導(dǎo)語：如何才能寫好一篇全國境外投資管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、我國境外直接投資外匯管理政策演變

我國境外直接投資外匯管理經(jīng)歷了一個管制程度由緊到松、覆蓋范圍由小到大、投資方式由簡到繁、投資主體由少到多的演變過程，歸納起來大體經(jīng)歷了三個階段：

1.1979～2001年，相關(guān)外匯管理法規(guī)陸續(xù)實施，對外投資外匯管理體制初步建立。1979年8月，國務(wù)院頒布改革措施，明確規(guī)定“允許出國辦企業(yè)”，但須一律報請國務(wù)院審批。1983 年，國務(wù)院授權(quán)原外經(jīng)貿(mào)部為在境外開設(shè)合資經(jīng)營企業(yè)審批和管理歸口部門，原外經(jīng)貿(mào)部據(jù)此于 1984年5月了《關(guān)于在國外和港澳地區(qū)舉辦非貿(mào)易性合資經(jīng)營企業(yè)審批權(quán)限和原則的通知》，1985年2月又制定了《關(guān)于在國外開設(shè)非貿(mào)易性合資經(jīng)營企業(yè)的審批程序和管理辦法（試行）》，初步實現(xiàn)由個案審批向規(guī)范性審批的轉(zhuǎn)變，形成了我國對外直接投資管理體制的雛形。1989年3月，國家外匯管理局并實施《境外投資外匯管理辦法》，明確規(guī)定擬在境外投資的企業(yè)，在向國家主管部門辦理境外投資審批事項前，應(yīng)該向外匯管理部門提交境外投資外匯資金來源證明，由外匯管理部門負(fù)責(zé)投資外匯風(fēng)險審查和外匯資金來源審查。1990年6月，國家外匯管理局《境外投資外匯管理辦法實施細(xì)則》，對境外投資相關(guān)細(xì)則進(jìn)一步明確，對外投資外匯管理體制初步建立。

2.2002～2005年，投資資金來源及后續(xù)融資管理逐漸放松，對外投資外匯管理體制改革不斷推進(jìn)。2002年11月，國家外匯管理局批準(zhǔn)24個省、自治區(qū)、直轄市進(jìn)行境外投資外匯管理改革試點，對企業(yè)境外投資采取了積極的政策支持。每年給予試點地區(qū)一定的境外投資購匯額度，在額度內(nèi)允許投資主體購匯境外投資，優(yōu)先支持國家鼓勵的境外投資項目用匯。2003 年，國家外匯管理局正式取消了境外投資外匯風(fēng)險審查和境外投資匯回利潤保證金制度等兩項行政審批，放寬了企業(yè)購匯對外投資的限制并且簡化了境外投資外匯管理審批手續(xù)。2004年11月，國家外匯管理局出臺《關(guān)于跨國公司外匯資金內(nèi)部運營管理有關(guān)問題的通知》，允許中外資跨國公司調(diào)劑區(qū)域、全球外匯資金，外匯資金境內(nèi)運營可以通過自身財務(wù)公司進(jìn)行，也可以由境內(nèi)成員企業(yè)相互之間通過銀行委托放款的方式進(jìn)行，境內(nèi)外匯資金境外運營可以通過自身財務(wù)公司進(jìn)行，也可以由境內(nèi)成員公司委托境內(nèi)銀行向境外成員公司提供放款。2005年5月，國家外匯管理局將部分地區(qū)開展的境外投資外匯管理改革試點推廣至全國，同時增加境外投資用匯總額度，各地外匯分局對境外投資外匯資金來源的審查權(quán)限從300 萬美元提高至1000萬美元。當(dāng)年8月，國家外匯管理局進(jìn)一步調(diào)整銀行為境外投資企業(yè)提供融資性對外擔(dān)保的管理方式，將境內(nèi)外匯指定銀行為我國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，將實施對外擔(dān)保余額管理的銀行范圍由個別銀行擴大到所有符合條件的境內(nèi)外匯指定銀行，將可接受境內(nèi)擔(dān)保的政策受益范圍由境外中資企業(yè)擴大到所有境內(nèi)機構(gòu)的境外投資企業(yè)，積極解決境外投資企業(yè)海外融資難問題。

3.2006年至今，管理方式持續(xù)改進(jìn)，融資渠道繼續(xù)拓寬，對外投資外匯管理體制進(jìn)一步優(yōu)化。2006 年 6月，國家外匯管理局《關(guān)于調(diào)整部分境外投資外匯管理政策的通知》，取消境外投資購匯額度規(guī)模限制，并有效地破解了企業(yè)境外投資項目前期費用的資金需求難題。2008年8月新修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》,又簡化了對境外直接投資外匯管理的行政審批,增設(shè)境外主體在境內(nèi)籌資、境內(nèi)主體對境外證券投資和衍生產(chǎn)品交易、境內(nèi)主體對外提供商業(yè)貸款等交易項目的管理原則，境外投資管理法規(guī)依據(jù)的權(quán)威性進(jìn)一步提升。為適應(yīng)新形勢下企業(yè)“走出去”的要求，2009年 8 月，國家外匯管理局公布實施《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》和《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外放款外匯管理有關(guān)問題的通知》，整合了近年來境外直接投資外匯管理政策措施，結(jié)合國家外匯管理局直接投資外匯管理信息系統(tǒng)的上線運行，對境外直接投資外匯管理方式和程序進(jìn)行了簡化和規(guī)范，提高了境內(nèi)機構(gòu)的資金使用效率，有效地拓寬了境外企業(yè)后續(xù)融資渠道，促進(jìn)了境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資的健康發(fā)展。2010年以來，為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作，支持企業(yè)“走出去”，人民銀行以個案審批的方式開展了人民幣跨境投融資個案試點。2010 年11 月，新疆率先開展跨境直接投資人民幣結(jié)算試點。到2011年2月，各試點地區(qū)共辦理人民幣跨境投融資金額超過1133億元。2011年1月13日，中國人民銀行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，對境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，進(jìn)一步便利了境內(nèi)機構(gòu)以人民幣開展境外直接投資，標(biāo)志著人民幣計價進(jìn)行海外直接投資正式啟動。

二、我國境外直接投資外匯管理存在的主要問題

1.境外投資管理職能分割，信息資源共享機制尚顯不足。一是管理職能分割，管理效率較為低下。目前，對境外投資的管理涉及商務(wù)部、發(fā)改委、財政部以及海關(guān)、稅務(wù)、外匯管理等多個職能部門，審批手續(xù)相對繁瑣，影響了對外投資管理的效率。二是信息資源難以共享，監(jiān)管合力不足。涉外管理部門未建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的協(xié)作機制，各部門根據(jù)各自管理側(cè)重與職責(zé)范圍分別設(shè)計開發(fā)應(yīng)用系統(tǒng)，但針對同一主體不同業(yè)務(wù)內(nèi)容與環(huán)節(jié)的管理資源與數(shù)據(jù)信息無法共享，降低了境外投資管理的整體質(zhì)量和工作效率。

2.境外投資管理政策尚存漏洞，部分操作環(huán)節(jié)有待改進(jìn)。一是部分境外投資企業(yè)游離于監(jiān)管之外，境外投資管理尚存漏洞。由于歷史原因，未經(jīng)商務(wù)部、國家外匯管理局等有關(guān)部門審批或登記，而通過截留出口貨款、境外設(shè)立辦事處轉(zhuǎn)為投資企業(yè)、實物投資、人民幣投資等方式事實存在的境外投資企業(yè)，尚未納入境外直接投資管理體系進(jìn)行管理。這些境外投資企業(yè)長期游離于有效監(jiān)管之外，造成境外投資統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真，影響了國家對境外投資企業(yè)管理的嚴(yán)肅性和有效性。二是部分政策規(guī)定在操作環(huán)節(jié)上有待改進(jìn)。比如，銀行辦理境外投資資金匯出時對已匯出前期費用的扣減存在操作缺陷。外匯指定銀行在辦理境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資資金匯出時，應(yīng)扣減已匯出的前期費用金額，但在實際操作中，如若企業(yè)已匯出前期費用并非在該行辦理，也未對國家外匯管理局是否在相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中從直接投資資金總額中扣減，則銀行對費用扣減缺乏有效審核手段，容易導(dǎo)致匯出資金超出規(guī)模限制。再比如，境內(nèi)企業(yè)將境外直接投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他境內(nèi)機構(gòu)的實際操作程序不夠完善?！毒硟?nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》要求境內(nèi)機構(gòu)將其境外直接投資的企業(yè)股權(quán)全部或者部分轉(zhuǎn)讓給其他境內(nèi)機構(gòu)的，相關(guān)資金應(yīng)在境內(nèi)以人民幣支付，股權(quán)出讓方和受讓方應(yīng)分別到所在地國家外匯管理局辦理相關(guān)登記、變更或注銷手續(xù)，未要求股權(quán)受讓方所在地國家外匯管理局對股權(quán)出讓方相應(yīng)變更或注銷操作進(jìn)行審核，容易導(dǎo)致同一投資事項的重復(fù)登記。三是對境外直接投資非外匯出資缺少監(jiān)管手段。政策對境外直接投資外匯出資制定了較為完善的管理規(guī)定，但對非外匯出資缺少明確規(guī)范措施，特別是實物與無形資產(chǎn)出資，導(dǎo)致國家外匯管理局可能無法全面掌握境外直接投資情況。

3.境外投資行為缺少規(guī)劃，后續(xù)支持與服務(wù)力度不夠。一是投資主體對“走出去”政策的研究不足，投資行為缺少規(guī)劃。多數(shù)企業(yè)缺乏前期充分的市場調(diào)研和可行性研究，對復(fù)雜的國際競爭風(fēng)險缺乏深入透視和理性研究，在不具備境外發(fā)展實力條件的情況下盲目投資，投資帶有相當(dāng)?shù)呐既恍院碗S意性，投資主體對境外企業(yè)缺乏有效的風(fēng)險管理機制和監(jiān)督機制，管理水平較低，特別在財務(wù)管理方面漏洞較多，外匯投資資金潛在風(fēng)險較大。二是境外投資資金的后續(xù)支持與服務(wù)力度不足。盡管近年來國家外匯管理局了關(guān)于向境外直接投資企業(yè)提供商業(yè)貸款或融資性擔(dān)保以及境外放款的相關(guān)規(guī)定，對境內(nèi)機構(gòu)境外投資的融資提供了政策支持。但無論是放款還是貸款、擔(dān)保都對境內(nèi)主體的實力和資質(zhì)有著較高要求，仍有較多投資主體在境外投資中面臨融資困難，制約其進(jìn)一步發(fā)展。

