導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇招股說(shuō)明書(shū)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

招股說(shuō)明書(shū)是股份公司公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，就募股事宜的書(shū)面通告。招股說(shuō)明書(shū)由股份公司發(fā)起人或股份化籌備委員會(huì)起草，送交政府證券管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)。

其主要內(nèi)容包括①公司狀況。②公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，主要是資金的分配和收支及盈余的預(yù)算。③公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和預(yù)測(cè)，設(shè)備情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)品種、范圍和方式、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分析和預(yù)測(cè)。④專家對(duì)公司業(yè)務(wù)、技術(shù)和財(cái)務(wù)的審查意見(jiàn)。⑤股本和股票發(fā)行。⑥公司財(cái)務(wù)狀況。⑦公司近幾年年度報(bào)告書(shū)。⑧附公司章程及有關(guān)規(guī)定。⑨附公司股東大會(huì)重要決議。⑩其他事項(xiàng)。

招股說(shuō)明書(shū)在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的官網(wǎng)，發(fā)行部可以查到。1，登陸證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，“網(wǎng)頁(yè)鏈接”；2，然后往下拉，找到右邊的部門(mén)設(shè)置中的“發(fā)行部”；3，點(diǎn)擊打開(kāi)“發(fā)行部”，里面有關(guān)于新股發(fā)行的各種信息，然后找到“預(yù)先披露”，打開(kāi)即可找到所有的招股說(shuō)明書(shū)。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

快樂(lè)購(gòu)于2014年7月所提交的《招股說(shuō)明書(shū)》中，其主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自“電視購(gòu)物”、“網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物”與“外呼購(gòu)物”幾大渠道，各渠道的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展規(guī)劃在其中也有介紹。談到渠道之分和新舊媒體的區(qū)隔，無(wú)論是快樂(lè)購(gòu)還是廣泛的媒體零售領(lǐng)域，有關(guān)新媒體布局相關(guān)概念的界定并非楚河漢界那么清晰明確。對(duì)于電視購(gòu)物而言，將是否是依靠有線電視作為判斷某種做法是屬于電視購(gòu)物的新媒體行為，還是屬于傳統(tǒng)媒體框架下行為的觀念，也并不完全科學(xué)。譬如在IPTV上落地播放節(jié)目，其本質(zhì)只是播放的技術(shù)手段發(fā)生了改變，而受眾看電視的這個(gè)行為本身與看傳統(tǒng)有線電視并無(wú)區(qū)別，最終都是通過(guò)觀看電視節(jié)目產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)行為。但是如果是在對(duì)IPTV的觀眾進(jìn)行過(guò)數(shù)據(jù)分析之后，在其觀看其他節(jié)目時(shí)進(jìn)行定向廣告的投放，并將其導(dǎo)入購(gòu)物頻道，那么這一連串的行為就是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新媒體行為。

因而電視購(gòu)物的新媒體行為，并不應(yīng)該是僅依據(jù)技術(shù)手段與傳播介質(zhì)的不同來(lái)劃分，而應(yīng)當(dāng)是依據(jù)收看、訂購(gòu)、推介等行為的思維邏輯來(lái)界定，即是否是在互聯(lián)網(wǎng)思維的指導(dǎo)下規(guī)劃、執(zhí)行并最終完成的，執(zhí)行的過(guò)程中可能會(huì)使用互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)技術(shù)或依賴互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，但技術(shù)與平臺(tái)絕不是判斷電視購(gòu)物行動(dòng)是否是新媒體行為的唯一因素。具備了互聯(lián)網(wǎng)和新媒體思維，一切平臺(tái)與技術(shù)都是達(dá)到目標(biāo)的工具而已。

對(duì)快樂(lè)購(gòu)資金使用計(jì)劃與發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行分析，其發(fā)展重點(diǎn)主要在以下兩個(gè)方面：一是深度挖掘數(shù)據(jù)；二是掌控移動(dòng)平臺(tái)。

一、深度挖掘數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)分析原本只是企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面的基礎(chǔ)工作，然而隨著科技進(jìn)步，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展與云時(shí)代的到來(lái)，這項(xiàng)工作具備了更深遠(yuǎn)的意義，并與互聯(lián)網(wǎng)密不可分。

從快樂(lè)購(gòu)的銷(xiāo)售狀況來(lái)看，其電視購(gòu)物渠道的銷(xiāo)售占比在2012年由上一年度的75.52%大幅下降至69.21%，之后小幅度降至68.64%。電視購(gòu)物比重的下降，換來(lái)的是外呼購(gòu)物的先增后降，以及網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物在2014年的小爆發(fā)式增長(zhǎng)。

如果從傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)思路來(lái)講，依靠電視屏幕的推介來(lái)為網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)流，譬如大規(guī)模的通過(guò)減價(jià)引導(dǎo)顧客在網(wǎng)絡(luò)上訂購(gòu)，那么肯定會(huì)在一定的程度上出現(xiàn)電視購(gòu)物的銷(xiāo)售下降，而網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的銷(xiāo)售上漲，然而快樂(lè)購(gòu)14年第一季度的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表明，被網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物實(shí)現(xiàn)分流的確是外呼購(gòu)物，而并非電視購(gòu)物。

快樂(lè)購(gòu)對(duì)其外呼購(gòu)物的定義是“以數(shù)據(jù)庫(kù)挖掘?yàn)轵?qū)動(dòng)，以外呼購(gòu)物為主導(dǎo)的營(yíng)銷(xiāo)模式”，外呼購(gòu)物業(yè)務(wù)定位于數(shù)據(jù)庫(kù)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)對(duì)電視購(gòu)物、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物積累的客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，向消費(fèi)者推薦適合于重復(fù)購(gòu)買(mǎi)的商品，實(shí)現(xiàn)會(huì)員重購(gòu)率的提升。外呼購(gòu)物雖然采用打電話這種最為傳統(tǒng)的銷(xiāo)售方式，但其本質(zhì)卻是一種精確營(yíng)銷(xiāo)。而電視購(gòu)物行業(yè)的銷(xiāo)售本質(zhì)是一種買(mǎi)手推介式銷(xiāo)售，無(wú)論是銷(xiāo)售時(shí)間還是目標(biāo)群體，都有著一定的指向性，因而精確營(yíng)銷(xiāo)的方式與電視購(gòu)物天生便是契合的。這種銷(xiāo)售邏輯的背后依據(jù)，以往會(huì)被歸類為歷史銷(xiāo)售數(shù)據(jù)或者是從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)，然而在“大數(shù)據(jù)”這一概念出現(xiàn)后，人們才如夢(mèng)方醒，這些就是大數(shù)據(jù)的力量。

依靠先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，我們可以在他們的消費(fèi)行為之外，清楚地了解到我們的客戶瀏覽過(guò)什么網(wǎng)頁(yè)，討論過(guò)什么話題，乘坐的交通工具，每天的飲食結(jié)構(gòu)。只要依據(jù)科學(xué)的算法、正確的角度，點(diǎn)一點(diǎn)鼠標(biāo)，我們就可以在顧客管理系統(tǒng)中為某一件商品去尋找到有著購(gòu)買(mǎi)傾向的顧客，甚至是他們?cè)谏缃痪W(wǎng)絡(luò)中提及的親友，同樣也可以為某一特定類型的顧客恰到好處地推薦他們可能感興趣的產(chǎn)品。

二、掌控移動(dòng)平臺(tái)

2013年初至今，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和通信技術(shù)的升級(jí)，智能手機(jī)的普及以及社交娛樂(lè)、體驗(yàn)分享等因素對(duì)消費(fèi)者購(gòu)物影響程度的進(jìn)一步提升，電視、電腦、移動(dòng)終端之間已開(kāi)始出現(xiàn)互動(dòng)趨勢(shì)，打破了各類銷(xiāo)售渠道之間的界限；微博、微信等移動(dòng)社交媒體快速興起，并逐步應(yīng)用到電子商務(wù)領(lǐng)域，甚至成為多屏互動(dòng)的驅(qū)動(dòng)工具；大數(shù)據(jù)和云計(jì)算的廣泛應(yīng)用，使得整合傳播、整合營(yíng)銷(xiāo)成為可能。

篇3

金輪股份主營(yíng)紡織機(jī)械的關(guān)鍵基礎(chǔ)件——紡織梳理器材，具體產(chǎn)品包括金屬針布、彈性蓋板針布、固定蓋板針布、帶條針布等。2012年4月6日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站金輪股份公司的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），當(dāng)時(shí)，金輪股份2009年至2011年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)正顯示出強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。本刊記者根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）提供的數(shù)據(jù)計(jì)算，公司2010年較2009年、2011年較2010年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)速度分別為19.74%、21.54%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度分別為110.67%、40.71%。

然而，從近期公布的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，伴隨IPO暫停審核，金輪股份2012年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)很快就顯現(xiàn)出頹勢(shì)，與2011年相比，分別下降0.82%和12.22%，公司將原因歸咎于從2011年下半年以來(lái)行業(yè)的不景氣。但進(jìn)入2013年后，情況并未有所好轉(zhuǎn)，公司預(yù)計(jì)2013年全年?duì)I業(yè)收入下降5%-0，凈利潤(rùn)下降10%-0。

