǎn)高價(jià)賣了,多高的利息和本金都能償還。美國(guó)貸款市場(chǎng)隨之發(fā)明了一種金融工具,如果無法全額支付利息,銀行就把未支付的利息加到貸款人的本金上,最終一起支付。這樣,在貸款到期時(shí),期末整付的全額自然高于起初的本金數(shù)額。

提及龐氏型,大家就會(huì)想到那個(gè)美國(guó)老騙子麥道夫,想到道德問題。但是,按麥克庫(kù)雷的說法,它源于人天然就不是買低賣高的,相反,他們生來就是追漲的。大部分人天生既貪婪又狂妄,對(duì)他們自己的聰明過于自信,堅(jiān)信自己能在搏傻游戲中勝出。沒錯(cuò),有時(shí)候搏傻游戲也被稱為龐氏騙局。

這是人的本性,不是人的理性。

可惜,歷史上還沒有一次能夠證明,龐氏型借款人大量出現(xiàn)后,算總賬的日子不會(huì)到來。算總賬的這一天就是明斯基時(shí)刻,期末整付到期該償還了,保證金追繳電話響了,如果資產(chǎn)價(jià)值沒有上漲乃至下跌,投機(jī)型債務(wù)人命懸一線,龐氏型借款人則徹底完蛋,他們只能通過折價(jià)拋售資產(chǎn)來救一時(shí)之需,但又賣不掉……后續(xù)的情節(jié)在美國(guó)金融市場(chǎng)上剛剛上演過,不必細(xì)談。

我們還是看看明斯基自己的表述吧:

“具體來說,在長(zhǎng)期的好年景之中,資本主義經(jīng)濟(jì)體系通常會(huì)從一個(gè)由對(duì)沖型融資單元統(tǒng)治的金融結(jié)構(gòu),變?yōu)橛赏稒C(jī)型和龐氏型融資單元主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。而且,如果一個(gè)投機(jī)型融資單元具有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體正處于通貨膨脹狀態(tài),并且,政府試圖通過貨幣緊縮消除通脹,那么,投機(jī)型單元將變成龐氏型單元,此前龐氏型單元的財(cái)富凈值將迅速蒸發(fā)。結(jié)果,具有現(xiàn)金流缺口的單元將被迫竭力通過出售頭寸來站穩(wěn)腳跟。這很可能會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)值的崩潰?！?/p>

人性天生就是順周期的,這是明斯基理論的基本要義,也是不少有識(shí)之士清楚的。

但是,明斯基的厲害在于,他認(rèn)為,順周期的傾向也適用于中央銀行和政策制定者,“央行是金融市場(chǎng)醉漢的醒酒人”的說法不過是神話而已。

關(guān)于這一點(diǎn),麥克庫(kù)雷也有一段精彩的表述。他說,中央銀行和宏觀政策制定者,“盡管在穩(wěn)定通脹方面取得了很多成功,但是,對(duì)通貨膨脹和通貨緊縮施以不對(duì)稱的應(yīng)對(duì)方案是一種危險(xiǎn)的策略。是的,這一策略可以暫時(shí)奏效。不過,恰恰是因?yàn)樗梢詴簳r(shí)奏效,才為它自己的滅亡埋下了種子?；蛘?像明斯基說的那樣,穩(wěn)定最終是不穩(wěn)定的,因?yàn)榉€(wěn)定會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格上漲以及信用過量。換言之,穩(wěn)定永遠(yuǎn)無法成為目的地,只能是一段通向不穩(wěn)定的旅程?！?/p>

篇8

【關(guān)鍵詞】融資租賃；融資能力；融資模式

融資租賃公司是根據(jù)承租人對(duì)租賃物的選擇，出資購(gòu)買租賃物，租給承租人使用并收取租金的投資機(jī)構(gòu)，其專門從事租賃物的購(gòu)買、投資和租賃資產(chǎn)的管理。在我國(guó)由于批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)不同，融資租賃公司可以分為三類：第一類為經(jīng)人民銀行核準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司；第二類為經(jīng)商務(wù)部外資司批準(zhǔn)的外商投資融資租賃公司；第三類為商務(wù)部市場(chǎng)建設(shè)司批準(zhǔn)的內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司。截至2011年底，我國(guó)有金融租賃公司20家，外商投資融資租賃公司約200多家，內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司66家。

