導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)證券化的理解，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：車(chē)貸險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化

一、中國(guó)車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

機(jī)動(dòng)車(chē)輛消費(fèi)貸款保證保險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)車(chē)貸險(xiǎn)）業(yè)務(wù)自1998年在深圳地區(qū)推廣以來(lái)，以年均200%以上的速度迅猛增長(zhǎng)，它對(duì)配合國(guó)家金融政策的調(diào)整，刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，促進(jìn)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展，都起到了積極的作用。但是車(chē)貸險(xiǎn)隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也日益凸現(xiàn)，高賠付率、高貸款逾期率、高風(fēng)險(xiǎn)率、低保險(xiǎn)金率和低追償成功率等都成了車(chē)貸險(xiǎn)的致命所在，各家保險(xiǎn)公司開(kāi)辦的車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)最后幾乎全部處于虧損狀態(tài)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)使得保險(xiǎn)公司不得不放棄車(chē)貸險(xiǎn)。2003年8月開(kāi)始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險(xiǎn)公司相繼宣布停辦車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)，連財(cái)險(xiǎn)“老大”――中國(guó)人民保險(xiǎn)公司也于2003年8月1日開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)停售他們苦心經(jīng)營(yíng)了7年的車(chē)貸履約險(xiǎn)業(yè)務(wù)。一度紅火的車(chē)貸險(xiǎn)淡出市場(chǎng)。2004年4月，沉寂了一年時(shí)間后的新一代車(chē)貸險(xiǎn)重新閃亮登場(chǎng)，卻再次遭遇冷落。

二、車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景

（一）車(chē)貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)的拖欠貸款問(wèn)題較為嚴(yán)重，致使保險(xiǎn)公司車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率很高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

2、車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險(xiǎn)公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。

3、為清理逾期貸款，保險(xiǎn)公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經(jīng)營(yíng)壓力很大。

車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監(jiān)督和懲罰機(jī)制，失信者不會(huì)受到應(yīng)有的制裁，極易產(chǎn)生不良的社會(huì)影響。二是車(chē)貸險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，責(zé)任范圍過(guò)大，極易誘發(fā)借款人道德風(fēng)險(xiǎn)。三是保險(xiǎn)公司對(duì)車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足，盲目發(fā)展，管理松弛，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源控制不力。四是社會(huì)環(huán)境變化對(duì)車(chē)貸險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)影響較大。如部分地區(qū)車(chē)輛抵押登記制度不完善；汽車(chē)大幅降價(jià)，車(chē)輛貶值速度加快；國(guó)家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對(duì)借款人的還款意識(shí)和能力產(chǎn)生較大的影響。五是保險(xiǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，不善于進(jìn)行資產(chǎn)重組積極融資，有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

（二）車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2003年，全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到了444萬(wàn)輛和439萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)三成以上。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP逐漸達(dá)到5000美元-6000美元這個(gè)水平時(shí)就會(huì)出現(xiàn)汽車(chē)消費(fèi)的高峰，中國(guó)一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)3000美元-4000美元，正逐步達(dá)到這一臨界點(diǎn)。到2010年，中國(guó)將成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大汽車(chē)市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)份額的6%?，F(xiàn)在中國(guó)只有10%左右的消費(fèi)者買(mǎi)車(chē)時(shí)選擇了貸款，而國(guó)外這一比例則占到了70%。2010年，中國(guó)車(chē)貸市場(chǎng)的融資量將達(dá)到2萬(wàn)億元，十幾倍于目前市場(chǎng)。對(duì)于開(kāi)辦汽車(chē)貸款的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車(chē)信貸消費(fèi)市場(chǎng)有著巨大的潛力和空間，即使車(chē)貸險(xiǎn)退出也不會(huì)影響貸款買(mǎi)車(chē)，汽車(chē)銷(xiāo)售也不會(huì)萎縮。

車(chē)貸險(xiǎn)的退出反映了當(dāng)代中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，這是中國(guó)車(chē)市的悲劇。但是車(chē)貸險(xiǎn)在目前經(jīng)營(yíng)水平和市場(chǎng)環(huán)境下的淡出，并不是從此退出市場(chǎng)。保險(xiǎn)市場(chǎng)正待完善，相關(guān)制度正在建全，車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)終究會(huì)重新回到保險(xiǎn)的領(lǐng)地。

三、利用資產(chǎn)證券化化解車(chē)貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司除了應(yīng)該積極防范車(chē)貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)融資，比如資產(chǎn)證券化，也是非常有效的化解和分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

（一）資產(chǎn)證券化的含義

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，形成可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。廣義的資產(chǎn)證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)。一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長(zhǎng)短。汽車(chē)消費(fèi)貸款以汽車(chē)為抵押品，配合保險(xiǎn)公司相應(yīng)保險(xiǎn)，其安全性較強(qiáng)，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。加上汽車(chē)消費(fèi)貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、評(píng)估費(fèi)用低等特點(diǎn)，因而其易于證券化。

抵押貸款證券化在美國(guó)自1970年起至今已有多年歷史，且規(guī)模日益龐大，其他國(guó)家如日本、英國(guó)、加拿大等國(guó)也紛紛仿效，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始將債權(quán)出售并發(fā)行證券，以取代從資本市場(chǎng)或吸收存款等傳統(tǒng)的籌資渠道，成為資金的新來(lái)源。中國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)十余年的理論探討和試點(diǎn)，以2005年4月中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)公布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為標(biāo)志，進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道。2005年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)證券化-ABS“開(kāi)元”和中國(guó)建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時(shí)面世，分別發(fā)行41.77億元、30.17億元，并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

（二）資產(chǎn)證券化有助于保險(xiǎn)公司有效融資

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在高風(fēng)險(xiǎn)的股票和低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、金融債之間的新型投資品種，為保險(xiǎn)公司提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高信用等級(jí)的優(yōu)質(zhì)投資工具，其期限結(jié)構(gòu)也與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較吻合，對(duì)保險(xiǎn)公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險(xiǎn)公司有效地融資。

1、資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，拓寬保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展空間。中國(guó)目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過(guò)高，證券、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)的功能沒(méi)有得到充分發(fā)揮。實(shí)際上，美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老金公司資產(chǎn)已經(jīng)分別占到金融業(yè)總資產(chǎn)的40%、38%、28%，而中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占金融業(yè)總資產(chǎn)的3%左右，還有巨大的發(fā)展空間。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的居民儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)負(fù)債匹配的原理直接投資于資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用、專(zhuān)家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險(xiǎn)業(yè)所特有的，與基礎(chǔ)設(shè)施投資、住房消費(fèi)信貸等長(zhǎng)期資金需求天然匹配，應(yīng)該在金融體系分工中發(fā)揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等需要長(zhǎng)期大量資本投入的行業(yè)，“借短貸長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。通過(guò)資產(chǎn)證券化，由保險(xiǎn)業(yè)承接銀行業(yè)的一部分長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，既可以有效地分散銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又可以拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的“雙贏”。

2、資產(chǎn)證券化有利于改善保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決資本金不足的問(wèn)題，提高保險(xiǎn)公司的償付能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表剔除后，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變化，從而減少負(fù)債比率，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。同時(shí)在其資本額不變的情況下，因資產(chǎn)證券化所獲得的資金，提供給保險(xiǎn)公司更多業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒(méi)有變化，資產(chǎn)負(fù)債率的降低帶來(lái)承保能力的擴(kuò)大和償付能力的提高。在美國(guó)，按照全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)(NAIC)的監(jiān)管要求，保險(xiǎn)公司持有ABS可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于人壽保險(xiǎn)公司，持有不動(dòng)產(chǎn)的準(zhǔn)備金系數(shù)為10%，持有BBB級(jí)的資產(chǎn)支持證券則為1%。也就是說(shuō)，對(duì)于保險(xiǎn)公司同一筆數(shù)額的資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)。資產(chǎn)支持證券作為信用等級(jí)高、收益穩(wěn)定、資本集約的資產(chǎn)，得到保險(xiǎn)公司的青睞也就不足為奇了。

3、資產(chǎn)證券化有利于保險(xiǎn)業(yè)優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效益和流動(dòng)性。資本證券化能加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，提供新資金來(lái)源，增加其運(yùn)用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險(xiǎn)不須提存準(zhǔn)備金與支付存款保險(xiǎn)費(fèi)，故可降低保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)成本。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于爆發(fā)性增長(zhǎng)的前夜。無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見(jiàn)，在政府的推動(dòng)和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富指出，要“積極研究探索保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化”，“研究保險(xiǎn)資金投資股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策，提高保險(xiǎn)資金參與金融市場(chǎng)的深度和廣度?！北ｋU(xiǎn)業(yè)在這個(gè)歷史機(jī)遇面前，必須掌握主動(dòng)，積極參與，使資產(chǎn)證券化成為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要舉措，成為有效化解車(chē)貸險(xiǎn)等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式，成為保險(xiǎn)業(yè)又快又好發(fā)展的新的市場(chǎng)力量。