4.境外投資資金流動難以監(jiān)管，事后監(jiān)測分析質(zhì)效不佳。一是在當(dāng)前信息不對稱的情況下，境外直接投資登記手續(xù)相對簡化，資金匯出放至銀行辦理，投資者資金來源的合法合規(guī)性難以把握，國家外匯管理局對于境內(nèi)企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、投資可行性以及境外投資項目進(jìn)展情況、資金需求大小缺乏有效控制，投資企業(yè)可以故意夸大投資規(guī)模，將異常資金借助投資渠道匯出境外。二是目前國家外匯管理局缺乏一套完整且行之有效的境外投資監(jiān)管手段，難以有效掌握企業(yè)“走出去”的后續(xù)經(jīng)營、資金使用、盈虧狀況等情況，境內(nèi)機構(gòu)及其境外分支機構(gòu)可以視境內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化，通過關(guān)聯(lián)交易隨時調(diào)節(jié)資金跨境流動的方向和節(jié)奏，從而對我國國際收支平衡帶來沖擊。三是目前在對外直接投資管理中，普遍存在重事前審批、輕事后監(jiān)管的現(xiàn)象，有關(guān)統(tǒng)計、監(jiān)測與分析評估水平低下。每年一度的境外投資聯(lián)合年檢中，境內(nèi)機構(gòu)所提供的年檢資料仍流于形式，無法對境內(nèi)機構(gòu)的境外投資情況準(zhǔn)確獲知，不能有效地發(fā)揮對企業(yè)的監(jiān)管作用。

5.個人境外投資管理問題亟待研究，具體操作需要明確?！秱€人外匯管理辦法》及《中華人民共和國外匯管理條例》為境內(nèi)個人境外直接投資預(yù)留了政策空間，但迄今仍未有具體的實施辦法及操作規(guī)程。隨著涉外經(jīng)濟的不斷發(fā)展，受境外資源、環(huán)境、投資回報等因素的吸引，境內(nèi)個人到境外進(jìn)行直接投資具有需求強烈。按照現(xiàn)行管理架構(gòu)，個人境外投資必須通過在境內(nèi)成立企業(yè)或其他方式進(jìn)行，但這樣增加了投資主體交易成本，政策限制在一定程度上迫使境內(nèi)個人通過其他非正常渠道從事實體投資經(jīng)營活動，增加了外匯管理難度，也不利于“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

三、完善境外直接投資管理的對策建議

1.加強部門管理協(xié)作，共享資源提高工作效率。針對目前我國境外投資管理中的多頭管理及信息不共享的現(xiàn)狀，建議由商務(wù)部會同工商、稅務(wù)、統(tǒng)計、外匯管理等對外投資相關(guān)職能管理部門聯(lián)合發(fā)文，實施統(tǒng)一的對外投資管理辦法，內(nèi)容涵蓋項目審批、匯兌、稅收、融資、統(tǒng)計、監(jiān)督等各方面，明確各部門之間的職責(zé)，建立各部門之間的統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理體系。加強商務(wù)部門“直接投資管理系統(tǒng)”與外匯管理“直接投資外匯管理信息系統(tǒng)”以及其他部門信息系統(tǒng)對接的可行性研究，共享監(jiān)管資源，提高管理效果。進(jìn)一步簡化審批手續(xù)，提高政策法規(guī)的操作性，便于企業(yè)了解掌握境外投資政策，降低政策制定和實際執(zhí)行成本。

2.加強境外投資政策引導(dǎo)，促進(jìn)境外投資健康發(fā)展。充分借鑒國際上促進(jìn)對外直接投資企業(yè)發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗和做法，政策上加以引導(dǎo)和鼓勵，資金上加以支持和幫助，為有能力有投資前景的企業(yè)境外投資提供更廣泛的國內(nèi)配套政策便利與相應(yīng)的資金支持，成立專門的推進(jìn)機構(gòu)，為企業(yè)提供投資區(qū)位咨詢、法律事務(wù)咨詢、投資目的地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)咨詢等多元化、多層次的信息服務(wù)，讓真正有實力的企業(yè)“走出去”后“站得穩(wěn)”、“走得遠(yuǎn)”。

3.完善有關(guān)政策規(guī)定，堵塞外匯管理漏洞。完善《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》等相關(guān)規(guī)定，區(qū)別不同情況對當(dāng)前已事實存在的境外投資企業(yè)進(jìn)行補辦登記、批準(zhǔn)手續(xù)，將所有境外投資企業(yè)納入管理體系。進(jìn)一步完善對境外投資前期費用扣減的操作環(huán)節(jié)，改進(jìn)相關(guān)系統(tǒng)操作功能，及時對境內(nèi)企業(yè)境外投資前期費用在投資資金總額中作相應(yīng)扣減，并實現(xiàn)銀行機構(gòu)的系統(tǒng)信息共享，確保投資資金的匯出符合投資規(guī)模要求。進(jìn)一步改進(jìn)境外企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審核程序。對于境內(nèi)機構(gòu)將其境外直接投資的企業(yè)股權(quán)全部或者部分轉(zhuǎn)讓給其他境內(nèi)機構(gòu)的情形，應(yīng)要求股權(quán)受讓方在辦理新的外匯登記時向所在地國家外匯管理局提交股權(quán)出讓方的注銷或變更書面材料，以便于股權(quán)受讓方所在地國家外匯管理局進(jìn)行外匯登記，防止形成對境外同一機構(gòu)直接投資的重復(fù)登記。

篇2

1.影響了統(tǒng)計監(jiān)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，削弱了外匯管理的效力通過違規(guī)渠道開展的境外投資資金流動一般比較隱蔽，很難對其流量和存量進(jìn)行估計，特別是隨著個人境外投資活動的日益增多，個人財富的不斷累積，這部分資金的規(guī)模越來越大，其對國際收支平衡可能產(chǎn)生的影響也越來越大。但該部分?jǐn)?shù)據(jù)又游離于統(tǒng)計監(jiān)測之外，加大了外匯管理的難度。2.給投資者自身帶來很大的風(fēng)險一方面，采用違規(guī)渠道匯出的投資資金在后續(xù)處理，如利潤匯回、增資、減資等方面也都只能通過違規(guī)渠道進(jìn)行，不利于資金安全和項目的長遠(yuǎn)發(fā)展。據(jù)撫州、新余和鷹潭等地的個案調(diào)查反映，一些個人境外投資者因為沒有相關(guān)的收入、繳稅等合法證明，其在境外投資中獲得的收益進(jìn)入國內(nèi)后很難按正常途徑匯兌存取。另一方面，投資者由于缺乏合法身份，其境外權(quán)益受到侵犯時很難受到國內(nèi)法律的保護(hù)和支持，使其在法律糾紛中處于被動地位。

二、放松個人境外投資外匯管理的必要性和可行性分析

（一）必要性分析1.有利于規(guī)范個人境外投資行為，提高外匯管理政策有效性長期以來，我國境外投資管理體制對境內(nèi)個人的境外投資活動一直未予政策認(rèn)可，但實際上境內(nèi)個人在境外從事各類投資的行為卻一直存在。制度的缺失導(dǎo)致一些確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個人，一方面通過外匯黑市、地下錢莊等方式轉(zhuǎn)移資金或以經(jīng)常項目交易的名義辦理資金匯兌，非法外匯交易擾亂了外匯市場秩序；另一方面，繞開政策障礙迂回操作，通過多人分拆購匯聚集資金后帶出境外投資，造成申報用途與實際用途不符，從而直接影響到外匯管理政策的有效性和嚴(yán)肅性。放開個人境外投資，建立健全相關(guān)政策，不僅可為個人境外投資者提供便捷的資金流動渠道，提高外匯監(jiān)管效率，而且可以實現(xiàn)個人境外投資的合法化，保護(hù)個人境外投資的合法權(quán)益。2.開展個人境外投資，能帶動其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展省內(nèi)外近些年個人境外投資的成功經(jīng)驗表明，境內(nèi)個人境外投資加工制造產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁等產(chǎn)業(yè)，能帶動省內(nèi)要素輸出和富余勞動力的轉(zhuǎn)移。像浙商海外種田，不僅帶動五、六十萬剩余勞力在全球十幾個國家和地區(qū)從事農(nóng)、林、牧、漁等開發(fā)，而且其所涉及的農(nóng)業(yè)機械、化肥農(nóng)藥、種子等大都來自本省和國內(nèi)。江西作為農(nóng)業(yè)大省，浙商海外種田對江西有一定借鑒意義。江西個人境外投資放開后，其個人在境外投資中所涉及的農(nóng)林牧漁業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所需的農(nóng)業(yè)機械、設(shè)備、農(nóng)藥及種子（種畜、種苗）等若絕大部分由省內(nèi)購進(jìn)，那必定會帶動省內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，在個人境外投資剛放開時，這種效果也許不大明顯，但一旦形成規(guī)模，其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動將會愈加明顯。