一、融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力

融資租賃發(fā)源于美國(guó)，目前是發(fā)達(dá)國(guó)家非常重要的一種融資方式，幾乎滲透了所有的行業(yè)，成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。根據(jù)倫敦金融集團(tuán)2007年全球租賃報(bào)告中的統(tǒng)計(jì)，在2005年美國(guó)、德國(guó)、日本的租賃公司總數(shù)約有5000多家，租賃規(guī)模達(dá)3300億美元，租賃滲透率分別為26.9%、18.6%、9.3%。我國(guó)融資租賃公司最早成立于1981年，在初始階段投資者多為國(guó)內(nèi)外著名機(jī)構(gòu)，發(fā)展迅速，但是后來由于社會(huì)轉(zhuǎn)型和相關(guān)法律的缺失，租賃公司經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)很多壞帳問題。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)后的匯率巨變，使租賃業(yè)進(jìn)一步受到打擊，銀行全面退出租賃行業(yè)，租賃公司進(jìn)入清理階段。隨著2004年《中華人民共和國(guó)融資租賃法》（草案）的草擬，允許外商獨(dú)資的成立融資租賃公司，內(nèi)資融資租賃公司開始選擇企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，融資租賃行業(yè)開始再次發(fā)展。2007年銀行開始重新參與到融資租賃行業(yè)，有了銀行的支持，租賃行業(yè)進(jìn)入到了一個(gè)飛速發(fā)展階段，租賃規(guī)模由2005年的40多億美元增長(zhǎng)到2010年的約1000億美元，但租賃滲透率仍僅有5.7%，距發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小的差距，具有很大的發(fā)展空間。面對(duì)如此廣闊的市場(chǎng)，僅依靠我國(guó)融資租賃公司的現(xiàn)有資本金進(jìn)行運(yùn)作顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，大部分租賃項(xiàng)目往往具有3～5年的回收期，一旦融資租賃公司的資本金使用完畢，將面臨無法繼續(xù)進(jìn)行新業(yè)務(wù)的尷尬局面，因此對(duì)外融資將是融租賃公司不得不進(jìn)行的重要事項(xiàng)。根據(jù)我國(guó)政策規(guī)定，外商投資融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍，內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過資本總額的10倍，金融租賃公司的資本充足率不得低于8%，可放大的杠桿倍數(shù)較大。假定在業(yè)務(wù)充足、風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，融資租賃公司的融資能力，即可融資金額的多少、融資利率的高低，將大大影響其業(yè)務(wù)規(guī)模和收益率水平，因此融資能力是融資租賃公司持續(xù)發(fā)展必須要具備的核心能力。

二、我國(guó)融資租賃公司現(xiàn)有的融資模式

（1）資本金。顧名思義，即由原股東增資或引入新的股東增資。如果股東資金實(shí)力較強(qiáng)，則該方法最為快捷方便。此外融資租賃公司的資本金數(shù)額是其基本實(shí)力的體現(xiàn)之一，對(duì)于后續(xù)融資具有相當(dāng)影響力。目前金融租賃公司由于門檻較高，股東實(shí)力背景雄厚，往往具備高額資本金，多則達(dá)幾十億元人民幣，而內(nèi)資試點(diǎn)和外商投資融資租賃公司的資本金則相對(duì)較小，一般在1～5億元之間。資本金不需要承擔(dān)融資成本，但僅靠資本金投入額度終歸有限，不是解決融資租賃公司融資的根本辦法。（2）境內(nèi)銀行借款。向境內(nèi)銀行申請(qǐng)貸款，這是我國(guó)企業(yè)最常見的一種融資方式。融租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經(jīng)營(yíng)和信用狀況以及能提供的擔(dān)保情況。一般情況下銀行對(duì)貸款有內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)要求，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過70%以后將很難繼續(xù)新增貸款，雖然成本不高，但可融資的金額有限。（3）金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借。該模式在我國(guó)僅適用于金融租賃公司，即金融租賃公司可以向有金融許可證的同業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆借資金，外商投資和內(nèi)資試點(diǎn)的融資租賃公司則不適用。目前我國(guó)金融租賃公司數(shù)量較少，雖然利率成本較低，但同業(yè)拆借一般時(shí)間較短，且受到銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，不適用于長(zhǎng)期項(xiàng)目，僅適用于短期周轉(zhuǎn)。（4）境外借債。即外商投資融資租賃公司根據(jù)外方股東的持股比例可以擁有一定外債額度，可以向境外市場(chǎng)借外債匯入國(guó)內(nèi)。由于境內(nèi)外的利率差，該模式目前成本較低，但我國(guó)外匯監(jiān)管較為嚴(yán)格，審批周期長(zhǎng)或比較難以批準(zhǔn)，案例較少，且要承擔(dān)一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。（5）發(fā)行股票。即向公開市場(chǎng)發(fā)行股票募集資金，該模式可以募集資金量較大，但上市條件要求苛刻，周期長(zhǎng)難度高。目前我國(guó)僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司在香港上市兩個(gè)案例，一般的融資租賃公司較難實(shí)現(xiàn)。（6）租賃保理融資。租賃保理融資是指融資租賃公司將融資租賃服務(wù)產(chǎn)生的未到期應(yīng)收租金轉(zhuǎn)讓給銀行的基礎(chǔ)上，銀行為租賃公司提供應(yīng)收賬款賬戶管理、應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款催收和承擔(dān)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等的一系列綜合性金融服務(wù)，該模式是目前我國(guó)外商投資和內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司的主要融資模式。租賃保理融資分為有追索和無追索保理兩種，雖然都可以實(shí)現(xiàn)融資的目的，但這兩種保理模式對(duì)于融資租賃公司的實(shí)質(zhì)意義區(qū)別很大。在有追索保理情況下，當(dāng)租賃債權(quán)發(fā)生償還風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，銀行保留對(duì)融資租賃公司的追索權(quán)，租賃資產(chǎn)將仍在融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于融資租賃公司向保理銀行借款；無追索保理則相反，銀行放棄對(duì)融資租賃公司的追索權(quán)，租賃資產(chǎn)將剝離出租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于融資租賃公司將租賃收益權(quán)提前賣斷給銀行，融資租賃公司可以提前收回成本和部分收益，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。目前隨著我國(guó)銀行對(duì)租賃行業(yè)的參與度逐漸增高，該兩種保理模式都很常見，其中五大商業(yè)銀行中大部分案例為有追索保理，地方城市商業(yè)銀行則以無追索案例較多。（7）租賃資產(chǎn)證券化。租賃資產(chǎn)證券化是以設(shè)備租賃應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，是屬于資產(chǎn)證券化中的一種。它具體是指融資租賃公司（發(fā)起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃債權(quán)（租金收取權(quán)）集合起來，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排（信用評(píng)級(jí)、信用級(jí)等），將其轉(zhuǎn)換成在在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的租賃資產(chǎn)支持證券的融資過程。租賃資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是一個(gè)以租金收益權(quán)為支撐發(fā)行證券，融通資金的多主體、多環(huán)節(jié)的運(yùn)作過程。對(duì)于融資租賃公司來說，資產(chǎn)證券化過程完成后，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于租金收益權(quán)被出售，租賃資產(chǎn)從融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，租賃公司無需對(duì)租賃資產(chǎn)承擔(dān)追索責(zé)任。目前美國(guó)由于其金融市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)，租賃資產(chǎn)證券化非常常見，是融資租賃公司融資的主要手段之一。我國(guó)則由于過去相關(guān)法規(guī)條文不夠完善，證券和債券市場(chǎng)不夠開放等原因，目前所知僅有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司的“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”一起案例。