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篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理;資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行

前言：信貸資產(chǎn)證券化是一種新型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，是指將具有預(yù)期收益但是流通性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)某種特定的組合來(lái)形成資產(chǎn)組，并通過(guò)證券發(fā)行的方式使其在金融市場(chǎng)中得以流通。這種新型的金融工具在我國(guó)發(fā)展的根基并不深，僅僅是最近幾年才頻繁出現(xiàn)的，但是，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有效的推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，在我國(guó)金融市場(chǎng)中發(fā)揮出了舉足輕重的作用，不過(guò)，隨之而來(lái)的，是許多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的出現(xiàn)。

一、信貸資產(chǎn)證券化特征

信貸資產(chǎn)證券化的主要特征有：（1）信貸資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資手段，通過(guò)特有信用增級(jí)技術(shù)的使用、相關(guān)交易機(jī)構(gòu)的構(gòu)建來(lái)吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產(chǎn)證券化與債務(wù)融資和權(quán)益融資的表內(nèi)融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)的整體自信狀況并不相關(guān)，它是將特定的資產(chǎn)組合作為融資依據(jù)的。（4）傳統(tǒng)融資方式是增量的證券化，信貸資產(chǎn)證券化卻表現(xiàn)出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來(lái)保障信貸資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過(guò)程，該交易主體的定義為中介機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⑵髽I(yè)和投資者聯(lián)系起來(lái)，它的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和經(jīng)營(yíng)行為都會(huì)受到法律的限制。

二、商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，并且參與的主體較多，這就會(huì)帶來(lái)許多不確定因素的發(fā)生，主要表現(xiàn)為交易主體的收益或損失的不可預(yù)測(cè)。因此，商業(yè)銀行在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時(shí)候必須關(guān)注到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，要針對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行充分分析，對(duì)其誘發(fā)原因進(jìn)行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風(fēng)險(xiǎn)得以管控，達(dá)到業(yè)務(wù)收益最大化，有效優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

（一）來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是通貨膨脹、利率等市場(chǎng)因素帶來(lái)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，以下幾點(diǎn)的變動(dòng)都可能帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、信貸資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、外匯價(jià)格的變動(dòng)等。在發(fā)行初期，資產(chǎn)債券的收益便得以確定，資產(chǎn)債券的價(jià)格與利率呈現(xiàn)反相關(guān)，當(dāng)利率提高的時(shí)候，證券的價(jià)格會(huì)隨之降低，當(dāng)利率降低的時(shí)候，證券的價(jià)格反而會(huì)升高。通常，資產(chǎn)證券的期限越長(zhǎng)，其受到利率等市場(chǎng)因素影響的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越突出。

（二）客戶信用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常會(huì)將信用風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時(shí)履約，帶來(lái)其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產(chǎn)證券化中的參與主體具有非常緊密的聯(lián)系，一旦任何一方參與主體不能按時(shí)履約或違反合約都會(huì)為整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程帶來(lái)巨大的潛藏風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔(dān)任著信貸資產(chǎn)提供方的角色，因此，商業(yè)銀行往往會(huì)承擔(dān)著來(lái)自顯性和隱形兩方面的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提前償付風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是由于利率下降或者其他原因，導(dǎo)致債務(wù)人在合同約定的還款期內(nèi)的還款金額超出了合約所規(guī)定的還款額度，進(jìn)而帶來(lái)了證券投資人預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)通常也被稱(chēng)為早償風(fēng)險(xiǎn)。引起早償?shù)脑蛴性S多種，債務(wù)人經(jīng)濟(jì)情況改變或者利率發(fā)生變化都會(huì)帶來(lái)早償風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類(lèi)型。

（四）法律漏洞方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)是近幾年火熱開(kāi)展起來(lái)的，并沒(méi)有非常長(zhǎng)久的時(shí)間根基，因此，該領(lǐng)域的法律和制度尚未健全，這就會(huì)帶來(lái)一些法律條款變動(dòng)、法律條文不明確、法律漏洞方面的問(wèn)題，而這些問(wèn)題都會(huì)使信貸資產(chǎn)證券化面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)許多的參與主體，參與主體間的權(quán)利、義務(wù)較為復(fù)雜，如果沒(méi)有健全的法律規(guī)范來(lái)約束，必然會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)性增加，因此，完備的法律依托對(duì)于完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化管理工作是十分必要的。

（五）信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱(chēng)主體風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念中的主體主要是投資者及證券化企業(yè)、銀行發(fā)起人與債權(quán)人，這些主體之間會(huì)存在信貸信息即證券化資產(chǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)，從而帶來(lái)信息的不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，此種風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，主要由于借款人在收益最大化的目標(biāo)下采取目標(biāo)申報(bào)虛假收益等措施，在這種情況下，會(huì)出現(xiàn)借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時(shí)違約的問(wèn)題，從而導(dǎo)致銀行遭遇道德風(fēng)險(xiǎn)的威脅。

（六）操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是由于系統(tǒng)或人員等原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一類(lèi)是由于不完善的操作過(guò)程而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是能夠進(jìn)行人為控制的，對(duì)證券化業(yè)務(wù)本身的收益影響不大。操作風(fēng)險(xiǎn)不僅僅來(lái)自于證券化業(yè)務(wù)操作行為的本身，也可能是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的忽視而造成的。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理策略

任何事物都具有兩面性，這個(gè)問(wèn)題在新事物的產(chǎn)生過(guò)程表現(xiàn)的尤為突出，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，也表現(xiàn)出了兩面性的特點(diǎn)。一方面，商業(yè)銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有效開(kāi)展，能夠帶動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的完善和優(yōu)化，但是，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)帶來(lái)不必要的損失，因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性不言而喻。

（一）健立健全規(guī)范的行業(yè)法律。當(dāng)務(wù)之急是建立健全規(guī)范的證券行業(yè)管理法律，嚴(yán)格交易管理，從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，吸收和借鑒國(guó)外先進(jìn)系統(tǒng)的證券法規(guī)體系，構(gòu)建全面系統(tǒng)的有中國(guó)特色的證券業(yè)法律體系，為不良資產(chǎn)證券化奠定良好的發(fā)展和環(huán)境基礎(chǔ);其次是在實(shí)踐中摸索總結(jié)，完善不良證券市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化其金融職能、拓展其應(yīng)用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進(jìn)特殊的附加法律條款，完善不良資產(chǎn)證券化的法規(guī)構(gòu)成。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)的執(zhí)法強(qiáng)度。政府的有效監(jiān)管對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的開(kāi)展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關(guān)新型金融業(yè)務(wù)的法律體系，從而使金融行業(yè)的市場(chǎng)行為走向規(guī)范化。由于信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)涉及到相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，其業(yè)務(wù)范圍和參與主體也較為復(fù)雜，因此，金融法律體系的改革勢(shì)在必行，這項(xiàng)工作不僅是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康開(kāi)展的前提，更是保障金融市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

（三）進(jìn)一步健全投資風(fēng)險(xiǎn)方面的監(jiān)管體制。盡管信貸資產(chǎn)證券化能夠有效降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是隨之而來(lái)的是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，此外，資產(chǎn)證券大多被列為中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品的范疇，它的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由于政策變動(dòng)或市場(chǎng)變動(dòng)等原因增大，因此，必須要將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制的建立和健全提上日程。在資產(chǎn)證券化工作中，會(huì)涉及到較為廣泛和復(fù)雜的主體，因此，風(fēng)險(xiǎn)的可控性也相對(duì)較低。比較典型的例子便是美國(guó)的次貸危機(jī)，在相當(dāng)成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境中，美國(guó)尚且發(fā)生了如此嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)失控，這便提醒著相關(guān)單位要充分重視投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的健全工作。除此之外，資產(chǎn)證券化之后會(huì)帶來(lái)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離狀況，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警性大大降低，這時(shí)候，必須要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能，相關(guān)單位要出臺(tái)新的監(jiān)管規(guī)劃以便對(duì)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

