導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、資產(chǎn)評(píng)估增值的確認(rèn)

資產(chǎn)評(píng)估增值的確認(rèn)，是進(jìn)行稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理的前提。上講，確定資產(chǎn)評(píng)估增值，包括確認(rèn)增值額和增值額的入賬時(shí)間。企業(yè)進(jìn)行股份制改建，資產(chǎn)評(píng)估的增值或減值，應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估報(bào)告被主管部門審核批準(zhǔn)后的金額為增值額或減值額，以報(bào)告的批準(zhǔn)時(shí)間為入賬時(shí)間。實(shí)務(wù)中，資產(chǎn)評(píng)估是評(píng)估單位對(duì)改制企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行全面估價(jià)的過程，評(píng)估基準(zhǔn)日與被評(píng)估企業(yè)的調(diào)賬日并不一致。從基準(zhǔn)日到評(píng)估報(bào)告批準(zhǔn)日期間，被評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)還會(huì)發(fā)生變動(dòng)，因此，入賬時(shí)間實(shí)際上應(yīng)為企業(yè)的調(diào)賬日，增值額須以批準(zhǔn)增值額為依據(jù)，視評(píng)估期間資產(chǎn)變動(dòng)情況進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的原則是：

1、評(píng)估期間資產(chǎn)數(shù)量增加，增加部分按取得資產(chǎn)的實(shí)際成本確認(rèn)其價(jià)值，與評(píng)估增減值無關(guān)；

2、評(píng)估期間資產(chǎn)數(shù)量減少，資產(chǎn)減少的價(jià)值，已不包括在調(diào)賬日資產(chǎn)的賬面價(jià)值中，對(duì)減少原價(jià)值應(yīng)確認(rèn)的增減值，不再調(diào)整；

3、只有評(píng)估基準(zhǔn)日后評(píng)估發(fā)生增減值而且調(diào)賬日仍存在的資產(chǎn)，必須在評(píng)估報(bào)批準(zhǔn)增減值的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)舉例說明調(diào)賬日評(píng)估增值額的最后確認(rèn)。

例1　某企業(yè)進(jìn)行股份制改建，2001年9月1日為資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日，11月30日為資產(chǎn)評(píng)估調(diào)賬日。評(píng)估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn)中房產(chǎn)類原值5000萬元，已提折舊2500萬元，評(píng)估確認(rèn)原值5200萬元，折舊2500萬元；流動(dòng)資產(chǎn)中原材料1000噸，賬面余額420萬元，評(píng)估確認(rèn)值483萬元。評(píng)估期間房產(chǎn)折舊80萬元；購(gòu)入材料500噸計(jì)210萬元；領(lǐng)用材料600噸。該企業(yè)采用先進(jìn)先出法核算發(fā)出材料成本。調(diào)賬日有關(guān)資產(chǎn)增值額為：

1、房產(chǎn)類評(píng)估增值率=（5200－2500）÷（5000－25000）－100%=8%

調(diào)賬日入賬的增值額=（5000－2500－80）×8%=193.6（萬元）

2、原材料評(píng)估增值率=（483－420）÷420=15%

調(diào)賬日原材料賬面余額=420＋210－420÷1000×600=378（萬元）

調(diào)賬日入賬的增值額=（378－210）×15%=25.2（萬元）

由于《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的實(shí)施，如果改制企業(yè)已報(bào)批實(shí)施新會(huì)計(jì)制度，有的資產(chǎn)計(jì)提了“減值準(zhǔn)備”，在資產(chǎn)評(píng)估和確認(rèn)評(píng)估增值額時(shí)，應(yīng)特別注意，增值額應(yīng)是評(píng)估值大于原資產(chǎn)賬面余額的差額，而不是大于原資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額。

二、資產(chǎn)評(píng)估增值的稅務(wù)處理

《關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值有關(guān)所得稅處理問題的通知》（財(cái)稅字［1997］第77號(hào)）中規(guī)定，企業(yè)進(jìn)行股份制改建發(fā)生的資產(chǎn)評(píng)估增值，應(yīng)相應(yīng)地調(diào)整有關(guān)賬戶，所發(fā)生的固定資產(chǎn)評(píng)估增值可以計(jì)提折舊，但在應(yīng)納稅所得額時(shí)不得扣除。該文件從1997年7月1日起執(zhí)行。此后，為了解決企業(yè)在執(zhí)行中提出的問題，1998年4月22日財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局又以財(cái)稅字［1998］50號(hào)文了《關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值有關(guān)所得稅處理問題的補(bǔ)充通知》進(jìn)一步明確了文件的適用范圍，指出通知僅適用于內(nèi)資企業(yè)，其中第四條只適用于股份制改建的內(nèi)資企業(yè)。第四條規(guī)定，按評(píng)估價(jià)調(diào)整了有關(guān)賬戶的價(jià)值并據(jù)此提取折舊或攤銷的，對(duì)已調(diào)整相應(yīng)資產(chǎn)評(píng)估增值的部分，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)不準(zhǔn)扣除。并要求納稅人在辦理年度納稅申報(bào)時(shí)將有關(guān)納稅資料一并附送主管稅務(wù)機(jī)關(guān)審核。納稅人計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，應(yīng)進(jìn)行納稅調(diào)整，調(diào)整的有兩種。

1、據(jù)實(shí)逐年調(diào)整。企業(yè)因進(jìn)行股份制改建發(fā)生的資產(chǎn)評(píng)估增值，每一納稅年度通過折舊、攤銷方式實(shí)際計(jì)入當(dāng)期成本、費(fèi)用的數(shù)額，在年度納稅申報(bào)的成本、費(fèi)用項(xiàng)目中予以調(diào)整，相應(yīng)調(diào)增當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。

2、綜合調(diào)整。企業(yè)因進(jìn)行股份制改建發(fā)生的資產(chǎn)評(píng)估增值，不分資產(chǎn)項(xiàng)目，均在以后納稅年度的成本、費(fèi)用項(xiàng)目中予以調(diào)整，相應(yīng)調(diào)整每一納稅年度應(yīng)納稅所得額，調(diào)整期限最長(zhǎng)不得超過十年。

兩種調(diào)整方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。使用第一種方法，要求評(píng)估增值必須按增值資產(chǎn)的種類、項(xiàng)目逐一調(diào)賬，并在折舊或攤銷時(shí)，分別計(jì)算折舊額或攤銷額中屬于增值額折舊或攤銷的份額，并應(yīng)設(shè)補(bǔ)充登記簿進(jìn)行分類、分項(xiàng)登記，年終計(jì)算應(yīng)納稅所得時(shí)，根據(jù)補(bǔ)充記錄匯總，調(diào)整年度應(yīng)納稅所得額。這種方法，計(jì)算準(zhǔn)確，貼近實(shí)際，但記賬的工作量較大，評(píng)估增值的資產(chǎn)項(xiàng)目不多的企業(yè)或采用分立、合并改建方式的企業(yè)適用這種方法。使用第二種方法，是根據(jù)納稅調(diào)整的規(guī)定年限，將資產(chǎn)評(píng)估增值額平均在每一個(gè)納稅年度分?jǐn)?，作為?yīng)納稅所得額的調(diào)增額。這種方法簡(jiǎn)單實(shí)用，但合理性、準(zhǔn)確性差。資產(chǎn)評(píng)估增減項(xiàng)目、種類繁多難于一一對(duì)應(yīng)的大型企業(yè)或采取整體改建的企業(yè)適用第二種方法。

三、評(píng)估增值的會(huì)計(jì)處理

（一）評(píng)估資產(chǎn)調(diào)賬日的會(huì)計(jì)處理

內(nèi)資企業(yè)改建為股份制企業(yè)，在調(diào)賬日對(duì)評(píng)估資產(chǎn)的增值或減值確認(rèn)后，應(yīng)將資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值與其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)原賬面余額進(jìn)行調(diào)賬。如果是流動(dòng)資產(chǎn)、投資、無形資產(chǎn)或其它資產(chǎn)，應(yīng)將其凈增值或凈減值直接調(diào)增或調(diào)減各對(duì)應(yīng)賬戶的余額；如果是固定資產(chǎn)凈增值或凈減值，則應(yīng)分別按原值和累計(jì)折舊的凈增減額，相應(yīng)調(diào)增或調(diào)減“固定資產(chǎn)”、“累計(jì)折舊”賬戶的余額。如為凈增值，還應(yīng)按所得稅稅率計(jì)算應(yīng)納稅額，記入“遞延稅款”賬戶，按其與應(yīng)納所得稅的差額記入“資本公積”賬戶。依前例（1），調(diào)賬的會(huì)計(jì)分錄為：

借；固定資產(chǎn)

1936000元

貸：遞延稅款 638880元

資本公積 1297120元

借；原材料

252000元

貸：遞延稅款 83160元

資本公積 168840元

若改建股份制的已經(jīng)執(zhí)行了《企業(yè)制度》，還應(yīng)注意，已提取了“減值準(zhǔn)備”的資產(chǎn)，評(píng)估后有的產(chǎn)生了凈增值，說明該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值又得以恢復(fù)，應(yīng)在原計(jì)提減值準(zhǔn)備的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)回。按對(duì)應(yīng)的賬戶分別借記“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”、“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備”、“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”、“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”、“在建工程減值準(zhǔn)備”、“無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”等賬戶，貸記“投資收益”、“管理費(fèi)用”、“營(yíng)業(yè)外支出”等賬戶。

（二）評(píng)估增值遞延稅款的確認(rèn)與會(huì)計(jì)處理

極據(jù)財(cái)稅字［1997］第77號(hào)文件的有關(guān)規(guī)定，內(nèi)資企業(yè)股份制改建，評(píng)估增值的會(huì)計(jì)處理，以1997年7月1日為界限，7月1日以前改建的，評(píng)估增值已折成股份，按稅法規(guī)定，不再繳納所得稅，將其全部增值額計(jì)入資本公積，固定資產(chǎn)按評(píng)估后的原值計(jì)提折舊。7月1日以后改建的，評(píng)估增值不折成股份，按稅法規(guī)定須繳納所得稅。改建后的企業(yè)固定資產(chǎn)提取折舊時(shí)，應(yīng)區(qū)別情況，進(jìn)行不同的會(huì)計(jì)處理。

1、按評(píng)估資產(chǎn)原賬面價(jià)值計(jì)提折舊的會(huì)計(jì)處理

在這種情況下，由于評(píng)估增值部分不計(jì)提折舊，其價(jià)值不能實(shí)現(xiàn)，因此，不評(píng)估增值的遞延稅款，調(diào)賬時(shí)將增值全部計(jì)入“資本公積”賬戶，在固定資產(chǎn)計(jì)提折舊時(shí)，按照折舊率分期計(jì)算，將增值額從“資本分積”賬戶向“累計(jì)折舊”賬戶逐步轉(zhuǎn)銷。

例2　某企業(yè)2000年8月1日進(jìn)行股份制改建，10月1日為調(diào)賬日。其中，固定資產(chǎn)原賬面價(jià)值360萬元，已提折舊180萬元，評(píng)估確認(rèn)原值384萬元，累計(jì)折舊180萬元，折舊年限10年，采用直線折舊法（假若不考慮凈殘值率）。改建后的企業(yè)按固定資產(chǎn)原賬面價(jià)值計(jì)提折舊，其會(huì)計(jì)分錄如下：

評(píng)估調(diào)賬日

借；固定資產(chǎn) 240000元

貸：資本公積 240000元

每月計(jì)提折舊時(shí)

借：制造費(fèi)用等 30000元

貸：累計(jì)折舊 30000元

每月轉(zhuǎn)銷增值額時(shí)

借：資本公積 2000元

貸：累計(jì)折舊 2000元

2、按評(píng)估增值確認(rèn)后的固定資產(chǎn)原值計(jì)提折舊的會(huì)計(jì)處理

在這種情況下，由于評(píng)估增值部分在計(jì)提折舊時(shí)增加了折舊費(fèi)用并能從實(shí)現(xiàn)的收入中得到補(bǔ)償，因此，在調(diào)賬時(shí)，應(yīng)計(jì)算未來應(yīng)繳納的所得稅，并在每年計(jì)提折舊時(shí)進(jìn)行納稅調(diào)整，結(jié)轉(zhuǎn)遞延稅款，依例2，其會(huì)計(jì)分錄為：

評(píng)估調(diào)賬日

借：固定資產(chǎn)

240000元

貸：遞延稅款 79200元

資本公積 160800元

每月計(jì)提折舊時(shí)

借：制造費(fèi)用等 32000元

貸：累計(jì)折舊 32000元

每年結(jié)轉(zhuǎn)遞延稅款時(shí)

借：遞延稅款

7920元

貸：應(yīng)交稅金—應(yīng)交所得稅 7920元

每月轉(zhuǎn)銷資本公積時(shí)

借：資本公積 1340元

篇2

信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)