更值得注意的是，在增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，金輪股份應(yīng)收賬款大幅增加，短期借款居高不下，這些因素都令公司近三年高達(dá)40%以上的綜合毛利率的吸引力大打折扣。

應(yīng)收款激增 計(jì)提比例卻不變

從金輪股份公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重一直較高。

招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2009年末、2010年末、2011年末和2012年末公司應(yīng)收賬款余額分別為5491.94萬(wàn)元、5710.79萬(wàn)元、6178.02萬(wàn)元和9708.15萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)年度的營(yíng)業(yè)收入分別為29209.28萬(wàn)元、34974.58萬(wàn)元、42507.49萬(wàn)元和42157.93萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.80%、16.33%、14.53%和23.03%。

此外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，金輪股份2010年、2011年和2012年?duì)I業(yè)收入增速分別為19.74%、21.54%和-0.82%，對(duì)應(yīng)年末應(yīng)收賬款余額同比增長(zhǎng)率分別為3.98%、8.18%和57.14%。

很明顯，2012年公司在營(yíng)業(yè)收入下滑的情況下，應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了大幅攀升。對(duì)此，金輪股份在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱，這主要是由于受歐債危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)陷入困境，下游紡織企業(yè)開(kāi)工不足，公司回款周期延長(zhǎng)所致。

一般而言，伴隨營(yíng)業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款也會(huì)相應(yīng)增加。在較好的經(jīng)營(yíng)狀況下，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率往往小于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。

如果公司采取較為激進(jìn)的銷(xiāo)售策略——比如允許延長(zhǎng)回款期限等，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)幅度就會(huì)較營(yíng)業(yè)收入更大。應(yīng)收賬款增幅超過(guò)營(yíng)收增幅越多，銷(xiāo)售策略很有可能就更激進(jìn)，出現(xiàn)壞賬的可能性就越大，未來(lái)存在較高減值風(fēng)險(xiǎn)。

但面對(duì)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升，金輪股份并未上調(diào)壞賬計(jì)提比例。事實(shí)上，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)提供的數(shù)據(jù)，其部分計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)較紡織機(jī)械行業(yè)上市公司的平均水平更低，例如1-2年以內(nèi)（含2年）其應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為10%，行業(yè)水平為12.5%；2-3年以內(nèi)（含3年）公司計(jì)提比例30%，行業(yè)水平為35%；此外，對(duì)占其應(yīng)收賬款余額90%以上的1年以內(nèi)（含1年）應(yīng)收款，金輪股份計(jì)提比例為5%，但對(duì)同期限的行業(yè)水平并未予以披露。金輪股份自稱其應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策是“謹(jǐn)慎合理的”。

上述所謂“謹(jǐn)慎合理”的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)反映到計(jì)提結(jié)果上，使金輪股份2010年末、2011年末和2012年末計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬分別達(dá)到471.22萬(wàn)元、559.04萬(wàn)元、660.21萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款期末余額的比例分別為8.25%、9.05%和6.80%。更進(jìn)一步看，2011年末，公司6178.02萬(wàn)元應(yīng)收賬款余額，對(duì)應(yīng)計(jì)提比例為9.05%，2012年末9708.15萬(wàn)元應(yīng)收賬款余額，對(duì)應(yīng)計(jì)提比例僅為6.80%。

對(duì)于不上調(diào)壞賬計(jì)提比例的原因，金輪股份在招股說(shuō)明書(shū)中卻未給予解釋。

短期借款明顯增加

除了應(yīng)收賬款大幅攀升之外，金輪股份的短期債務(wù)也在明顯增加。

基于招股說(shuō)明書(shū)提供的數(shù)據(jù)，經(jīng)本刊記者簡(jiǎn)單計(jì)算，2010年末、2011年末和2012年末，金輪股份1年內(nèi)到期的短期借款分別為19630萬(wàn)元、24030萬(wàn)元和25500萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例分別為42.17%、42.44%和41.45%，分別相當(dāng)于對(duì)應(yīng)年份營(yíng)業(yè)收入的56.13%、56.53%和60.49%，相當(dāng)于對(duì)應(yīng)年份凈利潤(rùn)的4.69倍、4.08倍和4.94倍。

如此高的短期借款所得資金流向何處了呢？據(jù)招股說(shuō)明書(shū)稱，公司所在行業(yè)的上下游特征決定了其對(duì)流動(dòng)資金需求量較大的特點(diǎn)，需要通過(guò)短期借款解決。言外之意即，公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以維持日常運(yùn)營(yíng)，需要先借錢(qián)墊付，等到收回應(yīng)收賬款后有了現(xiàn)金，再把墊款還上。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2010年、2011年和2012年公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為22574萬(wàn)元、25431萬(wàn)元和37895萬(wàn)元，取得借款收到的現(xiàn)金分別為25404萬(wàn)元、29831萬(wàn)元和39365萬(wàn)元。

同時(shí)，招股說(shuō)明書(shū)還顯示，2012年公司“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出現(xiàn)金”和“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”分別為38362萬(wàn)元和3295萬(wàn)元，而2011年上述兩項(xiàng)的現(xiàn)金分別為41135萬(wàn)元和6465萬(wàn)元。也就是說(shuō)，2012年公司“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出現(xiàn)金”和“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”比2011年分別減少了2773萬(wàn)元和3170萬(wàn)元。

值得注意的是，在2012年金輪股份“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出現(xiàn)金”和“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”較2011年明顯減少的情況下，其2012年借款取得的現(xiàn)金卻較2011年多出9534萬(wàn)元。

此外，與短期借款大幅增加形成鮮明對(duì)比的是，金輪股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在2012年出現(xiàn)明顯減少。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2010年和2011年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5150.28萬(wàn)元和6017.63萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)幅度分別為98.60%和16.84%。但到了2012年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為4238.83萬(wàn)元，較2011年減少29.56%。

經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金能力下降，短期借款上升，金輪股份的經(jīng)營(yíng)狀況之不佳可窺一斑。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能難消化

此次首發(fā)上市，金輪股份計(jì)劃將募集資金用于原有產(chǎn)品線的產(chǎn)能擴(kuò)建。募資總額18211.60萬(wàn)元，分別投資以下項(xiàng)目：金屬針布4000噸、彈性蓋板針布10000套、固定蓋板針布50000根及帶條針布25000條。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2012年金輪股份金屬針布已有產(chǎn)能11000噸，彈性蓋板針布已有產(chǎn)能42000套，固定蓋板針布90000根，帶條針布29000條。2011年金屬針布銷(xiāo)量為8854噸，彈性蓋板針布銷(xiāo)量為35915套，固定蓋板針布銷(xiāo)量為80561根，帶條針布銷(xiāo)量為24868條；2012年金屬針布銷(xiāo)量為8103噸，彈性蓋板針布銷(xiāo)量為32124套，固定蓋板針布銷(xiāo)量為72857根，帶條針布銷(xiāo)量為25398條。

令人不解的是，經(jīng)歷了2012年和2013年的低迷之后，公司并未修正在2011年做出的預(yù)期，仍堅(jiān)持按照原有計(jì)劃規(guī)模建設(shè)募投項(xiàng)目。

沒(méi)有新產(chǎn)品和新模式，在市場(chǎng)萎縮的情況下，意味著即使募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司也需要通過(guò)更大規(guī)模的短期借款來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金以維持運(yùn)營(yíng)，就像目前所做的一樣。

實(shí)際上，短期借款的利息支出已經(jīng)在侵蝕公司的盈利。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2010年、2011年和2012年，公司利息支出分別為1079.04萬(wàn)元、1497.62萬(wàn)元和1736.77萬(wàn)元，分別相當(dāng)于對(duì)應(yīng)年份凈利潤(rùn)的25.80%、25.44%、33.61%。

篇4

    (一)由董事會(huì)作出決定,聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商。

    擔(dān)任主承銷(xiāo)商的證券公司將對(duì)上市公司有無(wú)重大關(guān)聯(lián)交易、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)是否正常、資金使用是否恰當(dāng)、利潤(rùn)是否達(dá)標(biāo)以及公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)程度、是否存在違法、違規(guī)現(xiàn)象等重要事項(xiàng)予以重點(diǎn)關(guān)注,并制作《盡職報(bào)告》,在《盡職報(bào)告》中將對(duì)上述事項(xiàng)作出說(shuō)明。主承銷(xiāo)商在與董事會(huì)就新股發(fā)行方案取得一致意見(jiàn)后,向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦上市公司發(fā)行新股。

    (二)召開(kāi)董事會(huì)及股東大會(huì),就有關(guān)事項(xiàng)作出決議。

    1、召開(kāi)董事會(huì),就本次發(fā)行方案作出決議,包括發(fā)行是否符合法律規(guī)定,具體發(fā)行方案,募集資金資金使用的可行性等事項(xiàng)。董事會(huì)表決后,應(yīng)在2個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行議案報(bào)告證券交易所,并公告召開(kāi)股東大會(huì)的通知。

    2、此后,召開(kāi)股東大會(huì),就上述發(fā)行議案及對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)等事項(xiàng)進(jìn)行表決、批準(zhǔn)。股東大會(huì)通過(guò)本次發(fā)行議案后,上市公司須在2個(gè)工作日內(nèi)對(duì)外公布股東大會(huì)決議。