（二）可行性分析1.目前江西省已進(jìn)入全面發(fā)展對外直接投資的階段根據(jù)英國著名經(jīng)濟學(xué)家鄧寧的“經(jīng)濟發(fā)展四段論”，一個國家的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2000~4750美元之間的階段時，對外直接投資迅速增加；當(dāng)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過5000美元的時候，“對外直接投資占經(jīng)濟總量的規(guī)模和比重增大，成為經(jīng)濟總體實力的重要力量”。為印證其效果，我們特選取商務(wù)部網(wǎng)站登載的2008~2013年我國各省市自治區(qū)對外直接投資排名中有關(guān)江西與中部另外五省的資料進(jìn)行整理作一比較，如下表。表12008~2013年我國中部六省對外直接投資比較從表1可以看出，2008~2012年江西人均GDP（美元）處于鄧寧“經(jīng)濟發(fā)展四段論”的第三階段。2008~2009年，當(dāng)江西人均GDP處于第三階段初期時（2000~2500美元），江西對外直接投資在全國的排名處于26~27位，在中部6省的排名處連續(xù)兩年的末位；2010~2012年，當(dāng)江西人均GDP上升至3000~4000美元區(qū)間時，江西對外直接投資不僅在總量上有大幅提升，而且在全國的排名已上升到19~22位，在中部6省的排名則超過了山西和河南2省。由此可見，鄧寧“經(jīng)濟發(fā)展四段論”對江西省而言，具有較強的適用性和效率性。2013年江西人均GDP已達(dá)到5176.96美元（按當(dāng)年美元兌人民幣匯率中間價計），也就是說全省已進(jìn)入“經(jīng)濟發(fā)展四段論”的第四階段。這一階段既是江西對外直接投資進(jìn)入全面快速發(fā)展期，也是全省放開個人境外投資的最好時機。因此，在這一最佳節(jié)點上同時放開江西省境內(nèi)個人境外投資，必然如虎添翼，對全省經(jīng)濟的快速發(fā)展起有力的促進(jìn)作用。2.江西民營經(jīng)濟快速發(fā)展孕育出的富裕群體是開展個人境外投資的中堅力量近幾年，江西經(jīng)濟取得了快速持續(xù)增長的好勢頭，在使人民的生活水平普遍得到進(jìn)一步改善的同時，也孕育出了一批又一批的富裕群體。一是億萬富豪。據(jù)《江南都市報》2014年4月2日刊登的《2014年江西創(chuàng)富榜》顯示，江南都市報財富工作室以5億元為起點，共篩選出億萬富豪100位，總財富為1750億元，平均財富為17.5億元。從其分布來看，房地產(chǎn)占28%，股權(quán)投資或主營業(yè)務(wù)為投資的占16%，主營業(yè)務(wù)超10%的還有礦產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥（醫(yī)療器械）等。此外，據(jù)胡潤的2013年《中國財富報告》，江西共有億萬富豪840人，在全國所占比重為1.3%，列全國各省市區(qū)排名第18位。二是千萬富豪。據(jù)胡潤研究院和群邑智庫聯(lián)合的《中國財富報告》，2009年，江西共有千萬富豪7800人，至2013年底，江西共擁有千萬富豪9800人，在全國所占比重為0.93%,在全國各省市排名列第20位?！吨袊敻粓蟾妗愤€指出，在中國千萬富豪中，一般企業(yè)主所占比例為50%，職業(yè)股民占比為15%,炒房者占比為15%，金領(lǐng)（指在大型企業(yè)集團、跨國公司領(lǐng)取年薪的高層人士）約占20%。三是注冊資本為500萬以上的私營企業(yè)主。截至2013年底，江西省私營企業(yè)注冊資本500萬以上的達(dá)4.04萬戶，其中，1000萬以上至1億元（不包括1億）的有19969戶，億元以上的有717戶。我們認(rèn)為，上述富裕群體將是江西省開展境外投資的中堅力量。首先是制造業(yè)。在各類富裕群體中，制造業(yè)的占比最大。但是，江西近些年經(jīng)濟增速逐年放緩，也與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及制造業(yè)中過剩產(chǎn)能的增多不無關(guān)系。因而，此時如果放開個人境外投資，制造業(yè)的富裕群體出于分散風(fēng)險、尋找海外資源、促進(jìn)出口、擴大市場或開辟銷售網(wǎng)點等不同目的，直接進(jìn)行個人境外投資的可能性加大。其次是房地產(chǎn)業(yè)。2014年上半年，江西房地產(chǎn)與全國多數(shù)省市一樣開始轉(zhuǎn)冷，究其原因，既有宏觀調(diào)控的原因，也有商品房源積壓過多以及房價已處于高位的因素。相比之下，美國及歐洲許多國家卻因受困于經(jīng)濟增長的乏力，房地產(chǎn)市場相對而言更具有投資價值。因此，放開境內(nèi)個人境外投資后，不僅房地產(chǎn)行業(yè)中的億萬富豪、千萬富豪會有不少投資境外的房地產(chǎn)業(yè)，甚至一些中產(chǎn)階層人士出于種種目的也會考慮境外購房。第三，證券市場。近幾年，我國股市長時間處于低迷狀態(tài)，截至去年5月，上海市場A股的平均市盈率只有9.8倍，這一估值水平比2008年10月末金融風(fēng)暴肆虐時還低30%。我國股市長時間萎靡不振，導(dǎo)致上市公司的股價大大縮水，從而也在很大程度上影響到江西創(chuàng)富榜上億萬富豪的人均財富也大為減少。2011年江西創(chuàng)富榜的63位億萬富豪，平均財富為24.8億元，但至2013年江西創(chuàng)富榜上的80位億萬富豪，平均財富只有15.84億元，人均財富縮水8.97億元，縮水幅度達(dá)36.15%。而歐美和中國香港等股市較為成熟，投資環(huán)境相對穩(wěn)定。因此，個人境外投資放開后，不少長期涉足國內(nèi)資本市場的億萬富豪、千萬富豪以及其他一些具有一定投資實力的職業(yè)股民，一方面仍然會繼續(xù)涉獵國內(nèi)資本市場尋找機會，另一方面，也有相當(dāng)一部分還會參與境外證券投資。3.國際金融危機為境內(nèi)個人境外投資歐美市場提供了外部條件由于次貸危機以及歐債危機的發(fā)生，近幾年歐美國家經(jīng)濟發(fā)展緩慢，為刺激經(jīng)濟增長，不少國家紛紛出臺優(yōu)惠政策，鼓勵外商直接投資。像英國、法國等國家都先后出臺了不少針對外國投資者給予的優(yōu)惠政策。美國目前雖然只承諾對外國投資和投資者給予全面的國民待遇，并強調(diào)對外投資的高水平保護(hù)，但在一些偏遠(yuǎn)的州，地方政府也承諾提供一切可能的稅收和土地優(yōu)惠等。上述優(yōu)惠政策的出臺，都為境內(nèi)個人境外投資歐美市場提供了難得的機遇。

三、對策建議

（一）放寬個人境外投資外匯管理1.總體原則：循序漸進(jìn)，風(fēng)險可控。從總體上說，個人境外投資應(yīng)按照風(fēng)險程度的高低逐步開放。在順序上應(yīng)先放開與實物投資相關(guān)的的境外直接投資、境外放款等業(yè)務(wù)，后放開證券投資、境外購房等業(yè)務(wù)；先放開個人長期資本交易，后放開個人短期資本交易。在對外投資區(qū)域選擇上，也可以考慮先放開對中國香港和臺灣地區(qū)及亞洲周邊國家的投資，再放開對歐美等投資環(huán)境較為成熟國家的投資，最后再全部放開。對于先放開的項目，應(yīng)加強政策評估，待時機條件成熟再放開下一項目。2.以登記制度為核心，實行限額管理。（1）實行事前登記制度。個人境外投資者應(yīng)在開展境外投資前到外匯局進(jìn)行登記，并符合一定的資格條件，如主體資格、行業(yè)性質(zhì)等。由于不少投資者常年身處境外，因此對于境外投資事項的變更及年檢等信息，可以考慮允許投資者通過網(wǎng)上應(yīng)用平臺進(jìn)行申報。（2）實行限額管理。一方面適度提高部分原有的個人結(jié)售匯限額，可以考慮將個人結(jié)匯和境內(nèi)個人購匯年度總額提高至每人每年等值10萬美元；另一方面，可以考慮根據(jù)個人境外投資者的資產(chǎn)狀況設(shè)定一定的投資限額，在投資限額內(nèi)的購付匯可以自行在銀行辦理，并且不包括在個人結(jié)售匯限額內(nèi)，超過限額的可以憑相關(guān)的證明材料到外匯局審批。3.對已經(jīng)存在的個人境外投資實行“補登記”制度。從實踐看，雖然個人境外投資政策沒有放開，但已有一部分人通過地下錢莊、分拆結(jié)售匯等違規(guī)方式進(jìn)行了境外投資。這部分境外投資由于缺乏合法手續(xù)，在境外會面臨較高的法律風(fēng)險,資金安全難以保障。同時，這部分投資數(shù)據(jù)不明，也給國際收支統(tǒng)計平衡帶來不確定性。因此，可以考慮設(shè)計“補登記”手續(xù)。對于已通過違規(guī)途徑匯出資金，但確有真實投資背景，且符合其他相關(guān)法律法規(guī)的投資行為予以“補登記”，從而改變原來投資者的“灰色身份”為合法身份，使之受到國內(nèi)、國外相關(guān)法律保護(hù)，為其創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。4.逐步放寬個人境外證券投資。一方面，通過合理擴大投資范圍，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，適當(dāng)降低QDII準(zhǔn)入門檻等措施進(jìn)一步完善QDII制度。另一方面，以滬港通為契機，摸索進(jìn)一步放寬個人境外證券投資的管理經(jīng)驗。2014年11月10日，中國證監(jiān)會與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港結(jié)算開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（簡稱“滬港通”）?！皽弁ā闭叩膶嵤瑸橥顿Y者提供了更多的投資機會和更大的投資自主性。通過“滬港通”的運行，監(jiān)管層可以加強政策評估，摸索和總結(jié)相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗，為將來推出“滬倫敦通”、“滬紐約通”等后序機制，進(jìn)一步放寬個人境外證券投資管理打下基礎(chǔ)。

（二）構(gòu)建本外幣一體化的個人征信體系完善的個人征信體系，不僅有利于對投資主體實施分類管理，而且能為個人獲取金融機構(gòu)貸款支持提供更多的保障。目前，人民銀行的個人征信系統(tǒng)包括個人基本信息、信貸交易信息及反映個人信用狀況的公共信息，后者包括法院判決、行政獎勵及處罰信息等，但沒有外匯違規(guī)信息。而外匯局的一些違規(guī)信息，例如，外匯管理檢查部門定期的外匯違法（負(fù)面）信息，經(jīng)常項目管理部門將貨物貿(mào)易企業(yè)分為ABC三類，并定期向金融機構(gòu)公布的企業(yè)分類情況等信息都只能在小范圍內(nèi)使用，作用有限。因此可以考慮將外匯違規(guī)信息納入征信系統(tǒng)。一方面，由于外匯違規(guī)信息來自外匯局，其數(shù)據(jù)來源的可持續(xù)性和數(shù)據(jù)質(zhì)量都可以得到保障，另一方面，可以借此形成統(tǒng)一的信用評價體系，為強化本外幣統(tǒng)一監(jiān)管打好基礎(chǔ)。

篇3

2007年，中國金融改革開放繼續(xù)深化，中國金融市場與國際金融市場的聯(lián)系進(jìn)一步加強。外資銀行法人化改制進(jìn)展順利，證券業(yè)和保險業(yè)對外開放也取得新進(jìn)展。在外資對中國金融市場參與進(jìn)一步加大的同時，中資也更加積極地參與到國際金融市場，更多的中資商業(yè)銀行在境外設(shè)立機構(gòu)，中資證券機構(gòu)的境外并購和投資也邁出重大步伐，中資保險機構(gòu)投資國際金融市場的范圍和規(guī)模顯著擴大。中國金融的改革與發(fā)展為金融市場進(jìn)一步對外開放奠定了堅實基礎(chǔ)，中國金融市場的全球影響繼續(xù)有所擴大。

今后，中國將進(jìn)一步加強金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性；進(jìn)一步優(yōu)化中國金融市場參與者結(jié)構(gòu)，適當(dāng)擴大境外對中國金融市場的參與規(guī)模，提高中國金融市場的對外開放質(zhì)量；進(jìn)一步加強國際監(jiān)管合作，在風(fēng)險可控的前提下，積極創(chuàng)造條件推動中資金融機構(gòu)和機構(gòu)投資者參與國際市場；繼續(xù)發(fā)揮金融市場在促進(jìn)國際收支平衡中的作用，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)中國資本項目的有序開放，為中國金融市場進(jìn)一步對外開放創(chuàng)造條件。

國際收支總量擴大

國際收支規(guī)模是經(jīng)濟開放程度的具體體現(xiàn)，也與金融市場的發(fā)展和開放有著不可分割的聯(lián)系

隨經(jīng)濟開放程度提高而增加的涉外經(jīng)濟交往，都反映在國際收支規(guī)模中。因而，國際收支總量與GDP的比例是衡量一國經(jīng)濟開放程度的指標(biāo)之一。迅速增加的國際收支有利于促進(jìn)金融市場，特別是外匯市場、金融衍生品市場的發(fā)展，同時迅速增長的國際收支也對金融市場的發(fā)展提出了更高要求。一方面，隨著對外經(jīng)濟聯(lián)系的增多，金融市場的交易主體和交易量都會增加；另一方面，隨著匯率彈性的增強，涉外經(jīng)濟金融部門需要規(guī)避匯率風(fēng)險，這將刺激匯率、利率等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展。