信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一樣，都取決于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展水平。世界科學(xué)技術(shù) 發(fā)展的歷史表明，每一次產(chǎn)業(yè)革命，都是以物質(zhì)機(jī)器的發(fā)明為基礎(chǔ)的。第一次產(chǎn)業(yè)革命的物 質(zhì)機(jī)器是蒸汽機(jī)；使人類進(jìn)入了工業(yè)時(shí)代；第二次產(chǎn)業(yè)革命的物質(zhì)機(jī)器是以微電子技術(shù)為基 礎(chǔ)的計(jì)算機(jī)，使人類進(jìn)入了信息時(shí)代。從機(jī)器發(fā)展的角度來看，今天人類已經(jīng)從物理機(jī)器的 時(shí)代，走到了信息機(jī)器，也就是計(jì)算機(jī)的時(shí)代。從科學(xué)發(fā)展的角度來看，人類已經(jīng)從物質(zhì)科 學(xué)時(shí)代進(jìn)入到了信息科學(xué)的時(shí)代。信息論，控制論，系統(tǒng)論等可以歸入理論信息科學(xué)的范疇 ；計(jì)算機(jī)技術(shù)，通訊技術(shù)，控制技術(shù)等則可以歸入技術(shù)信息科學(xué)的范疇。

我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀是：我們可以研制出很高性能的計(jì)算機(jī)及通訊與家電設(shè)備，就 是缺少核心的東西，國(guó)產(chǎn)的“?quot;片；我們可以研制出各種繪圖機(jī)，缺少的也是核心的東西 ，國(guó)產(chǎn)的噴墨“頭"；我們可以研制出多種多樣的嵌入式遙感系統(tǒng)，缺少的也是核心的東西 ，高性能的國(guó)產(chǎn)傳感“器"。歸根到底，我國(guó)的信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，與國(guó)外的相比，不足的根 源就是微電子技術(shù)的差距太大。

信息產(chǎn)業(yè)的物質(zhì)機(jī)器計(jì)算機(jī)是由硬件與軟件兩部分組成的，而軟件是在硬件的限制下發(fā) 展的，即硬件的水平將決定軟件所能達(dá)到的水平。特別是現(xiàn)在，科學(xué)工作者正在把生命作為 一種智能計(jì)算機(jī)來理解的時(shí)候，第三次產(chǎn)業(yè)革命的物質(zhì)機(jī)器，估計(jì)將是全面具有類人智能的 計(jì)算機(jī)。它不僅在計(jì)算速度上將達(dá)到并超過人腦的兩億億次計(jì)算速度，而且還具有類似人腦 那樣的智能以及類似五官系統(tǒng)的“眼，耳，鼻，舌，身"等。這些能不能僅僅通過常說的計(jì) 算智能（ComputationalIntelligence）的形式體系，也就是基于連接機(jī)制和基于進(jìn)化機(jī)制 的人工智能形式體系就能解決，還很不清楚。不過，由于人腦的基本成份的95％是水，人體 的主要元素是氫，氧，碳，氮，鈣和一些鹽類，再加一些微量元素，如鐵，鎂等。能聽說讀 寫，會(huì)感知世界與改造世界的人就是由這些基本元素的原子級(jí)的巧妙構(gòu)造而來的，人們正在 從納米技術(shù)，生物技術(shù)，MEMS技術(shù)與機(jī)器人技術(shù)等多方面進(jìn)行探索，希望能從原子和分子級(jí) 的設(shè)計(jì)上來實(shí)現(xiàn)第三次產(chǎn)業(yè)革命，使人類進(jìn)入智能時(shí)代。

微電子技術(shù)是無法回避的

作為現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)的微電子技術(shù)包括芯片制造技術(shù)與設(shè)計(jì)技術(shù)，主要體現(xiàn)在加 工設(shè)備，加工工藝，封裝測(cè)試，批量生產(chǎn)以及設(shè)計(jì)創(chuàng)新的能力上。加工設(shè)備的能力可以從硅 園片的尺寸大小與硅芯片的特征線寬水平來衡量。目前，芯片加工設(shè)備正在從200毫米硅園 片加工設(shè)備向300毫米硅園片加工設(shè)備過渡。從芯片特征線寬來看，目前,0.18－0.25μm芯 片已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，估計(jì)2002年將達(dá)到0.13μm，半導(dǎo)體設(shè)備廠商正在積極進(jìn)行努力， 研發(fā)100nm技術(shù)的加工設(shè)備。芯片廠商不僅在繼續(xù)縮小芯片的特征線寬，以提高單功能芯片 的集成度；而且已能開發(fā)能在一塊芯片上集成多種功能的加工工藝，將應(yīng)用系統(tǒng)集成在一塊 芯片上而成為系統(tǒng)芯片（SOC）。要發(fā)展我國(guó)的信息產(chǎn)業(yè)，有關(guān)微電子技術(shù)的這些問題都是 要盡快解決才行的。

為了迎接下一次產(chǎn)業(yè)革命，人們也早已在加速改進(jìn)為實(shí)現(xiàn)納米技術(shù)目標(biāo)所需的工具。19 81年IBM公司發(fā)明了“掃描探測(cè)顯微鏡"（SPM），使技術(shù)人員能夠通過一個(gè)超級(jí)尖端來施加 電壓，從而移動(dòng)原子。“原子力顯微鏡"也是由IBM公司開發(fā)的，它能夠生成單個(gè)原子的表面 狀態(tài)圖像，科學(xué)家們因而可以獲得有關(guān)物質(zhì)如何運(yùn)動(dòng)和在原子及分子水平上相互作用的新知 識(shí)，這意味著他們現(xiàn)在能夠把不同的分子彼此連接起來。由于納米技術(shù)是在原子與分子級(jí)上 進(jìn)行設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)人們所希望的類生物的智能產(chǎn)品，人們預(yù)計(jì)它將使人類從信息時(shí)代進(jìn)入智能 時(shí)代。由于第三次產(chǎn)業(yè)革命的科學(xué)技術(shù)：光電子學(xué)，納電子學(xué)，分子電子學(xué)和量子信息等， 都需要采取由微電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來的半導(dǎo)體微加工工藝技術(shù)，微電子技術(shù)不僅是信息產(chǎn)業(yè)革 命的需要，也是下一次智能產(chǎn)業(yè)革命的需要，所以發(fā)展微電子技術(shù)是無法回避的。

自主芯片設(shè)計(jì)是無法回避的

近些年來，由于芯片的集成度已經(jīng)上升到硅襯底能代替印制板（PCB），過去用若干物 理組件在PCB上實(shí)現(xiàn)的復(fù)雜的電子系統(tǒng)，現(xiàn)在已能用若干IP（IntellectualProperty）核在 硅襯底上實(shí)現(xiàn)，微電子技術(shù)已經(jīng)從VLSI走向系統(tǒng)芯片SOC（SystemonChip）的新階段。由于P CB系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與驗(yàn)證主要是PCB上的物理組件之間的相互作用，而不是物理組件本身的設(shè)計(jì) 與驗(yàn)證。物理組件一般是只能選用而不能修改的；如果沒有合適的物理組件可用來實(shí)現(xiàn)系統(tǒng) 的功能時(shí)，則就要進(jìn)行相應(yīng)物理組件的ASIC或FPGA設(shè)計(jì)。對(duì)SOC來說，由于組成它的IP核具 有可修改性，在當(dāng)前的SOC設(shè)計(jì)中，利用了IP核的可修改性帶來的靈活性。但I(xiàn)P核的這個(gè)與 物理組件在應(yīng)用上的差別，不僅帶來了SOC設(shè)計(jì)與驗(yàn)證的復(fù)雜性，而且也形成了提高SOC設(shè)計(jì) 效率的障礙。那么，能不能使SOC的設(shè)計(jì)與PCB系統(tǒng)的設(shè)計(jì)類似，只有IP核的合并與互連布圖 驗(yàn)證呢？在SOC設(shè)計(jì)中要實(shí)現(xiàn)PCB系統(tǒng)設(shè)計(jì)中物理組件只能選用不能修改的原則，也就是相當(dāng) 于要將IP核設(shè)計(jì)成一種只需選用不需修改的可重用IP核。像PCB系統(tǒng)通過物理組件的積累形 成物理組件庫(kù)那樣，對(duì)于SOC也要通過IP核的積累形成IP核庫(kù)。順便指出，IP核是可以參數(shù) 化的，利用這一點(diǎn)，可以提高它的派生能力。還有，總線是PCB系統(tǒng)通信的主要結(jié)構(gòu)，在SOC 中也需要采用這樣的技術(shù)?？傊?，要參照PCB系統(tǒng)的設(shè)計(jì)策略，就是要像物理組件的設(shè)計(jì)與P CB系統(tǒng)的設(shè)計(jì)能分開進(jìn)行那樣，按照即插即用的SOC設(shè)計(jì)目標(biāo)，IP核的設(shè)計(jì)與SOC的設(shè)計(jì)也應(yīng) 該是能分開進(jìn)行的。實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵就是如何能建立一些不需修改就能重用的IP核？以及如何使 這些IP核適合應(yīng)用領(lǐng)域的要求，能構(gòu)成優(yōu)化的SOC產(chǎn)品？換句話說，為了充分利用設(shè)計(jì)重用 的好處，必須考慮兩個(gè)方面：一是可重用構(gòu)件的設(shè)計(jì)；二是重用已有構(gòu)件的新系統(tǒng)的設(shè)計(jì)。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有用國(guó)外的IP核進(jìn)行SOC芯片設(shè)計(jì)的，如果總是這樣作，我們的SOC芯片設(shè) 計(jì)就要受制于別人的IP核；就相當(dāng)于現(xiàn)在總是用國(guó)外的芯片進(jìn)行計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)，受制于別人的 芯片一樣，會(huì)防礙我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。所以，自主設(shè)計(jì)芯片是無法回避的。

四大競(jìng)爭(zhēng)需要大聯(lián)合

篇3

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值計(jì)量模式　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)　建議

一、公允價(jià)值計(jì)量模式的相關(guān)概念

(一)基于價(jià)值的會(huì)計(jì)與基于交易的會(huì)計(jì)(基于成本的會(huì)計(jì)) 基于價(jià)值會(huì)計(jì)定義為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的計(jì)量以價(jià)值估計(jì)或者公允價(jià)值為基礎(chǔ)，并以價(jià)值變化作為確認(rèn)的依據(jù)；基于價(jià)值的會(huì)計(jì)支持的可行且更可靠的技術(shù)方法的相關(guān)會(huì)計(jì)模式，以交易為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)則側(cè)重于確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)量以交易發(fā)生時(shí)的實(shí)際價(jià)格為依據(jù)。

(二)定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量與非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量是指在資產(chǎn)或負(fù)債初始確認(rèn)時(shí)，基于最高、最佳使用假設(shè)并采用恰當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)，確定公允價(jià)值作為初始計(jì)量的入賬價(jià)值，并在其后的每個(gè)報(bào)告日(中期或年度)重新確定該資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值，初始計(jì)量的公允價(jià)值與每個(gè)報(bào)告日公允價(jià)值的差額直接記入利潤(rùn)表(損益表)的有關(guān)項(xiàng)目。非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量是指與定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量相對(duì)的公允價(jià)值計(jì)量方法。不同的是采用非定期基礎(chǔ)公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)的初始價(jià)值的計(jì)量通常為成本，而非公允價(jià)值(除非公允價(jià)值與成本一致，這表現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)條件下公允價(jià)值計(jì)量模式為保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，與在相關(guān)性和可靠性標(biāo)準(zhǔn)權(quán)衡下的選擇)。在資產(chǎn)后續(xù)的會(huì)計(jì)期間，對(duì)符合定條件的資產(chǎn)給予其使用的假設(shè)，采用適當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)確定出資產(chǎn)的公允價(jià)值，將此公允價(jià)值與該資產(chǎn)原有的賬面價(jià)值的差額調(diào)整資產(chǎn)的賬面價(jià)值，另外的計(jì)入利潤(rùn)表(損益表)的有關(guān)項(xiàng)目(我國(guó)利潤(rùn)表中的“資產(chǎn)減值損失”項(xiàng)目)。

(三)資產(chǎn)的最高、最佳使用假定在用與在交易資產(chǎn)的最高、最佳使用假定是指被廣泛地使用于將被市場(chǎng)參與者，作為使用的一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組的價(jià)值最大化的一個(gè)估值概念。尤其對(duì)一些資產(chǎn)，如非金融性資產(chǎn)，資產(chǎn)的最高和最佳使用概念的運(yùn)用會(huì)對(duì)其公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生重大的影響。在用(In-use)是指如果一項(xiàng)資產(chǎn)通過與其他的資產(chǎn)，如資產(chǎn)組(如被安裝或配置使用)結(jié)合使用將提供給市場(chǎng)參與者最大化的價(jià)值。在交易(in-exchange)是指如果一項(xiàng)資產(chǎn)主要是基于單一基礎(chǔ)而向市場(chǎng)參與者提供最大價(jià)值，該資產(chǎn)的最高和最佳使用就是在交易。