三、對(duì)我國(guó)融資租賃公司融資模式發(fā)展方向的建議

綜上所述，我國(guó)目前的金融體制為融資租賃公司提供了多種可以選擇的融資模式，由于不同融資租賃公司在方式的選擇上都是在一定市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，所以應(yīng)依據(jù)自身的特點(diǎn)，比較各種融資渠道的利弊，選擇具體融資渠道。但總的來說，不承擔(dān)債務(wù)追索將租賃收益權(quán)出售的融資方式應(yīng)是融資租賃公司未來融資模式的發(fā)展方向，這樣融資租賃公司不會(huì)有債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加，才可放開手腳提高周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前我國(guó)出售收益權(quán)的模式有無追索保理和租賃資產(chǎn)證券化兩種，其中無追索保理需要占用銀行信貸規(guī)模，總額度有限，而租賃資產(chǎn)證券化則是面向廣大公眾市場(chǎng)，潛力巨大，且租賃資產(chǎn)的特性、我國(guó)目前的法律制度發(fā)展和市場(chǎng)需求三方面的實(shí)施條件均是基本可行的，應(yīng)是未來的主要發(fā)展方向。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]屈延凱．如何投資和經(jīng)營(yíng)融資租賃公司[M]．北京：當(dāng)代中國(guó)出版社，2007（11）

[2]孔騰飛，朱偉凡．我國(guó)融資租賃行業(yè)現(xiàn)狀淺析及發(fā)展建議[J]．東方企業(yè)文化．2011（12）

[3]肖歡．中國(guó)租賃資產(chǎn)證券化融資模式研究[D]．湘潭大學(xué)．2011（5）

[4]閔綏艷．金融租賃公司的資金來源：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)的啟示[J]．生產(chǎn)力研究．2007（3）

[5]張永鋒．國(guó)內(nèi)ZK公司廠商融資租賃資產(chǎn)證券化研究[D]．北京交通大學(xué)．2010（6）

[6]李壘壘，郭濤，王春陽(yáng)．關(guān)于我國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的研究[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)．2009（7）

篇9

[論文關(guān)鍵詞]并購(gòu)；法律風(fēng)險(xiǎn)；防范機(jī)制；企業(yè)

在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程中，企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、合理利用資源和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期。當(dāng)前許多企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)實(shí)踐中出現(xiàn)諸多的問題和后遺癥，影響了企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，進(jìn)而引起不良的社會(huì)后果，不能達(dá)到并購(gòu)的目的，存在決策不明智、運(yùn)作不規(guī)范、內(nèi)容不合法等多方面的問題，其中對(duì)并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位、防范法律風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不完善是非常重要的原因。

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種行為方式，是一項(xiàng)涉及政策、法律、財(cái)產(chǎn)、勞動(dòng)等多個(gè)層面的綜合工程，而充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)和積極構(gòu)建防范機(jī)制，則是推動(dòng)和保證企業(yè)并購(gòu)順利完成的基本前提，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和持續(xù)發(fā)展的重要保障。