2007年上半年，中國國際收支規(guī)模持續(xù)增長，國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局

中國國際收支規(guī)模持續(xù)增長，中國對外經(jīng)濟聯(lián)系繼續(xù)保持較快發(fā)展。上半年，中國國際收支交易總規(guī)模為1.95萬億美元，同比增長35%；與同期GDP之比達(dá)到141%，比2006年同期提高14個百分點，比2006年上升15個百分點。這表明，中國經(jīng)濟對外開放程度進(jìn)一步提高，中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟、國際金融市場的聯(lián)系更加緊密。

國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局，國際收支順差增幅較大。其中，經(jīng)常項目順差占主導(dǎo)地位，2007年上半年，經(jīng)常項目順差在國際收支總順差中的比重為64%，資本和金融項目順差在國際收支總順差中的比重為36%。

2007年上半年，國際收支各項目呈現(xiàn)不同特點

2007年上半年，中國國際收支各項目呈現(xiàn)不同特點，具體看：經(jīng)常項目中，貨物貿(mào)易順差再創(chuàng)歷史新高，收益項目順差顯著增加；資本和金融項目中，外國來華直接投資持續(xù)增長，中國對外直接投資繼續(xù)增加，同時，證券投資逆差出現(xiàn)明顯下降。

貨物貿(mào)易規(guī)模繼續(xù)擴大，順差增長較快。按國際收支統(tǒng)計口徑，2007年上半年，貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值9587 億美元，同比增長23%。其中，出口5472 億美元，增長28%，進(jìn)口4115 億美元，增長18%，貨物貿(mào)易順差1357 億美元，增長70%。

服務(wù)貿(mào)易規(guī)模增長較快，逆差回落。2007年上半年，服務(wù)貿(mào)易收入559億美元，同比增長39%；服務(wù)貿(mào)易支出590億美元，增長28%；逆差31億美元，下降44%。

直接投資增幅較大，凈流入上升較多。按國際收支統(tǒng)計口徑，2007年上半年外國來華直接投資凈流入583億美元，同比增長56%；對外直接投資凈流出74億美元，同比增長17%。

證券投資逆差下降幅度較大。2007年上半年，證券投資項目逆差48億美元，同比下降83%。逆差下降的直接原因是上半年境內(nèi)機構(gòu)對外證券投資規(guī)模的同比下降更為顯著。

外債余額略有增加。截至2007年6月末，中國的外債余額為3278.02 億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債），比上年末增加48.14億美元，增長1.5%。

外資的參與進(jìn)一步加大

QFII 規(guī)模進(jìn)一步擴大

2007年，國家外匯管理局共批準(zhǔn)6家QFII機構(gòu)，合計9.5億美元的投資額度。其中，1家QFII 獲批1億美元追加投資額度，5家QFII共獲批8.5億美元新增投資額度。2007年12月9日，為進(jìn)一步提高中國資本市場的對外開放水平，QFII總投資額度擴大至300億美元。

截至2007年末，已累計批準(zhǔn)49家QFII共99.95億美元的投資額度，累計匯入資金99.26億美元，結(jié)匯約787.71億元人民幣。截至2007年末，QFII中的長期投資機構(gòu)所獲投資額度占總額度的33.7%，比2006年提高了5.31個百分點，而證券公司占比下降了7.48個百分點。

中國自2002年以來穩(wěn)步推進(jìn)QFII制度試點，取得了良好效果。QFII制度促進(jìn)了中國資本市場投資理念的轉(zhuǎn)變和先進(jìn)風(fēng)險管理技術(shù)的應(yīng)用，擴大了中國資本市場的國際影響，對中國資本市場的健康發(fā)展，以及國內(nèi)資本市場與國際資本市場的接軌發(fā)揮了積極作用。

銀行業(yè)對外開放進(jìn)一步深化，外資銀行法人化改制進(jìn)展順利

2007年，中國銀行業(yè)對外開放進(jìn)一步深化。截至2007年末，在華外資銀行資產(chǎn)總額1714.63 億美元，比年初增長 47%，占全國金融機構(gòu)資產(chǎn)總額的2.4%，其中各項貸款余額951.56億美元，比年初增長54.7%，占全部金融機構(gòu)各項貸款余額的2.5%；負(fù)債合計1554.23億美元，比年初增長45%，占全部金融機構(gòu)負(fù)債合計的2.3%，其中各項存款余額606.63億美元，比年初增長68.8%，占全部金融機構(gòu)各項存款余額的1%。

截至2007年末，中國銀監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)21家外資銀行將其中國境內(nèi)分行改制為外資法人銀行，其中17家已經(jīng)完成改制開業(yè)。經(jīng)過不到一年的時間，外資銀行在華發(fā)展的市場格局已經(jīng)實現(xiàn)了由“分行主導(dǎo)”向“法人主導(dǎo)”的平穩(wěn)過渡。截至2007年末，在華外資法人銀行26家（下設(shè)分行及附屬機構(gòu)125家、支行160家）；外國銀行分行117家（下設(shè)支行9家）。

截至2007年末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)利用外資余額為754.01億美元，其中境外金融機構(gòu)入股中資金融機構(gòu)的投資完成額為207.46億美元，境內(nèi)外資金融機構(gòu)實收資本和營運資金余額為133.69億美元，中資銀行海外上市（H股）引進(jìn)資金412.86億美元。截至2007年末，共有25家中資商業(yè)銀行引入33家境外投資者，投資總額212.5億美元。

2007年12月13日，經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)，中國第一家外資村鎮(zhèn)銀行――湖北隨州曾都匯豐村鎮(zhèn)銀行有限責(zé)任公司正式開業(yè)。

外資證券類機構(gòu)新設(shè)較多，外資參股證券公司的條件進(jìn)一步放寬，境外證券交易所開始設(shè)立駐華代表機構(gòu)

2007年3月，瑞銀證券中方股東向瑞銀集團和中國國際金融公司轉(zhuǎn)讓24.99%的股權(quán)。截至 2007 年末，中外合資證券公司共有7家。

2007年，中國證監(jiān)會共批復(fù)12家證券類機構(gòu)（不包括資產(chǎn)管理類機構(gòu)、境外交易所）在境內(nèi)設(shè)立外資代表處，其中上海4家，北京5家，深圳、南京和廣州各1家。

2007年，中國證監(jiān)會新批準(zhǔn)設(shè)立4家合資基金管理公司。截至2007年末，中外合資基金管理公司共有28家，其中14家合資基金管理公司的外資股權(quán)達(dá)到49%，共計管理基金259 只，合計利用外資17.3億元，其中2007年外資對基金管理公司的投資增加了3.56 億元。上海、深圳證券交易所各有3家和4家特別會員，并各有46家和19家境外證券經(jīng)營機構(gòu)直接從事B股交易。

2007年12月29日，中國證監(jiān)會頒布了修訂后的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》以及新制定的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，外資參股證券公司的條件進(jìn)一步得到放寬?！锻赓Y參股證券公司設(shè)立規(guī)則》修改的內(nèi)容主要有5個方面：一是將外資參股證券公司中取得證券從業(yè)資格的人數(shù)要求，從原來的不少于50人降低至不少于30人；二是放寬了外資參股證券公司境外股東的條件，從原來的境外股東限于證券經(jīng)營機構(gòu)，放寬到金融機構(gòu)和一般機構(gòu)投資者，并將境外股東持續(xù)經(jīng)營年限的要求從原來的10年以上降低為5年以上；三是取消了外資參股證券公司組織形式為有限責(zé)任公司的限制；四是明確了境外投資者參股上市內(nèi)資證券公司的合法途徑、股東資格和持股比例；五是修改了滯后于現(xiàn)行法律、法規(guī)規(guī)定的部分條款。與原規(guī)則相比，修訂后的《設(shè)立規(guī)則》規(guī)定的外資參股境內(nèi)證券公司的準(zhǔn)入條件更為寬松、參股渠道更為多樣、監(jiān)管機制更為適當(dāng)，符合中國積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)地實施證券業(yè)對外開放的一貫政策。

為規(guī)范境外證券交易所駐華代表機構(gòu)的設(shè)立及其業(yè)務(wù)活動，2007年5月20日，中國證監(jiān)會《境外證券交易所駐華代表機構(gòu)管理辦法》，并宣布該管理辦法自7月1日起施行。此后，中國證監(jiān)會先后批準(zhǔn)紐約證券交易所、納斯達(dá)克、東京證券交易所、新加坡交易所、韓國交易所和倫敦證券交易所設(shè)立北京代表處的申請。

外資對保險市場的參與程度進(jìn)一步提高

2007年，中國保監(jiān)會批準(zhǔn)了3家境外保險公司的市場準(zhǔn)入申請，其中1家來自中國香港，2家來自中國臺灣。截至 2007年末，共有15個國家（地區(qū)）的43家外國（地區(qū)）保險公司在華設(shè)立了134個營業(yè)性機構(gòu)。入世至今，共批準(zhǔn)23家外資保險公司準(zhǔn)入，共批準(zhǔn)21個國家和地區(qū)的141家外資保險公司在中國14個城市設(shè)立200家代表處。

截至2007年末，保險公司總資產(chǎn)共計29003.92 億元，同比增長36.9%。其中，外資保險公司總資產(chǎn)為1256.42 億元，較年初增加348.53億元，增長38.4%，占比4.3%。截至2007年末，中國保險業(yè)外幣資產(chǎn)為292.3億美元，占總資產(chǎn)比重為7.4％。

截至2007年末，全國保費收入7035.8億元，其中外資保險公司的市場份額為5.97%，比去年增加1.58個百分點。

港澳機構(gòu)方面，截至2006年末，港資通過參股中資保險公司方式投入資本142.13億元，占全國保險公司資本總額的 13.6%。截至2007年末，共有20家香港地區(qū)保險公司在內(nèi)地設(shè)立了27家代表機構(gòu)。

外資并購境內(nèi)企業(yè)比較活躍

據(jù)萬得（WIND）咨詢不完全統(tǒng)計，2007年，外資新參股上市公司48家，其中外資控股的上市公司有4家。截至2007年末，外資參股的上市公司（含B股公司）共128家，其中外資控股的上市公司（含B股公司）共17家。

外資對黃金市場、期貨市場、外匯市場和貨幣市場的參與程度不斷提高

2007年6月，中國人民銀行批準(zhǔn)上海黃金交易所在完善相關(guān)配套制度的情況下引進(jìn)在華外資銀行作為會員。此舉將加強國內(nèi)外黃金市場之間的聯(lián)系，促進(jìn)國內(nèi)黃金市場的發(fā)展。