    (三)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),提供相應(yīng)服務(wù)并出具有關(guān)法律文件。

    上市公司申請(qǐng)發(fā)行新股,需聘請(qǐng)律師事務(wù)所并由其出具法律意見(jiàn)書(shū)和律師工作報(bào)告;聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所并由其出具審計(jì)報(bào)告及對(duì)發(fā)行人內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)報(bào)告等。這些文件都將作為申請(qǐng)文件的必備內(nèi)容向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交。

    (四)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件申請(qǐng)發(fā)行新股,并就申請(qǐng)是否獲準(zhǔn)發(fā)出公告。

    上市公司報(bào)送的申請(qǐng)文件包括要求在指定報(bào)刊或網(wǎng)站披露的文件及不要求在指定報(bào)刊或網(wǎng)站披露的文件兩部分,內(nèi)容涉及招股文件、主承銷(xiāo)商關(guān)于本次增發(fā)的文件、律師出具的法律文件、上市公司關(guān)于本次增發(fā)的申請(qǐng)與授權(quán)文件、本次籌集資金運(yùn)用的文件以及其他文件等。

    不論發(fā)行新股的申請(qǐng)是否獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn),上市公司均應(yīng)在收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知之日起2個(gè)工作日內(nèi)發(fā)出公告。

    (五)上市公司公告招股意向書(shū),制作招股說(shuō)明書(shū)。

    上市公司在接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行新股的通知后,可以公告招股意向書(shū)。需要注意的是,招股意向書(shū)應(yīng)當(dāng)載明:“本招股意向書(shū)的所有內(nèi)容均構(gòu)成招股說(shuō)明書(shū)不可撤銷(xiāo)的組成部分,與招股說(shuō)明書(shū)具有同等法律效力?！?/p>

    主承銷(xiāo)商和上市公司根據(jù)投資者的認(rèn)購(gòu)意向確定發(fā)行價(jià)格后,編制招股說(shuō)明書(shū),公告發(fā)行結(jié)果,其中注明招股說(shuō)明書(shū)的放置地點(diǎn)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址,供投資者查閱。招股說(shuō)明書(shū)需同時(shí)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

篇5

公司以防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。在招股說(shuō)明書(shū)中，公司稱自身具備諸多優(yōu)勢(shì)，IPO成功后，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。然而，記者仔細(xì)研讀公司的招股說(shuō)明書(shū)后，發(fā)現(xiàn)公司公布的東西疑點(diǎn)重重。在國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的認(rèn)定上涉嫌造假，涉嫌違背《上市公司信息披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定、向關(guān)聯(lián)方輸送利益，以及通過(guò)應(yīng)收賬款粉飾盈利指標(biāo)等諸多問(wèn)題。

高新技術(shù)資質(zhì)認(rèn)定或造假

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2008年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并于2011年9月9日通過(guò)復(fù)審，2011年度至2013年度公司執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。

記者注意到，截至2011年底，天華超凈及子公司員工共613人，其中碩士6人，占總?cè)藬?shù)比例0.98%；本科60人，占比9.79%；大專及以下547人，占比89.23%。截至2013年底，公司及子公司員工共831人，其中碩士8人，占總?cè)藬?shù)的0.96%，本科68人，占8.18%，大專及以下755人，占90.85%。

根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定須同時(shí)滿足具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上。但公司將大專及以下學(xué)歷人數(shù)進(jìn)行了統(tǒng)編，沒(méi)有明確具備大專及以上學(xué)歷員工的具體人數(shù)，更沒(méi)有提研發(fā)人員的人數(shù)。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2011年度到2013年度，公司投入的人員人工為138.99人、153.48人和177.82人，讓人十分奇怪公司到底是以員工算，還是以研發(fā)人員投入的工作時(shí)間算，同時(shí)記者注意到，公司研發(fā)中心現(xiàn)在擁有的研發(fā)人員為60人，占公司員工總?cè)藬?shù)的7.22%，也低于10%的標(biāo)準(zhǔn)。公司在國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定上存在造假的巨大嫌疑。

既然如此，公司的研發(fā)實(shí)力可見(jiàn)一斑。盡管公司在招股說(shuō)明書(shū)中多次提及，公司有6個(gè)十年以上工作經(jīng)驗(yàn)的核心技術(shù)人員，研發(fā)實(shí)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。然而，做記者注意到，公司的33項(xiàng)專利中，31項(xiàng)為實(shí)用型專利。根據(jù)《專利法》，實(shí)用新型專利，是指對(duì)產(chǎn)品的形狀、構(gòu)造或者其結(jié)合所提出的適于實(shí)用的新的技術(shù)方案。發(fā)明專利，是指對(duì)產(chǎn)品、方法或者其改進(jìn)所提出的新的技術(shù)方案。二者相差甚大。公司研發(fā)實(shí)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的說(shuō)法值得商榷。

涉嫌向關(guān)聯(lián)方輸送利益

記者注意到，天華超凈在2012年也向證監(jiān)會(huì)遞交過(guò)招股說(shuō)明書(shū)。彼時(shí)，即有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑中歐國(guó)際工商學(xué)院校友與天華超凈存在關(guān)聯(lián)。

公開(kāi)資料顯示，中歐投資系由中歐國(guó)際工商學(xué)院蘇州校友會(huì)數(shù)十位校友共同發(fā)起成立，主要從事股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資和其他投資，公司控股股東持有該公司2.13%的股份。對(duì)于中歐投資的股東名單，招股書(shū)中只具名列出了韓頌、徐月宏、裴振華、史謹(jǐn)?shù)?人。而對(duì)于其余股東，招股書(shū)僅以史謹(jǐn)?shù)?4人一筆帶過(guò)，沒(méi)有披露其信息，也沒(méi)有給出不披露的理由。

時(shí)隔兩年，在新的招股說(shuō)明書(shū)中，公司仍未對(duì)此給出解釋。

而這僅僅只是冰山一隅。記者注意到，此前市場(chǎng)還聚焦于公司獨(dú)立董事并不獨(dú)立的問(wèn)題。公司最新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，陳景庚不再為公司獨(dú)立董事，此前，陳景庚曾擔(dān)任公司第一屆和第二屆獨(dú)立董事。

在擔(dān)任公司獨(dú)立董事期間，其分別持有江西共晶光伏科技股份有限公司、共青城歐唯諾太陽(yáng)能科技股份有限公司、江西同泰房地產(chǎn)有限公司各5%的股份，并且還在前兩家公司擔(dān)任監(jiān)事一職。這三家公司的實(shí)際控制人正是天華超凈的發(fā)起人之一、第三大股東顧三官，顧三官分別持有上述三家公司90%、70%、70%的股份。根據(jù)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在直接或間接持有上市公司已發(fā)行股份5%以上的股東單位或者在上市公司前五名股東單位任職的人員及其直系親屬，不得擔(dān)任上市公司獨(dú)立董事。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，有些公司此前出于業(yè)務(wù)上的考慮，往往試圖鉆法律的空子，申請(qǐng)IPO時(shí)為利于上市公司則選擇性披露信息，天華科技顯然違背了《上市公司信息披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，背后可能涉及利益的輸送。

通過(guò)應(yīng)收賬款粉飾盈利

諸多公司為了成功上市，往往給出漂亮的業(yè)績(jī)，上市之后則業(yè)績(jī)迅速變臉。讓不明就里的投資者啞巴吃黃連。

天華超凈于2012年和2014年公布的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年-2013年其營(yíng)業(yè)收入分別為9311萬(wàn)元、17101萬(wàn)元、27156萬(wàn)元，33467萬(wàn)元和34588萬(wàn)元，環(huán)比分別增長(zhǎng)83.66%、58.8%、23.24%和3.35%；凈利潤(rùn)分別為1069萬(wàn)元、1865萬(wàn)元、2731萬(wàn)元，3660萬(wàn)元和3684萬(wàn)元，環(huán)比分別增長(zhǎng)74.46%、46.43%、23.03%和0.66%。均呈現(xiàn)快速回落的態(tài)勢(shì)。

篇6

此外，記者通過(guò)有關(guān)渠道了解到，2010－2011年位居公司第4大供應(yīng)商的深圳賽格電子市場(chǎng)興華銷(xiāo)售部的營(yíng)業(yè)執(zhí)照今年11月15日即將過(guò)期，但戴維醫(yī)療卻在招股說(shuō)明書(shū)中只字未提，有刻意隱瞞投資者的嫌疑。

產(chǎn)能面臨嚴(yán)重過(guò)剩

戴維醫(yī)療在招股說(shuō)明書(shū)里稱其為“國(guó)內(nèi)知名嬰兒保育設(shè)備專業(yè)制造商。國(guó)內(nèi)嬰兒保育設(shè)備細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)?！惫局饕a(chǎn)品為嬰兒培養(yǎng)箱、嬰兒輻射保暖臺(tái)、新生兒黃疸治療設(shè)備。公司目前已形成年產(chǎn)2萬(wàn)臺(tái)的嬰兒培養(yǎng)箱、嬰兒輻射保暖臺(tái)和新生兒黃疸治療設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模，其生產(chǎn)規(guī)模在國(guó)內(nèi)名列前茅。