(四)公允價(jià)值的定義及估值技術(shù)公允價(jià)值的定義是：在計(jì)量日，在市場(chǎng)參與者之間進(jìn)行有序交易中出售一項(xiàng)資產(chǎn)所收到的價(jià)格或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所支出的價(jià)格。公允價(jià)值的定義是公允價(jià)值計(jì)量模式的基礎(chǔ)，公允價(jià)值的概念可作如下解釋。資產(chǎn)或負(fù)債：公允價(jià)值計(jì)量是對(duì)特定資產(chǎn)或負(fù)債的計(jì)量，該計(jì)量應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)或負(fù)債的特殊屬性，如果在計(jì)量日資產(chǎn)處于銷售或在用，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)或負(fù)債的狀況(位置)和限制。資產(chǎn)可能是單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組，這取決于在為運(yùn)用其他會(huì)計(jì)公告目的合并(或分解)而確定計(jì)量將涉及到哪些資產(chǎn)或負(fù)債。價(jià)格即公允價(jià)值計(jì)量假定在計(jì)量日，資產(chǎn)或負(fù)債在市場(chǎng)參與者之間在有序交易中出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓負(fù)債。這里的有序交易就是這樣的假定交易，允許那些涉及這些資產(chǎn)或負(fù)債的經(jīng)常性的和慣例市場(chǎng)交易的參與活動(dòng)在計(jì)量日以前暴露于市場(chǎng)；它不是―個(gè)強(qiáng)迫性的交易(如一個(gè)強(qiáng)迫的清算或廉價(jià)銷售)。出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓負(fù)債的交易，是在計(jì)量日從那些持有資產(chǎn)或負(fù)擔(dān)債務(wù)的市場(chǎng)參與者的角度考慮的假設(shè)交易，因此，公允價(jià)值計(jì)量的目的是為了確定在計(jì)量日出售資產(chǎn)收到或轉(zhuǎn)移負(fù)債支付的價(jià)格(“脫手價(jià)”)。主要(或最有利)市場(chǎng)：公允價(jià)值計(jì)量假定出售特定的資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債發(fā)生在該資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場(chǎng)。所謂主要市場(chǎng)是指在該市場(chǎng)上，報(bào)告企業(yè)將以對(duì)于該特定資產(chǎn)或負(fù)債而言最大的數(shù)量和最佳的行為水平出售特定資產(chǎn)或負(fù)債。最有利市場(chǎng)是指在該市場(chǎng)上，報(bào)告企業(yè)將以這樣的價(jià)格出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓負(fù)債，以該價(jià)格報(bào)告企業(yè)將最大化為出售資產(chǎn)而收到的金額而最小化為轉(zhuǎn)移負(fù)債而支付的金額。主要(或最有利市場(chǎng))市場(chǎng)，無論任何情況下都應(yīng)從報(bào)告企業(yè)角度來考慮，因此，該假定帶有一定的主觀判斷(這也是對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的合理考慮)，允許在企業(yè)間和企業(yè)的不同活動(dòng)間存在差異。對(duì)特定資產(chǎn)或負(fù)債而言，如果存在一個(gè)主要市場(chǎng)，那么市場(chǎng)上的價(jià)格應(yīng)該代表該資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值，而不管這個(gè)價(jià)格是直接可觀察的，還是使用定價(jià)技術(shù)確定的，都要比計(jì)量日在不同市場(chǎng)上的價(jià)格潛在地更為有利。市場(chǎng)參與者，即在對(duì)于特定資產(chǎn)和負(fù)債而言的主要(或最有利)市場(chǎng)上的買者和賣者：獨(dú)立于報(bào)告企業(yè)；知識(shí)豐富的，對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債有合理的理解，交易是基于所有可便于利用的信息，包括那些可能是通過通常和慣例應(yīng)有的勤奮努力獲得的信息；有能力交易資產(chǎn)或負(fù)債；愿意交易資產(chǎn)或負(fù)債，也就是自愿而非強(qiáng)制或強(qiáng)迫這樣做。在確定市場(chǎng)參與者時(shí)，報(bào)告企業(yè)無須鑒別特殊的市場(chǎng)參與者，而應(yīng)考慮以下要素來確定區(qū)別一般市場(chǎng)參與者的特征，這些因素包括特定的資產(chǎn)或負(fù)債；對(duì)于資產(chǎn)或負(fù)債而言的主要(或最有利)市場(chǎng)；報(bào)告企業(yè)將在那個(gè)市場(chǎng)上交易的那些市場(chǎng)參與者。與公允價(jià)值相關(guān)的概念還有估值技術(shù)。估值技術(shù)包括市場(chǎng)法、收入法和成本法。所謂市場(chǎng)法就是運(yùn)用涉及相同或相似資產(chǎn)或負(fù)債(包括一個(gè)企業(yè))的市場(chǎng)交易形成的價(jià)格或相關(guān)信息的估值方法；所謂收入法就是使用估值技術(shù)將未來那些金額轉(zhuǎn)換為一個(gè)現(xiàn)在的一個(gè)金額的估值方法；成本法是基于當(dāng)前替換一項(xiàng)資產(chǎn)的服務(wù)能力而要求的金額確定的方法。

二、公允價(jià)值計(jì)量模式與歷史成本計(jì)量模式的差異分析

(一)兩種計(jì)量模式運(yùn)作機(jī)理的差異分析兩種計(jì)量模式下所采用的計(jì)量屬性的差異分析所謂歷史成本就是所有的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目都按其業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)的實(shí)際價(jià)格。在計(jì)量日，在市場(chǎng)參與者之間進(jìn)行有序交易中出售一項(xiàng)資產(chǎn)所收到的價(jià)格，或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所支出的價(jià)格。從上述歷史成本和公允價(jià)值的定義描述中可以看出，歷史成本和公允價(jià)值是兩個(gè)既有聯(lián)系又有區(qū)別的計(jì)量屬性概念。在多數(shù)情況下，公允價(jià)值計(jì)量模式和歷史成本計(jì)量模式的初始計(jì)量的價(jià)格是一致的。兩者的最大區(qū)別表現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量屬性具有變動(dòng)的特性，在不同的計(jì)量日會(huì)有不同的脫手價(jià)格，而歷史成本只是一個(gè)固定的價(jià)格。關(guān)于成本和價(jià)值的關(guān)系美國(guó)威廉?A?佩頓教授早在1946年提出：成本和價(jià)值不是對(duì)立和相互排斥的概念。在取得日，成本和價(jià)值實(shí)質(zhì)相同――至少大多數(shù)交易如此。當(dāng)支付的媒介是財(cái)產(chǎn)而不是現(xiàn)金，如前所述，取得資產(chǎn)的價(jià)值――這一對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)的公允市價(jià)(Fair market value)計(jì)量。實(shí)際上，成本之所以重要主要是因?yàn)樗频牡扔谌〉萌盏墓蕛r(jià)值(Fair value)。成本不是因?yàn)樗从沉酥Ц兜慕痤~而重要；它是作為取得的價(jià)值的計(jì)量而重要。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，應(yīng)在資產(chǎn)或負(fù)債的初始確認(rèn)和計(jì)量時(shí)將其進(jìn)行分類，分為采用定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量和采用非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量?jī)深?。采用定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量下，需要在初始確認(rèn)后的每一個(gè)報(bào)告日，重新進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，并將形成的差額直接計(jì)入當(dāng)期損益。而在非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)初始確認(rèn)

后的期間，只有在符合一定的條件時(shí)，才進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，并將形成的調(diào)整額調(diào)整資產(chǎn)賬面價(jià)值并直接計(jì)入當(dāng)期損益(圖1)。

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)條件下，公允價(jià)值模式為保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在兩大主要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求――相關(guān)性和可靠性之間，以及采用公允價(jià)值計(jì)量模式的實(shí)施成本和收益之間權(quán)衡之后的結(jié)果，也是考慮了會(huì)計(jì)要素的不同特點(diǎn)而形成靈活變化結(jié)果。因此，不能以此作為反對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式的理由。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，無論是在定期基礎(chǔ)的公允計(jì)量下還是在非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量下，都會(huì)產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)的損益(即計(jì)入利潤(rùn)表或損益表中的公允價(jià)值變動(dòng)損益或資產(chǎn)減值損失)。因此，公允價(jià)值計(jì)量模式下基于各種必要的假設(shè)和判斷所確定的公允價(jià)值的準(zhǔn)確、合理與否，成為判斷公允價(jià)值模式實(shí)際實(shí)行效果好與壞的標(biāo)準(zhǔn)。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展且日益復(fù)雜化的情況下，對(duì)公允價(jià)值的準(zhǔn)確計(jì)量受到諸多因素的影響，如對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式的產(chǎn)生、發(fā)展有重大影響的是國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，決定并影響著形成公允價(jià)值做出判斷的市場(chǎng)廣度；公允價(jià)值計(jì)量所涉及的資產(chǎn)或負(fù)債范圍；公允價(jià)值計(jì)量做出判斷的市場(chǎng)完善程度；公允價(jià)值計(jì)量的效率與準(zhǔn)確程度以及公允價(jià)值計(jì)量的估值方法。由于公允價(jià)值計(jì)量模式考慮了比歷史成本模式下更多的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中不確定因素，這就使得基于公允價(jià)值計(jì)量模式下的會(huì)計(jì)信息的可靠性程度受到一定程度的影響。但從某種程度上講，這是對(duì)不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)狀況所做的更為貼近“經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)”的“觀念”總結(jié)，體現(xiàn)了會(huì)計(jì)計(jì)量隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷完善的客觀必然。誠(chéng)然，要使得公允價(jià)值計(jì)量模式以最小的實(shí)施成本換取最大的實(shí)施收益，需要對(duì)會(huì)計(jì)賴以存在和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度(主要為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度)有一個(gè)客觀的判斷與評(píng)價(jià)，否則，不合適宜地應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量模式勢(shì)必帶來諸多不利的經(jīng)濟(jì)后果。與公允價(jià)值計(jì)量模式相比，歷史成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理相對(duì)簡(jiǎn)單的多，只需要在資產(chǎn)或負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)，按實(shí)際的交易價(jià)格進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，而無須進(jìn)行后續(xù)的重新估值和減值處理，不會(huì)產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)的損益。這也是許多堅(jiān)持采用歷史成本計(jì)量模式者堅(jiān)持的理由，并以此來否定公允價(jià)值的合理性，阻止公允價(jià)值計(jì)量模式在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中實(shí)施的理由。

綜上所述，歷史成本計(jì)量模式是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期確定的會(huì)計(jì)計(jì)量模式，適應(yīng)了物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)計(jì)量的需要，反映人們對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量最初的認(rèn)識(shí)。然而歷史成本計(jì)量模式由于其用作計(jì)量屬性的歷史成本自身所特有的不調(diào)整已入賬價(jià)值的缺陷，在物價(jià)變動(dòng)劇烈的情況下受到了極大的挑戰(zhàn)，使歷史成本計(jì)量模式固有的弊端相對(duì)顯化，但人們對(duì)計(jì)量的認(rèn)識(shí)是需要時(shí)間的，盡管會(huì)計(jì)界(此處主要指美國(guó))在物價(jià)變動(dòng)下經(jīng)過反思后對(duì)會(huì)計(jì)要素的認(rèn)識(shí)已發(fā)生了質(zhì)的變化，如對(duì)資產(chǎn)概念的認(rèn)識(shí)由原來的“持有的經(jīng)濟(jì)資源”變?yōu)椤拔磥斫?jīng)濟(jì)利益的流入”。但會(huì)計(jì)計(jì)量模式并沒有隨之發(fā)生符合邏輯的變化，筆者認(rèn)為，究其原因，首先會(huì)計(jì)計(jì)量模式的確立是基于特定的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)，如果財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)是受托責(zé)任論，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重強(qiáng)調(diào)可靠性，而如果財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)是決策有用論或雙目標(biāo)論，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量就會(huì)相對(duì)地側(cè)重相關(guān)性。而會(huì)計(jì)計(jì)量是實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的手段之二，在會(huì)計(jì)確認(rèn)和信息披露一定的情況下，會(huì)計(jì)計(jì)量模式的選擇成為影響會(huì)計(jì)質(zhì)量的重要因素。會(huì)計(jì)目標(biāo)由受托責(zé)任論到?jīng)Q策有用論和雙目標(biāo)論的轉(zhuǎn)變是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度為基礎(chǔ)的，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度影響了會(huì)計(jì)計(jì)量模式利弊的顯性程度，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，歷史成本的優(yōu)點(diǎn)被充分地顯現(xiàn)，其弊端卻很少暴露。當(dāng)物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境失去后，歷史成本的弊端才得以顯化，公允價(jià)值計(jì)量模式開始登上會(huì)計(jì)計(jì)量的舞臺(tái)，但此時(shí)的公允價(jià)值計(jì)量還只是以歷史成本計(jì)量模式的修補(bǔ)形式出現(xiàn)的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，當(dāng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)闆Q策者的決策提供信息的決策有用論和雙目標(biāo)論時(shí)，為會(huì)計(jì)計(jì)量模式的轉(zhuǎn)變提供了必要的轉(zhuǎn)變動(dòng)機(jī)，這一動(dòng)機(jī)只有通過權(quán)衡實(shí)施公允價(jià)值計(jì)量模式的收益大于實(shí)施歷史成本計(jì)量模式時(shí)，才會(huì)逐漸地充分起來，這個(gè)公允價(jià)值計(jì)量模式實(shí)施動(dòng)機(jī)逐漸充分的過程就是公允價(jià)值計(jì)量模式的形成過程，即從最開始的存貨期末計(jì)價(jià)的調(diào)整，到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量，再到長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值調(diào)整，從資產(chǎn)的公允計(jì)量到負(fù)債的公允計(jì)量的范圍與計(jì)量日益復(fù)雜和系統(tǒng)化的過程。因此，公允價(jià)值計(jì)量模式替代歷史成本計(jì)量模式成為主要的會(huì)計(jì)計(jì)量模式是會(huì)計(jì)發(fā)展的必然，體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量技術(shù)方法上的客觀要求。但同時(shí)也應(yīng)看到，公允價(jià)值計(jì)量替代歷史成本計(jì)量是一長(zhǎng)期的復(fù)雜的過程，既需要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度作為條件，同時(shí)又要求有能實(shí)施公允價(jià)值模式的高素質(zhì)的會(huì)計(jì)人員，這將是一個(gè)利益的權(quán)衡過程。