（四）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。信用查詢網(wǎng)絡(luò)和信用評(píng)級(jí)體系對(duì)于金融市場(chǎng)的影響是巨大的。相關(guān)單位要針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀，指定起一套全國(guó)統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，充分依托互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這個(gè)平臺(tái)，進(jìn)行企業(yè)和個(gè)人信用信息的收集和評(píng)定，從而開(kāi)發(fā)一套公開(kāi)的查詢系統(tǒng)。同時(shí)政府還要充分利用各種手段，來(lái)增加全社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)知程度。此外，要完善信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，從而有效提高相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度，以商業(yè)銀行為例，要及時(shí)披露信貸資產(chǎn)的相關(guān)質(zhì)量信息，借款人要具備償付能力的真實(shí)證據(jù)，通過(guò)這些途徑來(lái)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。加大企業(yè)內(nèi)部的信用管理力度，有助于提高市場(chǎng)交易的信用程度。一方面，可以充分發(fā)揮信用的制約作用，減少因授信不當(dāng)導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)履約，或因授信企業(yè)因未制定履約計(jì)劃而導(dǎo)致違約現(xiàn)象的出現(xiàn);另一方面，加強(qiáng)企業(yè)信用監(jiān)管，大大制約了一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的失信行為，使信用記錄不良的企業(yè)在各企業(yè)的客戶管理中被篩選掉，使其沒(méi)有市場(chǎng)活動(dòng)的機(jī)會(huì)和空間。

（五）加強(qiáng)信息相實(shí)性。首先要加強(qiáng)監(jiān)管力度，保障交易市場(chǎng)和交易過(guò)程的透明性、公正性和公平性;其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的職能作用，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的影響范圍，實(shí)現(xiàn)交易活動(dòng)的全程監(jiān)督管理;同時(shí)要加強(qiáng)加快信息披露制度和信用評(píng)級(jí)制度的建設(shè)和完善，充分避免信息不對(duì)稱(chēng)造成的各種道德風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)信用評(píng)級(jí)體系加強(qiáng)交易主體的信用意識(shí)，保障不良資產(chǎn)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，保障證券公司信用狀況的真實(shí)性和客觀性。提高資產(chǎn)證券化的社會(huì)認(rèn)知度，普及資產(chǎn)證券化的理論和優(yōu)勢(shì)，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與。現(xiàn)在一些投資者缺乏對(duì)資產(chǎn)的全面科學(xué)理解，錯(cuò)誤的將不良資產(chǎn)認(rèn)作是呆賬壞賬，認(rèn)為某些不良資產(chǎn)完全不具備收益可能和投資價(jià)值等等，必須從認(rèn)識(shí)角度提高不良資產(chǎn)的科學(xué)理解，明確現(xiàn)今流動(dòng)性差的不良資產(chǎn)存在未來(lái)預(yù)期收益的可能。

結(jié)語(yǔ)：作為一項(xiàng)引人注目的金融創(chuàng)新成果，信貸資產(chǎn)證券化能夠在金融市場(chǎng)中發(fā)揮出巨大的作用。不過(guò)，我們也要看到信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)失控后帶來(lái)的嚴(yán)重后果。因此，我國(guó)要在有序開(kāi)展商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)，關(guān)注到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，通過(guò)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域研究的加強(qiáng)來(lái)達(dá)到金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

雖然國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議沒(méi)有給出此次擴(kuò)大試點(diǎn)的具體規(guī)模。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此輪試點(diǎn)額度將擴(kuò)大至2000億元左右，試點(diǎn)資產(chǎn)范圍亦可能擴(kuò)大，但風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍。而隨著信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展將要提速，預(yù)計(jì)產(chǎn)品額度有望擴(kuò)大，參與主體的門(mén)檻也將大大降低，券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均有望分一杯羹。

據(jù)接近中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的相關(guān)人士表示，目前各家銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的態(tài)度較為平靜，分析指出，由于資產(chǎn)證券化在我國(guó)依然處于發(fā)展的初期，所以此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，充分體現(xiàn)了嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，審慎、穩(wěn)步推進(jìn)的一貫思路。而對(duì)照之前相關(guān)政策法規(guī)出臺(tái)時(shí)間與當(dāng)時(shí)實(shí)際情況也不難看出，中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直以試點(diǎn)方式小心謹(jǐn)慎地尋找發(fā)展路徑，但回顧起來(lái)，政策的針對(duì)性卻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行發(fā)展的需求。

信貸資產(chǎn)證券化暴露制度短板

“此時(shí)出臺(tái)信貸資產(chǎn)證券化是為了緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債之間流動(dòng)性失衡的局面，以此讓銀行更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！辟Y深金融從業(yè)者趙某如是理解此時(shí)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

但想法與現(xiàn)實(shí)情況的差距也顯而易見(jiàn)。盡管中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝在2013年上半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上對(duì)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)表了力挺做更多資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的意見(jiàn)，但是他還指出了目前國(guó)內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的缺陷，如“法律法規(guī)、會(huì)計(jì)條例還不完善，希望能夠加快出臺(tái)相關(guān)配套法規(guī)，保證資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展”。

交行董事長(zhǎng)牛錫明認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化主要有三個(gè)問(wèn)題需要解決，其一就是監(jiān)管整合。信貸資產(chǎn)證券化的推廣涉及若干個(gè)監(jiān)管部門(mén)，各監(jiān)管部門(mén)在政策上、制度上需要進(jìn)行整合。

有金融業(yè)資產(chǎn)管理部高管告訴記者，這是在當(dāng)下信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)雙方艱難逾越的鴻溝?！坝捎谀壳肮ど炭偩种皇菍?duì)銀行、信托公司之間的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易辦理過(guò)戶手續(xù)。為此，其他金融機(jī)構(gòu)如果要參與交易只是債務(wù)而非產(chǎn)權(quán)交易。為避免債務(wù)違約造成損失，我們就必須做大量的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、盡職調(diào)查甚至是增加擔(dān)保來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣無(wú)形中大幅增加交易的成本和難度?！彼f(shuō)。

對(duì)此，趙某表示，現(xiàn)在只有在政策上、制度上進(jìn)行整合才能打破買(mǎi)賣(mài)雙方不平等的交易關(guān)系。“不管是銀行與銀行、銀行與券商的資產(chǎn)交易，后者都只是一個(gè)‘過(guò)手’、一個(gè)中間商，而不是風(fēng)險(xiǎn)承接者，隨后他們要將產(chǎn)品再賣(mài)給普通投資者。如果僅僅是從盤(pán)活銀行資產(chǎn)的角度出發(fā)，將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)的話，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買(mǎi)。”他解釋道。

趙某告訴記者，之所以他們暫不考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的原因就是在交易價(jià)格上很難達(dá)到一致。“銀行在定價(jià)權(quán)上是強(qiáng)勢(shì)地位，讓我們根本沒(méi)有商討價(jià)格的余地來(lái)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。最后為了繼續(xù)存活下去，在銀行需要將大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表內(nèi)的需求下，券商只能甘愿做通道?！彼f(shuō)。

2012年5月央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，額度500億。

趙某認(rèn)為，由于交易制度的不完善導(dǎo)致的定價(jià)不合理，使得券商、保險(xiǎn)之類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者不愿意購(gòu)買(mǎi)，使得信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模一直停滯不前。

而自2005年以來(lái)隨著時(shí)間推移，銀行理財(cái)、信托再到現(xiàn)在的券商資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模卻不斷創(chuàng)新高?！半m然監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始著手管理這里面的風(fēng)險(xiǎn)，但不能就此反過(guò)來(lái)再次要求其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)配合銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

多位金融行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為，此次政策著重優(yōu)化金融資源配置、盤(pán)活存量資金的初衷是好的。但在資產(chǎn)證券化運(yùn)行中的制度缺陷以及銀行自己的打算下，信貸資產(chǎn)證券化道路依然坎坷。

資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展下的各銀行“小九九”

多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容并趨于常態(tài)化，可以最大限度地盤(pán)活資金存量，提高資金使用效率，有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。同時(shí)，有利于商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，提高信貸資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，有助于推動(dòng)其轉(zhuǎn)變過(guò)度依賴規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)證券化盤(pán)活存量信貸，騰挪出更多的信貸規(guī)模，向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容，將進(jìn)一步豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，拓寬財(cái)富保值增值的渠道。

在近期多家上市銀行披露的中報(bào)中提及了推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)程。建行稱(chēng)，已將“建元”2013年第一期公司類(lèi)貸款證券化項(xiàng)目申報(bào)材料正式上報(bào)監(jiān)管部門(mén)。北京銀行稱(chēng)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已完成籌備工作，并上報(bào)監(jiān)管部門(mén)審核。中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝表示，未來(lái)中國(guó)銀行將做更多的資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。李禮輝稱(chēng)，“中國(guó)銀行在這方面有經(jīng)驗(yàn)，從去年重新啟動(dòng)以來(lái)，我們首批做了30多億元的產(chǎn)品，并且我們借助在海外分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，做了相關(guān)的外幣產(chǎn)品。”據(jù)了解，中行紐約分行打入美國(guó)主流市場(chǎng)的一大特色業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化。作為首個(gè)在美國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中資銀行，具有較大的示范效應(yīng)。