一、企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)因?yàn)榉森h(huán)境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關(guān)于并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，人們對(duì)此進(jìn)行了一些有價(jià)值的探討。

有的認(rèn)為它包括并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)；有的從宏觀、微觀方面進(jìn)行了分析；有的從實(shí)際問題的的角度進(jìn)行了探討；人們還對(duì)企業(yè)境外并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)存在的法律問題進(jìn)行了多方面的研究。在借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，我們著重從引起并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的原因方面，立足國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的視角，對(duì)并購(gòu)的主要法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行考量和分析。

(一)由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)

所謂信息不對(duì)稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而對(duì)信息劣勢(shì)者的決策造成不利影響。而信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，可能存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，給并購(gòu)帶來法律責(zé)任上的不確定因素。

作為并購(gòu)中最常見和影響最大的法律風(fēng)險(xiǎn)之一，由于信息不對(duì)稱的存在，被并購(gòu)企業(yè)基于自身利益的追求，會(huì)存在向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息?，F(xiàn)實(shí)中比較多的是被收購(gòu)方隱瞞一些影響交易談判和價(jià)格的不利信息。從并購(gòu)方的方面看，作為多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)的企業(yè)，極具復(fù)雜性，信息的不對(duì)稱使得并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，能做到深入了解被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量(例如有形資產(chǎn)的可用性、無形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)前景、勞動(dòng)關(guān)系等，這就導(dǎo)致在實(shí)施并購(gòu)后，極易陷入“利益陷阱”，引發(fā)企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(二)由于法律不對(duì)稱而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

不同國(guó)家的法律制度和法律體系由于國(guó)情文化背景不同，相關(guān)的法律規(guī)定不同，而使當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱?？鐕?guó)并購(gòu)受不同國(guó)家的法律制度的約束與調(diào)整，因此，這種法律的不對(duì)稱，極易導(dǎo)致并購(gòu)出現(xiàn)法律隱患。同樣，國(guó)內(nèi)也同樣存在法律不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)法，散見于不同時(shí)期公布的法律文件中，有關(guān)并購(gòu)的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套規(guī)范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對(duì)一時(shí)之需，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，突出表現(xiàn)在法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時(shí)規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業(yè)并購(gòu)需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)有了很大發(fā)展，但是有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現(xiàn)了在程序和合法性上都有問題的隱形并購(gòu)，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。比如有些地方政府以制定、地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定的并購(gòu)權(quán)利。國(guó)內(nèi)法律體系不健全容易導(dǎo)致企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛，從而影響國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

(三)由于融資和支付引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購(gòu)過程。融資風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在收購(gòu)過程中往往需要注入大量資金，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會(huì)導(dǎo)致自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而引起財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金在時(shí)間和數(shù)量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)等方面。

影響主并企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素：一是融資能力。即企業(yè)如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，這是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在；二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。企業(yè)通常可采用自有資金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，從而也導(dǎo)致財(cái)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(四)產(chǎn)權(quán)不明、主體不適格導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化是企業(yè)并購(gòu)順利實(shí)現(xiàn)的基本前提。由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)行界定或界定不合理，或者未向有關(guān)部門辦理相關(guān)法定手續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不明，并購(gòu)后容易造成并購(gòu)方與被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)相關(guān)人的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)發(fā)生爭(zhēng)議。國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)，形式上屬于全民所有，實(shí)際上則屬于主管部門所有，企業(yè)只是作為經(jīng)營(yíng)者，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是模糊的；集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，由于歷史的原因，也帶有“準(zhǔn)全民”的性質(zhì)。雖然企業(yè)改革要求建立產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，但在具體的實(shí)施過程中，有的企業(yè)行政隸屬關(guān)系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營(yíng)等等，這些并購(gòu)主體的不規(guī)范性，都直接影響企業(yè)并購(gòu)的過程，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議。

(五)由并購(gòu)協(xié)議、程序帶來的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐中，企業(yè)并購(gòu)協(xié)議和程序違反法律規(guī)定的情況，并不少見。并購(gòu)協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件(如關(guān)于特殊行業(yè)準(zhǔn)入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購(gòu)國(guó)有企業(yè)中的掛牌交易程序報(bào)告、公告、股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)、有關(guān)機(jī)關(guān)的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導(dǎo)致協(xié)議無效，而且可能產(chǎn)生并購(gòu)爭(zhēng)端，甚至引發(fā)訴訟。并購(gòu)方式安排的風(fēng)險(xiǎn)主要指對(duì)并購(gòu)企業(yè)人力資源及資產(chǎn)債務(wù)整合中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這些問題如果解決不恰當(dāng)極有可能導(dǎo)致并購(gòu)方與目標(biāo)方的糾紛，甚至導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