按照《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》和《內(nèi)地與澳門關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）的補充協(xié)議，2007年共有3家中國內(nèi)地與香港合資期貨公司獲準(zhǔn)成立。

自2006年引入做市商制度后，2007年人民幣外匯市場的市場主體結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截至2007年末，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機構(gòu)數(shù)占比41%，同比上升7.9個百分點。外資銀行機構(gòu)數(shù)由于部分外資銀行改制為獨立法人以及風(fēng)險和成本控制等原因，數(shù)量有所下降，占比為52%，同比下降8.8個百分點。2007年，在銀行間外匯遠(yuǎn)期市場上，外資銀行交易量占比33%，交易量同比增長19.01%；在銀行間外匯掉期市場上，外資銀行交易量占比為48%，交易量同比增長378.6%。

2007年，在銀行間外幣/外幣交易市場上，外資做市商銀行交易量占做市商銀行交易總量的97%，交易量同比增長 15.8%；外資會員銀行交易量占會員銀行交易總量的35%，交易量同比增長630.6%。

外資機構(gòu)還參與本幣衍生品市場。2006年2月9日，人民幣利率互換交易正式開展，截至2007年末，已向中國外匯交易中心提交人民幣利率互換交易風(fēng)險管理制度等材料的市場參與者66家，其中外資機構(gòu)30多家。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式開展，截至2007年末，已向交易中心提交備案材料的市場參與者為24家，其中外資機構(gòu)有8家。

2007年，外資通過銀行間市場進(jìn)行資金融通的數(shù)額顯著增加。從融入資金方面看，2007年外資或合資機構(gòu)從銀行間市場共融入資金7.31萬億元，同比增長164.8%；從融出資金方面看，2007年外資或合資機構(gòu)從銀行間市場共融出資金3.35億元，同比增長174.7%。

2007年，外資銀行繼續(xù)參與銀行間衍生品市場交易。從融入資金角度看，2007年外資或合資機構(gòu)通過銀行間債券遠(yuǎn)期交易累計融入資金223億元，占全部交易量的8.9%；從融出資金角度看，2007年外資或合資機構(gòu)通過銀行間債券遠(yuǎn)期交易累計融出資金68億元，占全部交易量的2.7%。

2007年，外資機構(gòu)還積極參與基準(zhǔn)利率市場建設(shè)。截至2007年末，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的報價銀行團由16家商業(yè)銀行組成，其中外資銀行有3家；共有14家機構(gòu)對以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換業(yè)務(wù)進(jìn)行報價，其中有匯豐銀行和渣打銀行2家外資機構(gòu)。

中資多形式參與國際金融市場

中資金融機構(gòu)境外經(jīng)營和投資取得顯著進(jìn)展

1、中資商業(yè)銀行參與國際金融市場在多方面取得突破

截至2007年末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)“走出去”成效明顯，共有5家中資銀行控股、參股9家外資金融機構(gòu)，有7家中資銀行在海外設(shè)立60家分支機構(gòu)，海外總資產(chǎn)2674億美元。

2007年，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)加快在境外設(shè)立分支機構(gòu)的步伐。中國工商銀行莫斯科分行開業(yè)，中國銀行在英國設(shè)立子行，交通銀行設(shè)立法蘭克福分行、澳門分行，中國建設(shè)銀行悉尼代表處開業(yè)。2007年11月，美國金融監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)招商銀行設(shè)立紐約分行，這是美國1991年頒布實施《加強外國銀行監(jiān)管法》后批準(zhǔn)的第一家中資銀行營業(yè)機構(gòu)。

2007年，中資銀行更多地使用并購方式開拓國際市場。2007年，并購（或投資參股）或擬并購（或擬投資參股）海外銀行的行為共有6起，其中，中國工商銀行4起，中國民生銀行和國家開發(fā)銀行各1起。

2007年，監(jiān)管部門積極支持商業(yè)銀行和信托公司境外投資。3月，銀監(jiān)會和外匯局聯(lián)合《信托公司受托境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許符合條件的信托公司募集投資者的人民幣資金及外匯資金進(jìn)行境外證券投資；5月，銀監(jiān)會《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》，將銀行類QDII產(chǎn)品投資范圍拓寬至股權(quán)類產(chǎn)品，明確商業(yè)銀行代客境外理財產(chǎn)品可包括股票、股票型基金等。截至2007年11月底，共有21家境內(nèi)商業(yè)銀行獲得總計166億美元代客境外理財購匯投資額度。2007年獲批QDII額度的商業(yè)銀行有7家，其中外資銀行5家。

2、中資證券機構(gòu)的境外并購和投資邁出重大步伐

2007年5月，中信證券公告稱，公司已完成對中信證券（香港）有限公司增資2.8億港元的相關(guān)工作，并將該公司更名為“中信證券國際有限公司”。10月，中信證券計劃與貝爾斯登公司開始全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)雙方的合作預(yù)案，中信證券以2%的股權(quán)換得貝爾斯登6%的股權(quán)，價格分別為兩家公司2007年10月19日前5個交易日的股票平均收盤價格。雙方還計劃整合雙方在亞洲（非中國大陸）的業(yè)務(wù)并在香港設(shè)立合資公司，出資比例為50%對50%。

2007年6月，海通證券股份有限公司經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，在香港設(shè)立海通證券（香港）金融控股有限公司，下設(shè)海通證券（香港）經(jīng)紀(jì)有限公司、海通融資（香港）有限公司和海通資產(chǎn)管理（香港）有限公司，并就證券交易、期貨合約交易等相關(guān)牌照向香港證監(jiān)會提出申請。截至2007年底，已有9家內(nèi)資券商在香港設(shè)立了分支機構(gòu)，運行情況良好。

證券業(yè)境外投資試行辦法出臺，證券業(yè)境外投資邁出重大步伐。2007年6月，人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》，對基金管理公司、證券公司等證券類經(jīng)營機構(gòu)境外證券投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。截至11月底，共有5家基金公司獲得195億美元投資額度，其中4家為2007年新批。2007年中國國際金融有限公司獲得50億美元投資額度。證券類QDII已經(jīng)成為QDII最重要的實施主體。

3、中資保險機構(gòu)投資國際金融市場的范圍、規(guī)模顯著擴大

截至2007年底，中資在境外共設(shè)立了42家保險營業(yè)機構(gòu)，9家保險代表處或聯(lián)絡(luò)處。境外保險營業(yè)機構(gòu)以產(chǎn)險公司為主（19家），其次分別為保險集團控股公司或綜合性保險公司（7家）、保險中介公司（6家）、壽險公司（5家）和保險資產(chǎn)管理公司（3家），再保險公司和保險自保公司各1家。中資境外保險機構(gòu)（營業(yè)和非營業(yè)）主要分布在香港地區(qū)，有26家機構(gòu)，其次分布在英國和美國，分別有9家和6家保險機構(gòu)。中資在境外設(shè)立保險類機構(gòu)的主要特點是：機構(gòu)跟著業(yè)務(wù)走，業(yè)務(wù)規(guī)模普遍較小，設(shè)立區(qū)域主要集中在港澳地區(qū)。

2007年7月，人民銀行、保監(jiān)會和外匯局聯(lián)合《保險資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險機構(gòu)在總資產(chǎn)的一定比例內(nèi)，以自有外匯資金或購匯進(jìn)行境外證券投資。《辦法》允許保險公司通過委托管理方式，將不超過總資產(chǎn)15%的資金投資境外，并將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，支持保險機構(gòu)自主配置、提高收益。截至2007年11月底，共有18家保險公司獲得71.66億美元的境外投資額度。2007年獲批QDII額度的保險公司有16 家。

中資企業(yè)以股權(quán)形式融資規(guī)?；芈?，但登記外債余額增長較快

1、中資企業(yè)境外籌資規(guī)?；芈?/p>

2007年1~9月，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，全國共有4家公司首次發(fā)行境外上市外資股，10家公司增發(fā)境外上市外資股，1家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，累計籌資81.55億美元。截至2007年9月底，共有151家公司首次發(fā)行境外上市外資股，其中52家公司增資發(fā)行，6家發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，5家公司退市。截至2007年9月底，境外上市外資股共募集資金1030.47億美元。

2、中資企業(yè)登記外債余額增長較快，中資銀行在香港發(fā)行人民幣債券

截至2007年9月末，中國外債余額為3457.05億美元，比上年末增長7%；其中，中資企業(yè)登記債務(wù)余額為47.37億美元，占登記外債的2.1%，同比增長26.5%。

2007年4月，經(jīng)國家發(fā)展改革委員會批準(zhǔn)，中國石油化工股份有限公司在香港對公眾發(fā)行期限為7年、金額達(dá)117億港幣的長期債券。

中國人民銀行2007年1月14日公告，內(nèi)地金融機構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可在香港發(fā)行人民幣金融債券。6月，國家開發(fā)銀行在港發(fā)行期限2年、票面年利率為3%的人民幣債券50億元。這是境內(nèi)金融機構(gòu)在香港特別行政區(qū)發(fā)行的第一只人民幣債券。其后，中國進(jìn)出口銀行和中國銀行分別在港成功發(fā)行20億元和30億元人民幣債券。

2007年中國外匯儲備增加較多，中國正積極探索拓展外匯儲備投資渠道

截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，增加4619億美元。在外匯儲備的管理上，中國始終以確保國家外匯資產(chǎn)安全，流動與保值增值為根本原則。經(jīng)過多年的不懈努力，已形成一整套符合中國國情的儲備經(jīng)營管理體系。目前，中國外匯儲備主要投資于海外高評級的政府債券，國際金融組織債券等，中國外匯儲備管理將始終堅持長期及戰(zhàn)略發(fā)展的經(jīng)營理念，積極維護(hù)國際金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。2007年9月，中國投資有限責(zé)任公司成立，按照依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管的原則，積極探索和拓展國家外匯資產(chǎn)投資的渠道和方式。

社會保障基金境外投資取得了較好收益

2006年5月1日，規(guī)范全國社會保障基金境外投資的《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》正式頒布生效，對社會保障基金境外投資的范圍和比例作了規(guī)定。目前，全國社會保障基金境外投資采用委托投資方式。按照《暫行規(guī)定》的規(guī)定程序，全國社會保障基金理事會公開選聘了10家境內(nèi)外專業(yè)投資機構(gòu)和2家銀行作為境外投資管理人和資產(chǎn)托管人。

全國社會保障基金境外投資品種包括美國股票組合、全球股票組合、全球債券組合、香港股票組合和現(xiàn)金管理組合5大類。2006年12月，首筆委托資金劃撥，境外委托投資運作正式啟動。

截至2007年12月31日，境外委托投資累計投入本金16.6億美元。按基準(zhǔn)貨幣美元計算，自委托以來境外委托投資總體取得了21.5%的收益，2007年以來取得了19.4%的收益（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。

繼續(xù)融入國際金融市場

中國金融市場在全球所占份額仍然不高。隨著中國經(jīng)濟與外界聯(lián)系的日益增強，隨著中國金融市場對外開放程度的不斷上升，中國金融市場繼續(xù)融入國際金融市場。