值得一提的是，央行的新聞稿中提到，在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中，央行將會(huì)同有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)，在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引大盤(pán)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行。

據(jù)記者了解，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的交易，個(gè)別銀行卻都有著自己的打算。有國(guó)有大型股份制商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，從自身收益的角度來(lái)說(shuō)，我們很難將鐵路基建、電力和道路交通等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化賣(mài)出，即便這類(lèi)資產(chǎn)在我們貸款中占比很大?！翱紤]到風(fēng)險(xiǎn)資本占有、潛在不良的變化以及綜合人工運(yùn)營(yíng)成本，我們要賣(mài)出一筆道路交通的貸款，可能需要一百筆中小客戶貸款才能補(bǔ)足之前的收益。前者的綜合性價(jià)比遠(yuǎn)高于后者?！彼f(shuō)。

而對(duì)客戶基礎(chǔ)比較薄弱的股份制銀行來(lái)說(shuō)卻另有苦衷。一家大型股份制銀行分行的部門(mén)經(jīng)理表示，他們現(xiàn)在想出售一個(gè)政府市政BT項(xiàng)目的收益權(quán)?！斑@個(gè)項(xiàng)目是為了與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系而做的5年期項(xiàng)目。現(xiàn)在從回收流動(dòng)性的角度來(lái)賣(mài)出這個(gè)項(xiàng)目。但是我們只賣(mài)項(xiàng)目的收益權(quán)不賣(mài)貸款項(xiàng)目債權(quán)。”因?yàn)樗麄儞?dān)心政府知道后影響其分行在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)。

之前的趙某看來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以提供客觀的收益率來(lái)吸引普通客戶購(gòu)買(mǎi)的一個(gè)很重要原因是標(biāo)的資產(chǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款?！斑@類(lèi)資產(chǎn)中肯定存在平臺(tái)貸款之類(lèi)的貸款。”

如今，在銀監(jiān)會(huì)著手規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品使得銀行不能肆意賣(mài)出非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后，有金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)者表示對(duì)銀行提高房屋貸款利率提出警覺(jué)。在他看來(lái)，房屋貸款期限長(zhǎng)、占有大量的銀行資本和人力資源，這是美國(guó)銀行業(yè)想辦法賣(mài)出個(gè)人住房貸款的原因。而目前中國(guó)銀行業(yè)同樣也存在這樣的需求?！坝捎谀壳按蠖鄶?shù)銀行貸款均有利率折扣，如果銀行想賣(mài)出房屋貸款，就必須讓貸款利率與市場(chǎng)利率相吻合。由此銀行提高房屋貸款利率將是大勢(shì)所趨?！?/p>

信托和券商“搶灘”新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈

業(yè)內(nèi)人士介紹，過(guò)去幾年信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方主要是信托公司，如今隨著券商的加入，信托和券商面臨直接競(jìng)爭(zhēng)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)一步“擴(kuò)容+擴(kuò)圍”試點(diǎn)的推進(jìn)，未來(lái)將有更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，包括券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等。據(jù)了解，券商與信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上都將投入更多。

多位券商分析師指出，券商在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中可獲得多項(xiàng)收入，券商不僅作為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷(xiāo)方和專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目管理人分別收取承銷(xiāo)費(fèi)和管理費(fèi)，而且還作為項(xiàng)目的參與者，可以憑借對(duì)項(xiàng)目的深入了解，通過(guò)自有資金參與投資次級(jí)部分、提供流動(dòng)性等方式賺取投資收益和利益收入等。

首先券商資產(chǎn)部門(mén)或者資管子公司可以通過(guò)設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃（資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），作為新的受托機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。其次，券商作為有銷(xiāo)售渠道和承銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，可以在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行過(guò)程中承擔(dān)起承銷(xiāo)商和分銷(xiāo)商的角色，從而獲得承銷(xiāo)費(fèi)收入，形成穩(wěn)定的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。再次，對(duì)券商買(mǎi)方業(yè)務(wù)有益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷年創(chuàng)新實(shí)踐擴(kuò)大了券商自營(yíng)業(yè)務(wù)和100萬(wàn)元起資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場(chǎng)交易的投資品種以及金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將成為券商新的投資標(biāo)的。相比于股票和其他衍生品投資，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益更高更穩(wěn)定。

除此之外，信托、基金子公司等也將分得一杯羹。今年3月，證監(jiān)會(huì)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》提出，將信貸資產(chǎn)納入券商資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。保監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確，支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤(pán)活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“東證資管――阿里巴巴1號(hào)至10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”近日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，受到市場(chǎng)追捧。

這之后，不少券商業(yè)已將信貸資產(chǎn)證券化視為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要一項(xiàng)，并已經(jīng)開(kāi)始搭建系統(tǒng)。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化主要還是看銀行選誰(shuí)合作，而信托和券商各有優(yōu)勢(shì)。

篇4

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;中國(guó);金融創(chuàng)新

所謂資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization),指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動(dòng)性但卻可在未來(lái)某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機(jī)構(gòu)通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,從而增強(qiáng)資產(chǎn)信用度,將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券,在金融市場(chǎng)上交易,最終實(shí)現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品,具有債券的性質(zhì),并可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分許多種類(lèi):按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類(lèi)型劃分,證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券;按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分,證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backedSecurities,ABS)和抵押支持證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)。

一、中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程

中國(guó)的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物,公開(kāi)發(fā)行了2億元的3年期投資證券,此為中國(guó)資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月,珠海為了支持珠海公路的建設(shè),以本地車(chē)輛登記費(fèi)和向非本地登記車(chē)輛收取的過(guò)路費(fèi)所帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券,這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購(gòu)辦法》,規(guī)定由部分非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的特種金融債券,均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù),并委托中央國(guó)債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)相關(guān)事項(xiàng)。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能,此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年,中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。

2003年,中集集團(tuán)利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券,規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司,由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AssetBackedCommercialPaper,ABCP),協(xié)議總額為8000萬(wàn)美元。2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目,華融將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包,以中信信托為受托人設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托,期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,并且首次在國(guó)內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部信用增級(jí)。

到2004年,開(kāi)始出現(xiàn)政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月,《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》,其中第四條“健全資本市場(chǎng)體系,豐富證券投資品種”提出:加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)證券產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度,為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種,積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月,工商銀行通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托對(duì)其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化。2004年12月15日,央行公布實(shí)施《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》,從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來(lái),我國(guó)在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日,由中國(guó)人民銀行牽頭,會(huì)同證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等9個(gè)部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國(guó)開(kāi)行和建行作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。隨后,為促進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開(kāi)展,各相關(guān)部委相繼出臺(tái)了一系列的配套制度:4月21日,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;5月16日,建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》;6月2日,財(cái)政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》,對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了全面規(guī)范;6月16日,中國(guó)人民銀行第14、15號(hào)公告,對(duì)資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范;8月1日,全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》;8月16日,中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》,規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為;11月11日,銀監(jiān)會(huì)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》,從市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本要求三個(gè)方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件,也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月15日,國(guó)開(kāi)行和建行分別在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行了第一只ABS債券41.78億元和第一只MBS債券29.27億元。

總體來(lái)看,我國(guó)以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個(gè)體行為,證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開(kāi)始,我國(guó)拉開(kāi)了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕,并相繼出臺(tái)了一系列的配套制度,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒(méi)有成為金融機(jī)構(gòu)自覺(jué)性的群體行為,證券化實(shí)踐尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破,資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠(yuǎn)。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”,這是流傳于美國(guó)華爾街的一句名言。按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn),目前我國(guó)能夠進(jìn)行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多,如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車(chē)貸款等等,都可以成為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn),而且這些資產(chǎn)的證券化在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)相當(dāng)成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2005年末,我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到13133.6億元,其中次級(jí)類(lèi)貸款3336.4億元,可疑類(lèi)貸款4990.4億元,損失類(lèi)貸款4806.8億元。截至2006年第一季度,我國(guó)四家金融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)8663.4億元,與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時(shí)剝離的1.4萬(wàn)億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報(bào)告,截至2006年6月末,我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3.4萬(wàn)億元,其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額1.3萬(wàn)億元,比年初增加2123億元;購(gòu)房貸款余額2.1萬(wàn)億元,比年初增加1820億元。近年來(lái)我國(guó)汽車(chē)消費(fèi)信貸發(fā)展迅猛,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2004年末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)汽車(chē)信貸余額達(dá)到了1594.03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明,我國(guó)可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大,在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來(lái)看,同樣存在巨大的市場(chǎng)空間。一般而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券,類(lèi)似于企業(yè)債券。但是,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展極其落后,而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來(lái)看,中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家,有數(shù)萬(wàn)億元的居民存款希望能找到更好的投資工具,他們對(duì)創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社保基金、保險(xiǎn)基金等要求風(fēng)險(xiǎn)較低的機(jī)構(gòu)投資者,會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求,這是被國(guó)際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展所證明的。