(二)公允價(jià)值計(jì)量模式與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)關(guān)系的差異分析盡管歷史上對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)有決策有用論、受托責(zé)任論和雙目標(biāo)論(決策有用論和受托責(zé)任論)觀點(diǎn)，但目前國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的確定主要有決策有用論和雙目標(biāo)論。公允價(jià)值計(jì)量模式主要在決策有用論的目標(biāo)觀而產(chǎn)生的，該觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)滿足有關(guān)會(huì)計(jì)信息使用者在做各種決策過程中對(duì)會(huì)計(jì)信息的需要，即對(duì)會(huì)計(jì)信息的要求更側(cè)重強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。但在會(huì)計(jì)確認(rèn)客觀與披露充分的前提下，要提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性主要靠對(duì)會(huì)計(jì)要素計(jì)量屬性的選擇，而在歷史成本計(jì)量模式下采用的計(jì)量屬性難以實(shí)現(xiàn)這一要求。公允價(jià)值計(jì)量模式由于采用公允價(jià)值這一具有變動(dòng)性的計(jì)量屬性，而能使決策有用觀下對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求得以實(shí)現(xiàn)?；蛘吖蕛r(jià)值計(jì)量模式是決策有用論和雙目標(biāo)論的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得以保證及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的保證。

(三)公允價(jià)值計(jì)量模式與主要會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求――相關(guān)性和可靠性的關(guān)系上的差異分析從上述的對(duì)比中不難發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量模式不僅具有歷史成本計(jì)量模式下的可靠性，表現(xiàn)在對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的初始計(jì)量方面，根據(jù)瑪麗?巴斯(Mary E.Barty，1994)在美國(guó)銀行統(tǒng)計(jì)年鑒中選取了1971年至1990年的數(shù)據(jù)，大約每年都有100個(gè)數(shù)據(jù)，對(duì)商業(yè)銀行證券投資的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)的解釋能力明顯比歷史成本強(qiáng)，并且通過計(jì)量誤差模型的測(cè)試，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值的計(jì)量誤差比歷史成本小。

(四)公允價(jià)值計(jì)量模式與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要素概念之間邏輯關(guān)系的差異分析無論在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，都將兩大主要會(huì)計(jì)要素――資產(chǎn)或負(fù)債定義為未來經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出。因此，邏輯地要求會(huì)計(jì)計(jì)量模式所選擇的計(jì)量屬性能夠滿足對(duì)未來經(jīng)濟(jì)利益計(jì)量的要求，而歷史成本計(jì)量模式是無法滿足這一要求的。因?yàn)橐獙?duì)資產(chǎn)或負(fù)債的未來經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行反映，首先選擇的價(jià)格是脫手價(jià)而不是進(jìn)價(jià)。由于市場(chǎng)的狀況在不斷發(fā)生變化，與未來的經(jīng)濟(jì)利益的計(jì)量有關(guān)的價(jià)格就具有很大的不確定性，有必要定期或不定期對(duì)未來經(jīng)濟(jì)利益的計(jì)量的價(jià)格進(jìn)行不斷的調(diào)整，這樣才能有意義地計(jì)量資產(chǎn)或負(fù)債的未來經(jīng)濟(jì)利益。由于前述的公允價(jià)值計(jì)量屬性的特點(diǎn)，只有公允價(jià)值計(jì)量屬性才具有這樣的計(jì)量能力。

三、公允價(jià)值計(jì)量模式研究的現(xiàn)實(shí)意義

(一)更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)的需要無論在決策有用論的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)下還是在雙目標(biāo)論的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)下，要實(shí)

現(xiàn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)，歷史成本計(jì)量模式是無法實(shí)現(xiàn)的，而且還可能會(huì)引致較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。我國(guó)2006年并的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》體系中，首次在《基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提出了“財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托履行責(zé)任情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策”的會(huì)計(jì)目標(biāo)雙目標(biāo)論。為更好地實(shí)現(xiàn)這一財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)，必須從理論上對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式的概念、運(yùn)作機(jī)理及實(shí)際運(yùn)作過程中的困難等問題進(jìn)行充分的研究。既然提出了雙目標(biāo)論的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)，當(dāng)然在會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量要求中也首次將會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性提到了重要位置。要保證重要的會(huì)計(jì)質(zhì)量可靠性和相關(guān)性的要求，有必要結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式在我國(guó)實(shí)施的條件及存在的問題進(jìn)行研究，并及時(shí)地為決策者和我國(guó)的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)提供指導(dǎo)。

(二)提高我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行和實(shí)施效果的需要在我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，首次系統(tǒng)而全面地涉及了公允價(jià)值計(jì)量，這不僅體現(xiàn)在《基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到了公允價(jià)值計(jì)量屬性，而且還表現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量涉及到的其他具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。盡管如此，我國(guó)并沒有單獨(dú)有關(guān)公允價(jià)值計(jì)量模式的準(zhǔn)則，這與我國(guó)理論界對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式研究尚不成熟不無關(guān)系。因此，要提高我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行與實(shí)施效果，有必要從理論全面、客觀地認(rèn)識(shí)公允價(jià)值計(jì)量模式，并有所揚(yáng)棄地借鑒國(guó)外的最新研究成果，盡早提出我國(guó)公允價(jià)值計(jì)量模式的準(zhǔn)則(或臨時(shí)性的指南)，通過及時(shí)解決在執(zhí)行和實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過程中遇到的公允價(jià)值計(jì)量方面的困難，從而提高我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行和實(shí)施的效果。

四、公允價(jià)值計(jì)量模式應(yīng)用的建議

(一)公允價(jià)值計(jì)量模式在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中運(yùn)用的實(shí)施范圍、順序前已述及，公允價(jià)值計(jì)量模式又分為定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量模式和非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量模式。根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，我國(guó)大部分資產(chǎn)在采用公允價(jià)值計(jì)量模式時(shí)，可先從非定期基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量模式開始。采用非定期公允價(jià)值計(jì)量模式的資產(chǎn)主要包括存貨、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。采用定期公允價(jià)值計(jì)量模式的資產(chǎn)、負(fù)債主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司的交易性金融資產(chǎn)或交易性金融負(fù)債。對(duì)于暫時(shí)不能采用公允價(jià)值計(jì)量模式的資產(chǎn)或負(fù)債可繼續(xù)采用歷史成本計(jì)量模式，或非標(biāo)準(zhǔn)的公允價(jià)值計(jì)量模式和非標(biāo)準(zhǔn)的歷史成本計(jì)量模式。

篇4

［摘要］國(guó)有資產(chǎn)按評(píng)估值定價(jià)存在嚴(yán)重的缺陷——資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值本質(zhì)上是無法評(píng)估的。由會(huì)計(jì)的歷史成本計(jì)價(jià)原則導(dǎo)出的資產(chǎn)評(píng)估值往往使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于其評(píng)估值，國(guó)有資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓中流失；劣質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值低于評(píng)估值，因而按評(píng)估值定價(jià)將無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，國(guó)有資產(chǎn)將在經(jīng)營(yíng)性虧損中流失。但是，放棄評(píng)估值定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在國(guó)有資本的所有者沒有設(shè)定保留價(jià)格的條件下，放棄對(duì)人的約束，由此將造成更大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失。加快實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有資產(chǎn)保值增值的當(dāng)務(wù)之急是建立競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有資本退出市場(chǎng)。

［關(guān)鍵詞］非流通股；凈資產(chǎn)；證券市場(chǎng)

一、凈資產(chǎn)是非流通股定價(jià)的基礎(chǔ)

非流通股與非公開發(fā)行的股權(quán)的交易市場(chǎng)由于交易的大宗性和不連續(xù)性而不存在莊家和散戶，因而非流通股也就不會(huì)存在像流通股那樣的莊散博弈定價(jià)機(jī)制。那么股權(quán)在非公開股權(quán)市場(chǎng)上的定價(jià)是不是符合成熟市場(chǎng)中的股權(quán)定價(jià)一般理論呢？筆者認(rèn)為答案是否定的。原因還是在于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)公開的股票市場(chǎng)的發(fā)行管制，禁止非流通股拆細(xì)交易，因而廣大中小投資者被排除在非流通股交易之外，加之國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有資本與民營(yíng)資本實(shí)力對(duì)比懸殊等原因形成了非公開股權(quán)市場(chǎng)上股權(quán)供給遠(yuǎn)大于股權(quán)投資需求。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)而言，國(guó)資管理部門在國(guó)有股權(quán)委托人的虛擬性和人交易制度條件下不得不硬性規(guī)定國(guó)有股權(quán)定價(jià)的主要依據(jù)是凈資產(chǎn)價(jià)值。這一定價(jià)原則在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中因國(guó)家政策明文規(guī)定而成為唯一的定價(jià)基礎(chǔ)。并且，在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的示范效應(yīng)和股權(quán)價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)作用下，使得凈資產(chǎn)定價(jià)原則成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)上的非國(guó)有股權(quán)交易的定價(jià)基礎(chǔ)。

從國(guó)家國(guó)資委公布的相關(guān)規(guī)定來看，國(guó)資委對(duì)非上市國(guó)有企業(yè)改制中涉及的國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)的意見是：“向非國(guó)有投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的底價(jià)，或者以存量國(guó)有資產(chǎn)吸收非國(guó)有投資者投資時(shí)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的折股價(jià)格，由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定。底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素”。國(guó)資委對(duì)上市公司的非流通定價(jià)的原則是：“上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)?！?/p>

從國(guó)資委監(jiān)管的角度上看，國(guó)資委在國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)上只控制底限，只要轉(zhuǎn)讓價(jià)不低于凈資產(chǎn)，具體實(shí)施就是買賣雙方的市場(chǎng)行為，國(guó)資委并沒有硬性規(guī)定。由于國(guó)資委在確定國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)時(shí)的權(quán)威性，因而每股凈資產(chǎn)成為國(guó)退民進(jìn)實(shí)踐中占主導(dǎo)地位的定價(jià)方法，并且成為所有非流通股定價(jià)的主流方法。

二、凈資產(chǎn)定價(jià)原則是國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的權(quán)宜之計(jì)與次優(yōu)選擇

雖然實(shí)踐中以凈資產(chǎn)定價(jià)是普遍現(xiàn)象，但是從股權(quán)市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)來看，與國(guó)有股減持大辯論中占主導(dǎo)地位的“要求國(guó)有股按凈資產(chǎn)流通，反對(duì)市場(chǎng)化減持國(guó)有股”的觀點(diǎn)相反，在非公開股權(quán)市場(chǎng)上對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整中國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)呼聲最高的觀點(diǎn)是讓市場(chǎng)來定價(jià)。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和折股的“底價(jià)的確定依據(jù)是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果”持不同觀點(diǎn)的學(xué)者和官員提出國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該在過程公平的條件下，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。他們認(rèn)為評(píng)估值由會(huì)計(jì)賬面價(jià)值計(jì)算得出，它不會(huì)等于國(guó)有資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（真實(shí)價(jià)值）,不會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。因此，以評(píng)估值作為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的底價(jià)阻礙了國(guó)有資產(chǎn)的流動(dòng)。為打消人們對(duì)市場(chǎng)成交價(jià)遠(yuǎn)低于評(píng)估值和凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)賬面價(jià)值是否造成國(guó)有資產(chǎn)流失的疑慮，他們提出兩點(diǎn)理由：一是通過在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌交易，保證了交易行為的過程公平與程序公正，而過程公平將保證國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與退出的實(shí)質(zhì)公平，因而市場(chǎng)化定價(jià)不會(huì)造成大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失；二是提出所謂“冰棍原理”，即如果國(guó)有資本不能迅速退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，那么國(guó)有企業(yè)的低效率所造成的經(jīng)營(yíng)虧損會(huì)使國(guó)有資產(chǎn)像冰棍一樣，時(shí)間越長(zhǎng)融化得越多。因而，應(yīng)該“樹立國(guó)有資產(chǎn)只有流動(dòng)才能保值的觀念”，實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)以推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)。