本次公司擬發(fā)行2000萬(wàn)股A股，募集資金擬投向年產(chǎn)20000臺(tái)嬰兒保育設(shè)備擴(kuò)建項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)10000臺(tái)嬰兒培養(yǎng)箱、8000臺(tái)嬰兒輻射保暖臺(tái)和2000臺(tái)新生兒黃疸治療設(shè)備等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。這些看似光鮮亮麗數(shù)據(jù)的背后卻暗藏玄機(jī)――公司的募投項(xiàng)目面臨著產(chǎn)能過(guò)剩的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，近年來(lái)公司嬰兒輻射保暖的產(chǎn)能利用率逐步走低，2009年、2010年和2011年分別為148.92％、98.03％和93.77％。此外，嬰兒培養(yǎng)箱和新生兒黃疸治療設(shè)備的產(chǎn)能利用率也極不穩(wěn)定，2010年兩者均出現(xiàn)大幅下滑，并由此前的100％的產(chǎn)能利用率降至93％左右。另一方面，公司這三大核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率也不是十分理想。特別是嬰兒輻射保暖臺(tái)的產(chǎn)銷(xiāo)率處于下行態(tài)勢(shì)，由2009年的接近100％的產(chǎn)銷(xiāo)率降至2011年的95.17％?！爱a(chǎn)銷(xiāo)率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)表明產(chǎn)品銷(xiāo)售出現(xiàn)問(wèn)題，未來(lái)隨著庫(kù)存的增加，公司資金鏈必然逐漸緊繃，出現(xiàn)積壓狀況，導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步降低?！币晃徊辉妇呙姆治鋈耸繉?duì)記者表示。

招股說(shuō)明書(shū)同時(shí)顯示，2010年戴維醫(yī)療核心產(chǎn)品嬰兒培養(yǎng)箱銷(xiāo)量為9533臺(tái)、嬰兒輻射保暖臺(tái)市場(chǎng)銷(xiāo)量5621臺(tái)。而根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2010年國(guó)內(nèi)嬰兒培養(yǎng)箱需求量為33000臺(tái)，嬰兒輻射保暖臺(tái)需求量為14700臺(tái)。公司在募投項(xiàng)目完成后嬰兒培養(yǎng)箱的產(chǎn)能將達(dá)到20000臺(tái)，嬰兒輻射保暖臺(tái)達(dá)到14000臺(tái)。很明顯，公司雖然在該細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)占有率較高，但要達(dá)到嬰兒培養(yǎng)箱和嬰兒輻射保暖臺(tái)分別60％和95％以上的市場(chǎng)占有率基本上是“癡人說(shuō)夢(mèng)”，更何況公司的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)手如云，包括美國(guó)通用電氣公司、德國(guó)德?tīng)柛窆?、日本阿童木集團(tuán)醫(yī)療株式會(huì)社等知名外企業(yè)。

存在嚴(yán)重內(nèi)控問(wèn)題

戴維醫(yī)療招股說(shuō)明書(shū)還透露了公司近年來(lái)主要原材料的采購(gòu)情況。2009年－2011年深圳賽格電子市場(chǎng)興華銷(xiāo)售部分列公司供應(yīng)商的第三位、第四位和第四位，公司采購(gòu)金額分別為420.19萬(wàn)元、444.35萬(wàn)元和389.61萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的比重分別為6.40％、6.22％和4.61％。

篇7

醬料食品一直是消費(fèi)者鐘愛(ài)的“下飯小菜”，生產(chǎn)醬料產(chǎn)品的企業(yè)也越做越大，比較知名的有“堅(jiān)持不貸款、不融資、不上市”的老干媽。不過(guò)近日，該行業(yè)里的另一家公司――仲景大廚房股份有限公司（下稱“仲景食品”）卻選擇了與老干媽不同的道路，想在深交所創(chuàng)業(yè)板尋求上市。這家以生產(chǎn)香菇醬和花椒油等香辛料為主的食品企業(yè)，欲募集資金3.97億元用于香菇醬生產(chǎn)線、香菇初加工生產(chǎn)線和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

不過(guò)，將仲景食品今年的招股說(shuō)明書(shū)和其早在2015年年底的那份做比較，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些疑點(diǎn)，其中透射出公司的營(yíng)狀況需要投資者好好思量。

激進(jìn)賒銷(xiāo)存貨攀升

仲景食品的“金牌”產(chǎn)品是香菇醬系列，2014至2016年銷(xiāo)量都在3500萬(wàn)瓶到4000萬(wàn)瓶之間，這三年的營(yíng)業(yè)收入分別約為3.8億元、4.3億元和4.7億元，增幅3.9%、13.2%和8.7%，與香菇醬的銷(xiāo)量一樣，總體平穩(wěn)。

不過(guò)，公司的凈利潤(rùn)看起來(lái)沒(méi)有那么亮眼。2014年至2016年，仲景食品凈利潤(rùn)分別為7083萬(wàn)元、5718萬(wàn)元和7592萬(wàn)元，2014年、2015年，分別下滑4%和19%，屬于典型的增收不增利。查閱其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，這與其綜合毛利率下滑有很大關(guān)系，2013年，其綜合毛利率高達(dá)50%，而到了2016年，就下滑到44.9%。毛利率的下滑，是否意味著公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，對(duì)此，記者聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但并未得到解釋。

毛利率下滑，賺的錢(qián)少了，公司想到在A股市場(chǎng)上融資也是自然，而且還稱，要建設(shè)新的香菇醬生產(chǎn)線與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，這也給投資者帶來(lái)公司一直在努力的印象――我們要生產(chǎn)出更厲害的香菇醬。

不過(guò)，從某些財(cái)務(wù)項(xiàng)目來(lái)看，公司好像顯得有些過(guò)于“努力”了。報(bào)告期內(nèi)，仲景食品的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅攀升的現(xiàn)象。2014年到2016年，應(yīng)收賬款金額分別為3913萬(wàn)元、4343萬(wàn)元和6430萬(wàn)元，其中，2016年同比增長(zhǎng)了48%。發(fā)生這種情況，不得不令投資者懷疑公司為了這兩年沖擊上市，實(shí)行了更為寬松的賒銷(xiāo)政策，然后將銷(xiāo)量沖上去，呈現(xiàn)出一份“漂亮”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。不過(guò)，高額的應(yīng)收賬款能否安全回收，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

除了愈加龐大的應(yīng)收賬款，仲景食品的存貨增長(zhǎng)速度也居高不下。報(bào)告期內(nèi)，其存貨金額分別達(dá)到1.22億元、1.62億元和2.29億元，存貨增幅分別高達(dá)38%、32%和41%。而對(duì)于一家食品公司來(lái)說(shuō)，存貨更是一個(gè)埋下的“雷”。因一旦食品過(guò)了保質(zhì)期，也就意味著不能再售賣(mài)，香菇醬的保質(zhì)期為24個(gè)月，也就是說(shuō)，在兩年內(nèi)這批存貨賣(mài)不出去，就全部作廢了，這將給公司帶來(lái)很大的損失。而作為一家食品公司，公司為何沒(méi)有更科學(xué)的生產(chǎn)計(jì)劃，令人擔(dān)憂，這也從另一角度佐證著公司上市之前可能存在沖銷(xiāo)量的情況。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)明顯不一致

除了賒銷(xiāo)和存貨都很激進(jìn)，仲景食品的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了一些前后矛盾的現(xiàn)象。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，其產(chǎn)品主要有香菇食品系列和香辛食品配料系列，其中香菇食品系列產(chǎn)品又分為瓶裝和禮品裝兩大類，而禮品裝又分為四瓶裝、六瓶裝等不同規(guī)格，這意味著香菇食品系列產(chǎn)品需要玻璃瓶包裝。在2014～2016年報(bào)告期內(nèi)，公司玻璃瓶的采購(gòu)金額分別約為1328萬(wàn)元、1276萬(wàn)元和1251萬(wàn)元。

但是，其前五大供應(yīng)商之一的華興玻璃，一家公司供應(yīng)的玻璃瓶金額就超過(guò)了玻璃瓶總共的采購(gòu)金額――2015年和2016年，仲景食品向華興玻璃采購(gòu)玻璃瓶金額為1293萬(wàn)元和1346萬(wàn)元。

“部分大于總和”，看上去是一個(gè)并不成立的數(shù)學(xué)公式，但在仲景食品的招股書(shū)中卻出現(xiàn)了，這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真的令投資者感到“凌亂”。

除了令人奇怪的玻璃瓶采購(gòu)數(shù)據(jù)，其2015年和2017年的兩版招股說(shuō)明書(shū)的凈利潤(rùn)金額和管理費(fèi)用也不太一樣，在2017年的招股書(shū)中，2014年凈利潤(rùn)約為7083萬(wàn)元，管理費(fèi)用是3478萬(wàn)元。而在2015年的招股書(shū)中，同樣年份的凈利潤(rùn)變成了7077萬(wàn)元，管理費(fèi)用則是3485萬(wàn)元。對(duì)于兩版招股書(shū)為何重要數(shù)據(jù)不同，《投資者報(bào)》記者近日撥打公司電話，但未獲解釋。