以上分析表明,在我國(guó),對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其供給和需求都有巨大的潛力,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間。然而,我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距,要消除這種差距,必須從多個(gè)方面共同努力。這是因?yàn)?在我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程之中,存在著一系列的制約因素。長(zhǎng)期以來(lái),相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎(chǔ)工程的薄弱,以及證券化過(guò)程中諸多程序和操作問(wèn)題的不明確,阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1.會(huì)計(jì)、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收等問(wèn)題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理做了較為詳盡細(xì)致的規(guī)定。我國(guó)在會(huì)計(jì)制度上,無(wú)法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一,因此難以對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效監(jiān)控。我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度的規(guī)定是財(cái)政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》,相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù),與美國(guó)的會(huì)計(jì)規(guī)范相比還不夠完善。同時(shí),資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。在稅收制度方面,尤其在跨國(guó)證券化中的稅收問(wèn)題上,我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白,使得證券化的成本大大提高。

2.相關(guān)法律不完備。

由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全構(gòu)建起來(lái)。以美國(guó)為例,美國(guó)并無(wú)針對(duì)資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)立法,其規(guī)范主要來(lái)自于聯(lián)邦和州法律,其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等,這些規(guī)范促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運(yùn)營(yíng)。我國(guó)目前沒(méi)有出臺(tái)證券化專(zhuān)門(mén)法規(guī),現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對(duì)證券化存在眾多阻礙,由人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部以及國(guó)家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的法律法規(guī)(前文有列舉)還不夠完備,有許多方面和環(huán)節(jié)還沒(méi)有涉及到。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺失。

在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用?？陀^、公正的信用評(píng)級(jí)能夠較為真實(shí)的度量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn),從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價(jià)格。國(guó)際上最具信譽(yù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有如下幾家:標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)集團(tuán)、穆迪投資者服務(wù)公司以及FitchIBCA,Duff&Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評(píng)級(jí)服務(wù)。因此,投資者不得不承擔(dān)國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高額的服務(wù)費(fèi)用,從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力。

4.金融機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足。

美國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史表明,當(dāng)時(shí)美國(guó)一些儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)陷入了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī),資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機(jī)構(gòu)對(duì)外融資、解決流動(dòng)性的被迫行為。在我國(guó),一直以來(lái)都是高儲(chǔ)蓄率,較高的銀行儲(chǔ)蓄率使金融機(jī)構(gòu)很少能夠陷入流動(dòng)性困境,而且即使偶爾陷入了流動(dòng)性危機(jī),也有銀行的銀行——中央銀行作為其堅(jiān)強(qiáng)的后盾;同時(shí),由于傳統(tǒng)意識(shí)的約束,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機(jī)構(gòu)目前是我國(guó)資產(chǎn)證券化的主體,其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力不足,在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。

當(dāng)然,還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的因素,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理水平低、資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用,決定了我國(guó)資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個(gè)緩慢而艱難的發(fā)展過(guò)程。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展,已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ):從宏觀角度看,我國(guó)資本市場(chǎng)基本完善,資本流動(dòng)性較強(qiáng);從微觀角度看,我國(guó)商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ);同時(shí),近年來(lái)我國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的開(kāi)放,使金融市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化,這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)空間。對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的未來(lái)發(fā)展前景,無(wú)論是政府部門(mén)還是市場(chǎng)人士都較為樂(lè)觀。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)李伏安在2006年4月2日舉行的“中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展高級(jí)論壇”上表示,經(jīng)過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的試點(diǎn),2006年將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模,雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100億元規(guī)模,但年內(nèi)將做到1500億元。2006年5月,標(biāo)準(zhǔn)普爾在印度舉行的亞洲開(kāi)發(fā)銀行理事會(huì)年會(huì)上發(fā)表的一份報(bào)告中指出,如果能夠進(jìn)一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙,亞洲國(guó)家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會(huì)有長(zhǎng)足的發(fā)展,亞洲國(guó)家和地區(qū)必將從中受益。

但是,我國(guó)資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點(diǎn)階段,資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約,資產(chǎn)證券化之路任重而道遠(yuǎn)。在今后證券化的發(fā)展道路上,需要做好如下幾個(gè)方面的工作:

1.進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的發(fā)展,做好證券化工作的廣泛推廣。

我國(guó)已于2005年實(shí)現(xiàn)了開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券,并且于2006年3月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點(diǎn)工作在國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式啟動(dòng)。我國(guó)目前正大力開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),急需長(zhǎng)期資金投資,資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng),如果單一靠政府或銀行都很難滿足,而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過(guò)試點(diǎn)工作,能夠降低融資成本,緩解銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2.適當(dāng)放松對(duì)證券化的管制,促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的蓬勃發(fā)展。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,對(duì)市場(chǎng)管制較少的美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展較好,已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場(chǎng),擁有運(yùn)作良好的制度體系;日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對(duì)其市場(chǎng)的限制則阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展,付出了慘痛的代價(jià)后開(kāi)始放松管制,才迎來(lái)近幾年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的快速發(fā)展。我國(guó)一直處于嚴(yán)格的金融管制之下,但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的需要了。我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過(guò)多,不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新,不利于證券化在我國(guó)的蓬勃發(fā)展,更無(wú)利于我國(guó)的金融改革。要大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展,在目前這種情況下,政府能做的最好的事情就是放松管制,放寬對(duì)資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制,為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間,培育資產(chǎn)證券化市場(chǎng),改善我國(guó)金融環(huán)境。

3.制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系,包括制定相關(guān)的會(huì)計(jì)制度。

正如前面提到的我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)行中存在著法律、會(huì)計(jì)和稅收制度不健全的問(wèn)題,需要在實(shí)踐的過(guò)程中不斷摸索,查漏補(bǔ)缺,借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn),用法制手段保護(hù)各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中,我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場(chǎng)做市場(chǎng)的事情,各司其職,不過(guò)亦無(wú)不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場(chǎng)能依據(jù)法制順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進(jìn)而奠定市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)基礎(chǔ)。

4.健全資本市場(chǎng)體系的同時(shí),豐富證券化品種。

國(guó)務(wù)院發(fā)出的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出,要大力發(fā)展資本市場(chǎng),積極開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制。我國(guó)目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)具有高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家來(lái)說(shuō),應(yīng)尋找更好的投資品種,發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品,促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5.規(guī)范發(fā)展我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度。

針對(duì)我國(guó)資產(chǎn)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量少、評(píng)估質(zhì)量不高的狀況,我國(guó)建立具有國(guó)際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)勢(shì)在必行。與此同時(shí),應(yīng)對(duì)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理,使其獨(dú)立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進(jìn)行評(píng)估工作;應(yīng)學(xué)習(xí)其他國(guó)家成熟的評(píng)級(jí)制度經(jīng)驗(yàn),用法律手段割斷評(píng)估機(jī)構(gòu)和被評(píng)估者之間的往來(lái),最終提升我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威信。

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篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01

一、引言

資產(chǎn)證券化無(wú)疑是過(guò)去20多年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加劇了信息不對(duì)稱(chēng)，累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)其帶來(lái)的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭(zhēng)議的事實(shí)。面對(duì)由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過(guò)程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國(guó)次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制？危機(jī)警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對(duì)它帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。

二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)理

1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成

首先是種類(lèi)繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對(duì)每類(lèi)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也有不同的方式。隨著利率的波動(dòng)，對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度越來(lái)越大，資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無(wú)疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度。

一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過(guò)收益時(shí)，市場(chǎng)參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問(wèn)題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過(guò)程中有一個(gè)不斷拉長(zhǎng)的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每?jī)蓚€(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱(chēng)，每多一層的信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)產(chǎn)生一層委托問(wèn)題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累

首先，流動(dòng)性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場(chǎng)內(nèi)部，沒(méi)有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動(dòng)性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場(chǎng)，很容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行通過(guò)金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購(gòu)買(mǎi)，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來(lái)越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過(guò)程中被放大和擴(kuò)散，同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無(wú)力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來(lái)，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下降，各類(lèi)證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨之下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場(chǎng)不能正常地?cái)U(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會(huì)失去銷(xiāo)路，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

三、結(jié)論與啟示

雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度。最后由于目前我國(guó)采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國(guó)應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專(zhuān)業(yè)化分工。

參考文獻(xiàn)：

[1]Bervas A.Financial Innovation and The Liquidity Frontier [J].Banque de France，F(xiàn)inancial Stability Review-Special issue on liquidity，2008.Vol.11（2）：26-30.