應(yīng)該說在當(dāng)前的國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，頻繁出現(xiàn)的不規(guī)范現(xiàn)象說明過程公平做的還很不夠。推行過程公平有利于糾正或減緩國(guó)有企業(yè)改制過程的透明度不高，存在暗箱操作以及改制過程中發(fā)生的內(nèi)外勾結(jié)、隱匿轉(zhuǎn)移、侵占私吞國(guó)有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為。但是也應(yīng)該注意到，如果國(guó)資委放任以實(shí)現(xiàn)退出為目標(biāo)的市場(chǎng)化定價(jià)，那么供大于求的市場(chǎng)因素很可能造成國(guó)有資本轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。因而，在當(dāng)前國(guó)有資本退出的市場(chǎng)環(huán)境中，推行市場(chǎng)化定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在過程公平的名義下，將原來掠奪國(guó)有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為轉(zhuǎn)變成攫取國(guó)有資產(chǎn)的合法程序。

我們認(rèn)為“冰棍原理”只能說明國(guó)有企業(yè)改革的緊迫性，而不能證明在當(dāng)前條件下實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)的公平性。以交易的程序公正和過程公平保證交易價(jià)格的實(shí)質(zhì)性公平需要滿足以下兩個(gè)條件中的任意一個(gè)：

1.交易發(fā)生在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)內(nèi)。在充分競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)，買方的競(jìng)爭(zhēng)保證市場(chǎng)價(jià)格至少是買方對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的最大估計(jì)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。因而在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的程序公正能保證實(shí)質(zhì)性公正。但是當(dāng)前國(guó)有資本退出市場(chǎng)的買方市場(chǎng)特征明顯。在這種市場(chǎng)條件下，如果國(guó)有資產(chǎn)的持有人為實(shí)現(xiàn)退出而推出競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)化定價(jià)，則定價(jià)基礎(chǔ)不再取決于交易雙方對(duì)國(guó)有資產(chǎn)盈利能力或內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，而僅取決于買方（民營(yíng)企業(yè)與外資）的資本實(shí)力及投資意愿。在這種條件下，由買方的資本實(shí)力和投資意愿決定的市場(chǎng)價(jià)格將遠(yuǎn)低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

2.交易主體具備維護(hù)自身利益的行為能力。當(dāng)對(duì)方出價(jià)低于自己的保留價(jià)格（底價(jià)）時(shí)，交易者有能力行使終止交易的權(quán)利。由于國(guó)有資產(chǎn)所有者的主體虛擬性，國(guó)有資本退出不滿足這個(gè)條件。所有者的虛擬性使國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓只能依賴人進(jìn)行，而人目標(biāo)的多重性使之在國(guó)資退出時(shí)很難與所有者的目標(biāo)保持一致。所有者的虛擬性又使所有者無法有效地約束人行為以減少成本。在這種條件下，推行所謂過程公平的市場(chǎng)化定價(jià)，會(huì)使在國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中已經(jīng)存在的委托問題由于以下原因在國(guó)資退出中表現(xiàn)得更加突出：（1）國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的人強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的無效性，極大地增強(qiáng)了委托人和人之間，以及各級(jí)人之間的信息不對(duì)稱性；（2）強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的無效性，將導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的保值增值指標(biāo)無法成為國(guó)資轉(zhuǎn)讓過程中的考核指標(biāo)，這一做法降低甚至取消了委托人對(duì)人的約束機(jī)制；（3）在缺乏約束機(jī)制的條件下，各級(jí)人與委托人之間的效用函數(shù)不一致問題更加突出；（4）委托人的虛擬性，使之無法覺察市場(chǎng)交易價(jià)格的不公平性，或者即使覺察也無能為力。過程公平保證實(shí)質(zhì)公平的兩個(gè)條件，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中一個(gè)也不能滿足，這使得以過程公平無法保證國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)性公平。因而，在競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)資退出市場(chǎng)建立之前，推行國(guó)資退出的市場(chǎng)化定價(jià)雖有過程公平之名，卻無公平之實(shí)。

綜上所述，國(guó)有資產(chǎn)按評(píng)估值定價(jià)存在嚴(yán)重的缺陷——資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值本質(zhì)上是無法評(píng)估的。由會(huì)計(jì)的歷史成本計(jì)價(jià)原則導(dǎo)出的資產(chǎn)評(píng)估值往往使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于其評(píng)估值，因而按評(píng)估值轉(zhuǎn)讓表面實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值，實(shí)際卻是國(guó)有資產(chǎn)流失；劣質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值低于評(píng)估值，因而按評(píng)估值定價(jià)將無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，國(guó)有資產(chǎn)將在經(jīng)營(yíng)性虧損中流失。但是，放棄評(píng)估值定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在國(guó)有資本的所有者沒有設(shè)定保留價(jià)格的條件下，放棄對(duì)人的約束，由此將造成更大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失。這可能是國(guó)有資產(chǎn)管理部門在現(xiàn)階段沒有取消國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)原則的一個(gè)重要原因。加快實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有資產(chǎn)保值增值的當(dāng)務(wù)之急是建立競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有資本退出市場(chǎng)。

篇5

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估影響因素；價(jià)值評(píng)估方法

一、中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法運(yùn)用的影響因素

中小企業(yè)估值方法因素是高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略行為，要同時(shí)考慮到行為的可行性和經(jīng)濟(jì)合理性。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的投資者希望交易價(jià)格對(duì)自己有利，但偏向信息或主觀認(rèn)識(shí)，對(duì)目標(biāo)公司的了解以及把握都不夠，一般會(huì)有很大的不同。因此，了解企業(yè)估值的因素是非常重要的。以下是影響評(píng)估結(jié)果的主要因素有：

1.對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期。資產(chǎn)都具有潛在的經(jīng)濟(jì)效益，公司的以往的成績(jī)，它所在行業(yè)的前景以及環(huán)境的不同，都會(huì)對(duì)預(yù)期對(duì)的資本收益有影響。例如，合并前，目標(biāo)公司是在一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，目標(biāo)公司的行業(yè)正處于一段時(shí)間的過熱，或者宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張使未來收入預(yù)期可能過高。估計(jì)預(yù)期回報(bào)有兩種辦法，其一是指把目標(biāo)企業(yè)當(dāng)作一個(gè)整體，對(duì)協(xié)同效應(yīng)不考慮或者少考慮，資產(chǎn)的預(yù)期壽命可能降低；其二是指目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)業(yè)務(wù)作為一個(gè)統(tǒng)一的整體，協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)上，考慮未來的獲利預(yù)估，因此會(huì)有較高的預(yù)期回報(bào)率的資產(chǎn)。

2.機(jī)會(huì)成本的估計(jì)。并購(gòu)企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)，而放棄了額外的投資機(jī)會(huì)，在其他領(lǐng)域。機(jī)會(huì)成本對(duì)市場(chǎng)的判斷，資金成本，這將直接影響到目標(biāo)公司的估值估值的影響。影響收益的市場(chǎng)預(yù)期收益率的主要因素通常是由回報(bào)的股市指數(shù)波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期收益率計(jì)算。

二、中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法

1.成本法：成本計(jì)算是企業(yè)價(jià)值合理評(píng)估的評(píng)估方法，是從資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上確定的。但從資產(chǎn)的角度來看，采用成本法體現(xiàn)交換價(jià)值，即重置資產(chǎn)的折舊值。如果條件允許的任何潛在投資者，決定投資資產(chǎn)時(shí)，他愿意支付的價(jià)格不超過該資產(chǎn)重新建設(shè)完成的成本。

2.收益法：收益法是首選的方法，這是企業(yè)的估值更科學(xué)的方法。在商業(yè)評(píng)估中，行業(yè)收入的方式方法是基于目前的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)價(jià)值等于預(yù)期的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。常用來評(píng)估折現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型和折現(xiàn)法，經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析（EVA估值法）和收益還原法。

三、中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估中遇到的問題

1.成本法自身有缺點(diǎn)，直接導(dǎo)致運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估有兩個(gè)弱點(diǎn)：

（1）要想使用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，必須把所有的資產(chǎn)的價(jià)值都計(jì)算，才能得出最可靠的結(jié)果。在這種基本的前提下，可采用成本法核算。采用成本法，評(píng)估師往往在總資產(chǎn)的基礎(chǔ)上重視財(cái)務(wù)報(bào)表，并沒有對(duì)除此之外的資產(chǎn)報(bào)表進(jìn)行審核，從而從整體上影響了資產(chǎn)評(píng)估的正確性與真實(shí)性。

（2）成本法本身自有的局限性對(duì)于評(píng)估值的準(zhǔn)確性有影響。成本法是以資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，更新重置成本，考慮到資產(chǎn)從使用物理折舊，功能折舊繪制當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生，使成本法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的股票估值日，該資產(chǎn)本身耗時(shí)的獲取，評(píng)估的重點(diǎn)是資產(chǎn)，這是成本法的定性要求的輸入值。因此，成本法不適用于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

2.收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的局限性任何方法都不會(huì)是完美的，企業(yè)估值，或應(yīng)用程序，至少需要一定程度的調(diào)整收益法不適合以下條件：

（1）陷入困境的公司。公司經(jīng)營(yíng)陷入困境，凈收入及凈現(xiàn)金流通常為負(fù)，且無法預(yù)期時(shí)，公司將以更好的未來現(xiàn)金流量，如果估計(jì)是難以維持，那么對(duì)于這種企業(yè)，收益法并不適用于它。

（2）收入周期性變化的企業(yè)。往往會(huì)改變企業(yè)盈利周期性的變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)盈利上升，經(jīng)濟(jì)衰退降低。估計(jì)在很大程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這樣的企業(yè)未來盈利預(yù)測(cè)的時(shí)間和強(qiáng)度的評(píng)估。然而，這種預(yù)測(cè)必然會(huì)受主觀偏見的嚴(yán)重影響，最終會(huì)影響到結(jié)果。

四、對(duì)中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估中遇到問題的解決對(duì)策

1.正確應(yīng)用收益法，真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分析方法，無論從理論或?qū)嵺`，收益法應(yīng)該是比較科學(xué)的首選方法。如果我們能在評(píng)估中恰當(dāng)?shù)膽?yīng)用，并且做出合理的預(yù)測(cè)，對(duì)于相關(guān)的一系列因素考慮合適，那么收益法必將在企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估工作提供更大的幫助。對(duì)于使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，我們必須知道，這一方法是不具有普遍性的，不恰當(dāng)?shù)氖褂檬找娣ǖ脑u(píng)估結(jié)果將導(dǎo)致嚴(yán)重背離現(xiàn)實(shí)，收益法的應(yīng)用前提，即投資者投資的是價(jià)格不會(huì)超過預(yù)期的未來利潤(rùn)的貼現(xiàn)現(xiàn)值的企業(yè)；合理預(yù)測(cè)未來收入風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)得到一個(gè)合理的估計(jì)未來的收入數(shù)字。

2.使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的關(guān)鍵是要會(huì)合理確定收益法的參數(shù)。收益法是在國(guó)外都受到認(rèn)可的評(píng)估方法，這個(gè)方法本身具有非常深厚的理論基礎(chǔ)，但是，因?yàn)楫?dāng)前我們國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)還不夠完善，比如收益額，折現(xiàn)率等這些參數(shù)存在不可預(yù)見的可能，所以導(dǎo)致收入的確定比較困難，在我們目前的收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不當(dāng)假設(shè)等問題都正在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中對(duì)于這一方法的應(yīng)用產(chǎn)生影響，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司如何正確選擇價(jià)值評(píng)估方法，是推動(dòng)我們國(guó)家資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)走向更加規(guī)范化和科學(xué)化的道路的關(guān)鍵。我們應(yīng)該努力吸取國(guó)外的企業(yè)相關(guān)方面的理論經(jīng)驗(yàn)以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我們國(guó)家企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行研發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì).企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005.