而這樣的情況還有好幾處，仲景食品的前五大客戶名單和費(fèi)用在兩個(gè)版本招股書(shū)中也不一樣。

篇8

主營(yíng)沙發(fā)業(yè)務(wù)的中源家居股份有限公司（下稱“中源家居”）也準(zhǔn)備走上IPO之路。近日，公司招股說(shuō)明書(shū)，擬在上海證券交易所發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，共募集資金4.7億元，主要用于擴(kuò)建沙發(fā)生產(chǎn)線及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項(xiàng)目。

那么，這家公司的具體運(yùn)營(yíng)狀況如何，目前面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？與其他同行相比處于什么水平？《投資者報(bào)》記者近日致函公司公開(kāi)郵箱沒(méi)有收到回應(yīng)，致電公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)方稱會(huì)給予答復(fù)，但截至發(fā)稿時(shí)并無(wú)下文。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不穩(wěn)

中源家居成立于2001年，主要從事沙發(fā)的研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，產(chǎn)品以貼牌為主，96%銷(xiāo)往海外。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2013～2015年間，公司原材料價(jià)格出現(xiàn)了下跌，主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)則逐年上升、毛利率不斷提高，對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售較為有利，公司營(yíng)業(yè)收入因此保持增長(zhǎng)，2013～2015年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.23億、3.10億和4.25億元。

但令人奇怪的是，2013至2015年公司的歸母凈利潤(rùn)增速產(chǎn)生了大幅波動(dòng)。這三年凈利潤(rùn)分別為672萬(wàn)元、2526萬(wàn)元與5911萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率由2014年的275%驟降至2015年的133%。2014年公司凈利為何會(huì)突然猛增？2015年增速又大幅下降？記者未能得到公司答復(fù)。但是上市之前需查三年內(nèi)公司業(yè)績(jī)，有投資者擔(dān)憂凈利潤(rùn)在短期內(nèi)大幅提升是為順利上市增厚業(yè)績(jī)的舉動(dòng)。且前后的巨大變化說(shuō)明，對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，投資者還難以有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。

此外，記者翻閱中源家居招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司利潤(rùn)中很大一部分并不是日常經(jīng)營(yíng)所得。中源家居曾于2014年10月獲發(fā)《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》，公司享受的此項(xiàng)政策優(yōu)惠占公司利潤(rùn)總額的10%～15%。但是，該證書(shū)有效期僅為3年，2016年年末就要到期，如果屆時(shí)不能繼續(xù)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或國(guó)家政策有變，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。

而且公司主要依靠外銷(xiāo)，招股書(shū)顯示，2013～2015年公司外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96%、98%和99%。由于公司外銷(xiāo)占比較大，因此除了享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠減免以外，還享受出口產(chǎn)品“免、抵、退”的增值稅稅收優(yōu)惠政策（目前，出口家具及家具配件退稅率為15%）。所以一旦匯率、出口政策、國(guó)外反傾銷(xiāo)等方面出現(xiàn)問(wèn)題，公司將會(huì)相當(dāng)被動(dòng)。

此外，公司主要貼牌生產(chǎn)，還沒(méi)形成較有影響力的自主設(shè)計(jì)品牌，這也使其未來(lái)的發(fā)展道路少了一些掌控權(quán)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)越來(lái)越重要的時(shí)期，相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

負(fù)債率遠(yuǎn)超同類上市公司

除了增速驟降及受外界因素影響較大的凈利潤(rùn)之外，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司的償債能力也較為薄弱。2013～2015年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為86%、74%和 70%，而這幾年同期可比上市公司的平均水平分別為39%、41%和33%。

資產(chǎn)負(fù)債率如此之高，具體原因是什么，公司并沒(méi)有給出更多解釋，記者試圖與公司取得聯(lián)系，也并無(wú)回應(yīng)。

從公司本次IPO募資計(jì)劃看，也未發(fā)現(xiàn)有降杠桿的打算。不過(guò)招股書(shū)中也特別提到，因企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，在募集資金到位前，公司將根據(jù)實(shí)際情況先行使用自籌資金對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行投入，待募集資金到位后以募集資金置換預(yù)先已投入上述項(xiàng)目的自籌資金。

在上市之前，IPO企業(yè)以自籌資金對(duì)募投項(xiàng)目做先期投入已是常態(tài)，上市后將募集資金置換預(yù)先投入的資金可以減少公司財(cái)務(wù)成本，這本身沒(méi)有什么不妥。投資者擔(dān)心的是，募集資金置換預(yù)先投入資金存在偷梁換柱的空間，有一些公司會(huì)由此鉆空子，從而改變募集資金的用途，甚至濫用募集資金，因?yàn)閷艄芾怼？顚Ｓ玫纳鲜心技Y金通過(guò)置換以后，就成了公司的自有資金，用途可以不受限制。

上市之前突擊增資

2015年12月20日，公司第一次增資，快速引入高盛投資和自然人張蕓、朱黃強(qiáng)三位新股東，本次增資價(jià)格為1.2元/股。在IPO前夕進(jìn)行如此舉動(dòng)，有突擊入股之嫌。而且，公司在此次增資中對(duì)于新增股東所籌集資金的用途并沒(méi)有作出說(shuō)明。同時(shí)，公司招股書(shū)中還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，2015年資金較為充裕。此外，公司的上市進(jìn)程也已經(jīng)在推進(jìn)當(dāng)中，再以較低價(jià)格引入新增股東，價(jià)值并不大。

篇9

產(chǎn)量推算

表1中，老線，指公司未單獨(dú)披露的、上市前擁有的高度茅臺(tái)酒生產(chǎn)線估算產(chǎn)量；迎賓酒，是用經(jīng)七次取酒后的茅臺(tái)酒糟，加入曲和糖化酶釀造所得?？山瓶醋雒┡_(tái)的第八次取酒，產(chǎn)量可按茅臺(tái)基酒的1/7計(jì)算。

當(dāng)年總產(chǎn)量減去王子酒、迎賓酒、其他酒產(chǎn)量，剩余即為茅臺(tái)基酒產(chǎn)量。其中2003年9167噸，似乎與公司12月宣稱的茅臺(tái)產(chǎn)量過(guò)萬(wàn)噸不符。但因總產(chǎn)量11794噸及王子酒產(chǎn)量1301噸，是公司披露數(shù)字，則茅臺(tái)及迎賓的總量10493噸是確定的。而當(dāng)年迎賓酒銷(xiāo)售收入5611萬(wàn)，相比2002年增幅93.5%，其銷(xiāo)量沒(méi)有降至千噸以下的可能。因此，合理解釋是：公司對(duì)外宣稱的茅臺(tái)產(chǎn)量過(guò)萬(wàn)噸，包含了王子或迎賓酒的產(chǎn)量。

另外，2011年11月9日，新華網(wǎng)的報(bào)道《貴州茅臺(tái)未來(lái)20年將打造世界蒸餾名酒第一品牌》中，寫(xiě)到“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年，茅臺(tái)酒產(chǎn)量26284噸”?？偖a(chǎn)量和王子酒產(chǎn)量已知，若采信26284噸茅臺(tái)的數(shù)據(jù)，則迎賓酒產(chǎn)量將高達(dá)茅臺(tái)基酒產(chǎn)量的17.5%，非常反常。所以，估計(jì)這26284噸是不同的統(tǒng)計(jì)口徑，不予采信。

自籌，代表公司自籌資金投資的產(chǎn)能，自2009年起有完工投產(chǎn)項(xiàng)目。

表2中，A-K代表茅臺(tái)酒項(xiàng)目，數(shù)字代表項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能?chē)崝?shù)；301，指位于仁懷二合鎮(zhèn)的301車(chē)間，推測(cè)產(chǎn)能為系列酒3400噸；王2000，代表王子酒項(xiàng)目2000噸；系萬(wàn)噸，指習(xí)酒鎮(zhèn)萬(wàn)噸系列酒項(xiàng)目，含6400噸高檔醬香和3600噸中低檔醬香；系列酒7806噸項(xiàng)目，2013年開(kāi)工。其他項(xiàng)目公司未披露2012年進(jìn)度，按正常速度推算，除王2000和I2500外，其他項(xiàng)目應(yīng)完工或接近完工。

再來(lái)看一看表1數(shù)據(jù)推算過(guò)程。

招股說(shuō)明書(shū)39頁(yè)稱，“已經(jīng)具備年產(chǎn)4000多噸茅臺(tái)酒的生產(chǎn)能力”；112頁(yè)稱，“目前企業(yè)已具有5000噸生產(chǎn)能力”，說(shuō)明企業(yè)上市前產(chǎn)能可能是4000多噸，可能是5000噸。招股說(shuō)明書(shū)56頁(yè)稱“制酒生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)能力為5000噸/年”、“有低度生產(chǎn)線一條，生產(chǎn)能力為1200噸/年”，說(shuō)明企業(yè)真實(shí)產(chǎn)能上限有三種可能：高茅2800多噸+1200噸低茅、高茅3800噸以內(nèi)+低茅1200噸、高茅4000多噸+低茅1200噸。