(六)由行政干預(yù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

公司并購(gòu)一般來說應(yīng)是純粹的市場(chǎng)行為，是企業(yè)根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的判斷主動(dòng)做出的決定。然而在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購(gòu)都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)始終是企業(yè)行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購(gòu)活動(dòng)的裁判進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。在我國(guó)，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購(gòu)，政府主導(dǎo)型的并購(gòu)仍然頻繁發(fā)生，帶有強(qiáng)烈的行政色彩，違反企業(yè)意愿強(qiáng)行并購(gòu)，限制了企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模，影響了企業(yè)并購(gòu)的效果以及資源的有效流動(dòng)，阻礙了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮，往往給予并購(gòu)企業(yè)帶來整合上隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循法律和市場(chǎng)的規(guī)律，并成為企業(yè)自主的經(jīng)濟(jì)法律行為。當(dāng)前協(xié)議并購(gòu)是我國(guó)并購(gòu)的主導(dǎo)方式，要約并購(gòu)是最完全的市場(chǎng)主導(dǎo)并購(gòu)方式，而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善以及股權(quán)分置改革的結(jié)束，股份在全流通基礎(chǔ)上的要約并購(gòu)將取代協(xié)議并購(gòu)，成為我國(guó)主要的并購(gòu)方式。

(七)由目標(biāo)公司反收購(gòu)引起的風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，企業(yè)可能出現(xiàn)的反應(yīng)要么是同意被收購(gòu)，要么是反對(duì)被收購(gòu)，“非此即彼”。如果企業(yè)同意被收購(gòu)，這種收購(gòu)被稱為“善意收購(gòu)”，反之則叫做“惡意收購(gòu)”或“敵意收購(gòu)”，這里的“惡意收購(gòu)”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業(yè)行為。

由于有些并購(gòu)并不是兩廂情愿的，目標(biāo)公司在面臨敵意收購(gòu)或惡意收購(gòu)時(shí)，為了爭(zhēng)奪公司控制權(quán)，被并購(gòu)企業(yè)則可能會(huì)不惜一切代價(jià)來設(shè)置障礙來進(jìn)行反收購(gòu)。

如，國(guó)外常用的措施有：(1)訴訟。目標(biāo)企業(yè)可請(qǐng)求法院禁止收購(gòu)進(jìn)行，給自己采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購(gòu)提供機(jī)會(huì)和爭(zhēng)取時(shí)間。(2)肉搏戰(zhàn)。即目標(biāo)企業(yè)乘進(jìn)攻企業(yè)全力收購(gòu)本企業(yè)之際，大量收購(gòu)對(duì)方股票，造成相互收購(gòu)，以擊退進(jìn)攻企業(yè)對(duì)本企業(yè)的收購(gòu)。(3)白衣騎士。即選擇與本企業(yè)關(guān)系好的企業(yè)，讓他們來進(jìn)行收購(gòu)。(4)棄寶護(hù)身。當(dāng)獲知進(jìn)攻企業(yè)并購(gòu)自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時(shí)，主動(dòng)讓出這種資源，以避免對(duì)方收購(gòu)自己。(5)焦土戰(zhàn)術(shù)。即采取各種方式現(xiàn)行將目標(biāo)企業(yè)拋空，降低目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，使其失去對(duì)進(jìn)攻企業(yè)的吸引力。(6)金色降落傘。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)現(xiàn)將被收購(gòu)時(shí)，對(duì)本企業(yè)管理人員支付高額補(bǔ)償，從而增加收購(gòu)方需支付的價(jià)格。(7)送服“毒藥丸”。目標(biāo)企業(yè)將大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對(duì)方不得不考慮并購(gòu)后所承擔(dān)的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購(gòu)意圖。

目標(biāo)企業(yè)通過這些反并購(gòu)手段，無論是嚴(yán)重的自殘行為，還是過分關(guān)注管理層利益，或者是與法律規(guī)定相沖突，都在相當(dāng)程度上損害了目標(biāo)公司自身的利益，當(dāng)然，其系列反收購(gòu)的活動(dòng)會(huì)極大的增加了并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了并購(gòu)企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施。從并購(gòu)公司方面看，既增大了并購(gòu)活動(dòng)的成本和支出，又需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和人力進(jìn)行應(yīng)對(duì)，以至導(dǎo)致得不償失，或者與目標(biāo)企業(yè)兩敗俱傷，并可能引發(fā)更多的法律風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)中法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制

企業(yè)并購(gòu)是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場(chǎng)法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患，在科學(xué)認(rèn)識(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極構(gòu)建并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制，是保證企業(yè)并購(gòu)順利實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。這里從企業(yè)自身的角度，就并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建設(shè)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標(biāo)公司

公司并購(gòu)要想降低法律風(fēng)險(xiǎn)，首先在于選擇合適的并購(gòu)對(duì)象。在并購(gòu)實(shí)施之前，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該做好深入細(xì)致的調(diào)查，衡量目標(biāo)公司價(jià)值，做好并購(gòu)項(xiàng)目可行性研究。一般要對(duì)目標(biāo)公司所處的行業(yè)，目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)與并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)系，目標(biāo)公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人力資源等方面進(jìn)行充分調(diào)查、研究和評(píng)估，為并購(gòu)決策提供可靠依據(jù)。在自身資源方面，企業(yè)應(yīng)該考慮自身特點(diǎn)和實(shí)際，希望成為什么公司，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)什么樣的并購(gòu)戰(zhàn)略和企業(yè)是否有能力來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。目標(biāo)公司的確立要與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)、規(guī)劃和戰(zhàn)略相適應(yīng)，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相結(jié)合。