篇6

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)估值；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；產(chǎn)業(yè)博弈；戰(zhàn)略投資

1 經(jīng)典估值方法

1.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法理論基礎(chǔ)是，企業(yè)的價(jià)值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。計(jì)算方法是將企業(yè)每期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后加總。再根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流的錨定標(biāo)的，可將貼現(xiàn)法分為紅利貼現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、EVA貼現(xiàn)法。每種方法又可分為固定增長(zhǎng)模型、二段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法擁有比其他常用評(píng)價(jià)模型更為完整的模型分類，是框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多，評(píng)價(jià)角度更全面，預(yù)測(cè)時(shí)間較長(zhǎng)，考慮變量多，能夠提供適當(dāng)思考。

但該法存在的主要缺點(diǎn)如下。

（1）需耗費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，須對(duì)公司營(yíng)運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入了解。

（2）雖然DCF是考察公司未來獲利、成長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性和不確定性。

（3） DCF為比較復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤數(shù)據(jù)套入完美模型，也無法得正確結(jié)果。

（4）敏感性比較強(qiáng)，輸入值的小變化將導(dǎo)致輸出值的大變化。

適用該法進(jìn)行估值的公司需具備如下條件。

（1）目標(biāo)公司現(xiàn)金流為正；

（2）根據(jù)目標(biāo)公司提供的、或從其他渠道獲得的有效資料，能夠比較可靠地預(yù)計(jì)目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流發(fā)生的狀況；

（3）針對(duì)目標(biāo)公司，能夠恰當(dāng)?shù)販y(cè)算折現(xiàn)率。

不適用該法進(jìn)行估值的公司。

（1）財(cái)務(wù)狀況極度惡化的公司；

（2）擁有有重要價(jià)值專利或重大核心技術(shù)的公司；

（3）正在進(jìn)行重組的公司；

（4）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不連續(xù)，業(yè)績(jī)?nèi)狈杀刃缘墓镜取?/p>

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，社會(huì)經(jīng)濟(jì)改革正在推經(jīng)，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)生死存亡瞬息萬變，經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)據(jù)可得性與權(quán)威性較差，兩個(gè)缺點(diǎn)在非上市公司的股權(quán)投資中表現(xiàn)尤為明顯。因此，經(jīng)典估值理論中的復(fù)雜模型難以適用，即需要對(duì)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行準(zhǔn)確估算和預(yù)測(cè)的DCF方法難以使用，需要嚴(yán)格假設(shè)前提及精確參數(shù)估計(jì)的期權(quán)定價(jià)模型也難以使用。于是，在實(shí)踐中，資產(chǎn)評(píng)估法和相對(duì)估值法成了最常用的估值方法。

1.2資產(chǎn)評(píng)估法

資產(chǎn)評(píng)估法的假設(shè)前提是，企業(yè)由一系列彼此獨(dú)立的單項(xiàng)資產(chǎn)集合而成，公司價(jià)值取決于公司構(gòu)成要素資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值之和。

該法從構(gòu)成企業(yè)整體資產(chǎn)的各要素資產(chǎn)重建角度來考察企業(yè)的價(jià)值。

適用范圍，一是企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，企業(yè)整體獲利能力較低，企業(yè)收益水平不高或企業(yè)收益難以預(yù)測(cè)的公司；二是企業(yè)所投入要素資產(chǎn)的重置成本能準(zhǔn)確計(jì)量。

用資產(chǎn)評(píng)估法估值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)不同計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，可把目標(biāo)公司凈資產(chǎn)分為凈資產(chǎn)賬面價(jià)值、調(diào)整賬面價(jià)值、重置價(jià)值和清算價(jià)值。

1.2.1資產(chǎn)評(píng)估法的優(yōu)點(diǎn)

（1）計(jì)算簡(jiǎn)便、直觀易懂，適用于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)下的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估；

（2）著眼于企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，不確定因素少，當(dāng)企業(yè)價(jià)值主要由各項(xiàng)資源組成時(shí)，尤其適用；

（3）方法操作簡(jiǎn)單，資料比較可靠，人為干擾因素少，且評(píng)估結(jié)果可具體到各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)項(xiàng)目上，便于會(huì)計(jì)帳務(wù)處理。

1.2.2資產(chǎn)評(píng)估法的缺點(diǎn)

（1）以企業(yè)擁有的單項(xiàng)資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，忽視整體獲利能力；

（2）不能反映企業(yè)未來獲利能力，當(dāng)企業(yè)獲利能力很強(qiáng)時(shí)，該方法的評(píng)估結(jié)果誤差較大。

資產(chǎn)評(píng)估法在中國(guó)運(yùn)用較多較廣的領(lǐng)域是國(guó)有企業(yè)估值，投資機(jī)構(gòu)常以不低于凈資產(chǎn)的價(jià)格投資。此法相對(duì)規(guī)范，操作容易。但正如前所述，資產(chǎn)評(píng)估法假設(shè)企業(yè)是由一系列獨(dú)立的要素資產(chǎn)相加而得，較少考慮到企業(yè)整體性，因此往往忽略通貨膨脹、過時(shí)貶值、組織資本等因素，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

1.3相對(duì)估值法

相對(duì)估價(jià)法的理論基礎(chǔ)是，相似的資產(chǎn)應(yīng)具有相似的價(jià)值。這種估值方法的假設(shè)前提是市場(chǎng)完備有效。只有在此前提下，可比資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值才會(huì)等于或接近其內(nèi)在價(jià)值。

相對(duì)估價(jià)法的關(guān)鍵點(diǎn)，一是確定合理的比率，二是選擇合適的可比公司。

其中比率的選擇要充分體現(xiàn)影響企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的最關(guān)鍵因素，而且比率中的規(guī)?？刂谱兞勘仨毷强捎^測(cè)的?？捎糜谙鄬?duì)估價(jià)法的比率很多，如市盈率法、估價(jià)/每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量、市凈率、市銷率、托賓Q等，具體使用哪種方法，與目標(biāo)公司所處行業(yè)屬性，所用經(jīng)營(yíng)模式等因素相關(guān)。

相對(duì)估價(jià)法直觀易懂，不需要太深專業(yè)知識(shí)，計(jì)算簡(jiǎn)單。在市場(chǎng)是完備有效假設(shè)前提下，只要可比公司選擇得當(dāng)，再選用適當(dāng)?shù)谋嚷蕦?duì)目標(biāo)企業(yè)估值，結(jié)果常常比較理想。

然而，正是由于相對(duì)估價(jià)法采用單一比率的方法進(jìn)行估算，該單一比率暗含所有信息，一旦所隱含假設(shè)條件不成立，相對(duì)估價(jià)法就易得出錯(cuò)誤結(jié)論。

隨著股權(quán)投資蓬勃發(fā)展，為了競(jìng)爭(zhēng)需要，投資方往往采用更簡(jiǎn)單的相對(duì)估價(jià)法。且主要采取市盈率法估價(jià)，此法在當(dāng)下相當(dāng)流行，可以說是當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資中的首選估值方法。

市盈率相對(duì)估值法有其獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)，便于使用，便于快速做出判斷決策。在搶項(xiàng)目資源的大背景下，流行該法順理成章。但市盈率法等相對(duì)估價(jià)法在當(dāng)前中國(guó)股權(quán)投資實(shí)踐中存在諸多問題。

第一，單一的市盈率估值法，使投資人在競(jìng)爭(zhēng)中一味調(diào)高估值，PE由2005年的五倍，上升至最高十多倍。也正由于項(xiàng)目爭(zhēng)奪激烈，估值法單一，目標(biāo)企業(yè)漫天要價(jià)，投資收益減小。

第二，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)瞬息萬變，相對(duì)估價(jià)法沒有考慮產(chǎn)業(yè)變遷后企業(yè)是否能生存，也很少考慮企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的博弈關(guān)系，這意味著投資隱含高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)在市盈率中難以體現(xiàn)。

第三，相對(duì)估值法所需數(shù)據(jù)測(cè)算比較粗放。比率選擇上，多數(shù)情況下選擇市盈率和市凈率兩種，較少考慮其他相對(duì)估值法；可比公司選擇上，往往僅選取同行業(yè)平均估價(jià)水平作比較，更不會(huì)對(duì)可比公司、目標(biāo)公司詳細(xì)測(cè)算；最后，目標(biāo)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算粗放，大多簡(jiǎn)單采用當(dāng)前利潤(rùn)指標(biāo)，大致估算增長(zhǎng)率。

2 中國(guó)企業(yè)估值的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和假設(shè)前提

經(jīng)典估值方法難以適用中國(guó)企業(yè)估值的根源是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。因此產(chǎn)生于西方穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)背景下的經(jīng)典估值理論，在中國(guó)應(yīng)用水土不服。在中國(guó)投資需要更適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的估值方法。

2.1經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境是高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)作為微觀主體，既能享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的增長(zhǎng)效應(yīng)，也受到新興同行企業(yè)沖擊。因此，企業(yè)某段時(shí)間發(fā)展速度很快，某段時(shí)期發(fā)展很慢，甚至破產(chǎn)。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，很多產(chǎn)業(yè)C會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，很多產(chǎn)業(yè)得到升級(jí)發(fā)展，很多產(chǎn)業(yè)變成夕陽行業(yè)，很多產(chǎn)業(yè)成為朝陽行業(yè)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極其劇烈的。白色家電、手機(jī)、電腦行業(yè)的劇變最能說明此點(diǎn)。

在高速發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都不穩(wěn)定。一般認(rèn)為，中國(guó)多數(shù)產(chǎn)業(yè)已過萌芽期，處于激烈競(jìng)爭(zhēng)期，在國(guó)外可能只有三五家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，中國(guó)可能有上百家。最明顯的萬科在房地產(chǎn)行業(yè)以僅以1%的市場(chǎng)份額，就成為國(guó)內(nèi)地產(chǎn)老大。在轉(zhuǎn)型背景下，昨日還是明顯企業(yè)，明日就可能成為破產(chǎn)企業(yè)，如昔日德隆系。

在此不穩(wěn)定狀態(tài)下，微觀企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的生死存亡極難預(yù)測(cè)，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量更有難度，更別說準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)資本成本。

于是，筆者提出一種適應(yīng)中國(guó)多數(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的估值方法，即基于博弈情形的估值方法。該假說與經(jīng)典估值理論前提假設(shè)最大區(qū)別在于，假設(shè)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的。

2.2基于博弈情形的估值方法原理

為簡(jiǎn)化計(jì)算，突出核心思想，假設(shè)企業(yè)是追求利潤(rùn)最大化的，市場(chǎng)是完全有效的，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)是信息對(duì)稱且靜態(tài)博弈的。

以下逐步構(gòu)建基于博弈情形的估值假說理論模型。

假設(shè)某個(gè)產(chǎn)業(yè)存在n家企業(yè)，市場(chǎng)需求恒定，且為便于推理，進(jìn)一步簡(jiǎn)化假設(shè)每家企業(yè)的固定生產(chǎn)成本為零，邊際生產(chǎn)成本均為常數(shù)c，每個(gè)企業(yè)狀況一樣。

由于假設(shè)是靜態(tài)的完全信息博弈，每家企業(yè)的最優(yōu)化利潤(rùn)水平與行業(yè)內(nèi)存在的企業(yè)數(shù)量密切相關(guān)。

首先，當(dāng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量n越大時(shí)，意味著競(jìng)爭(zhēng)越激烈，每家企業(yè)利潤(rùn)水平加速下降。

其次，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，n隨時(shí)變化，企業(yè)利潤(rùn)水平也隨之大幅變化，經(jīng)典估值理論難以對(duì)這種情況做出準(zhǔn)確估測(cè)。

分析兩種極端情形下，企業(yè)的利潤(rùn)變化。

首先，當(dāng)n非常大時(shí)，市場(chǎng)接近完全競(jìng)爭(zhēng)，每家企業(yè)最優(yōu)利潤(rùn)趨近于零。

其次，當(dāng)n=1時(shí)，市場(chǎng)為一家企業(yè)壟斷，其最優(yōu)利潤(rùn)為整個(gè)行業(yè)最大利潤(rùn)。

可見企業(yè)數(shù)量變化，導(dǎo)致每家企業(yè)最優(yōu)利潤(rùn)急劇變化。即競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生重要影響。中國(guó)多數(shù)產(chǎn)業(yè)處于結(jié)構(gòu)變遷、數(shù)量劇變時(shí)期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)博弈情形瞬息萬變，對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生巨大影響。

以上是基于博弈情形估值假說的基本依據(jù)和原理。

3 總結(jié)

篇7

［關(guān)鍵詞］非流通股；凈資產(chǎn)；證券市場(chǎng)

一、凈資產(chǎn)是非流通股定價(jià)的基礎(chǔ)

非流通股與非公開發(fā)行的股權(quán)的交易市場(chǎng)由于交易的大宗性和不連續(xù)性而不存在莊家和散戶，因而非流通股也就不會(huì)存在像流通股那樣的莊散博弈定價(jià)機(jī)制。那么股權(quán)在非公開股權(quán)市場(chǎng)上的定價(jià)是不是符合成熟市場(chǎng)中的股權(quán)定價(jià)一般理論呢？筆者認(rèn)為答案是否定的。原因還是在于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)公開的股票市場(chǎng)的發(fā)行管制，禁止非流通股拆細(xì)交易，因而廣大中小投資者被排除在非流通股交易之外，加之國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有資本與民營(yíng)資本實(shí)力對(duì)比懸殊等原因形成了非公開股權(quán)市場(chǎng)上股權(quán)供給遠(yuǎn)大于股權(quán)投資需求。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)而言，國(guó)資管理部門在國(guó)有股權(quán)委托人的虛擬性和人交易制度條件下不得不硬性規(guī)定國(guó)有股權(quán)定價(jià)的主要依據(jù)是凈資產(chǎn)價(jià)值。這一定價(jià)原則在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中因國(guó)家政策明文規(guī)定而成為唯一的定價(jià)基礎(chǔ)。并且，在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的示范效應(yīng)和股權(quán)價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)作用下，使得凈資產(chǎn)定價(jià)原則成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)上的非國(guó)有股權(quán)交易的定價(jià)基礎(chǔ)。