篇6

一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國(guó)政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國(guó)又推出了汽車(chē)貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過(guò)程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷(xiāo)售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過(guò)程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開(kāi)來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤(pán)活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。對(duì)此，我國(guó)商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車(chē)貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能?chē)?yán)格限制中長(zhǎng)期貸款的投放，其結(jié)果是社會(huì)中長(zhǎng)期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開(kāi)展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來(lái)不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷(xiāo)售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)銀行競(jìng)相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國(guó)際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過(guò)70%.而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類(lèi)和類(lèi)，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說(shuō)，我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?。為?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)商業(yè)銀行必須積極利用其專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷(xiāo)售價(jià)格。

因此，可以說(shuō)，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率

。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來(lái)改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。

目前，我國(guó)處于入世的“后過(guò)渡期”，2006年，我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開(kāi)放。為此，我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國(guó)商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開(kāi)放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國(guó)商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題目前，我國(guó)已經(jīng)基本具備了開(kāi)展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱(chēng)為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司在國(guó)內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題，需要我國(guó)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意。

1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題。我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專(zhuān)家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國(guó)現(xiàn)階段開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展，走出國(guó)門(mén)是必然趨勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

2.會(huì)計(jì)、稅收、法律問(wèn)題。資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問(wèn)題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問(wèn)題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用。3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國(guó)在積極研究開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就。我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展。

「參考文獻(xiàn)

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4.程虎，“關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化若干問(wèn)題的探討”，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》，2002.3.

篇7

摘 要 2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國(guó)傳到包括中國(guó)在內(nèi)的世界其他各國(guó)。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問(wèn)題:資產(chǎn)證券化,也被越來(lái)越多的人所關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的問(wèn)題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級(jí)住房抵押貸款危機(jī),也非次級(jí)債危機(jī),它的全稱(chēng)應(yīng)當(dāng)是“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場(chǎng)危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和有限追索等機(jī)制,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見(jiàn)那時(shí)資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會(huì)有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說(shuō)來(lái),是具有以下兩個(gè)基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)。

但資產(chǎn)證券化的這兩個(gè)基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就是一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累過(guò)程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤(rùn)收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級(jí),由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化這一功能來(lái)增大自己的流動(dòng)性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過(guò)度濫用了。為了使利潤(rùn)水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)來(lái)發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對(duì)初始借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)為其提供了充足的流動(dòng)性,這樣他們就有足夠的資金來(lái)發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國(guó)似乎沒(méi)有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺(jué)得我國(guó)的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國(guó)目前已出臺(tái)諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過(guò)程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評(píng)級(jí)制度對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來(lái)考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分,評(píng)級(jí)制度在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才能充分被識(shí)別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)過(guò)程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實(shí)上,仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問(wèn)題后就會(huì)發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所說(shuō):“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國(guó)這場(chǎng)金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)災(zāi)難使得很多人對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)與美國(guó)的國(guó)情不同,中國(guó)與美國(guó)的證券化程度也不同。與美國(guó)相比,中國(guó)正在證券化試點(diǎn)過(guò)程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國(guó)的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國(guó)的確可以汲取美國(guó)在次級(jí)抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

參考文獻(xiàn):

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[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國(guó)金融出版社.2004(1).

篇8

小額信貸在我國(guó)已經(jīng)運(yùn)行了十多年，而資金不足成為了小額信貸機(jī)構(gòu)的難題，合理的運(yùn)用小額信貸資產(chǎn)證券化可以解決該問(wèn)題，并進(jìn)一步完善金融體系。本文從信貸資產(chǎn)證券化的含義入手，對(duì)某小額信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了全面分析，認(rèn)為整個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控與法律約束是重點(diǎn)解決的問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】

小額信貸；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)

一、信貸資產(chǎn)證券化的含義

二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)通過(guò)將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機(jī)構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機(jī)構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保，將其以有價(jià)證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國(guó)家學(xué)習(xí)并運(yùn)用，這也極大推動(dòng)了世界資本市場(chǎng)的運(yùn)作。信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計(jì)可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當(dāng)成基礎(chǔ)資本，通過(guò)資本市場(chǎng)將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達(dá)融資目的的工具。換句話說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)售，市場(chǎng)中的信貸機(jī)構(gòu)會(huì)買(mǎi)入這些信貸資產(chǎn)，其針對(duì)把這些信貸資產(chǎn)的未來(lái)收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場(chǎng)上流通及交易的有價(jià)證券。

二、信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)分析

(一)交易描述小額貸款公司向資產(chǎn)管理有限公司提出申請(qǐng)，擬轉(zhuǎn)讓小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃補(bǔ)充其貸款資金，融資方第一大股東提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人已在金融市場(chǎng)多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評(píng)級(jí)AA。

（二）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)交易流程為融資方小額貸款公司向資產(chǎn)管理公司提出融資申請(qǐng)，并明確本資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限。信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖。計(jì)劃采用的是集合資金對(duì)接模式，合格投資者與資產(chǎn)管理公司簽訂相關(guān)文件。本計(jì)劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》并開(kāi)立相應(yīng)資金專(zhuān)戶。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在資金劃入托管賬戶時(shí)宣布成立；資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向小貸發(fā)放融資。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理與評(píng)估

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)自留小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券，設(shè)置原則即要超過(guò)各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級(jí)證券的存續(xù)期限。這樣一來(lái)，就可以使本項(xiàng)目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和小額信貸之間更加緊密的關(guān)聯(lián)起來(lái)，從而對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)有效防控。（二）實(shí)施“雙評(píng)級(jí)”體制小額信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的投融資項(xiàng)目，是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項(xiàng)目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握，這就要求有專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國(guó)債券市場(chǎng)里面需要有兩家專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)證券的交易與發(fā)行過(guò)程展開(kāi)信用評(píng)級(jí)，這種“雙評(píng)級(jí)”體制通過(guò)相互制約讓評(píng)級(jí)結(jié)果的真實(shí)性增加，進(jìn)一步幫助投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

（三）進(jìn)行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡(jiǎn)潔美國(guó)引發(fā)轟動(dòng)全球的次貸危機(jī)中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來(lái)，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當(dāng)復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在利益的引誘下過(guò)高評(píng)級(jí)部分證券，那么就會(huì)對(duì)投資者的利益造成損害。目前我國(guó)證券監(jiān)管過(guò)程中也總結(jié)了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡(jiǎn)潔的，并嚴(yán)格控制合成證券化與再證券化過(guò)程。

四、特點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)意義

在融資市場(chǎng)中的貸款過(guò)程中，債權(quán)人通過(guò)出售原貸款，可以達(dá)到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，小額貸款公司為了使資金有流動(dòng)性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無(wú)法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動(dòng)性，這時(shí)就需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時(shí)回收資金。小額貸款機(jī)構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)中的資金流入小貸機(jī)構(gòu)，而小貸機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費(fèi)用。而在小貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化回收款項(xiàng)時(shí)，還會(huì)持續(xù)的放貸，當(dāng)資金供應(yīng)不足時(shí)再次進(jìn)行證券化，就可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。因此，小貸機(jī)構(gòu)不會(huì)再有資金短缺問(wèn)題，同時(shí)銀行也可以通過(guò)小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時(shí)，小貸機(jī)構(gòu)作為劣后級(jí)證券持有者還承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，它還能夠通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行擔(dān)保，使之承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)包括：第一，小貸機(jī)構(gòu)會(huì)有較好的收益效果，即通過(guò)資產(chǎn)證券化得到超額利潤(rùn)以及服務(wù)管理費(fèi)用；第二，小貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)整個(gè)過(guò)程中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，大幅減小了風(fēng)險(xiǎn)損失的外部效應(yīng)；第三，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性，處理了資金瓶頸問(wèn)題。

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篇9

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 資產(chǎn)證券化

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資渠道窄

2016年7月27日 ，中小企業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人李子彬在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提到，我國(guó)中小企業(yè)目前主要通過(guò)銀行來(lái)融資，據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要采用直接融資方式的企業(yè)中，國(guó)外企業(yè)占70%，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅占30%左右，而這30%的企業(yè)以大型企業(yè)股權(quán)融資為主，中小企業(yè)很少。截至2015年底，各省市工商注冊(cè)的企業(yè)達(dá)到2 100萬(wàn)戶，其中能夠通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)融資的企業(yè)不到0.038%。但是各類(lèi)商業(yè)銀行信貸發(fā)放有限，以及出于安全性的考慮，中小企業(yè)只能獲得其中很少一部分的信貸支持。另外，大部分中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資體制不健全和證券市場(chǎng)門(mén)檻高等條件的限制下，無(wú)法滿足通過(guò)股票、期權(quán)、債券等融資的條件。中小企業(yè)板雖然在其中發(fā)揮了一些作用，但是僅適合少量?jī)?yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，在中小企業(yè)板上市的公司僅有776家，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有492家。