如果目標(biāo)公司涉及的相關(guān)法律問題眾多、發(fā)展前景不樂觀，勢(shì)必會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來問題和風(fēng)險(xiǎn)。要選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，應(yīng)盡可能采用協(xié)議并購(gòu)形式，要約收購(gòu)一般屬于敵意并購(gòu)，容易導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，國(guó)家對(duì)此限制較多，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。協(xié)議收購(gòu)一般屬于善意并購(gòu)，并購(gòu)交易對(duì)股價(jià)影響較小，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小。而且，通過雙方協(xié)商溝通，還可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，降低并購(gòu)交易的其他風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)目標(biāo)的法律調(diào)查

并購(gòu)涉及的法律情況是多方面的，要根據(jù)每一并購(gòu)行為的具體情況來確定調(diào)查項(xiàng)目和提綱，并根據(jù)各案的實(shí)際情況來確定調(diào)查手段。法律調(diào)查是企業(yè)決策的依據(jù)，要嚴(yán)謹(jǐn)慎重，務(wù)求全面準(zhǔn)確。從實(shí)施調(diào)查的內(nèi)容看，主要包括：A．目標(biāo)企業(yè)的法律地位及股權(quán)或產(chǎn)權(quán)狀況；B．目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況；C．目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；D．目標(biāo)企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現(xiàn)實(shí)的和潛在的)；E．目標(biāo)企業(yè)的勞動(dòng)人事制度；F．被并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任問題等。另外，要特別關(guān)注并購(gòu)目標(biāo)的主體資質(zhì)問題。并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體之間的產(chǎn)權(quán)交易，這一產(chǎn)權(quán)交易的主體是否具有合法資質(zhì)是至關(guān)重要的，若交易主體存在著資質(zhì)上的法律缺陷，輕則影響并購(gòu)的順利進(jìn)行，重則可能造成并購(gòu)方的重大損失，甚至造成并購(gòu)失敗。

(三)確定符合實(shí)際的并購(gòu)方案

在近幾年我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中，無論是境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)之間或是國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)，最常見的情況有以下幾種：第一，對(duì)破產(chǎn)企業(yè)的收購(gòu)與兼并。包括整體收購(gòu)(同時(shí)承擔(dān)原企業(yè)的債權(quán)、債務(wù))、部分收購(gòu)(只購(gòu)買原企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或承擔(dān)部分債權(quán)、債務(wù))或聯(lián)合收購(gòu)(由多家企業(yè)對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu))。第二，以控股為目的的收購(gòu)與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期到餃購(gòu)買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權(quán)。另外還有通過股票市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股票，以達(dá)到控制上市公司股權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的目的。第三，以實(shí)現(xiàn)資源合理配置、資產(chǎn)優(yōu)化組合為目的的收購(gòu)與兼并?？梢允琴Y產(chǎn)互換方式、股份互換方式或同時(shí)伴以現(xiàn)金購(gòu)買份或資產(chǎn)、以資產(chǎn)兌換股份等多種形式同時(shí)進(jìn)行。

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購(gòu)方案時(shí)可以參考為以下幾種形式：第一，購(gòu)買式并購(gòu)；第二，承債式并購(gòu)；第三，吸收股份式并購(gòu)；第四，控股式并購(gòu)。這些并購(gòu)方式各有其特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)的目的和實(shí)際，靈活進(jìn)行選擇和確定。

(四)嚴(yán)密安排并購(gòu)協(xié)議條款

為了規(guī)范并購(gòu)行為，國(guó)家已制定并將繼續(xù)制定一系列調(diào)整并購(gòu)行為的法律、法規(guī)，其中既有規(guī)范具體并購(gòu)行為的，也有規(guī)范并購(gòu)策略的，既有促進(jìn)并購(gòu)行為的，也有限制某些并購(gòu)行為、策略的。并購(gòu)協(xié)議是并購(gòu)交易的法律表現(xiàn)，嚴(yán)密的并購(gòu)協(xié)議條款是主動(dòng)防范各類已知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。一般而言，在并購(gòu)協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護(hù)并購(gòu)交易安全。從內(nèi)容看，股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的主要條款包括：定義條款、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓、聲明與保證、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、轉(zhuǎn)讓程序(主要是雙方對(duì)企業(yè)管理權(quán)的交接手續(xù))、轉(zhuǎn)讓后企業(yè)的股權(quán)(產(chǎn)權(quán))結(jié)構(gòu)、企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處理(主要規(guī)定在合同所確定的基準(zhǔn)日前后企業(yè)所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)的分割與責(zé)任的承擔(dān))、保密、雙方的權(quán)利與義務(wù)、職工的安置、違約責(zé)任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭(zhēng)議的解決、通知和送達(dá)、其他。另外，涉及并購(gòu)國(guó)有企業(yè)協(xié)議的必須審批，履行相應(yīng)的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。確定和創(chuàng)新融資方式，增強(qiáng)資金保障能力，必須遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。首先，測(cè)算好企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，這對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模，要使并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)認(rèn)真分析各種融資渠道和融資方式的特點(diǎn)及適用性，尋求兩者的最佳對(duì)應(yīng)。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。