從國(guó)家國(guó)資委公布的相關(guān)規(guī)定來看，國(guó)資委對(duì)非上市國(guó)有企業(yè)改制中涉及的國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)的意見是：“向非國(guó)有投資者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的底價(jià)，或者以存量國(guó)有資產(chǎn)吸收非國(guó)有投資者投資時(shí)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的折股價(jià)格，由依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定。底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，同時(shí)要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素”。國(guó)資委對(duì)上市公司的非流通定價(jià)的原則是：“上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)?！?/p>

從國(guó)資委監(jiān)管的角度上看，國(guó)資委在國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)上只控制底限，只要轉(zhuǎn)讓價(jià)不低于凈資產(chǎn)，具體實(shí)施就是買賣雙方的市場(chǎng)行為，國(guó)資委并沒有硬性規(guī)定。由于國(guó)資委在確定國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)時(shí)的權(quán)威性，因而每股凈資產(chǎn)成為國(guó)退民進(jìn)實(shí)踐中占主導(dǎo)地位的定價(jià)方法，并且成為所有非流通股定價(jià)的主流方法。

二、凈資產(chǎn)定價(jià)原則是國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的權(quán)宜之計(jì)與次優(yōu)選擇

雖然實(shí)踐中以凈資產(chǎn)定價(jià)是普遍現(xiàn)象，但是從股權(quán)市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)來看，與國(guó)有股減持大辯論中占主導(dǎo)地位的“要求國(guó)有股按凈資產(chǎn)流通，反對(duì)市場(chǎng)化減持國(guó)有股”的觀點(diǎn)相反，在非公開股權(quán)市場(chǎng)上對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整中國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價(jià)呼聲最高的觀點(diǎn)是讓市場(chǎng)來定價(jià)。

對(duì)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和折股的“底價(jià)的確定依據(jù)是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果”持不同觀點(diǎn)的學(xué)者和官員提出國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該在過程公平的條件下，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。他們認(rèn)為評(píng)估值由會(huì)計(jì)賬面價(jià)值計(jì)算得出，它不會(huì)等于國(guó)有資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（真實(shí)價(jià)值）,不會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。因此，以評(píng)估值作為國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的底價(jià)阻礙了國(guó)有資產(chǎn)的流動(dòng)。為打消人們對(duì)市場(chǎng)成交價(jià)遠(yuǎn)低于評(píng)估值和凈資產(chǎn)的會(huì)計(jì)賬面價(jià)值是否造成國(guó)有資產(chǎn)流失的疑慮，他們提出兩點(diǎn)理由：一是通過在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌交易，保證了交易行為的過程公平與程序公正，而過程公平將保證國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與退出的實(shí)質(zhì)公平，因而市場(chǎng)化定價(jià)不會(huì)造成大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失；二是提出所謂“冰棍原理”，即如果國(guó)有資本不能迅速退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，那么國(guó)有企業(yè)的低效率所造成的經(jīng)營(yíng)虧損會(huì)使國(guó)有資產(chǎn)像冰棍一樣，時(shí)間越長(zhǎng)融化得越多。因而，應(yīng)該“樹立國(guó)有資產(chǎn)只有流動(dòng)才能保值的觀念”，實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)以推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)。

應(yīng)該說在當(dāng)前的國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，頻繁出現(xiàn)的不規(guī)范現(xiàn)象說明過程公平做的還很不夠。推行過程公平有利于糾正或減緩國(guó)有企業(yè)改制過程的透明度不高，存在暗箱操作以及改制過程中發(fā)生的內(nèi)外勾結(jié)、隱匿轉(zhuǎn)移、侵占私吞國(guó)有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為。但是也應(yīng)該注意到，如果國(guó)資委放任以實(shí)現(xiàn)退出為目標(biāo)的市場(chǎng)化定價(jià)，那么供大于求的市場(chǎng)因素很可能造成國(guó)有資本轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。因而，在當(dāng)前國(guó)有資本退出的市場(chǎng)環(huán)境中，推行市場(chǎng)化定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在過程公平的名義下，將原來掠奪國(guó)有資產(chǎn)的違紀(jì)違法行為轉(zhuǎn)變成攫取國(guó)有資產(chǎn)的合法程序。

我們認(rèn)為“冰棍原理”只能說明國(guó)有企業(yè)改革的緊迫性，而不能證明在當(dāng)前條件下實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)的公平性。以交易的程序公正和過程公平保證交易價(jià)格的實(shí)質(zhì)性公平需要滿足以下兩個(gè)條件中的任意一個(gè)：1.交易發(fā)生在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)內(nèi)。在充分競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)，買方的競(jìng)爭(zhēng)保證市場(chǎng)價(jià)格至少是買方對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的最大估計(jì)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。因而在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的程序公正能保證實(shí)質(zhì)性公正。但是當(dāng)前國(guó)有資本退出市場(chǎng)的買方市場(chǎng)特征明顯。在這種市場(chǎng)條件下，如果國(guó)有資產(chǎn)的持有人為實(shí)現(xiàn)退出而推出競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)化定價(jià)，則定價(jià)基礎(chǔ)不再取決于交易雙方對(duì)國(guó)有資產(chǎn)盈利能力或內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，而僅取決于買方（民營(yíng)企業(yè)與外資）的資本實(shí)力及投資意愿。在這種條件下，由買方的資本實(shí)力和投資意愿決定的市場(chǎng)價(jià)格將遠(yuǎn)低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

2.交易主體具備維護(hù)自身利益的行為能力。當(dāng)對(duì)方出價(jià)低于自己的保留價(jià)格（底價(jià)）時(shí)，交易者有能力行使終止交易的權(quán)利。由于國(guó)有資產(chǎn)所有者的主體虛擬性，國(guó)有資本退出不滿足這個(gè)條件。所有者的虛擬性使國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓只能依賴人進(jìn)行，而人目標(biāo)的多重性使之在國(guó)資退出時(shí)很難與所有者的目標(biāo)保持一致。所有者的虛擬性又使所有者無法有效地約束人行為以減少成本。在這種條件下，推行所謂過程公平的市場(chǎng)化定價(jià)，會(huì)使在國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中已經(jīng)存在的委托問題由于以下原因在國(guó)資退出中表現(xiàn)得更加突出：（1）國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的人強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的無效性，極大地增強(qiáng)了委托人和人之間，以及各級(jí)人之間的信息不對(duì)稱性；（2）強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的無效性，將導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的保值增值指標(biāo)無法成為國(guó)資轉(zhuǎn)讓過程中的考核指標(biāo)，這一做法降低甚至取消了委托人對(duì)人的約束機(jī)制；（3）在缺乏約束機(jī)制的條件下，各級(jí)人與委托人之間的效用函數(shù)不一致問題更加突出；（4）委托人的虛擬性，使之無法覺察市場(chǎng)交易價(jià)格的不公平性，或者即使覺察也無能為力。過程公平保證實(shí)質(zhì)公平的兩個(gè)條件，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整中一個(gè)也不能滿足，這使得以過程公平無法保證國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)性公平。因而，在競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)資退出市場(chǎng)建立之前，推行國(guó)資退出的市場(chǎng)化定價(jià)雖有過程公平之名，卻無公平之實(shí)。

綜上所述，國(guó)有資產(chǎn)按評(píng)估值定價(jià)存在嚴(yán)重的缺陷——資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值本質(zhì)上是無法評(píng)估的。由會(huì)計(jì)的歷史成本計(jì)價(jià)原則導(dǎo)出的資產(chǎn)評(píng)估值往往使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于其評(píng)估值，因而按評(píng)估值轉(zhuǎn)讓表面實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值，實(shí)際卻是國(guó)有資產(chǎn)流失；劣質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值低于評(píng)估值，因而按評(píng)估值定價(jià)將無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，國(guó)有資產(chǎn)將在經(jīng)營(yíng)性虧損中流失。但是，放棄評(píng)估值定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在國(guó)有資本的所有者沒有設(shè)定保留價(jià)格的條件下，放棄對(duì)人的約束，由此將造成更大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)流失。這可能是國(guó)有資產(chǎn)管理部門在現(xiàn)階段沒有取消國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)原則的一個(gè)重要原因。加快實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有資產(chǎn)保值增值的當(dāng)務(wù)之急是建立競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有資本退出市場(chǎng)。

篇8

關(guān)鍵詞：相對(duì)估值法 絕對(duì)估值法 DDM 市盈率 市凈率 

一、理論概述 

對(duì)擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對(duì)估值法，另一類是絕對(duì)估值法。 

1. 相對(duì)估值法 

相對(duì)估值法亦稱可比公司法，是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷商審查可比較的發(fā)行公司的初次定價(jià)和它們的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，為新股發(fā)行進(jìn)行估價(jià)。在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）等等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。 

2. 絕對(duì)估值法 

絕對(duì)估值法亦稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM）。該理論最早可以追溯到艾爾文•費(fèi)雪(Irving•Fisher)的資本價(jià)值理論。費(fèi)雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來收入的貼現(xiàn)值。 

相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定的股票價(jià)格，絕對(duì)估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對(duì)企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。 

二、估值方法與估值模型介紹 

（一）市盈率法 

1. 市盈率的計(jì)算公式。市盈率=股票市場(chǎng)價(jià)格/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤(rùn)。 

2．每股凈利潤(rùn)的確定方法。(1)全面攤薄法，就是用全年凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本，直接得出每股凈利潤(rùn)。（2）加權(quán)平均法，就是以公開發(fā)行股份在市場(chǎng)上流通的時(shí)間作為權(quán)數(shù)，用凈利潤(rùn)除以發(fā)行前總股本加加權(quán)計(jì)算得出的發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤(rùn)。 

3．估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益；然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬定發(fā)行市盈率；最后，依據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益的乘積決定估值。 

（二）市凈率法 

1．市凈率的計(jì)算公式。市凈率=股票市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn) 

2．估值。通過市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；然后，根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率；最后，依據(jù)發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。 

(三)股利貼現(xiàn)模型(DDM) 

1．模型介紹 

股利貼現(xiàn)模型(DDM，discounted dividend mode1)，通過將未來的股利貼現(xiàn)計(jì)算出股票的價(jià)值。其數(shù)學(xué)公式為： 

D為股票的內(nèi)在價(jià)值，Di為第i期的股利，r為貼現(xiàn)率。根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型。 

2．股利貼現(xiàn)模型實(shí)用性分析 

股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè)，但因?yàn)楣衫l(fā)放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個(gè)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，也可能因?yàn)楣衫叩牟煌?，?jīng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值出現(xiàn)很大的差別。對(duì)于我國(guó)股市中很少發(fā)放股利的公司，或者出現(xiàn)虧損而暫時(shí)不能發(fā)放股利的公司，該模型不是很適用。 

(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF) 

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF，discounted cash flow)認(rèn)為，公司的價(jià)值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。模型為： 

篇9

關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值 評(píng)估報(bào)告 統(tǒng)計(jì)分析

筆者對(duì)2014年度的35份企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中滬市主板13份，深市中小板和深市主板各11份。主要統(tǒng)計(jì)了評(píng)估方法、賬面價(jià)值、取值方法、評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)估報(bào)告頁數(shù)等幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)。

一、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

（一）評(píng)估方法的選取

在所統(tǒng)計(jì)的35份評(píng)估報(bào)告中，有24份采用了兩種評(píng)估方法（其中3份選用市場(chǎng)法和收益法，剩余21份選取資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法），有2份僅采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，剩余10份僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估。在21份選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估的評(píng)估報(bào)告，有9份最終采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法得出的結(jié)論；而選用市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行評(píng)估的3份報(bào)告最終均采取收益法所得出的結(jié)論。

（二）評(píng)估結(jié)論的分析

圖1：35份評(píng)估報(bào)告的評(píng)估值增值率

從上圖可見，不同的評(píng)估目的、評(píng)估方法得到的評(píng)估值增值率差異較大。資產(chǎn)基礎(chǔ)法得到的評(píng)估結(jié)論通常不會(huì)過大偏離其賬面價(jià)值；收益法的偏離程度則變動(dòng)較大；由于很難找到比較案例，市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用較少，用該方法得出的評(píng)估值的增值率偏離程度略高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法。收益法下增值率最高的兩個(gè)評(píng)估對(duì)象，主要因?yàn)橐患沂亲灾鏖_發(fā)和運(yùn)營(yíng)游戲產(chǎn)品的企業(yè)，屬于“輕資產(chǎn)”公司，另一家則是國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒的龍頭企業(yè)之一，兩者的共同點(diǎn)是擁有大量賬外不可辨認(rèn)的資產(chǎn)，且具有較強(qiáng)盈利能力，以至于收益法下的評(píng)估值遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值。