（二）融資成本高

銀行為了彌補(bǔ)部分貸款風(fēng)險(xiǎn)，通常不會(huì)選擇信用貸款，而是采用比基準(zhǔn)貸款利率稍高的利率為中小企業(yè)放貸，因此，中小企業(yè)向銀行融資的成本相對(duì)較高。根據(jù)2016年4月SMEI指數(shù)，中小企業(yè)銀行和非銀行融資成本指標(biāo)均低于50，這一數(shù)據(jù)也表明中小企業(yè)融資成本上升。商業(yè)銀行也會(huì)通過(guò)其他手段，比如：收取違約延期支付費(fèi)用、設(shè)置“補(bǔ)償性余額”等手段來(lái)增加貸款成本等，額外承擔(dān)的諸多費(fèi)用也使得中小企業(yè)的融資成本加重。

（三）金融機(jī)構(gòu)支持力度較小

由于中小企業(yè)信用狀況較低、專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少以及中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間普遍存在信息不對(duì)稱(chēng)等因素，導(dǎo)致了中小企業(yè)間接融資困難。中國(guó)工商銀行2014年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其對(duì)公企業(yè)的509萬(wàn)客戶中，僅有2.75%左右有年末余額。這說(shuō)明，企業(yè)為銀行提供了大量的存款，但是卻并不能平等地獲得相對(duì)應(yīng)的貸款，尤其對(duì)于資質(zhì)一般的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠獲得金融機(jī)構(gòu)的支持就更加困難。

從以上分析來(lái)看，中小企業(yè)的融資還存在諸多問(wèn)題尚待解決。在這樣的環(huán)境下，我們急需尋求適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并適合中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新型融資方式。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資技術(shù)，在一定程度上能夠緩解我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題。資產(chǎn)證券化融資的實(shí)質(zhì)是由原始權(quán)益人或發(fā)起機(jī)構(gòu)（即銀行、租賃公司等）憑借其用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的未來(lái)收益能力進(jìn)行融資，而在這種融資方式中發(fā)起人的信用水平則處于次要地位。對(duì)于一些融資渠道缺乏、信用級(jí)別有限又相對(duì)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，兼具籌資時(shí)間選擇性強(qiáng)、低成本、方式靈活、規(guī)模不限以及不受企業(yè)效益的影響等特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化，無(wú)疑是一個(gè)最佳選擇。自2015年4月央行正式推行資產(chǎn)證券化注冊(cè)制后，未來(lái)影響信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要因素將不再是審批而是市場(chǎng)供需，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將向更為市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)。

（一）資產(chǎn)證券化融資基本模式

商業(yè)銀行向企業(yè)放貸，可以設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并出售給SPV，通過(guò)資產(chǎn)重組構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)和破產(chǎn)隔離，以這些貸款作為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持債券。這種模式在歐洲國(guó)家較為常見(jiàn)，這大大降低了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，增加了中小企業(yè)間接融資渠道。

此外，中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、具體項(xiàng)目收入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入等能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化，從而使中小企業(yè)繞過(guò)資本市場(chǎng)較高的進(jìn)入門(mén)檻進(jìn)行直接債券融資。比如：一部分與大型企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)并產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模應(yīng)收賬款的中小企業(yè)，可以將這些應(yīng)收賬款出售給SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)），獲得所需資金。由于有大型企業(yè)的信譽(yù)作保障，這些應(yīng)收賬款的壞賬比率比較低，具有證券化的價(jià)值；對(duì)于一些處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，其前期項(xiàng)目已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，也可以其為支持實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資；擁有高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)，但缺乏足夠資金實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)可以將知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售給 SPV，再由 SPV 將知識(shí)產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池，以產(chǎn)生的使用費(fèi)收入支持發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)融資。

但這幾種方式產(chǎn)生的可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流可能會(huì)規(guī)模較小，難以達(dá)到發(fā)債的要求，因而很多情況下可能需要一個(gè)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)多個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資方案的設(shè)計(jì)和運(yùn)作，形成一定的規(guī)模后再進(jìn)行資產(chǎn)重組，構(gòu)建資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，還可以通過(guò)破產(chǎn)隔離和信用增進(jìn)等手段降低中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，為其在證券市場(chǎng)上順利融資開(kāi)辟渠道。

（二）資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)勢(shì)

1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)融資方式中，股權(quán)融資對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表的“所有者權(quán)益”項(xiàng)目，包括發(fā)行新股、配股等融資方式；債權(quán)融資則對(duì)應(yīng)“負(fù)債”項(xiàng)目，包括銀行貸款、票據(jù)、企業(yè)債券等。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者的投資信心，從而影響企業(yè)的再融資。而資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式，具有靈活的分級(jí)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，能夠適當(dāng)?shù)亟档唾Y金成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，防止資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高而影響企業(yè)的再融資。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“資產(chǎn)出表”同樣也可調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是融資租賃公司，利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

2.融資成本降低。資產(chǎn)證券化有一個(gè)核心技術(shù)叫做信用增級(jí)，增級(jí)后的信用通常是高于企業(yè)整體信用的，企業(yè)可以通過(guò)這種方式降低資金使用成本。另外，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比原則，資產(chǎn)證券化融資在進(jìn)行企業(yè)融資之前，會(huì)在基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間進(jìn)行破產(chǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因此大大降低，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在資本市場(chǎng)融資，投資者要求的收益率也降低。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性也可以減少證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低融資成本。

3.資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降低。傳統(tǒng)融資方式，通常都是以企業(yè)整體信用為基礎(chǔ)，投資者的收益也來(lái)源于企業(yè)的整體資產(chǎn)，整體資產(chǎn)既包含優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又包含不良資產(chǎn)，所以建立在整體資產(chǎn)基礎(chǔ)上的信用是種混合信用，投資者對(duì)不良資產(chǎn)的顧慮往往會(huì)影響到企業(yè)整體的倍用等級(jí)，而資產(chǎn)證券化具備信用增級(jí)這種核心技術(shù)，增級(jí)后的信用通常高于企業(yè)整體信用，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。SPV的運(yùn)作模式，也使得投資者不需要考慮企業(yè)的經(jīng)常狀況，只需考慮債權(quán)本身的信用和風(fēng)險(xiǎn)即可。此外，破產(chǎn)隔離技術(shù)和產(chǎn)品的出售等方式可以成功地將母公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和證券化風(fēng)險(xiǎn)相分離，以此來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。

三、我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策建議

（一）完善相關(guān)政策法規(guī)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，應(yīng)當(dāng)積極建立權(quán)威、專(zhuān)門(mén)、統(tǒng)一的法律法規(guī)，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，完善證券化法律法規(guī)。比如：政府出面通過(guò)立法頒布統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》或歸入《證券法》的專(zhuān)門(mén)條例；財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局分別頒布統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)法規(guī)和稅務(wù)操作準(zhǔn)則，這樣可以使證券化參與各方擺脫無(wú)法可依、各自為戰(zhàn)的窘境；涉及多個(gè)部門(mén)監(jiān)管的跨境資產(chǎn)證券化，可以通過(guò)協(xié)調(diào)出臺(tái)針對(duì)性規(guī)章制度來(lái)指導(dǎo)其合法操作；加強(qiáng)制度建設(shè)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性，重啟不良資產(chǎn)證券化，推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

（二）建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

SPV可以成功地將信用風(fēng)險(xiǎn)與金融機(jī)構(gòu)隔離，這使得風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制得到推廣。同時(shí)SPV的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資金有效配置、滿足投融資雙方的需求，對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的改革也有著更重要的作用。因此，一個(gè)適合中小企業(yè)自身特點(diǎn)的SPV能夠推進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定發(fā)展。比如：建立雙SPV結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)久以來(lái)，信托公司在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都受到銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)兩套監(jiān)管系統(tǒng)的限制，導(dǎo)致信托公司的客戶不是銀行就無(wú)法通過(guò)信托計(jì)劃，直接發(fā)行。而雙SPV結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，則能夠解決這一難題，即信托公司將信托計(jì)劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金子公司或者券商，借助資管計(jì)劃在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；建立有政府背景的SPV，這類(lèi)SPV通常更能被人們信任，增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)產(chǎn)品的交易和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的有效發(fā)展。這類(lèi)SPV也能夠適當(dāng)?shù)販p少各類(lèi)費(fèi)用支出，比如：運(yùn)作費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)等費(fèi)用 。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)會(huì)計(jì)制度