中國債券、股票、黃金、期貨等市場規(guī)模的全球占比有所上升

1、中國國內(nèi)債券市場成長迅速，在全球國內(nèi)債券市場中位居第7位，商業(yè)銀行債和企業(yè)債占比依然較低。

中國國內(nèi)債券市場快速成長。截至2007年6月末，中國國內(nèi)債券市場余額為1.368萬億美元，比2006年末增長15.5%，占全球國內(nèi)債券市場余額的2.58%，比2006年末上升0.25個百分點，位居全球第7位。從中國銀行間債券市場發(fā)行交易的債券品種結(jié)構(gòu)看，國債和中央銀行票據(jù)、政策性金融債占比仍然較高，而商業(yè)銀行債和企業(yè)債的占比較低，這和美國等發(fā)達(dá)國家有較大差異。

2、中國股票市場規(guī)模的全球占比提高

據(jù)世界交易所聯(lián)合會統(tǒng)計，截至2007年末，上海證券交易所股票市值為36943.48億美元，比上年同期增長302.7%，市值增幅列全球第1；深圳證券交易所股票市值為7845.19 億美元，比上年同期增長244.2%，市值增幅列全球第2。滬深兩個證券交易所總市值為44788.67億美元，占全球股票市場市值的7.38%，占比較2006年末提高5.12個百分點。

據(jù)世界交易所聯(lián)合會統(tǒng)計，2007年上海證券交易所股票成交金額（含投資基金，下同）為40700.72 億美元，同比增長450.9%，成交額排名第7位（比2006年提高8位）；深圳證券交易所股票成交金額為21024.44億美元，同比增長396.2%，成交額排名第11位（比2006年排名靠前了8位）。滬深兩個證券交易所股票成交金額為61725.16 億美元，占2007年全球證券交易所股票成交金額的6.15%，占比較2006 年末提高4.49個百分點。

2007年，中國A股市場合計融資7668.39億元，其中首次發(fā)行融資4590.62億元，再融資3077.77億元，融資額約占全球股票市場融資額的11.46%，融資額占比較2006年提高8個百分點。

3、中國期貨市場一些品種的交易量全球排名靠前

2007年，上海期貨交易所（SHFE）銅期貨交易量與LME和COMEX銅期貨交易量（按成交噸數(shù)計算，下同）之比為 1:7.2:0.5；SHFE鋁期貨的交易量與LME鋁期貨的交易量之比為1:45.3；SHFE橡膠期貨的交易量位居世界第1位，是TOCOM橡膠期貨交易量的6倍。

2007年大連商品交易所（DCE）玉米期貨的成交量位居世界第2位，其交易量與芝加哥期貨交易所（CBOT）和東京谷物商品交易所（TGE）玉米期貨的成交量之比為1:11.6:0.78；DCE大豆期貨成交位居世界第2位，與排名第1的CBOT和第3位的TGE大豆期貨成交量之比為1:9.1:0.13；DCE豆粕期貨與CBOT豆粕期貨成交量之比為1:1.7。

2007年鄭州商品交易所（ZCE）白糖期貨的成交量位居世界第2位，交易量與紐約期貨交易所（NYBOT）原糖期貨的成交量之比為1:2.4；棉花期貨交易量與NYBOT棉花期貨交易量之比為1:9.7；小麥期貨的成交量與CBOT和美國堪薩斯商品交易所（KCBT）小麥期貨的成交量之比為1:6.8:1.5。

盡管中國期貨市場的某些品種交易量排名靠前，但由于目前參與者仍以國內(nèi)為主，其國際影響與其全球排名尚不相稱。

4、中國黃金市場以場內(nèi)交易為主，主要交易品種是現(xiàn)貨，場內(nèi)日均交易量相當(dāng)于倫敦金銀市場協(xié)會日均清算量的1.2%

上海黃金交易所以黃金現(xiàn)貨為主要交易品種。2007年上海黃金交易所累計成交黃金1828.13 噸，同比增長46.3%，日均成交量為7.55噸。2007年倫敦金銀市場協(xié)會黃金日均清算量為2029萬盎司，約為631.14噸。上海黃金交易所黃金的日均成交量相當(dāng)于倫敦金銀市場協(xié)會的1.2%，比2006年上升0.43個百分點。

中國金融市場與國際金融市場價格走勢的關(guān)聯(lián)性有所增強

1、中國債券市場收益率曲線仍呈扁平化特點

2006年，全球主要經(jīng)濟體國債收益率曲線呈現(xiàn)明顯的扁平化或倒掛的特點，該特點在2007年得到較大修正。在中國銀行間債券市場上，由于2007年中短期國債和長期國債的收益率基本同步走高，因此其國債收益率曲線仍呈扁平化特點。

2、中國外匯市場與國際外匯市場交易價格走勢基本一致

隨著銀行間外幣/外幣即期交易市場推介的擴大和服務(wù)水平的提高，市場主體日漸增加，市場效率也不斷提高。2007年，銀行間外幣/外幣即期市場上主要外幣對,例如歐元/美元、美元/日元等，交易價格的走勢與國際市場基本一致。

3、中國股票市場2007年股指漲幅遠(yuǎn)高于其他主要股票市場

2007年末，上證綜指和深證綜指分別報收于5261.56點和1447.02點，同比分別上漲96.7%和162.8%。在全球主要股指中，中國主要股指2007年漲幅最高。

4、中國期貨市場價格走勢與國際市場基本一致

2007年，上海期貨交易所的銅、鋁期貨與倫敦金屬交易所和紐約商業(yè)交易所的銅、鋁期貨的價格走勢基本一致。根據(jù)我們的統(tǒng)計分析結(jié)果，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和國際貿(mào)易的迅速擴大，特別是2005年7月21日中國匯率制度改革成功后，上海期貨交易所的價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸完善。上海期貨交易所在銅期貨價格上與國際主要交易市場價格相關(guān)度很高，并逐漸增強；三大交易市場的期銅價格存在著長期均衡關(guān)系，倫敦金屬交易所在期銅的國際定價中仍居主導(dǎo)地位，上海期貨交易所對倫敦金屬交易的正向價格引導(dǎo)作用初步顯現(xiàn)；在期銅市場上，上海期貨交易所已超越紐約商業(yè)交易所，成為全球第2大期銅定價中心，但其影響力仍遠(yuǎn)小于倫敦金屬交易所。

2007年CBOT大豆期貨與大連商品交易所（DCE）大豆期貨、CBOT玉米期貨與DCE玉米期貨、CBOT豆粕期貨與DCE豆粕期貨價格走勢基本一致。

鄭州商品交易所（ZCE）小麥與CBOT小麥，ZCE棉花、白糖與NYBOT棉花、白糖的期貨價格走勢基本一致，但又表現(xiàn)出自身的獨立性。

5、中國黃金市場價格走勢與國際市場基本保持一致，國內(nèi)與國際黃金價差減少

2007年，中國黃金市場價格與國際市場緊密聯(lián)動，行情走勢基本一致。自2004年8月推出黃金現(xiàn)貨延期交收（T+D）品種后，2007年11月5日，上海黃金交易所又推出延期交收品種Au(T+N1)和Au(T+N2)，黃金延期交收品種交易量在黃金交易總量的占比為49.2%，比2006年上升2.9個百分點，大量企業(yè)通過延期交收合約進(jìn)行套期保值操作。2007年3月1日，交易所延長了原有夜市的交易時間，使得國內(nèi)黃金交易進(jìn)一步與國際市場接軌，促進(jìn)了國內(nèi)外市場聯(lián)動。

在以上兩個因素的共同作用下，交易所投資易比重逐漸增加，國內(nèi)外價差進(jìn)一步縮小。2007年國內(nèi)外黃金價格的平均價差幅度為0.21元/克，較上年減少0.08元/克，下降27.6%。

中國金融市場借鑒國際經(jīng)驗加快創(chuàng)新

2007年，中國金融市場借鑒國際經(jīng)驗，進(jìn)一步加快創(chuàng)新步伐。

一是交易產(chǎn)品創(chuàng)新。2007年8月14日，中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，公司債券發(fā)行正式啟動。截至2007年末，共有3家上市公司成功發(fā)行了公司債，發(fā)行規(guī)模112億元。期貨市場先后推出了鋅、菜籽油、線性低密度聚乙烯和棕櫚油等4個商品期貨新品種。黃金期貨、股指期貨籌備進(jìn)展順利。首個黃金投資信托產(chǎn)品的信托計劃正式設(shè)立。銀行間市場推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)，銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)。創(chuàng)新型封閉式基金正式推出。

二是交易方式創(chuàng)新。中國外匯交易中心緊密跟蹤國際市場上交易技術(shù)的發(fā)展趨勢，開發(fā)和完善新一代外匯交易系統(tǒng)，支持做市商報價驅(qū)動機制下的競價和詢價交易等功能。上海證券交易所推出固定收益證券綜合電子平臺，采用系統(tǒng)集中交易和協(xié)議交易兩層市場結(jié)構(gòu)，支持債券現(xiàn)券競爭性做市商制度，建立賣空機制，支持靈活結(jié)算模式。

三是市場制度創(chuàng)新。國務(wù)院頒布《期貨交易管理條例》，中國證監(jiān)會配合推出《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》等法規(guī)，完善了期貨市場的法律體系。中國人民銀行《同業(yè)拆借管理辦法》，以更加開放的政策促進(jìn)同業(yè)拆借市場的發(fā)展。《中國銀行間市場金融衍生品主協(xié)議》的頒布，是中國銀行間市場加強自律管理的重要標(biāo)志，將有助于促進(jìn)中國金融衍生產(chǎn)品市場的規(guī)范、健康發(fā)展。

推進(jìn)金融市場進(jìn)一步對外開放

根據(jù)金融市場發(fā)展的實際情況和客觀要求，中國將積極穩(wěn)妥主動地推進(jìn)金融市場進(jìn)一步對外開放，為中外資參與中國金融市場營造公平的競爭環(huán)境，為中資參與國際金融市場創(chuàng)造良好氛圍。在金融市場發(fā)展和開放過程中，中國將加強風(fēng)險防范，特別是防范游資對金融市場可能形成的沖擊，促進(jìn)金融市場平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。

加強中國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性

金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的整合提高了市場效率，促進(jìn)了全球金融市場的一體化和主要國際金融中心功能的加強。因此，有必要加強中國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提高中國金融市場的效率、聯(lián)通性和安全性。

一是順應(yīng)國際金融市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展趨勢，考慮到中國金融市場發(fā)展的實際情況，對中國金融市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)的一體化整合采取分步驟、分層次策略；二是盡快完善相關(guān)配套法律法規(guī)，進(jìn)一步完善金融市場托管結(jié)算體系；三是順應(yīng)中國經(jīng)濟金融發(fā)展日益開放的內(nèi)在需求，著手規(guī)劃和建設(shè)境內(nèi)外幣支付清算系統(tǒng)、人民幣跨境及境外支付清算系統(tǒng)。