(六)聘請(qǐng)高水平中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)

篇10

【關(guān)鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時(shí)，向資金融出方支付資金使用費(fèi)，向中介機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi)，以及產(chǎn)生的其他相關(guān)代價(jià)。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽(yù)高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進(jìn)行各種融資，一般企業(yè)需要擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)抵押、票據(jù)質(zhì)押進(jìn)行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質(zhì)及金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資存在的問題

一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內(nèi)源融資；二是外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤(rùn)留存進(jìn)行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經(jīng)濟(jì)主體直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國(guó)絕大多數(shù)的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動(dòng)密集型的投入結(jié)構(gòu)，這種投入結(jié)構(gòu)所需要的配置資本相對(duì)低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內(nèi)源融資正好與這種投入結(jié)構(gòu)的低成本相適應(yīng)，因此，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內(nèi)源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入追求技術(shù)進(jìn)步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，僅包容上海和深圳兩個(gè)證券交易所的“正規(guī)”資本市場(chǎng)規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的需要；并且，由于受到技術(shù)能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴(kuò)張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數(shù)量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場(chǎng)縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場(chǎng)之外，而多層次資本市場(chǎng)的形成則需要一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期。同時(shí)，民間金融活動(dòng)由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動(dòng)空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國(guó)，不論是現(xiàn)在還是可以預(yù)見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機(jī)構(gòu)為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會(huì)有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。

然而，我國(guó)中小企業(yè)與銀行的融資交易進(jìn)行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業(yè)發(fā)展又缺乏資金，大量中小企業(yè)“貸款難”。盡管如此，對(duì)中小企業(yè)來說，銀行信貸融資方式相對(duì)于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業(yè)與銀行之間資金交易的不順暢導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難問題，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

二、中小企業(yè)銀行融資的影響因素分析

（一）利率管制

商業(yè)銀行對(duì)每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經(jīng)過信用評(píng)估、企業(yè)財(cái)務(wù)分析、提出調(diào)查報(bào)告和貸款委員會(huì)審查等一系列程序，這就使得商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款的單位成本相對(duì)較高；加上中小企業(yè)一般比國(guó)有企業(yè)規(guī)模小，其信息披露也遠(yuǎn)不如國(guó)有企業(yè)完善，如果銀行的收入不足以抵補(bǔ)這些成本，就可能對(duì)中小企業(yè)“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵(lì)商業(yè)銀行更多地考慮中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)。

目前許多商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率在7-8%，利率浮動(dòng)幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業(yè)并不多。在交易費(fèi)用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業(yè)，做“批發(fā)業(yè)務(wù)”，而放棄向小企業(yè)貸款，不愿做“零售業(yè)務(wù)”。在交易費(fèi)用存在的情況下，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金支付的利息是商業(yè)銀行向企業(yè)貸款的機(jī)會(huì)利率，若貸款利率與機(jī)會(huì)利率之間的差額很小，則商業(yè)銀行會(huì)停止向企業(yè)貸款；若貸款利率與機(jī)會(huì)利率之間的差額比較小，則商業(yè)銀行只向大企業(yè)貸款，不向中小企業(yè)貸款；若貸款利率與機(jī)會(huì)利率之間的差額相當(dāng)大，則商業(yè)銀行就既向大企業(yè)貸款，又向小企業(yè)貸款。因此，要從根源上治理我國(guó)中小企業(yè)融資難問題，放寬利率管制、實(shí)行利率市場(chǎng)化是一個(gè)標(biāo)本兼治的良策。

（二）融資體制的國(guó)有經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向

二十多年的經(jīng)濟(jì)改革并沒有改變?nèi)谫Y體制的國(guó)有經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向。商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)之間的依存關(guān)系在現(xiàn)行的融資體制中仍具有不可拆解的性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)的社會(huì)地位和責(zé)任事實(shí)上鎖定了商業(yè)銀行的地位和責(zé)任，同時(shí)也決定了改革過程中金融資源的配置結(jié)構(gòu)。這種融資體制對(duì)于民營(yíng)性質(zhì)的中小企業(yè)而言是“外生”的而很難與之相兼容。

體制的排斥性一方面表現(xiàn)為商業(yè)銀行不愿意給中小企業(yè)放貸而承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面表現(xiàn)為商業(yè)銀行寧愿將錢放在中央銀行的超額準(zhǔn)備金賬戶上，也不愿意貸給有效率的民營(yíng)企業(yè)。目前，由于商業(yè)銀行的精力主要集中在如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上，因此，它們對(duì)那些預(yù)期的高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目已經(jīng)失去興趣。央行要求各大專業(yè)銀行推行個(gè)人貸款負(fù)責(zé)制后，更沒有銀行愿意向民營(yíng)企業(yè)提供貸款了。