招股說(shuō)明書(shū)附錄212頁(yè)介紹，“1）茅臺(tái)酒銷(xiāo)售總量按3000噸計(jì)，老酒配兌比例按6.5%計(jì)，每年需用老酒195噸。2）2002年至2006年，五年間老酒總用量975噸，老酒損耗量25噸。”此處提示茅臺(tái)酒加入老酒比例為6.5%，與附錄47頁(yè)介紹生產(chǎn)高茅需14.86%老酒、低茅需11.7%老酒、年份酒需要更多老酒的數(shù)據(jù)似有沖突。實(shí)際無(wú)沖突。簡(jiǎn)單理解就是平均需要6.5%向茅臺(tái)集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)的“老酒”，以及約8%比購(gòu)買(mǎi)的“老酒”年份短，但又長(zhǎng)于五年的較老基酒。同時(shí)，此處提示，老酒存儲(chǔ)過(guò)程，年損耗0.5%。

按照招股說(shuō)明書(shū)附錄數(shù)據(jù)，王子酒2000年噸成本4.26萬(wàn)元。參考股份公司和集團(tuán)公司采購(gòu)老酒協(xié)議價(jià)格年遞增4%考慮。王子酒2001年的營(yíng)業(yè)成本1665.4萬(wàn)，代表著銷(xiāo)量約376噸。

2001年總銷(xiāo)量5204噸，去掉王子酒、迎賓酒、其他酒，茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量約4057噸。根據(jù)茅臺(tái)工藝特點(diǎn)，基酒約有25%作為老酒留存及損耗。剩余75%在三年后加回約成品總量的15%老酒，存放一年后銷(xiāo)售。照此推算，每100噸基酒，會(huì)有75噸基酒加上約13噸老酒，形成第五年的約88噸茅臺(tái)商品酒。因此，2001年銷(xiāo)售4057噸茅臺(tái)，意味著1997年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量約4610噸。從這里可以看出，上市前有“高茅3800噸以內(nèi)+低茅1200噸”的生產(chǎn)能力，比較可信。

2001年，王子酒產(chǎn)量未披露。但根據(jù)2002年公布的累積產(chǎn)量2290噸，及其后數(shù)年產(chǎn)量均在1300噸上下，估算2001年為1000噸。

2002年披露千噸茅臺(tái)技改項(xiàng)目，累計(jì)生產(chǎn)2776噸，未披露2001年產(chǎn)量。此處依據(jù)其后數(shù)年產(chǎn)量均在1500噸附近，取值2002年為1576噸，2001年為1200噸。

其他酒，數(shù)量很小，且2004年后不再公布。銷(xiāo)售量是根據(jù)報(bào)表中其他酒營(yíng)收，與2000年的噸單價(jià)，簡(jiǎn)單計(jì)算所得。

老區(qū)茅臺(tái)酒擴(kuò)建工程2001年產(chǎn)量400噸，為估算值。估算依據(jù)是招股說(shuō)明書(shū)附錄116頁(yè)，對(duì)老區(qū)茅臺(tái)酒改擴(kuò)建工程的目標(biāo)描述“改擴(kuò)建后達(dá)到新增800噸茅臺(tái)酒生產(chǎn)能力”。結(jié)合項(xiàng)目完成后年產(chǎn)量1200噸左右，估算擴(kuò)建前產(chǎn)量為400噸/年。若不估算這個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)量，則2001年老線產(chǎn)量高達(dá)5191噸，不合理。

其余年度的數(shù)據(jù)，均可按照總產(chǎn)量A減掉當(dāng)年王子酒產(chǎn)量B，得出茅臺(tái)及迎賓酒產(chǎn)量C。C/8得出迎賓酒產(chǎn)量D，D×7就是茅臺(tái)酒產(chǎn)量E。E減去各披露項(xiàng)目當(dāng)年產(chǎn)量，得出老線產(chǎn)量F。

2010年，低茅項(xiàng)目產(chǎn)量披露數(shù)據(jù)，突然從2009年的累計(jì)45852噸（當(dāng)年9114噸），變成累計(jì)9160噸。以現(xiàn)有資料分析，有兩種可能性：

一是低茅生產(chǎn)線本身不產(chǎn)酒，僅僅是對(duì)高度茅臺(tái)酒進(jìn)行加水降度，其產(chǎn)量彈性極大。依據(jù)也有兩條，其一是招股說(shuō)明書(shū)附錄127頁(yè)“本項(xiàng)目主要原料為茅臺(tái)酒股份有限公司生產(chǎn)的高度茅臺(tái)酒和各輪次基酒”，其二是招股說(shuō)明書(shū)附錄50頁(yè)“工資費(fèi)用預(yù)測(cè)表”顯示，低度酒車(chē)間僅有23名工人。按照茅臺(tái)生產(chǎn)工人人均年產(chǎn)量看，23人每年最多釀造不足百噸酒。若采用這種可能，無(wú)法解釋公司投資1.38億元建設(shè)一個(gè)僅僅進(jìn)行加水降度的車(chē)間，無(wú)法解釋至2009年累計(jì)45852噸的低茅產(chǎn)量，無(wú)法解釋從2010年的9160噸，銳降為2011年的1599噸和2012的1531噸的過(guò)程，也無(wú)法解釋總產(chǎn)量和高度茅臺(tái)產(chǎn)能之間的巨大差額。

本文采用的另一種可能性是，公司自2010年起，低茅生產(chǎn)線披露的“累計(jì)生產(chǎn)量”，由“歷年累計(jì)量”改為“當(dāng)年累計(jì)生產(chǎn)量”。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)提示，低度茅臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)能正常使用至2006年左右?？赡苁窃a(chǎn)線經(jīng)過(guò)技改后，堅(jiān)持至2009年底報(bào)廢，導(dǎo)致2010年改變了口徑。致電公司，未能聯(lián)系上董秘或證代，工作人員答復(fù)是統(tǒng)計(jì)口徑變了，具體不詳。但也有一個(gè)疑惑待解：低茅銷(xiāo)量最高時(shí)，也就2000噸左右。公司為何會(huì)樂(lè)觀到安排年產(chǎn)萬(wàn)余噸低度茅臺(tái)？

銷(xiāo)量推算

其他酒的量小，且僅披露了三年，歸入迎賓酒、漢醬和仁酒等，自2011年報(bào)才提到市場(chǎng)開(kāi)拓和導(dǎo)入，截至2012年前，銷(xiāo)量非常小，歸入王子酒。

茅臺(tái)包含了高度茅臺(tái)、低度茅臺(tái)和陳年茅臺(tái)三大類。低度茅臺(tái)年銷(xiāo)量大體介于900噸-2100噸間。陳年茅臺(tái)則是公司最難解的謎。簡(jiǎn)單粗暴的辦法，是從2001年的93噸，到2012年的據(jù)說(shuō)600噸之間，拉一條平滑增長(zhǎng)線。忽略期間的波動(dòng)，大約年增長(zhǎng)18.5%，會(huì)對(duì)茅臺(tái)酒銷(xiāo)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生最小500噸、最大3000噸的扭曲。

相對(duì)于茅臺(tái)和王子的基酒而言，迎賓酒不值得公司占用寶貴的儲(chǔ)酒庫(kù)。本文假設(shè)公司會(huì)盡最大努力，優(yōu)先將迎賓酒發(fā)給渠道。而對(duì)比自2004年開(kāi)始披露的母公司報(bào)表，與同期合并報(bào)表中的系列酒成本，基本可以佐證系列酒處于的盡產(chǎn)盡銷(xiāo)的假設(shè)。

以招股說(shuō)明書(shū)附錄的2001年銷(xiāo)售預(yù)測(cè)表數(shù)值為基礎(chǔ)，在保證迎賓酒優(yōu)先出售的假設(shè)下，從披露總銷(xiāo)量5204噸里，減去迎賓及其他酒967噸，減去王子酒180噸，剩余部分為茅臺(tái)酒2001年銷(xiāo)量4057噸。

2002年王子酒營(yíng)收0.3億元，對(duì)比2001年180噸王子酒營(yíng)收0.37億元，可知2002年銷(xiāo)量約150噸。從披露總銷(xiāo)量5323噸里，減去迎賓和其他酒1189噸、王子酒150噸，剩余為茅臺(tái)酒3984噸。

2003年10月，飛天茅臺(tái)提價(jià)23%。按照當(dāng)年四季度營(yíng)收占比35.2%計(jì)算，相當(dāng)于全年加權(quán)平均提價(jià)8.1%。假設(shè)王子酒在市場(chǎng)開(kāi)拓初期，沒(méi)有提價(jià)。那么當(dāng)年王子酒營(yíng)收0.24億元，意味著量萎縮約20%，銷(xiāo)量為120噸； 以茅臺(tái)酒加權(quán)平均提價(jià)8.1%計(jì)算，營(yíng)收23.2億元，同比增長(zhǎng)30.7%，說(shuō)明量增加20.9%，達(dá)到4817噸；加上迎賓酒1326噸，當(dāng)年總銷(xiāo)量合計(jì)6263噸。