優(yōu)化中國金融市場參與者結(jié)構(gòu)，適當(dāng)擴大境外對中國金融市場的參與規(guī)模，提高中國金融市場的對外開放質(zhì)量

從國際經(jīng)驗看，優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)可以在推進(jìn)金融市場創(chuàng)新的同時，促進(jìn)金融市場效率的提高。隨著國內(nèi)經(jīng)濟金融與國際經(jīng)濟金融聯(lián)系的日益密切，國內(nèi)金融市場日漸成熟，可以考慮放寬或者取消一些限制。

一是外匯市場參與者進(jìn)一步向境外機構(gòu)開放。目前，中國外匯市場的境外交易成員只有中銀香港和中銀澳門，而且這2家機構(gòu)的引入只是因為它們作為境外人民幣清算行需要進(jìn)行人民幣資金頭寸的平盤?？梢钥紤]進(jìn)一步引入境外機構(gòu)參與中國外匯交易中心的外匯交易。

二是債券市場產(chǎn)品更加多樣化，吸引多層次融資者和投資者。逐步改變發(fā)行者集中于財政部、開發(fā)性金融機構(gòu)和中央銀行的格局，推動資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展。發(fā)展多樣化債券產(chǎn)品，特別是發(fā)展浮動利率產(chǎn)品、利率衍生品，增加債券市場的流動性、提高債券市場效率。

三是股票市場可以考慮允許外資企業(yè)、外國企業(yè)發(fā)行上市，以增加境內(nèi)股票市場與境外市場的融合度，提高境內(nèi)市場質(zhì)量。

四是黃金市場要完善外資會員的相關(guān)配套政策，充分發(fā)揮外資會員連接國內(nèi)市場與國際市場的作用。

五是優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)以機構(gòu)投資者為主的投資者隊伍的形成。在風(fēng)險可控的前提下，推動各類金融機構(gòu)合規(guī)運用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理；推動相關(guān)企業(yè)在期貨市場套期保值；推動各類金融機構(gòu)參與金融期貨業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步加強國際監(jiān)管合作，積極創(chuàng)造條件推動中資金融機構(gòu)和機構(gòu)投資者參與國際市場

進(jìn)一步加強與國際金融監(jiān)管機構(gòu)以及其他國際組織的交流與合作，共同防范金融風(fēng)險。在風(fēng)險可控的前提下，積極創(chuàng)造條件推動中資金融機構(gòu)和機構(gòu)投資者參與國際市場。鼓勵更多符合條件的中資金融機構(gòu)在境外設(shè)立分支機構(gòu)或合資公司；積極推動內(nèi)控制度良好的機構(gòu)投資者參與國際金融市場，通過參與國際競爭與合作，熟悉和掌握國際金融市場的規(guī)則、技術(shù)和管理經(jīng)驗，提高國際競爭力。

積極穩(wěn)妥地推進(jìn)中國資本項目有序開放，為中國金融市場進(jìn)一步對外開放創(chuàng)造條件

目前，中國已實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換，但對資本項目仍實行一定管制。近年來，為適應(yīng)對外開放的需要，中國深化改革，穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶開放。根據(jù)國際貨幣基金組織編制的《各國匯兌安排與匯兌限制年報》，資本項目交易可分為7大類43項。截至2007年末，中國一半以上的資本項目交易已實現(xiàn)可兌換，嚴(yán)格管制的不足一成半。

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，是外匯管理體制改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)。在當(dāng)前國內(nèi)國際環(huán)境下，資本項目有序?qū)ν忾_放，有利于利用“兩個市場、兩種資源”，促進(jìn)國內(nèi)金融市場發(fā)展及其與國際市場接軌，便于市場主體擴大對外投資，分散風(fēng)險、提高收益，有利于促進(jìn)國際收支平衡。

篇4

關(guān)鍵詞：國際資本流動金融安全影響對策

我國國際資本流動現(xiàn)狀

（一）國際資本流入以FDI為主且呈現(xiàn)多渠道流入

隨著我國將項目管理放松，我國資本流入渠道呈現(xiàn)以FDI為主，QFII、外債等為輔的多元化趨勢。截止2007年10月我國實際吸引FDI額度達(dá)7579.29億元，達(dá)625271個項目（資料來源：商務(wù)部網(wǎng)站整理）；從2003年我國引入QFII制度至2007年11月，已批準(zhǔn)49家QFII投資額度，總計99.95億美元（資料來源：外匯管理局網(wǎng)站整理）；截止2007年6月末，我國外債余額為3278.02億元（資料來源：外匯管理局網(wǎng)站整理）。目前外商已更加傾向于采用非直接投資方式，這將是q國必須面對的國際資本流入新挑戰(zhàn)。

（二）國際“熱錢”流入規(guī)模不斷擴大且流動性增強

由于我國經(jīng)濟持續(xù)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，加上對人民幣升值的強烈預(yù)期，國際“熱錢”大量流入我國，而且呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢。凈誤差和遺漏的巨大轉(zhuǎn)變可能潛在地預(yù)示著未記錄的資本流入。

自1991年以來，我國一直存在著“熱錢”流出（也可以理解成資本外逃），而到亞洲金融危機期間，這種流出達(dá)到頂峰。1997年以后“熱錢”流出逐步減少，到2002年發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是大量的“熱錢”流入，這種資本流入的規(guī)模是自改革開放以來從未有過的，到2004年“熱錢”流入額更是達(dá)到一個高峰。2008年上半年凈誤差與遺漏出現(xiàn)在貸方達(dá)130.75億美元。

（三）FDI投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

外國來華直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所變化，制造業(yè)吸收外資占比下降，部分服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)外國來華直接投資增長較快。2007年上半年，制造業(yè)外國來華直接投資170億元，占53%，較上年同期下降9個百分點，仍居外國來華直接投資的主要份額。房地產(chǎn)業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)以及文化、體育和娛樂業(yè)實際利用外資增長迅速，較上年同期翻了一倍，其中，房地產(chǎn)業(yè)吸收外資達(dá)77億美元，占比從上年同期的11%上升到24%。

（四）國際資本對我國金融市場的參與程度進(jìn)一步加深

QFII制度進(jìn)一步完善。2006年8月，在充分總結(jié)QFII工作制度3年試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，鼓勵養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金、慈善基金等長期機構(gòu)投資者進(jìn)入中國市場，完善了資金匯兌和帳戶管理。

加入世界貿(mào)易組織后新設(shè)中外合資主裁判公司、基金公司較多。截止2006年11月，中外合資主裁判公司共有8家，中外合資基金公司共有24家，其中11家合資基金管理公司的外資股權(quán)已經(jīng)達(dá)到49%；4家外資證券機構(gòu)駐華代表成為上海、深圳證券交易所的特別會員，39家和19家境外證券經(jīng)營機構(gòu)分別在上海、深圳交易所直接從事B股業(yè)務(wù)。此外，根據(jù)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA），2003年11月，香港證券交易所在北京設(shè)立代表處。

外商投資企業(yè)實現(xiàn)境內(nèi)上市，外資被允許對境內(nèi)上市企業(yè)實施戰(zhàn)略并購。

內(nèi)地與香港合資期貨公司批準(zhǔn)成立，部分外資現(xiàn)貨公司參與中國期貨市場交易。如法資公司路易達(dá)孚（北京）貿(mào)易有限責(zé)任公司參與了鄭州商品交易所的期貨交易。

外資對外匯市場、貨幣市場參與程度不斷加深。在外匯市場上，截止2006年底，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機構(gòu)占比38%，外資銀行機構(gòu)數(shù)占比57%。在銀行間外幣/外幣交易市場11家做市商和45家成員銀行中，外資做市商銀行有8家，外資成員銀行達(dá)到19家。在外匯遠(yuǎn)期市場上，外資銀行機構(gòu)數(shù)占比77%。在貨幣市場上，到2006年底，98家外資銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行短期資金的融通，占銀行間同業(yè)拆借市場成員數(shù)的14%；在銀行間債券市場中，外資銀行有95家，占比為7%。

（五）對外資本輸出逐漸增多

我國加入WTO后與世界各國尤其是亞洲經(jīng)濟體之間的貿(mào)易聯(lián)系加強，近年來我國對外資本流出有了顯著的增加，2006年末，我國對外直接投資達(dá)824億美元，相對于2005年同比增長27.75%（數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局）。QDII銀行政策在我國的推行，彌補了我國參與境外投資的缺陷，將我國境內(nèi)資本進(jìn)一步推向海外，在對外資本流出中將發(fā)揮重要作用。

國際資本流動對我國金融安全的影響

在人民幣升值預(yù)期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本大量涌入。國際游資紛紛進(jìn)入我國境內(nèi)，它們可能同時收獲包括以下四重利益的全球最高資本收益：從直接投資（FDI）中掠奪我國的要素成本；從房地產(chǎn)開發(fā)和交易投機中獲取暴利；從股市中大量獲利；從人民幣升值中獲得穩(wěn)定的資本收益。

（一）FDI從我國掠奪大量的要素報酬

我國改革開放之后，各項事業(yè)急需經(jīng)濟發(fā)展資金。投資缺口由外國資源流入進(jìn)行彌補，因而經(jīng)常項目常常處于逆差狀態(tài)，資本與金融項目常常處于順差狀態(tài)，資本與金融項目的順差為經(jīng)常項目的逆差融資，促進(jìn)了我國經(jīng)濟的發(fā)展。進(jìn)入1994年以來，我國已告別資金短缺時代，成為重要的國際資本凈輸出國。但同時我國也吸引了大量的國際資本流入，主要表現(xiàn)為FDI。由于我國并不存在投資儲蓄缺口，因而我國并非是在利用FDI所帶來的資金或者實物資源，而是在利用凝結(jié)在外國直接投資中的技術(shù)、管理、市場、品牌等經(jīng)營資源，結(jié)合國內(nèi)的實物資源和相對廉價的勞動力生產(chǎn)在世界市場上有競爭力的產(chǎn)品。

根據(jù)世界銀行的估計，在20世紀(jì)90年代后期，流入發(fā)展中國家的FDI所獲得的平均利潤率為16%~18%。各方研究統(tǒng)計表明，流入我國的外商直接投資收益率至少在10%以上。我國以較高成本獲得的FDI所帶來的資金和來自于貿(mào)易盈余順差的資金大多形成儲備資產(chǎn)，又通過發(fā)達(dá)國家的金融體系進(jìn)行保值和增值，得到的回報相當(dāng)有限，是一種低于效率的國際資本循環(huán)形式，我國目前的這種國際資本循環(huán)結(jié)構(gòu)，對于我國金融安全以及經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展不利。