根據(jù)評(píng)估報(bào)告可知，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估增值主要來自于土地使用權(quán)、房屋建筑物以長(zhǎng)期股權(quán)投資等，當(dāng)同時(shí)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，最終結(jié)論若是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，其原因主要是收益法的計(jì)算基礎(chǔ)具有較大的不確定性；若采用收益法，原因主要是用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)整體性資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)難以體現(xiàn)資產(chǎn)的綜合獲利能力、商譽(yù)以及其他一些潛在因素資產(chǎn)整體價(jià)值的影響。3份采用了市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行評(píng)估的報(bào)告最終都采用了收益法得出的結(jié)論，主要是考慮到用市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)，選取的可比實(shí)例與評(píng)估對(duì)象間的差異性以及目前我國(guó)證券市場(chǎng)較大的波動(dòng)性。

（三）被評(píng)估企業(yè)與評(píng)估公司的分布情況

從表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，這35份報(bào)告中評(píng)估對(duì)象遍布19個(gè)不同的省市自治區(qū)，但評(píng)估公司（總部）卻僅來自于5個(gè)省市，其中北京的評(píng)估公司占了總數(shù)的68.57%。此外，這35份評(píng)估報(bào)告共涉及27所不同的評(píng)估公司，其中25家均屬于前百?gòu)?qiáng)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，也就是說有33份評(píng)估報(bào)告出自前百?gòu)?qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)。根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《2014年資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)綜合評(píng)價(jià)年業(yè)務(wù)收入排名前百家機(jī)構(gòu)名單》上的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，排名前十的評(píng)估機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于排名靠后的評(píng)估機(jī)構(gòu)；也就是說，我國(guó)大部分的評(píng)估業(yè)務(wù)都被百?gòu)?qiáng)甚至前五十強(qiáng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)瓜分。

二、結(jié)束語

僅對(duì)35份評(píng)估報(bào)告的統(tǒng)計(jì)分析并不能完整、系統(tǒng)和詳盡的看出當(dāng)前我國(guó)的評(píng)估報(bào)告甚至是評(píng)估行業(yè)所存在的諸多問題。但仍在一定程度和某些方面上反映出我國(guó)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。據(jù)以上的簡(jiǎn)要分析，筆者認(rèn)為可得出以下幾個(gè)結(jié)論：

（一）社會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的認(rèn)識(shí)還不夠全面、深刻，評(píng)估人員整體執(zhí)業(yè)水平有待提高。從1.3的分析中可見，我國(guó)的評(píng)估行業(yè)發(fā)展是相當(dāng)不均衡的。許多地方對(duì)評(píng)估認(rèn)識(shí)的不到位，評(píng)估業(yè)務(wù)的需求較少，以及該地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)落后等原因，導(dǎo)致這些地區(qū)評(píng)估行業(yè)發(fā)展緩慢。

（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。我國(guó)目前有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)3000多家，但絕大部分評(píng)估業(yè)務(wù)都被少數(shù)的幾十家評(píng)估機(jī)構(gòu)承接，再加上我國(guó)評(píng)估行業(yè)本身發(fā)展不足，導(dǎo)致小型評(píng)估機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，生存困難。

篇10

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值 PE 估值技術(shù)

2014年國(guó)家財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則，對(duì)公允價(jià)值定義進(jìn)行了修改，并對(duì)公允價(jià)值這一計(jì)量屬性從計(jì)量方式、披露等進(jìn)行了一系列重述，對(duì)原本正處于活躍期的PE投資行業(yè)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

一、公允價(jià)值計(jì)量的廣泛應(yīng)用是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的必然結(jié)果

回顧公允價(jià)值計(jì)量屬性在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的演變過程，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年版的準(zhǔn)則中，才明確將公允價(jià)值作為計(jì)量屬性之一納入準(zhǔn)則體系。應(yīng)該說是各種計(jì)量屬性中起步最晚的，而且在當(dāng)時(shí)的實(shí)務(wù)中也鮮有應(yīng)用。隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新發(fā)展，特別是在近幾年金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新井噴，傳統(tǒng)的計(jì)量屬性已不能完全滿足會(huì)計(jì)信息可理解性和可比性的要求，因此對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性的需求應(yīng)運(yùn)而生。至2014的第39號(hào)準(zhǔn)則，公允價(jià)值計(jì)量屬性放在了一個(gè)前所未有的重要地位。同時(shí)，也為相關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中的應(yīng)用提供了明確的指引。

在39號(hào)準(zhǔn)則中，公允價(jià)值定義為：在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移負(fù)債所需支付的價(jià)格計(jì)量。從技術(shù)的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價(jià)值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個(gè)價(jià)格，強(qiáng)調(diào)的是熟悉情況的交易雙方?，F(xiàn)在強(qiáng)調(diào)從市場(chǎng)的角度看，這個(gè)東西值多少錢，它的公允價(jià)值是多少，而不是特設(shè)的交易雙方怎么樣看待這個(gè)價(jià)值。

在實(shí)際業(yè)務(wù)中，企業(yè)合并、債務(wù)重組、金融工具、投資性房地產(chǎn)、資產(chǎn)減值等都會(huì)涉及到公允價(jià)值的應(yīng)用。本文重點(diǎn)討論在39號(hào)文頒布之后，公允價(jià)值計(jì)量在PE行業(yè)的估值中如何應(yīng)用。

二、PE行業(yè)對(duì)投資以公允價(jià)值計(jì)量符合其行業(yè)特性

PE全稱Private Equity，即為私募股權(quán)投資。是指通過私募資金形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利?？梢钥闯?，私募股權(quán)行業(yè)的權(quán)益性投資并非長(zhǎng)期持有意圖，而是作為一種產(chǎn)品，以資本增值、投資收益為經(jīng)營(yíng)目的，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。所以衡量投資資產(chǎn)的價(jià)值不是以該投資項(xiàng)目本身的利潤(rùn)、凈利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)，而是將投資份額作為一種商品進(jìn)行交易時(shí)的交易價(jià)格，即公允價(jià)值。

PE機(jī)構(gòu)的特質(zhì)是符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》中關(guān)于投資性主體特征的描述的。對(duì)投資性主體，準(zhǔn)則要求以公允價(jià)值計(jì)量所有投資，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價(jià)值對(duì)幾乎所有投資的業(yè)績(jī)進(jìn)行考量和評(píng)價(jià)。所以，從準(zhǔn)則的角度出發(fā)，對(duì)PE行業(yè)的投資也是應(yīng)該以公允價(jià)值計(jì)量的。

三、估值技術(shù)在確定公允價(jià)值過程中的應(yīng)用

一般而言，以公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)該使用當(dāng)前情況下適用并且有足夠可利用數(shù)據(jù)和其他信息支持的估值技術(shù)，以確定在當(dāng)期市場(chǎng)環(huán)境下有序交易中的資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)格。在PE行業(yè)中，通常對(duì)投資標(biāo)的的購(gòu)買價(jià)格確定的時(shí)候就需要使用估值技術(shù)。在每個(gè)會(huì)計(jì)年度末，還需應(yīng)用估值技術(shù)，對(duì)持有的投資進(jìn)行價(jià)值估計(jì)，以確定公允價(jià)值調(diào)整的額度，其調(diào)整結(jié)果直接計(jì)入當(dāng)期損益。因此，估值技術(shù)應(yīng)用得是否合理，直接關(guān)系到投資的成本，以及持有期間的利潤(rùn)狀況。

在39號(hào)準(zhǔn)則中提到，估值技術(shù)通常包括市場(chǎng)法、收益法、成本法。而在實(shí)際的股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，對(duì)高成長(zhǎng)的企業(yè)還有風(fēng)險(xiǎn)收益法、比較法、凈現(xiàn)值法等。39號(hào)準(zhǔn)則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當(dāng)于重置成本法。而市場(chǎng)法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。

收益法是將未來金額轉(zhuǎn)換成單一現(xiàn)值的估值技術(shù)。使用較多的有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、多起超額收益折現(xiàn)法、期權(quán)定價(jià)模型等估值方法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素。在西方國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。但實(shí)際上，現(xiàn)金流量法依托于對(duì)未來事項(xiàng)的預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率的預(yù)計(jì)，而這些預(yù)測(cè)在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在國(guó)內(nèi)投資實(shí)務(wù)中應(yīng)用較少。

期權(quán)定價(jià)模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經(jīng)濟(jì)模型來完成的，一般用于認(rèn)股權(quán)證和有轉(zhuǎn)換特征的金融工具，不適用于股權(quán)投資行業(yè)。

市場(chǎng)法是國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)應(yīng)用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場(chǎng)法是利用相同或類似資產(chǎn)、負(fù)債或其組合的價(jià)格以及相關(guān)市場(chǎng)交易信息進(jìn)行估值的技術(shù)，是以市場(chǎng)產(chǎn)于者在相同或類似資產(chǎn)出售中能夠收到或者轉(zhuǎn)移相同或類似負(fù)債需要支付的公開報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)?？梢钥吹?，這種估值方法有一個(gè)可比基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)來源有一定的依據(jù)。

在市場(chǎng)法的具體運(yùn)用中，除了公開報(bào)價(jià)，還會(huì)考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項(xiàng)目A實(shí)現(xiàn)了IPO，此時(shí)A的權(quán)益就有了公開市場(chǎng)報(bào)價(jià)，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現(xiàn)能力，這樣，在估值時(shí)就需要考慮限售的因素，在公開報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的折扣調(diào)整。

要取得公開報(bào)價(jià)，對(duì)于PE行業(yè)來說，其實(shí)也是有相當(dāng)困難的。PE行業(yè)持有的股權(quán)一般為未上市企業(yè)，其本身股價(jià)無報(bào)價(jià)。要尋找類似的企業(yè)也幾乎沒有可能，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)階段、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、人員及資產(chǎn)規(guī)模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業(yè)中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場(chǎng)中無法找到兩個(gè)完全一樣或者類似的企業(yè)。這樣就跟市場(chǎng)法的定義相悖了。因此PE行業(yè)在運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)，通常還要應(yīng)用市場(chǎng)乘數(shù)法，即是適用可比企業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)公允價(jià)值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場(chǎng)乘數(shù)包括市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值/稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)等。

這里就探討使用最多的市盈率乘數(shù)法。先尋找?guī)准铱杀壬鲜泄?，求其市盈率平均水平R。以目標(biāo)企業(yè)的每股凈收益乘以R，即可求出目標(biāo)公司的市值，在此基礎(chǔ)上，再考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等實(shí)際情況，以及控制權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股東權(quán)益折價(jià)、流動(dòng)性折價(jià)等，再對(duì)市值進(jìn)行合理調(diào)整，最后得到其公允價(jià)值。整個(gè)估值過程也體現(xiàn)了準(zhǔn)則中關(guān)于優(yōu)先使用活躍市場(chǎng)上未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。

公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果所屬層次，是需要進(jìn)行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術(shù)本身。在PE行業(yè)實(shí)務(wù)中，在持有期間，出于謹(jǐn)慎性原則或績(jī)效兌現(xiàn)延遲的動(dòng)機(jī)，PE機(jī)構(gòu)一般不輕易調(diào)整持有期間的公允價(jià)值。但如果其所投股權(quán)有新一輪投資者進(jìn)入，發(fā)生股權(quán)交易時(shí)，對(duì)股權(quán)就有了新的市場(chǎng)價(jià)格，一般會(huì)應(yīng)用市場(chǎng)法中的交易案例比較法，進(jìn)行估值調(diào)整公允價(jià)值。

PE機(jī)構(gòu)會(huì)制定一套公允價(jià)值確定的體系，對(duì)不同持有年限、不同持有意圖、項(xiàng)目進(jìn)展階段等多方面的要素，在引入公允價(jià)值輸入值的基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。比如所投項(xiàng)目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進(jìn)行什么樣的流動(dòng)性折扣等等。這些公允價(jià)值確定方法在上市的PE機(jī)構(gòu)年報(bào)中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機(jī)構(gòu)年報(bào)中都有相應(yīng)的體現(xiàn)。非上市PE機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)設(shè)定自己的公允價(jià)值核算體系。每個(gè)會(huì)計(jì)年度末，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)投資期末的公允價(jià)值發(fā)表意見。

相對(duì)而言，公允價(jià)值在技術(shù)層面看較其他的計(jì)量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業(yè)的發(fā)展、投資交易的頻繁，進(jìn)而借助于會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)確認(rèn)等第三方驗(yàn)證復(fù)核等手段，使公允價(jià)值在行業(yè)中的應(yīng)用有了普遍的接受度。

四、結(jié)束語

PE行業(yè)現(xiàn)在處于黃金發(fā)展階段，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架內(nèi)建立好各PE機(jī)構(gòu)的估值規(guī)范，對(duì)PE機(jī)構(gòu)的信息披露、合理評(píng)價(jià)PE業(yè)績(jī)、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實(shí)際應(yīng)用中宜充分考慮國(guó)內(nèi)環(huán)境，輔助信息的充分性，使對(duì)投資的公允價(jià)值的計(jì)量真正做到體現(xiàn)其實(shí)際價(jià)值。