2004年未調(diào)價(jià)。1696噸迎賓能帶來(lái)營(yíng)收約7250萬(wàn)元。王子酒營(yíng)收5850萬(wàn)元，折合銷(xiāo)量約293噸；茅臺(tái)營(yíng)收共計(jì)28.8億元，同比增長(zhǎng)24%，說(shuō)明銷(xiāo)量增幅約24%，約5973噸。當(dāng)年總銷(xiāo)量合計(jì)7844噸。

2005年未調(diào)價(jià)。系列酒營(yíng)收1.39億元。迎賓酒1835噸，對(duì)應(yīng)營(yíng)收約7844萬(wàn)元。王子酒完成營(yíng)收6056萬(wàn)元，折合約303噸；茅臺(tái)酒出廠價(jià)不變，營(yíng)業(yè)收入和成本同比增長(zhǎng)30.9%和31.8%，顯示茅臺(tái)酒銷(xiāo)售量增長(zhǎng)約31%，折合約7670噸；當(dāng)年總銷(xiāo)量合計(jì)9808噸。

2006年2月提價(jià)15%。系列酒營(yíng)收2.05億元，按照系列酒同比例提價(jià)估算，1977噸迎賓酒，帶來(lái)營(yíng)收約9700萬(wàn)元；王子酒營(yíng)收1.08億元，折算約470噸； 茅臺(tái)酒營(yíng)收增長(zhǎng)23.7%，考慮到15%的提價(jià)因素，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)約8%，當(dāng)年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為7670×108%=8284噸；總銷(xiāo)量合計(jì)10731噸。

2007年3月提價(jià)16%。首次出現(xiàn)了茅臺(tái)酒銷(xiāo)量上升而成本下降的現(xiàn)象（見(jiàn)表4），對(duì)照營(yíng)收增幅和成本降幅，可以推算高茅單位成本降低了25%-30%，低茅單位成本降低了20%-27%。2003年前后，未發(fā)生高粱小麥價(jià)格大幅下降的現(xiàn)象，那么成本的下降，只能是使用自制基酒的結(jié)果。系列酒營(yíng)收5.36億元，按同比例提價(jià)測(cè)算，2369噸迎賓營(yíng)收1.35億元。王子酒營(yíng)收4.01億元，折合約1505噸；茅臺(tái)酒營(yíng)收67億元，42.8%的收入增幅，約相當(dāng)于23%的銷(xiāo)量增幅。茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為8284×123%=10189噸。

2008年1月提價(jià)22%。當(dāng)年全球金融危機(jī)，消費(fèi)萎縮，假設(shè)系列酒沒(méi)有提價(jià)。則系列酒營(yíng)收4.69億元，其中，迎賓酒2979噸約1.7億元，王子酒營(yíng)收約3.05億元，對(duì)應(yīng)約1144噸。茅臺(tái)酒提價(jià)22%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.9%，證明量萎縮約5%。當(dāng)年銷(xiāo)售茅臺(tái)酒10189×95%=9680噸。 當(dāng)年總銷(xiāo)量為13803噸。

2009年元旦提價(jià)13%。系列酒營(yíng)收7.53億元，若當(dāng)年同比例上調(diào)出廠價(jià)，則3440噸迎賓酒營(yíng)收2.21億元。王子酒營(yíng)收5.32億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量1710噸；茅臺(tái)酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.8%，證明銷(xiāo)量增幅為1.6%，茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為9680×101.6%=9835噸。當(dāng)年總銷(xiāo)量為14985噸。

2010年未提價(jià)。系列酒營(yíng)收7.83億元中，3858噸迎賓營(yíng)收約2.48億元。王子酒營(yíng)收5.35億元，對(duì)應(yīng)1720噸；茅臺(tái)營(yíng)收同比增幅為21.7%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，約11967噸；當(dāng)年總銷(xiāo)量合計(jì)17545噸。

2011年元旦提價(jià)24%。系列酒營(yíng)收14.51億元，假設(shè)提價(jià)比例相同，則4564噸迎賓營(yíng)收約3.64億元，其余10.87億元，對(duì)應(yīng)王子酒2819噸。年報(bào)公布總銷(xiāo)量21231噸，去掉系列酒7383噸，茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為13848噸。

2012年9月提價(jià)32%。若假設(shè)年內(nèi)生產(chǎn)成本不變，當(dāng)年年報(bào)營(yíng)業(yè)成本20.44億元，1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)成本16.29億元，可知10-12月銷(xiāo)量占全年的20.3%。再將前九個(gè)月均分，大體可知9-12月銷(xiāo)量占全年的29.2%。全年量的29.2%提價(jià)32%，可近似看作全年同比提價(jià)9.3%。系列酒營(yíng)收24.23億元，同比增幅為67%。按照全年提價(jià)9.3%估算，4949噸迎賓營(yíng)收4.31億元。王子酒營(yíng)收19.92億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量約4726噸。年報(bào)公布總銷(xiāo)量為25715噸，去掉系列酒9675噸，茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為16040噸。

庫(kù)存推算

表6中，當(dāng)年生產(chǎn)，指當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺(tái)基酒。數(shù)據(jù)來(lái)源于表1。起始數(shù)字，由2000年產(chǎn)量5000噸，加上1996-1999年累計(jì)量11000噸構(gòu)成；外購(gòu)老酒，指股份公司從集團(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)的老酒。其中2006年后的交易，公司僅披露了總金額。此處根據(jù)協(xié)議價(jià)按年遞增4%的條款，計(jì)算所得；提存老酒，按照當(dāng)年茅臺(tái)酒產(chǎn)量20%的提存；使用老酒，因高茅需加近15%老酒，低茅需加11%的老酒，年份酒平均需過(guò)半老酒?？傮w按照當(dāng)年銷(xiāo)量的15%估算；使用基酒，按照當(dāng)年銷(xiāo)量的85%計(jì)算；

應(yīng)減水量，低度茅臺(tái)是用高度茅臺(tái)基酒加水降度后存儲(chǔ)半年銷(xiāo)售，可近似看成當(dāng)年完成產(chǎn)銷(xiāo)。對(duì)于低度茅臺(tái)當(dāng)年產(chǎn)銷(xiāo)差，存儲(chǔ)應(yīng)無(wú)需加水。所以，產(chǎn)銷(xiāo)差部分需要折算為高度茅臺(tái)基酒看待。按照招股說(shuō)明書(shū)附錄47頁(yè)提供的低度基酒噸成本8956.8元，與高度基酒噸成本16302.5元對(duì)比，大致可以認(rèn)為低度茅臺(tái)中大約含45%的水。這些水量，是多計(jì)入產(chǎn)量里的，需要從基酒里減去。 當(dāng)年低度茅臺(tái)銷(xiāo)量估算，是按照低茅出廠價(jià)約為高茅的3/4做假設(shè)，然后按照低茅占茅臺(tái)酒營(yíng)收比例估算所得。沒(méi)有加入2000-2002年，是因?yàn)檫@三年低茅產(chǎn)量低、銷(xiāo)售好，幾乎沒(méi)有余量存下來(lái)。2012年，公司不再單獨(dú)公布低茅數(shù)據(jù)，沿用了2011年的比例。

表6中，基酒庫(kù)存=（當(dāng)年生產(chǎn)-使用基酒-應(yīng)減水量）×95%+去年基酒庫(kù)存?；圃谏a(chǎn)、運(yùn)輸和存儲(chǔ)過(guò)程中，會(huì)有約5%的不合格產(chǎn)品和存儲(chǔ)損耗；老酒庫(kù)存，沒(méi)有區(qū)分外購(gòu)老酒和提存老酒使用明細(xì)。直接用外購(gòu)老酒及提存老酒累計(jì)總量，減去當(dāng)年使用老酒量，再去掉0.5%的存儲(chǔ)損失；茅臺(tái)庫(kù)存，是老酒庫(kù)存與基酒庫(kù)存的累加；庫(kù)存總計(jì)，是茅臺(tái)庫(kù)存與王子庫(kù)存累加。另，庫(kù)存中的產(chǎn)成品忽略，相當(dāng)于將其還原老酒和基酒看待了。

關(guān)于集團(tuán)公司的老酒，招股說(shuō)明書(shū)71頁(yè)顯示，截至2001年3月底，集團(tuán)公司共計(jì)擁有老酒約5300噸；招股說(shuō)明書(shū)附錄211頁(yè)“在勾兌過(guò)程中，加入一定比例的以前年份經(jīng)勾兌過(guò)的酒，俗稱老酒，其儲(chǔ)藏期一般在五年以上”，證明截至2001年3月底，1996年3月以前的酒累計(jì)只有5300噸。

2002年2月，天一會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)集團(tuán)老酒的評(píng)估報(bào)告顯示，截至2001年年底，集團(tuán)老酒數(shù)量為4657.54噸。2001年3月底至12月底，集團(tuán)老酒減少642.46噸。期間股份公司買(mǎi)走1843.13噸，證明集團(tuán)公司又“產(chǎn)生了”1200.67噸老酒。然而，自股份公司設(shè)立日起，集團(tuán)已喪失全部茅臺(tái)酒釀制資產(chǎn)。因此，這些酒只能是由2001年3月底還不滿五年的基酒變成的。