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理已逐步和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，比如：我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)在終止確認(rèn)中在特定實(shí)體水平上進(jìn)行終止確認(rèn)測(cè)試、“過(guò)手測(cè)試”的應(yīng)用、對(duì)“繼續(xù)涉入”概念的理解等方面都存在共同點(diǎn)。但不可否認(rèn)，我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)滯后于會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，在初始確認(rèn)、信用增級(jí)后收入和成本的處理、“出表”以及合并報(bào)表等很多方面都還需要完善，我國(guó)應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前國(guó)情，參照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)外成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)， 完善相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使具體運(yùn)作中遇到的一系列會(huì)計(jì)問(wèn)題能夠有章可循。

（四）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)

資產(chǎn)證券化多年前曾在國(guó)內(nèi)試點(diǎn)，但并未發(fā)展開(kāi)來(lái)，但隨著試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容、注冊(cè)制等一系列政策的推動(dòng)，其巨大的發(fā)展空間也得到了釋放。在這樣的背景下，中小企業(yè)更要加大專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)力度。國(guó)家相關(guān)部門(mén)、社會(huì)團(tuán)體可以通過(guò)實(shí)施基礎(chǔ)人才培養(yǎng)工程，定期聘請(qǐng)證券、基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域有出色業(yè)績(jī)和先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才為中小企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)，可以建立定期交流機(jī)制或平臺(tái)，增加中小企業(yè)學(xué)習(xí)、交流的機(jī)會(huì)。X

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篇10

［關(guān)鍵詞］次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

［中圖分類(lèi)號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）5-0062-01

1 中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

與美國(guó)相比中國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚,1992年海南“地產(chǎn)投資券”項(xiàng)目開(kāi)始了證券化的嘗試,到2005年3月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn),這也標(biāo)志著中國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開(kāi)始。截至2006年12月底,中國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)451.2127億元。從發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看,中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的171.3627億元增長(zhǎng)到2006年的279.85億元,增幅達(dá)到了163.31%。此外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi)日益豐富,涵蓋的行業(yè)日益廣泛,包含銀行、電信、交通等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年至5.34年不等,其收益率也從2.29%~5%各異。雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)正蓬勃發(fā)展,但也存在一些問(wèn)題,影響了其健康發(fā)展。

(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性差。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)交易價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定,波動(dòng)幅度較小,單只產(chǎn)品價(jià)格最大波幅為33.53%,最小波幅為0,絕大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格波幅在5%以下。目前中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的流動(dòng)性較低,不僅與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn),而且與中國(guó)自己的股票市場(chǎng)相比也有巨大差距。流動(dòng)性差成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問(wèn)題。

(2)資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)割裂。因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門(mén)審批,在不同的交易場(chǎng)所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會(huì)主管企業(yè)資產(chǎn)證券化,將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面,這使得投資者對(duì)不同產(chǎn)品的理解和信息的獲得產(chǎn)生負(fù)面影響。而且,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易,面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,而且其發(fā)行還要經(jīng)過(guò)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)兩道審批關(guān)口。

(3)相關(guān)法律法規(guī)缺失

在立法上,沒(méi)有就資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法,而已出臺(tái)的銀行信貸資產(chǎn)證券化規(guī)定法律位階不高、層級(jí)較低、適用范圍較窄,其又與高位階的法律存在沖突,投資者將在司法實(shí)踐中面臨很大的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)得不到法律救濟(jì)。一旦出現(xiàn)糾紛,投資者無(wú)法可依,基本權(quán)利得不到保護(hù)。這使得企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向極不明確。

2 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示

(1)必須穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。不能因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī),我們就停止資產(chǎn)證券化的步伐,資產(chǎn)證券化是金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一,為穩(wěn)妥發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款發(fā)放中應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,認(rèn)真考察借款人的還款能力和還款意愿,降低違約概率,同時(shí)積極尋求除住房以外的抵押物或擔(dān)保,降低違約損失率,從而為房地產(chǎn)市場(chǎng)證券化提供堅(jiān)實(shí)的保障。同時(shí),應(yīng)避免樓市“非理性繁榮”,這是住宅抵押貸款證券化健康運(yùn)行的必要基礎(chǔ)。目前房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)很多地方已經(jīng)成為支柱產(chǎn)業(yè),但是房地產(chǎn)業(yè)的繁榮應(yīng)當(dāng)與當(dāng)?shù)氐馁?gòu)買(mǎi)力相一致。如果在房?jī)r(jià)的快速上升成為單邊預(yù)期的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)證券化嘗試,將使大量的銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給社會(huì),為金融穩(wěn)定乃至社會(huì)穩(wěn)定造成隱患。雖然單個(gè)住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定,而對(duì)于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言,由于統(tǒng)計(jì)規(guī)律的作用,整個(gè)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性,通常可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計(jì)。商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣,商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。此外,目前我國(guó)商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的短存長(zhǎng)貸問(wèn)題,解決這一問(wèn)題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化,提前回收流動(dòng)性,防止因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配所引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng),防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然次貸危機(jī)通過(guò)資本市場(chǎng)被急劇放大和傳播,但是我們卻不能否認(rèn)以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新,為美國(guó)資本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是一國(guó)金融強(qiáng)大的核心,也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的必然要求。資本市場(chǎng)是一個(gè)縱橫交錯(cuò)的市場(chǎng),從橫向看,可劃分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和私募股權(quán)債權(quán)市場(chǎng)；從縱向看,可劃分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、理財(cái)市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一旦失控或與其他不良因素發(fā)生共振,輕則影響資本市場(chǎng)某一層面或某一類(lèi)投資產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定,重則造成整個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)。而危機(jī)的爆發(fā),必然會(huì)對(duì)企業(yè)、投資者、政府都產(chǎn)生極大的影響。危機(jī)的不良后果主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：資產(chǎn)價(jià)格暴跌,財(cái)富大幅縮水，資本市場(chǎng)出現(xiàn)全價(jià)格暴跌是資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見(jiàn)表現(xiàn)形式,也是金融危機(jī)的主要表現(xiàn)形式。通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)能增加證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性,更好發(fā)揮金融市場(chǎng)的資產(chǎn)匹配和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。此外造成資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因是市場(chǎng)內(nèi)部缺陷,促使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的外部因素則可能來(lái)自經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等多個(gè)方面。因此政府對(duì)于資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視并介入風(fēng)險(xiǎn)的防范和風(fēng)險(xiǎn)治理。

(3)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。從次貸危機(jī)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的功能,但是它卻無(wú)法消除整體風(fēng)險(xiǎn),它只是在微觀上降低了風(fēng)險(xiǎn),在宏觀上卻是將風(fēng)險(xiǎn)以新的方式重新組合,并且隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將日益復(fù)雜。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)體系,是一個(gè)由多種風(fēng)險(xiǎn)交織在一起彼此制約的復(fù)雜鏈條,各種證券化產(chǎn)品之間相互聯(lián)系、相互影響。因此應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行,交易主體進(jìn)行全面監(jiān)管。有效的金融監(jiān)管可以維護(hù)信用,保證支付體系的穩(wěn)定,保護(hù)投資者的利益,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。首先,作為一種外部力量,金融監(jiān)管的有效運(yùn)行依賴于健全的金融法律體系,除了主體法律體系外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需要一套較為完整的實(shí)施細(xì)則。其次,我們認(rèn)為中國(guó)的監(jiān)管框架可在總結(jié)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)中國(guó)的實(shí)際,逐步將分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ苄捅O(jiān)管模式,適時(shí)地根據(jù)金融發(fā)展的特點(diǎn),調(diào)整金融監(jiān)管的功能、組織結(jié)構(gòu)及方法,逐步加強(qiáng)金融監(jiān)管的能力與效果。此外還應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)主體創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范,建立和完善創(chuàng)新金融工具交易的內(nèi)部控制制度,實(shí)施全面的內(nèi)部控制和稽查,有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管職能。

總之,從國(guó)際上來(lái)看,資產(chǎn)證券化是大勢(shì)所趨,由于資產(chǎn)證券化在我國(guó)處于剛剛起步階段,我們還有很長(zhǎng)的路要走,它的進(jìn)步需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資者的共同推動(dòng),分別扮演好自己的角色,承擔(dān)起各自的責(zé)任。這樣才能使資產(chǎn)證券化安全穩(wěn)定的推進(jìn),更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］曹元芳,吳超,劉伯酉.美國(guó)次貸危機(jī):原因、機(jī)制及教訓(xùn)［J］.華北金融,2008(5).