（二）國際資本從房地產(chǎn)開發(fā)和交易投機中獲取巨額利潤

國際資本流入房地產(chǎn)市場的形式主要有四種：一是直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；二是間接投資，購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進(jìn)行商業(yè)銷售；三是外資銀行向個人發(fā)放貸款；四是非居民外匯流入，結(jié)匯購買房產(chǎn)。國際資本進(jìn)入我國的房地產(chǎn)雖然可以在一定程度上改善我國房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高我國房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理水平，促進(jìn)我國房地產(chǎn)企業(yè)健康發(fā)展。可是國際資本的介入可能存在一定的投機目的，企圖利用新興市場的脆弱而進(jìn)行故意的炒作，在市場的劇烈波動中獲取利益。我國房地產(chǎn)市場未進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展階段，抵抗干擾的能力不強。一旦外來投資者過分看重某些吸引他們進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的投機因素，如單純預(yù)期人民幣必然升值，而對市場進(jìn)行集中炒作，很可能會產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫，甚至危及到國民經(jīng)濟的健康運轉(zhuǎn)。同時，國際資本的介入可能影響到房地產(chǎn)行業(yè)和地區(qū)的經(jīng)濟安全。很多外來投資者選擇在國內(nèi)主要城市購買收益能力強的高檔物業(yè)，進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營并獲取租金收入，這導(dǎo)致某些城市的大部分高檔寫字樓或者公寓市場被外資控制。

一般來說，外來投資者的行動出發(fā)點難以掌握，受到的政策約束性也不如國內(nèi)投資者強；因此，一旦他們采取某些不負(fù)責(zé)任的操作，如集體退市，整個市場將一落千丈，地區(qū)的經(jīng)濟安全將受到巨大影響。隨著外商直接投資比重的提高和外資銀行規(guī)模的擴大，這種負(fù)面影響可能越來越顯著。國內(nèi)有學(xué)者對外資流入我國房地產(chǎn)市場規(guī)模進(jìn)行過預(yù)測，結(jié)果顯示，2003年和2004年流入我國房地產(chǎn)的外資總規(guī)模分別約為3168億和2702億人民幣，分別占全國房地產(chǎn)開發(fā)和銷售總額的18%和12%。境外資金大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場，產(chǎn)生了“羊群效應(yīng)”，很多境內(nèi)民間資金紛紛入市，推動了國內(nèi)房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。

（三）從股市中獲取巨額利潤

大規(guī)模的國際資本進(jìn)入或退出可能造成或加劇我國資本市場價格波動的風(fēng)險。特別是在我國資本市場的規(guī)模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會明顯地影響我國資本市場的價格走勢，加劇市場的波動，從中獲取利潤。隨著國際資本流動提速和預(yù)期人民幣升值的影響，越來越多的國際資本的股票市場，從2006年股市復(fù)蘇起，大盤指數(shù)上漲4000多點，人民對市場前景預(yù)期過于樂觀，大量資金進(jìn)入證券市場，使證券價格上升，證券價格上升又吸引更多資金進(jìn)入市場，最后導(dǎo)致證券的名義價格遠(yuǎn)高于其實際價格，最終2008年下半年股指從6000點掉至1000多點，目前仍在低谷徘徊。

（四）從人民幣升值中獲得穩(wěn)定的資本收益

在人民幣升值預(yù)期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本瘋狂涌入，這些資金注入我國除了在直接投資中從我國掠奪大量的要素報酬，在證券市場、房地產(chǎn)市場獲取大量的投機收益外，他們還從人民幣升值中獲取穩(wěn)定的資本收益。本文通過以下近似計算國際資本在人民幣升值中的收益：我國國際投資頭寸負(fù)債×人民幣升值幅度=國際投資收益。2005年末我國國際投資頭寸負(fù)債為8001億USD，2005年12月至2007年12月人民幣升值（8.0702-7.3589）/8.0727×100%，代入公式，國際資本投資收益為705.2億USD。而在同一時間段，國內(nèi)投資虧損為1077億USD。

結(jié)論和建議

在國際資本流動的沖擊性和破壞性越來越強的今天，我國的金融安全問題面臨著各種風(fēng)險，但同時也應(yīng)看到我國金融系統(tǒng)的脆弱性和金融市場發(fā)育不完善也是重要的風(fēng)險因素，因此。一方面要采取措施合理的引導(dǎo)FDI的投資領(lǐng)域，使其投向更需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，2007年修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》就體現(xiàn)了這一宗旨。

另外，要加強宏觀調(diào)控力度，合理控制房地產(chǎn)行業(yè)的過度膨脹，合理引導(dǎo)國際資本進(jìn)入我國的房地產(chǎn)業(yè)，使其改善我國的房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高我國房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理水平，促進(jìn)我國房地產(chǎn)企業(yè)健康發(fā)展。規(guī)范境外機構(gòu)和個人購買境內(nèi)商品房以及外商投資房地產(chǎn)企業(yè)所涉及外匯收支和匯兌的管理，規(guī)范房地產(chǎn)項下跨境資本流動秩序。

應(yīng)健全我國金融體系、完善金融市場。深化銀行體系的改革，努力發(fā)展貨幣、資本市場，促進(jìn)利率自由化，積極開拓創(chuàng)新，引進(jìn)金融衍生工具，增強金融體系的抗風(fēng)險能力和核心競爭力。

政府加強宏觀調(diào)控能力，提高金融監(jiān)管和監(jiān)測水平，特別是對國際資本流動的監(jiān)測，指定相應(yīng)的外匯管理政策，在外匯的收支和匯兌環(huán)節(jié)加強管理，防止資金迅速變現(xiàn)外逃。最后加強對非法資金流入的打擊力度，降低“熱錢”對我國金融業(yè)沖擊產(chǎn)生的影響。

參考文獻(xiàn)：

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PEFOF基金快速發(fā)展

目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金,然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點建議:

明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司是國內(nèi)較早的市場化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進(jìn)管制較大,給合資基金的運作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質(zhì),導(dǎo)致審批過程需要經(jīng)過商務(wù)部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監(jiān)管問題目前仍是未知數(shù)。

所以,政府應(yīng)盡早對外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實現(xiàn)真正意義的壯大。

合格本土基金管理人亟待增加

PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展,已達(dá)到了一定的專業(yè)程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中,外資身份占絕對主導(dǎo),合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運作過十億美元規(guī)模以上的本土PE團隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現(xiàn)井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。

在國內(nèi)市場上,高層基金管理團隊成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗較少,需要不斷積累實戰(zhàn)經(jīng)驗。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進(jìn)行判斷:一是考察基金管理團隊的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績、過往經(jīng)驗以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識,能根據(jù)市場變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。

加強政府引導(dǎo)基金的市場化引導(dǎo)功能

在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是,非市場化運作的政府引導(dǎo)基金往往對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級等,造成引導(dǎo)功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實現(xiàn)。我們建議:引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實現(xiàn)市場化運作,讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險。

發(fā)展機構(gòu)投資者參與PEFOF

一個成熟的機構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ),也是未來發(fā)展的根本?，F(xiàn)階段我國機構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業(yè),而社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家政策的制約,尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機構(gòu)投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認(rèn)知,做好關(guān)于基金挑選、回報持續(xù)性、風(fēng)險控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機構(gòu)投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對合格機構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

拓寬PEFOF的退出渠道

PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國際市場上有相當(dāng)一部分機構(gòu)投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機構(gòu)投資者通過PE二級市場購買股權(quán),而五分之一的機構(gòu)投資者通過PE二級市場出售股權(quán)。

因此我們建議:國內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實現(xiàn)盈利的機會。

QFLP破冰意義深遠(yuǎn)

作為近期熱點話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點方案(簡稱“試點方案”)的文件目前已經(jīng)過上海市政府相關(guān)部門與國家外匯管理局的多次討論,預(yù)計將于近期公布。該試點方案將率先“落戶”上海浦東新區(qū)。

試點方案將參照QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)模式,通過設(shè)立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準(zhǔn)額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權(quán)投資基金。

人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸

在中國私募股權(quán)市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場行情。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導(dǎo)地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。

但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭的事實。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化?，F(xiàn)階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導(dǎo)基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業(yè)/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點方案的出臺,海外大型機構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。

外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>

由于我國外匯管制嚴(yán)格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點方案的推出或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點方案在這一問題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。

其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國投資者或外國投資者與根據(jù)中國法律注冊成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟組織,在中國境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動的外商投資企業(yè)”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認(rèn)定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國民待遇”問題,新試點方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問題能否有實質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實。

緩解外資PE與美元LP的矛盾

隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機構(gòu)有如“雙棲動物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。

盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實呈獻(xiàn)給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點方案能夠順利實施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。

上海率先打造外資PE天堂

在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設(shè)“國際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動工作也逐步進(jìn)入正軌。為吸引股權(quán)投資機構(gòu)落戶,上海比照國際金融機構(gòu)獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現(xiàn)金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺了區(qū)域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點,在吸引外資投資機構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機構(gòu)落戶上形成自己的特色。

早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關(guān)部門也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺的試點辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。

同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技

對于本土外資PE的競爭格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。

以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場的主要地位,而在QFLP試點方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對國內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業(yè)績、口碑以及專業(yè)性等因素。

國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資淺談

國外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個多世紀(jì)的發(fā)展,已經(jīng)進(jìn)入成熟期,對于我國發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標(biāo)準(zhǔn)LP主要包括以下幾大類別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會養(yǎng)老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務(wù)機構(gòu) ④保險公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據(jù)研究機構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國太平洋地區(qū)的近300家LP當(dāng)中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)

相比之下,國內(nèi)基金會參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設(shè)與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。

非公募基金會比公募基金會更適合私募股權(quán)投資

中國現(xiàn)代意義上的基金會成立于上世紀(jì)八十年代。當(dāng)時無論在資金來源、財產(chǎn)管理、項目運作還是自身建設(shè)上都極大地依賴于政府的支持。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來,社會經(jīng)濟快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導(dǎo)公民自愿把部分財產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢群體保護(hù)等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。

嚴(yán)格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。

與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會是獨立法人,在人事、財務(wù)、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢。③非公募基金會的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機構(gòu)的成功人士,相對容易接受采取私募股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資理念。

民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國基金會總數(shù)達(dá)到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當(dāng)中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當(dāng)中,原始資金規(guī)模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發(fā)起單位當(dāng)中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會設(shè)立群體。

非公募基金會保值增值方式單一

近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法?，F(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細(xì)限定,即基金會參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門的限制。

但是,資金的安全性是基金會正常運營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設(shè)立專門的投資部門進(jìn)行管理。例如友成基金會于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運營開支。(見圖2)

數(shù)據(jù)還顯示,在全國性非公募基金會當(dāng)中,高校捐贈基金會在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達(dá)到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會。

基金會參與投資私募股權(quán)基金的益處良多

私募股權(quán)基金,是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴張期、成熟期階段的企業(yè))進(jìn)行權(quán)益投資,最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權(quán)基金的機構(gòu)投資者,基金會得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個方面:

首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會長期性投資的需求。基金會的資金是一種長期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。

其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢在于其明確了基金的約束和激勵機制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責(zé)任感,提高了投資的安全性。

最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩(wěn)定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場當(dāng)中,基金管理人除了獲得管理費之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機制下,基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。從美國私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。

非公募基金會參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