1996年3月前生產(chǎn)的、截止到2001年3月底滿五年的，是老酒，沒(méi)有投入股份公司。招股說(shuō)明書(shū)附錄71頁(yè)，談及集團(tuán)公司投入股份公司資產(chǎn)時(shí)，也未提及老酒。1996年3月后生產(chǎn)的基酒，有部分沒(méi)有投入股份公司，依然在集團(tuán)的酒庫(kù)里慢慢變老。那么，這部分有多少呢？

股份公司自2000年之后，共計(jì)從集團(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)老酒6705噸。證明自1996年3月后，集團(tuán)至少保留了6705-5300=1405噸（考慮十年的損耗和不合格基酒，總量應(yīng)有1500噸）基酒未投入股份公司。

如果以1996年公司產(chǎn)能按照3500噸估算，每次取酒平均約500噸。1995年重陽(yáng)（11月1日）下的沙，在1996年3月底后，還能取酒3次。1996年重陽(yáng)（10月20日）下的沙，當(dāng)年取酒兩次。合計(jì)1996年取酒2500噸左右，去除集團(tuán)公司保留的1500噸左右，帶入股份公司的基酒約1000噸。

篇10

【關(guān)鍵詞】公開(kāi)增發(fā)；再融資；公告效應(yīng)；實(shí)證研究

近年來(lái)，一系列公司股權(quán)再融資計(jì)劃在相關(guān)公告日引發(fā)了不少的市場(chǎng)波動(dòng)，上市公司再融資公告效應(yīng)受到理論界關(guān)注。本文就河南省上市公司公開(kāi)增發(fā)股權(quán)再融資方式的公告效應(yīng)采用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究，以期在公告效應(yīng)分析過(guò)程中對(duì)河南省上市公司公開(kāi)增況加以梳理，對(duì)其公告日效應(yīng)做出比較客觀的判斷。

在股票市場(chǎng)中，事件研究法主要是用于測(cè)算一個(gè)事件的發(fā)生對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響以及影響程度的大小。本研究是將公開(kāi)增發(fā)公告日看作是單個(gè)事件，將公告宣告日為中心的前后某個(gè)時(shí)間段作為事件的時(shí)間窗口，將窗口期內(nèi)的實(shí)際收益率與正常收益率進(jìn)行對(duì)比，得出超常收益率和累計(jì)超常收益率，并通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來(lái)確定價(jià)格波動(dòng)所形成的公告效應(yīng)。

一、樣本、公告日以及事件窗的選取

本文就1991/01--2012/03在深滬兩市上市的62家河南省上市公司加以篩選。樣本數(shù)據(jù)來(lái)自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及證券之星數(shù)據(jù)庫(kù)。在河南的62家上市公司中，于1991年1月至2012年3月期間，進(jìn)行增發(fā)再融資的共有21家公司，而公開(kāi)增發(fā)的上市公司只有600186蓮花味精、000895雙匯發(fā)展和600312平高電氣3家。

根據(jù)我國(guó)證券發(fā)行程序要求，與股票公開(kāi)增發(fā)有關(guān)的公告依次有：董事會(huì)預(yù)案公告、股東大會(huì)決議公告、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行公告日以及招股說(shuō)明書(shū)公告、股票發(fā)行日提示公告和股票上市日提示公告。在上述多個(gè)公告中，本文選取最具信息含量的、在股票增發(fā)前最能影響人們預(yù)期的招股說(shuō)明書(shū)公告日作為事件日。河南省上市公司公開(kāi)增發(fā)股票公司的招股說(shuō)明書(shū)公告日、增股方案、股票發(fā)行日和股票上市日的具體情況如表1所示。

事件窗口（或事件期）的選擇是事件研究法能否對(duì)公告效應(yīng)做出客觀評(píng)價(jià)的關(guān)鍵。考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)目前處于弱式有效、有可能造成信息漏出的情形，選擇的公告事件窗口過(guò)短，不能客觀反映事件的公告效應(yīng)，而選擇公告事件窗口過(guò)長(zhǎng)，將會(huì)引入其他的信息噪音，所以，本文將事件窗口設(shè)定為公告日（T=0）的前后10個(gè)交易日，即：公開(kāi)增發(fā)招股說(shuō)明書(shū)公告日的事件期為（-10，10）。

二、計(jì)算正常收益率、超常收益率及超額收益率的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

正常收益率是指假設(shè)沒(méi)有發(fā)生公開(kāi)增發(fā)招股說(shuō)明書(shū)公告事件的情況下股票的預(yù)期收益率。本文采用最小二乘原理對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的回歸來(lái)確定正常收益率。最小二乘回歸公式為：

公式中，為股票i在第t日的實(shí)際收益率，計(jì)算公式為：

（公式中是股票i在第t日的收盤(pán)價(jià)，是股票i在第t－1日的收盤(pán)價(jià)。）為證券市場(chǎng)在第t日的市場(chǎng)收益率，為隨機(jī)誤差。、是將作為被解釋變量，常數(shù)和作為解釋變量進(jìn)行最小二乘估計(jì)所得的估計(jì)系數(shù)。

本研究將河南省自1991年~2012年以來(lái)公開(kāi)增發(fā)再融資的3個(gè)上市公司樣本，取其募集說(shuō)明書(shū)公告日的前30個(gè)交易日到前270個(gè)交易日（30，270）為估計(jì)窗口，共241個(gè)交易日的有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)、。交易價(jià)格等相關(guān)數(shù)據(jù)取自于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)估計(jì)系數(shù)、，計(jì)算每只股票在事件窗內(nèi)（-10，10）的每日期望收益率為：

，則，超額收益率為：

所有樣本在t日的平均超額收益率計(jì)算公式如下：

所有樣本股票在事件窗（-10，10）內(nèi)的累計(jì)超額收益率為：

做出上述計(jì)算之后，本文運(yùn)用t檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)事件窗口（-10，10）中的平均超額收益率以及累計(jì)超額收益率是否顯著。如果公告事件對(duì)股價(jià)無(wú)影響，那么在事件期內(nèi)的累計(jì)超額收益率應(yīng)服從均值為零的正態(tài)分布，即t檢驗(yàn)的零假設(shè)為：=0。上述計(jì)算及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的有關(guān)數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表2。

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

表2列出了公告事件窗口(-10，10)每日的平均超額收益率AAR及累計(jì)超額收益率CAR相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)AAR做了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。本文的分析一律以5%的顯著性水平作為判定結(jié)果是否顯著的基準(zhǔn)。從表2中可以看出，公開(kāi)增發(fā)招股公告日（即t=0）的平均超額收益率AAR約為-0.0295%，CAR約為-0.0179%，t檢驗(yàn)的單尾分布p值約為0.0375%，拒絕零假設(shè)，說(shuō)明增發(fā)招股公告日的超額收益率不顯著為零，表現(xiàn)為顯著的負(fù)效應(yīng)，公開(kāi)增發(fā)招股公告當(dāng)日引起了市場(chǎng)的消極反應(yīng)。

從表2中我們還可以看出，在（-10，0）窗口，AAR值有正有負(fù)，表現(xiàn)為變動(dòng)的無(wú)規(guī)律性；CAR值在（-10，-3）窗口都為負(fù)值，在（-1，-2）窗口都為正值。而在t=-1和t=-2交易日，其AAR盡管分別為0.0220%和-0.0004%，但其P值分別約為0.165和0.067，都大于5%的顯著性水平，接受零假設(shè)，說(shuō)明增發(fā)招股公告日前兩天的平均超額收益率不顯著異于零，這在某種程度上可判定在招股公告日前兩天，其平均超額收益率的產(chǎn)生與招股公告事件不顯著相關(guān)，河南省公開(kāi)增發(fā)再融資的上市公司沒(méi)有出現(xiàn)在公告日前兩天信息泄露到市場(chǎng)上的現(xiàn)象。另外，在招股公告日后的（0，10）窗口，其CAR全部為負(fù)值，而且10天中有6天其p值5%，拒絕零假設(shè)，說(shuō)明增發(fā)招股公告日后的超額收益率不顯著為零，表現(xiàn)為顯著的負(fù)效應(yīng)，公開(kāi)增發(fā)招股公告后也引起了市場(chǎng)的消極反應(yīng)。

四、實(shí)證研究結(jié)論

本文采用事件研究法和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)對(duì)河南省上市公司公開(kāi)增發(fā)再融資的招股公告效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：（1）根據(jù)信息不對(duì)稱理論，上市公司公開(kāi)增發(fā)新股的對(duì)象是社會(huì)公眾，處于信息劣勢(shì)的公眾投資者往往認(rèn)為上市公司公開(kāi)增發(fā)新股是由于公司價(jià)值被高估，公開(kāi)增發(fā)再融資是一種消極信號(hào)，由此產(chǎn)生了公開(kāi)增發(fā)招股公告的負(fù)效應(yīng)。（2）通過(guò)實(shí)證研究結(jié)果可以看出，河南省上市公司公開(kāi)增發(fā)再融資的招股公告效應(yīng)為負(fù)效應(yīng)，與其他學(xué)者就我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)上市公司公開(kāi)增發(fā)再融資的效應(yīng)研究結(jié)果基本一致。（3）河南省上市公司在再融資方式的選擇上，除非必需大額度融資情況，應(yīng)盡量避免使用公開(kāi)增發(fā)股票的融資方式。

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