（三）信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)

我國(guó)企業(yè)信用制度尚在建立中，個(gè)人信用更為落后，全社會(huì)有信用危機(jī)感。在信用缺失的情況下，銀行為了減少呆壞賬，保障本金回流和增值，從1998年起，普遍推行了貸款抵押、擔(dān)保制度，純粹的信用貸款己經(jīng)很少。中小企業(yè)普遍存在固定資產(chǎn)少，土地、房屋等抵押物不足等特點(diǎn)，因而向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)需要第三方提供保證，這就有賴于信用擔(dān)保制度的完善。

信用擔(dān)保是一種信譽(yù)證明和資產(chǎn)責(zé)任保證結(jié)合在一起的中介服務(wù)活動(dòng)，它介于企業(yè)和銀行之間，擔(dān)保人對(duì)銀行做出承諾，對(duì)企業(yè)提供擔(dān)保，從而提高企業(yè)的資信等級(jí)，幫助企業(yè)獲取發(fā)展資金。但是，目前信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在數(shù)量上的匾乏、運(yùn)作方式上的不規(guī)范不僅無法滿足眾多中小企業(yè)的貸款需求，而且也阻礙其自身的進(jìn)一步發(fā)展。

（四）信貸歧視

盡管許多中小企業(yè)逐漸呈現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)較為完善、資本結(jié)構(gòu)因依托于內(nèi)源融資機(jī)制也較為完備的優(yōu)勢(shì)，它們卻很難與商業(yè)銀行建立普遍的金融聯(lián)系。商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸歧視所產(chǎn)生的不利影響。這主要表現(xiàn)在以下幾方面：

一是所有制歧視。在我國(guó)為數(shù)眾多的中小企業(yè)中，國(guó)有中小企業(yè)僅占總數(shù)的

24%左右，民營(yíng)中小企業(yè)成為其主流，因此，國(guó)有商業(yè)銀行與中小企業(yè)存在所有制“不兼容”問題，影響銀行授信。國(guó)有銀行不愿也沒有必要因?yàn)榻o民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)放貸款而承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。即便是民生銀行這樣的純粹的民營(yíng)銀行，主要客戶也是大企業(yè)(包括民營(yíng)大企業(yè))和大項(xiàng)目。二是客戶評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)歧視。商業(yè)銀行現(xiàn)行的信用等級(jí)評(píng)定辦法是針對(duì)較大型企業(yè)制定的，中小企業(yè)與大企業(yè)使用的是同一種信用等級(jí)評(píng)定辦法，而大企業(yè)的各項(xiàng)信用指標(biāo)是中小企業(yè)無法相比的，該評(píng)定辦法過于強(qiáng)調(diào)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，從而造成中小企業(yè)的信用等級(jí)相對(duì)較低。這種狀況客觀上對(duì)中小企業(yè)形成了信用標(biāo)準(zhǔn)歧視，影響中小企業(yè)的融資信心。

（五）企業(yè)自身

現(xiàn)實(shí)中，中小企業(yè)違約行為已給銀行造成巨大損失。隨著銀行信貸業(yè)務(wù)趨于謹(jǐn)慎，銀行從自身利益出發(fā)更加不愿意貸款給信用度低、風(fēng)險(xiǎn)度高的中小企業(yè)。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，在沒有獲得貸款的中小企業(yè)中有22.5%是由于自身信用不佳造成的，這就是常說的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

總結(jié)

要解決中小企業(yè)銀行融資難的問題，不僅需要企業(yè)自身的努力，而且需要政府以及金融機(jī)構(gòu)三方面的協(xié)調(diào)合作。

對(duì)廣大中小企業(yè)而言，增強(qiáng)信用意識(shí)，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，健全財(cái)務(wù)報(bào)表，加大信息披露力度，給銀行提供真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，嚴(yán)格按照合同要求使用銀行貸款并按時(shí)歸還銀行貸款本息，杜絕逃費(fèi)銀行貸款債務(wù)行為，提高自身素質(zhì)。

金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及信貸業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,以滿足處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段中小企業(yè)融資的需要；在有效防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的前提下，創(chuàng)新適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，如民營(yíng)企業(yè)聯(lián)保、倉(cāng)單質(zhì)押等，既方便民營(yíng)企業(yè)貸款，又減輕其擔(dān)保費(fèi)用負(fù)擔(dān)；政府倡導(dǎo)建立由民間發(fā)起、民間參股的區(qū)域性股份制銀行。小銀行的建立有利于激活國(guó)有銀行的活力，提高國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，完善銀行業(yè)整體架構(gòu)，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的問題；通過建立完善信用擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)來分散和降低信貸風(fēng)險(xiǎn)；探索建立貸款保險(xiǎn)制度來適當(dāng)轉(zhuǎn)移貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)商業(yè)銀行的放貸積極性。

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